宏观及策略分析
　　财政支出增速边际改善——2023年7月财政数据点评
　　行业专题评述
　　天津装备制造业底蕴深厚，远景目标明确——机械设备行业专题报告——看好
　　公司事件点评
　　降本增效成果显现，渠道、品牌、产品竞争力强化——爱玛科技（603529）2023年中报点评——增持
　　金融工程研究
　　发行及成交规模增长，天津城投利差大幅收窄——信用债周报

研究报告全文：晨会纪要2023823编辑人TableContactorTableMainInfo崔健渤海证券研究所晨会022-28451618SACNOS1150511010016宏观及策略分析cuijianbhzqcom财政支出增速边际改善2023年7月财政数据点评行业专题评述天津装备制造业底蕴深厚远景目标明确机械设备行业专题报告看好公司事件点评降本增效成果显现渠道品牌产品竞争力强化爱玛科技603529证2023年中报点评增持金融工程研究券发行及成交规模增长天津城投利差大幅收窄信用债周报研究报告晨会纪要请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of6晨会纪要2023823宏观及策略分析TableMorningSection财政支出增速边际改善2023年7月财政数据点评周喜证券分析师SACNOS1150511010017王哲语研究助理SACNOS11501220700132023年8月21日财政部公布2023年1-7月财政收支数据1全国一般公共预算收入139334亿元同比增长115全国一般公共预算支出151623亿元同比增长332全国政府性基金预算收入28596亿元同比下降143全国政府性基金预算支出49147亿元同比下降233点评如下1公共财政收入增速进一步放缓7月公共财政收入同比增幅进一步收窄两年复合平均增速为负主要源于经济增速的放缓从公共财政收入进度来看1-7月公共财政收入占全年预算收入的641略低于2018-2022年的平均水平649分税种来看1国内增值税收入同比增速高位略降主要原因仍在于2022年留抵退税对基数的影响减弱2企业所得税收入同比降幅扩大主要与企业利润水平偏低有关3个人所得税收入同比由正转负居民收入就业环境仍有进一步呵护的必要4其他方面房地产相关税收消费税均有好转非税收入持续负增长公共财政收入结构继续好转2公共财政支出边际改善7月公共财政支出同比降幅收窄其中中央本级支出同比增幅收窄地方财政支出同比降幅收窄从公共财政支出进度来看1-7月公共财政支出占全年预算支出的551低于2018-2022年的平均水平565从投向结构上看7月基建领域的公共财政支出整体保持弱势但用于农林水事务的财政支出增速加快主要与极端天气前后加强农业基建有关公共财政在民生领域的倾斜更多民生支出三项支出教育社保和就业卫生健康增速加快预算内资金仍以稳民生稳就业为主结合收支两端来看2023年的公共预算赤字为58万亿1-7月公共财政实际赤字仅12万亿占比约15财政支出仍有较大发力空间预计下半年发力将会更为明显从而兼顾四季度以及2024年一季度的经济增长3政府性基金收支土地收入仍低迷7月政府性基金收支仍较低迷收入端同比降幅略有收窄其中土地出让收入同比下降101降幅收窄程度较大但在地产低迷的状态下土地收入改善持续性有待观察政府性基金的支出增速也维持低位除受到收入不佳的制约外也与高温暴雨天气影响资金拨付和项目开工有关从政府性基金收支进度来看1-7月政府性收入占全年预算的366较2018-2022年平均水平477明显偏低政府性基金支出占全年预算的417低于2018-2022年平均水平426预计土地市场低迷仍将继续制约政府性基金收支的表现4风险提示地产风险超预期经济政策变化超预期等行业专题评述天津装备制造业底蕴深厚远景目标明确机械设备行业专题报告看好宁前羽证券分析师SACNOS1150522070001投资要点请务必阅读正文之后的声明2of6晨会纪要20238231作为天津工业重点产业之一装备制造业经营质量稳步提升装备制造业为天津工业重点产业2021年天津装备制造业营收占天津规上工业企业营收比重的404装备制造业企业利税额为70771亿元同比增长1646占规上工业企业利税额的3224企业数量方面天津规上装备制造业企业数量稳步增长2021年天津规上装备制造业企业数量达到2869家占规上工业企业数量的5069其中金属制品行业数量为651家是装备制造业细分行业中企业数量占比最高的行业2天津装备制造业发展区域性优势明显1天津地理位置优越是我国北方最大的沿海开放城市是中国北方十几个省区市对外交往的重要通道2天津滨海国际机场是中国主要的航空货运中心之一以成为中国国际航空物流中心为发展目标3天津港是我国最大的人工港2023年上半年天津港货物吞吐量为28050万吨位列沿海主要港口货物吞吐量第七位42022年天津常住人口达到1363万人在京津冀一体化发展背景下天津背靠拥有常住人口约11亿人的京津冀地区享有明显的人口优势3十四五规划下天津装备制造业发展目标明确1坚持制造业立市深化京津冀产业协同聚焦新一代信息技术高端装备生物医药汽车制造等重点领域与京冀共同打造世界级先进制造业集群2强化制造业战略支撑重点发展智能装备轨道交通装备和海洋装备培育高档数控机床工业机器人等一批标杆企业3对标世界一流港口发挥天津港海上门户枢纽作用建成智慧绿色居世界前列的海港枢纽4优化京津冀机场群分工实施天津滨海国际机场三期改扩建工程实现三航站楼两跑道运行4天津装备制造业发展展望1充分利用特色鲜明的文化品牌与优势文化产业相融合使天津装备制造业的辉煌历史得以延续加强文创融合推动产业园区发展2着力发展专精特新企业通过领先企业的带动作用推动行业融通发展3加强与专业金融机构联系规范企业经营发挥资本市场融资优势5风险提示经济增速低于预期原材料价格波动风险市场风险影响超预期政策持续性不及预期区域人口流失风险公司事件点评降本增效成果显现渠道品牌产品竞争力强化爱玛科技6035292023年中报点评增持袁艺博证券分析师SACNOS1150521120002事件公司公告2023年中报今年上半年公司营收10217亿元同比增长825归母净利润895亿元同比增长2969业绩符合预期点评1Q2营收虽有所承压但上半年降本增效成果显现第二季度公司营收略有承压达到4775亿元同比小幅下降157但归母净利润同比实现1197的增长达到417亿元近年公司通过实施361数智化工程战略构建全面赋能提效的数智化管理体系上半年降本增效的成果进一步显现毛利率净利率期间费用率分别为1558880543同比分别变动092pct151pct-010pct2推进渠道下沉精细化终端管理并持续打造品牌差异化公司推进渠道拓展和下沉加大城市社区和乡镇的网点建设加强渠道建设与升级提升消费者购车体验拓展市场份额公司通过设立专门的培训系统和业务团队并借助数智化系统对经销商进行全面赋能上半年公司推进零售经理计划以实现渠道网格化管理打通了从公司到终端导购的标准化信息化进一步强化对门店的精细化管理品牌建设方面除加强与优质综艺的合作植入爆款产品发布明星同款产品之外请务必阅读正文之后的声明3of6晨会纪要2023823公司将产品时尚场景具象化以强化品牌调性强化品牌产品之间的情感链接此外上半年内公司深挖女性用户需求和消费特征开设行业内首家女性时尚主题店深度挖掘潜力消费人群3产品力提升叠加科技感注入公司产品竞争力不断强化上半年公司结合性能仿真分析和迭代品分析数据引入CAE手段优化APDS以提高产品功能性和舒适度借助底盘模块化的先进造车模式公司打造了爱玛造车平台并在上半年完成20版本升级目前爱玛造车平台包括3大电动自行车平台和3大电动两轮摩托车平台公司着力电机控制器电池新材料应用等技术研发在上半年推进钠电池领域的联合开发推出高效超静音面包型轮毂电机高效凸极电机和蔚蓝控制器等新技术智能化方面公司构建人-车-机-盔-APP-云的全面智能化生态目前轻智能技术平台已经搭载至百万量级的整车具备靠近解防无感解锁APP控车一键启动等功能4投资建议与盈利预测公司品牌竞争优势突出全国性产能布局强化生产力奠定长效发展基础我们维持23-25年公司EPS分别为266元327元404元的预测对应2023年PE估值为12倍维持增持评级5风险提示新品开发能力下降产能落地不及预期渠道扩张不及预期原材料价格波动行业价格战情况超预期金融工程研究发行及成交规模增长天津城投利差大幅收窄信用债周报李济安证券分析师SACNOS11505220600011核心观点本期8月14日至8月20日发行指导利率全部下行整体变化幅度为-5BP至-2BP信用债发行规模环比上升除定向工具发行金额微降外其余品种发行金额均增加信用债净融资额环比增加中期票据定向工具净融资额减少企业债公司债短期融资券净融资额增加企业债净融资额为负其余品种净融资额为正二级市场方面本期信用债总成交金额环比增长其中企业债中期票据定向工具成交金额增加公司债短期融资券成交金额减少信用利差方面中短期票据企业债城投债信用利差有所分化中短期票据5年期品种利差走阔其余品种利差整体收窄企业债利差多数走阔城投债1年期3年期品种利差收窄5年期7年期品种利差整体走阔信贷和经济偏弱背景下8月15日央行超预期非对称降息带动利率中枢下移信用债收益率也全部下行短期来看未来仍将以震荡下行为主过早止盈或将面临踏空的窘境但也需关注后续稳增长政策落地情况对债市形成的扰动现阶段采取防守策略选择高等级短期限品种较为稳妥宜适当放缓节奏逐步配置以便抓住震荡行情带来的配置机会中央继续积极表态引导市场预期修复稳地产政策持续发力8月18日人民银行金融监管总局证监会联合召开金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议关于地产行业的会议内容主要有积极推动城中村改造平急两用公共基础设施建设以及调整优化房地产信贷政策随着相关部门出台更加积极的托底政策行业筑底有望加速可继续期待重点城市因城施策的进一步发力现阶段对各项政策持续产生效果仍应保持一点耐心地产债方面销售复苏进程或将对债券估值产生较大影响建议谨慎参与配置时选择历史估值稳定的业绩优异的央企国企以及含有强力担保的优质民企债券采取票息策略拉长久期向确定性要收益也可参与业绩表现较好的房企债券估值修复带来的交易机会城投债方面政治局会议指出制定实施一揽子化债方案后系统性的地方债务风险化解方案有望实质性落地隐债化解的节奏将加快特殊再融资债券有望成为重要抓手部分债务负担较重的地区城投价格有望得到修复尤其天津地区城投利差快速压缩津城建超高认购倍数引燃市场对信用下沉的热情结合证监会于8月18日披露的证监会有关负责人就活跃资本市场提振投资者信心答记者问提到稳妥防范处置城投债券房地产等重点领域风险坚持底线思维全力做好房地产城投等重点领域风险防控强化城投债券风险监测预警把公开市场债券和非标债务防爆雷作为重中之重等我们判断在稳增长和请务必阅读正文之后的声明4of6晨会纪要2023823防系统性风险的背景下城投公开违约的可能性依旧较低城投债仍可作为信用债重点配置品种现阶段高等级拉久期仍具有较高性价比同时短期限信用下沉也可适度而为2风险提示政策推动不及预期违约超预期企业再融资能力大幅下降等请务必阅读正文之后的声明5of6晨会纪要2023823投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间公司评级标准中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10行业评级标准中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10-10之间看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的数据和信息独立客观地出具本报告本报告所表述的任何观点均精准地如实地反映研究人员的个人观点结论不受任何第三方的授意或影响我们所获取报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接的联系免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证不保证该信息未经任何更新也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为渤海证券股份有限公司也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改渤海证券研究所机构销售团队高级销售经理朱艳君高级销售经理王文君座机862228451995座机861068104637手机13502040941手机18611705783邮箱zhuyanjunbhzqcom邮箱wangwjbhzqcom天津北京天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层邮政编码300381邮政编码100086电话862228451888电话861068104192传真862228451615传真861068104192渤海证券股份有限公司网址wwwewwwcomcn请务必阅读正文之后的声明6of6