事件概述
　　2023H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为11.96/0.93/0.83/-0.63亿元，同比增长61.50%/80.64%/106.10%/-389.0%，净利处于预告下限。剔除宏兴并表影响，我们估计主业23H1收入/归母净利增长30%/16%。归母净利增速高于收入增速主要由于毛利率提升；经营现金流为负、低于归母净利主要由于存货增加及应收项目增加。
　　23Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为7.32/0.64/0.60亿元、同比增长52.07%/35.69%/44.83%。
　　分析判断: 
　　23H1收入增长主要受益于宏兴汽车皮革及宝泰皮革销售增长。（1）分产品来看，23H1鞋、包带用皮革/汽车内饰用皮革/二层皮胶原产品原料/其他领域用皮革收入分别为8.55/2.43/0.60/0.23亿元，同比增长30.9%/457.3%/468.7%/73.9%，宏兴高增主要由于并表时间差异及受益于理想高增长。23H1总产能为9360万平方英尺，同比增长23%、我们分析扩产主要来自宏兴，产能利用率为64.79%，同比增加7PCT。（2）分地区/渠道看，国内/国外销售收入为10.97/0.99亿元、同比增长78%/-21%，海外业务受去库存影响；直销/经销销售收入为7.57/4.39亿元、同比增长88%/30%。（3）2023H1宏兴汽车皮革收入/净利为2.46/0.34亿元，毛利率/净利率27.3%/13.9%、提升7.3/4.0PCT，扩产、在优质客户份额提升、净利率改善逻辑均得以兑现，在新能源车销量承压背景下受益于理想高增长。
　　宏兴毛利率大幅提升，政府补助及投资收益下降、财务费用率上升导致净利率增幅低于毛利率。（1）23H1公司毛利率/归母净利率/扣非净利率为20.26%/7.76%/6.9%、同比增长4.1/0.82/1.5PCT。分产品来看，23H1鞋、包带用皮革/汽车内饰用皮革/二层皮胶原产品原料/其他领域用皮革毛利率分别为19.07%/27.30%/13.04%/19.36%，同比提升2.59/7.34/-0.85/3.61PCT。从费用来看，23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/3.57%/2.32%/0.71%，同比下降0.09/0.55/0.33/-1.02PCT，财务费用率增长主要由于利息支出及汇兑损失增加。政府补贴及投资收益/收入同比减少1.86PCT；公允价值变动损益/收入同比增长0.62PCT，减值损失/收入同比增长0.76PCT；营业外净收入/收入同比增长0.29PCT；所得税率增长0.81PCT；少数股东损益/收入同比增长0.82PCT。（ 2）23Q2公司毛利率/归母净利率/扣非净利率分别为21.85%/8.81%/8.2%，同比增加3.68/-1.06/-0.4PCT，净利率下降主要由于财务费用率上升、公允价值损失及资产减值损失增加，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.96%/3.27%/2.33%/1.17%，同比减少0.08/0.17/0.15/-1.99PCT。公允价值变动损益/收入同比下降1.08PCT；资产减值损失/收入同比增长1.09PCT；所得税率同比增长0.81PCT。（2）23H1子公司瑞森皮革/兴宁皮业/宏兴汽车皮革/宝泰皮革分别实现净利润-43.2/-380.4/3428.3/-15.85万元，净利率分别为-0.5%/-3.3%/13.9%/-0.0%。
　　存货增长，应收账款增长。23H1存货为12.10亿元，同比增长37%，存货周转天数210天、同比减少24天,从库存结构来看，原材料/在产品/产成品占比为6.9%/27.0%/66.1%，同比下降0.2/15.9/-16.1PCT。应收账款为4.41亿元、同比增长28.27%，应收账款周转天数为64天、同比减少6天。应付账款为3.17亿元、同比增长42.21%，应付账款周转天数为58天、同比增加3天。
　　投资建议
　　我们分析，（1）短期来看，宏兴皮革在收购后有望继续扩产，叠加净利率改善，尽管今年新能源车降价压力较大、市场观望气氛浓厚，但公司主要客户理想销售仍好于行业；（2）中期来看，宝泰皮革明年有望开始贡献利润；（3）长期来看，宏兴有望充分受益于汽车内饰国产替代的趋势，未来有望与主业收入占比各半。
　　维持此前盈利预测，预计23-25年收入为26.7/30.4/33.8亿元，预计23/24/25年归母净利为2.38/2.86/3.46亿元，对应23-25年EPS为0.82/0.98/1.19元，2023年8月21日收盘价12.50元对应23/24/25年PE分别为15/13/11X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情的不确定性，汽车客户销量低于预期风险，原材料价格波动风险，拟收购和增资项目尚未完成，存在不确定性,系统性风险。

研究报告全文：仅供机构投资者使用仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年8月22日受益理想高增长趋势宏兴表现靓丽TableTitle兴业科技TableTitle2002674评级TableDataInfo买入股票代码002674上次评级买入52周最高价最低价1353955目标价格总市值亿3648最新收盘价1250自由流通市值亿3648自由流通股数百万292事件概述TableSummary2023H1公司收入归母净利扣非归母净利经营性现金流分别为1196093083-063亿元同比增长6150806410610-3890净利处于预告下限剔除宏兴并表影响我们估计主业23H1收入归母净利增长3016归母净利增速高于收入增速主要由于毛利率提升经营现金流为负低于归母净利主要由于存货增加及应收项目增加23Q2公司收入归母净利扣非归母净利分别为732064060亿元同比增长520735694483分析判断23H1收入增长主要受益于宏兴汽车皮革及宝泰皮革销售增长1分产品来看23H1鞋包带用皮革汽车内饰用皮革二层皮胶原产品原料其他领域用皮革收入分别为855243060023亿元同比增长30945734687739宏兴高增主要由于并表时间差异及受益于理想高增长23H1总产能为9360万平方英尺同比增长23我们分析扩产主要来自宏兴产能利用率为6479同比增加7PCT2分地区渠道看国内国外销售收入为1097099亿元同比增长78-21海外业务受去库存影响直销经销销售收入为757439亿元同比增长883032023H1宏兴汽车皮革收入净利为246034亿元毛利率净利率273139提升7340PCT扩产在优质客户份额提升净利率改善逻辑均得以兑现在新能源车销量承压背景下受益于理想高增长宏兴毛利率大幅提升政府补助及投资收益下降财务费用率上升导致净利率增幅低于毛利率123H1公司毛利率归母净利率扣非净利率为202677669同比增长4108215PCT分产品来看23H1鞋包带用皮革汽车内饰用皮革二层皮胶原产品原料其他领域用皮革毛利率分别为1907273013041936同比提升259734-085361PCT从费用来看23H1销售管理研发财务费用率分别为10357232071同比下降009055033-102PCT财务费用率增长主要由于利息支出及汇兑损失增加政府补贴及投资收益收入同比减少186PCT公允价值变动损益收入同比增长062PCT减值损失收入同比增长076PCT营业外净收入收入同比增长029PCT所得税率增长081PCT少数股东损益收入同比增长082PCT223Q2公司毛利率归母净利率扣非净利率分别为218588182同比增加368-106-04PCT净利率下降主要由于财务费用率上升公允价值损失及资产减值损失增加销售管理研发财务费用率分别为096327233117同比减少008017015-199PCT公允价值变动损益收入同比下降108PCT资产减值损失收入同比增长109PCT所得税率同比增长081PCT223H1子公司瑞森皮革兴宁皮业宏兴汽车皮革宝泰皮革分别实现净利润-432-380434283-1585万元净利率分别为-05-33139-00存货增长应收账款增长23H1存货为1210亿元同比增长37存货周转天数210天同比减少24天从库存结构来看原材料在产品产成品占比为69270661同比下降02159-161PCT应收账款为441亿元同比增长2827应收账款周转天数为64天同比减少6天应付账款为317亿元同比增长4221应付账款周转天数为58天同比增加3天138262投资建议请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告我们分析1短期来看宏兴皮革在收购后有望继续扩产叠加净利率改善尽管今年新能源车降价压力较大市场观望气氛浓厚但公司主要客户理想销售仍好于行业2中期来看宝泰皮革明年有望开始贡献利润3长期来看宏兴有望充分受益于汽车内饰国产替代的趋势未来有望与主业收入占比各半维持此前盈利预测预计23-25年收入为267304338亿元预计232425年归母净利为238286346亿元对应23-25年EPS为082098119元2023年8月21日收盘价1250元对应232425年PE分别为151311X维持买入评级风险提示疫情的不确定性汽车客户销量低于预期风险原材料价格波动风险拟收购和增资项目尚未完成存在不确定性系统性风险盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元17261988267030403384YoY182151343139113归母净利润百万元181151238286346YoY569-170581202210毛利率244195210239250每股收益元062052082098119ROE79649299107市盈率17482423153312761054资料来源公司公告华西证券研究所分析师唐爽爽TableAuthor邮箱tangsshx168comcnSACNOS1120519090002联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入1988267030403384净利润168266349431YoY151343139113折旧和摊销628092104营业成本1600210923132537营运资金变动-400147-426112营业税金及附加13192225经营活动现金流-11150119671销售费用223085108资本开支-163-101-122-141管理费用82149160130投资166-46-53-61财务费用1015913投资活动现金流18-119-143-190研发费用558094102股权募资38000资产减值损失-29000债务募资156000投资收益17283213筹资活动现金流104-32-33-33营业利润200312407503现金净流量15350-157448营业外收支-4-3-3-3主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额196309404500成长能力所得税28425568营业收入增长率151343139113净利润168266349431净利润增长率-170581202210归属于母公司净利润盈利能力151238286346YoY-170581202210毛利率195210239250每股收益052082098119净利润率768994102资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA40576368货币资金823117310161464净资产收益率ROE649299107预付款项偿债能力89748289存货1016102912941299流动比率237241264273其他流动资产86887610531113速动比率135148150169流动资产合计2797315234453965现金比率070090078101长期股权投资115122129137资产负债率346344317310固定资产经营效率529522520519无形资产51504948总资产周转率056067070070非流动资产合计每股指标元990103010821141资产合计3787418245275106每股收益052082098119短期借款317317317317每股净资产8058879851103应付账款及票据320446412523每股经营现金流-038172006230其他流动负债543546576613每股股利050000000000流动负债合计估值分析1180130813051453长期借款PE242315331276105475757575其他长期负债PB13412211009854545454非流动负债合计129129129129负债合计1309143714341582股本292292292292少数股东权益128156219304股东权益合计2478274530933525负债和股东权益合计3787418245275106资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo唐爽爽中国人民大学经济学硕士学士10年研究经验曾任职于中金公司光大证券海通证券等曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第45311名2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5444名2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第55名2013年Wind金牌分析师第4名2014年第一财经最佳分析师第4名2015年华尔街见闻金牌分析师第1名2020年Wind金牌分析师纺织服装研究领域第2名2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到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