金融工程研究
　　降息催化长端利率新低――利率债周报
　　周喜（证券分析师，SACNO：S1150511010017）
　　王哲语（研究助理，SACNO：S1150122070013）
　　统计区间：2023年8月11日至2023年8月17日
　　1、重要事件点评
　　降息：在信贷和经济偏弱背景下，央行在三个月降息2次扩内需、提信心。预计1YLPR将与MLF利率同步降息15bp，不排除5YLPR降息15bp以上的可能，降准及结构性货币政策也是可选项。
　　7月经济数据：生产和投资的开工情况受到极端天气影响，地产投资延续走弱，暑假因素带动服务零售表现出彩。高频数据显示8月经济仍延续弱势，但随逆周期调节政策落地见效，经济有望在9月企稳并在四季度逐步升温。
　　央行二季度货币政策执行报告：对经济形势表态中性，未来政策基调偏松，下半年有望调降存量贷款利率，并配之以存款利率降息、结构性货币政策扩容等手段。央行也更加重视汇率风险，未来对稳汇率干预政策将更加有力。
　　2、资金面：公开市场降价放量
　　央行逆回购、MLF均降价放量，全口径净投放6600亿元。受税期走款影响，货币市场利率上行，其中DR007上行17bp至1.89%，1Y同业存单发行利率下行17bp至2.18%，与1YMLF操作利率之间的利差扩大至32bp。
　　3、一级市场：专项债发行“小额化”
　　供给方面，一级市场共发行利率债94只，实际发行总额4985亿元，净融资3445亿元，新增专项债发行数量增加，但总金额下行，呈现“小额化”特征。需求方面，国债认购情绪小幅下滑，国开债认购情绪分化。
　　4、二级市场：长端利率创历史新低
　　此前长端利率在2.65%位置横盘，本周初10Y国债收益率先受弱信贷数据带动而下行，降息又进一步强化债牛，10Y国债收益率收于2.57%。1Y国债收益率受到资金边际收紧影响有小幅上行。
　　5、期限利差：10Y-1Y国债利差收窄
　　国债收益率期限利差（10Y-1Y）由82bp缩窄至73bp，国债收益率期限利差（10Y-3Y）由39bp缩窄至36bp。
　　6、市场展望
　　当前经济下行压力仍在，若稳增长政策审慎落地，并主要反馈在四季度及2024年一季度，在5%目标下，预计三季度GDP环比增速不及二季度，四季度集中发力，GDP环比增速升至1.2%左右。在此背景下，预计年内利率走势为“先稳后上”，10Y国债收益率的波动区间在2.5-2.8%。短期看，降息兑现后，止盈情绪将带动利率有所回调，曲线走陡概率更大。若降准落地则有望带来脉冲式行情，不过利好出尽后利率上行确定性更高。
　　7、风险提示
　　政策变化超预期，经济环境变化超预期。
　　
　　

研究报告全文：晨会纪要2023821编辑人TableContactorTableMainInfo崔健渤海证券研究所晨会022-28451618SACNOS1150511010016金融工程研究cuijianbhzqcom降息催化长端利率新低利率债周报证券研究报告晨会纪要请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of3晨会纪要2023821金融工程研究TableMorningSection降息催化长端利率新低利率债周报周喜证券分析师SACNOS1150511010017王哲语研究助理SACNOS1150122070013统计区间2023年8月11日至2023年8月17日1重要事件点评降息在信贷和经济偏弱背景下央行在三个月降息2次扩内需提信心预计1YLPR将与MLF利率同步降息15bp不排除5YLPR降息15bp以上的可能降准及结构性货币政策也是可选项7月经济数据生产和投资的开工情况受到极端天气影响地产投资延续走弱暑假因素带动服务零售表现出彩高频数据显示8月经济仍延续弱势但随逆周期调节政策落地见效经济有望在9月企稳并在四季度逐步升温央行二季度货币政策执行报告对经济形势表态中性未来政策基调偏松下半年有望调降存量贷款利率并配之以存款利率降息结构性货币政策扩容等手段央行也更加重视汇率风险未来对稳汇率干预政策将更加有力2资金面公开市场降价放量央行逆回购MLF均降价放量全口径净投放6600亿元受税期走款影响货币市场利率上行其中DR007上行17bp至1891Y同业存单发行利率下行17bp至218与1YMLF操作利率之间的利差扩大至32bp3一级市场专项债发行小额化供给方面一级市场共发行利率债94只实际发行总额4985亿元净融资3445亿元新增专项债发行数量增加但总金额下行呈现小额化特征需求方面国债认购情绪小幅下滑国开债认购情绪分化4二级市场长端利率创历史新低此前长端利率在265位置横盘本周初10Y国债收益率先受弱信贷数据带动而下行降息又进一步强化债牛10Y国债收益率收于2571Y国债收益率受到资金边际收紧影响有小幅上行5期限利差10Y-1Y国债利差收窄国债收益率期限利差10Y-1Y由82bp缩窄至73bp国债收益率期限利差10Y-3Y由39bp缩窄至36bp6市场展望当前经济下行压力仍在若稳增长政策审慎落地并主要反馈在四季度及2024年一季度在5目标下预计三季度GDP环比增速不及二季度四季度集中发力GDP环比增速升至12左右在此背景下预计年内利率走势为先稳后上10Y国债收益率的波动区间在25-28短期看降息兑现后止盈情绪将带动利率有所回调曲线走陡概率更大若降准落地则有望带来脉冲式行情不过利好出尽后利率上行确定性更高7风险提示政策变化超预期经济环境变化超预期请务必阅读正文之后的声明2of3晨会纪要2023821投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间公司评级标准中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10行业评级标准中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10-10之间看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的数据和信息独立客观地出具本报告本报告所表述的任何观点均精准地如实地反映研究人员的个人观点结论不受任何第三方的授意或影响我们所获取报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接的联系免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证不保证该信息未经任何更新也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为渤海证券股份有限公司也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改渤海证券研究所机构销售团队高级销售经理朱艳君高级销售经理王文君座机862228451995座机861068104637手机13502040941手机18611705783邮箱zhuyanjunbhzqcom邮箱wangwjbhzqcom天津北京天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层邮政编码300381邮政编码100086电话862228451888电话861068104192传真862228451615传真861068104192渤海证券股份有限公司网址wwwewwwcomcn请务必阅读正文之后的声明3of3