研究报告全文：研究院2023年8月23日2023年第35期总第490期伦敦经济月刊2013年1月2013年1月18日中银研究产品系列理性看待当前中国物价经济金融展望季报中银调研低位运行的现象宏观观察银行业观察2023年以来我国物价持续低位运行引发市国际金融评论场广泛关注但结合通货紧缩的定义以及典型历史国别地区观察特征来看当前我国并没有出现通货紧缩现象需求不足是当前中国物价低位运行的根本原因分结构来看猪肉价格持续低迷油价回落房租下行作者范若滢中国银行研究院刘佩忠中国银行研究院等因素均对CPI形成拖累同时货币政策传导不电话01066592780畅导致我国当前出现高货币低物价背离等问题我们需要理性地看待物价低位运行的影响一方面物价低位运行能够为经济发展宏观政策签发人陈卫东审稿周景彤梁婧提供稳定的环境另一方面还需要警惕低通胀带联系人王静刘佩忠来的潜在风险建议多措并举提振内需稳固经济电话01066596623复苏基础加强市场预期管理避免通缩预期强化疏通货币政策传导机制促进金融与实体经济的良性循环长期来看需要增强经济发展动力促对外公开全辖传阅进经济行稳致远内参材料宏观观察2023年第35期总第490期理性看待当前中国物价低位运行的现象2023年以来我国物价持续低位运行引发市场广泛关注但结合通货紧缩的定义以及典型历史特征来看当前我国并没有出现通货紧缩现象需求不足是当前中国物价低位运行的根本原因分结构来看猪肉价格持续低迷油价回落房租下行等因素均对CPI形成拖累同时货币政策传导不畅导致我国当前出现高货币低物价背离等问题我们需要理性地看待物价低位运行的影响一方面物价低位运行能够为经济发展宏观政策提供稳定的环境另一方面还需要警惕低通胀带来的潜在风险建议多措并举提振内需稳固经济复苏基础加强市场预期管理避免通缩预期强化疏通货币政策传导机制促进金融与实体经济的良性循环长期来看需要增强经济发展动力促进经济行稳致远一从定义和历史角度看当前我国没有出现通货紧缩现象一目前国内外定义通货紧缩并无统一标准关于通货紧缩的定义主要有三种不同的观点一是单要素论即通货紧缩是物价总体水平的普遍持续的下降该定义与西方经济学界的主流观点相近例如萨缪尔森和诺德豪斯1992在经济学中定义为与通货膨胀相反的是通货紧缩即发生通货紧缩时一般价格水平会持续下降二是双因素论即通货紧缩是一种货币现象是指物价和货币供应量的持续下降该定义与弗里德曼1963的通货膨胀无时无处是一种货币现象观点相对应三是三要素论即通货紧缩是经济衰退的货币表现包括物价水平货币供应量和经济增长率的持续下降的三方面特征中国人民银行2023将通货紧缩定义为价格持续负增长货币供应量具有下降趋势且通常伴随着经济衰退对上述三种观点归纳可知通货紧缩基本的特征为物价普遍持续的下降货币供应量和经济增长率则是从价格下降的原因或后果角度对其概念外延进行了扩充从基本特征出发通缩的判断标准包括价格指标下降程度以及持续时间三个维度价格指标方面主要有GDP平减指数IPD消费者物价指数CPI和生产者12023年第35期总第490期物价指数PPI其中GDP平减指数是季度数据缺乏月度数据PPI更侧重反映工业品价格CPI则与居民生活联系更为紧密因此通常选择CPI作为衡量通货紧缩的直观指标中国CPI统计调查涵盖全国城乡居民生活消费的食品烟酒衣着居住生活用品及服务交通和通信教育文化和娱乐医疗保健其他用品和服务等8大类将中国CPI项目权重与居民消费支出项目占比进行对比发现2021年新调整后的CPI项目权重能较好地反映我国居民消费支出结构表1表1中国CPI项目权重与消费支出占比对比CPI权重消费支出占比消费支出占比项目20212016202120222023上半年较CPI权重食品烟酒30003000297830493067衣着681851589556600居住22122002234123972315生活用品及服务474474590584567医疗保健11241034878864957交通和通讯11251035131013021280娱乐教育文化1365141510781006946其它019189236242268资料来源Wind经作者整理计算中国银行研究院下降程度方面应区分价格下降和涨幅放缓的区别大部分观点以CPI同比涨幅为负作为衡量标准但IMF和英国经济学家1999以CPI同比涨幅低于1为标准后者认为受产品质量提高改善以及权重变化影响一般官方物价估计会高1个百分点因此当通胀小于1时实际物价已经在下降但部分产品质量变化对整体价格影响较小并且物价指标权重在根据实际情况调整因此通胀小于1只能说明物价涨幅相对温和应该以物价指数持续为负作为通缩的判断标准持续时间方面有的观点认为物价由正转负即为通缩有的观点以物价持续下跌半年为界有的观点则以1年为界参照经济周期衰退的技术性定义方式可将价格水平连续下降两个季度以上视为通货紧缩2宏观观察2023年第35期总第490期二历史上的恶性通缩往往伴随着经济表现的恶化通货紧缩可分为良性和恶性良性通货紧缩是指技术进步提高生产效率降低生产成本进而促进产品价格下降例如19世纪上半叶的工业化中后期英国和美国生产率上升带动物价水平下降经济增长率呈现上升态势恶性通货紧缩主要由于产出缺口扩大等原因引起呈现出价格水平和经济增长率同时下降的特征以美国1929-1933年的大萧条和日本1998-2009年通货紧缩时期为典型代表图1美国CPI与GDP增速图2日本CPI与GDP增速图3美国CPI与道琼斯工业指数图4日本CPI与日经225指数资料来源Wind中国银行研究院恶性通货紧缩通常与经济形势恶化相伴一是CPI出现长期性下滑1929-1933年美国CPI年平均同比涨幅为-53远低于1923-1928年03的年平均涨幅在1930年2月到1933年10月间美国CPI当月同比持续45个月为负值1998-2009年日本CPI年平均同比涨幅为-02较其上一轮物价周期1990-1997年14832023年第35期总第490期的年平均涨幅明显下滑二是经济增速下滑和失业率上升1929-1933年美国GDP年平均增速仅为-73图1人均GDP由1929年的858美元下降至1933年的455美元失业率由32上升至2491998-2009年日本GDP增速和失业率的年平均值分别为03和46分别较1990-1997年的平均值下滑12个百分点和上升19个百分点图2三是货币供应收缩1929-1933年美国M2平均增速降至-691998-2009年日本M2平均增速为24低于1990-1997年36的平均增速四是资本市场大幅动荡1929-1933年美国道琼斯工业平均指数年均值由3126点降至846点图3降幅达到731998-2009年日本日经225指数均值由15356点下降至9346点降幅达到39图4三当前我国经济不符合通货紧缩基本特征结合通货紧缩的定义以及典型历史特征来看当前我国并没有出现通货紧缩现象首先我国并没有出现物价普遍持续的下行一方面上半年我国CPI当月同比涨幅虽呈现逐月回落态势但1-7月我国CPI累计同比仍上涨05另一方面尽管二季度GDP平减指数出现小幅下降-059但第一产业和第三产业平减指数仍在上升分别为057和151并未出现全面的下降其次我国经济运行整体平稳货币环境较为宽松资产价格稳定上半年我国GDP累计同比增长55宏观经济保持平稳恢复城镇失业率由2023年初的55下降至7月的53就业形势逐步改善1-7月M2同比平均增速达到1202较去年同期明显加快截至7月末上证指数收于3291点较2022年末上涨65整体呈现震荡回升态势二今年以来中国物价低位运行是多重因素共同作用的结果一需求不足是当前中国物价低位运行的根本原因根本上说物价走势是由供需关系决定的从供给端来看疫情后我国的经济修复是从生产端开始的供给表现好于需求在疫情初期我国便采取了强有力的防控措施较早地控制住了疫情发展率先恢复了生产活动和经济秩序此外我国疫后4宏观观察2023年第35期总第490期救助政策首先是保市场主体而不是美欧撒钱促消费的模式这为从源头上解决供给动力不足的问题创造了好的环境加之我国工业体系完备且韧性较强疫后中国供给恢复较快2020-2022年我国工业增加值增速产能利用率均值分别为53和7573与疫情前水平2019年二者分别为57和7655基本持平2023年以来我国工业生产表现也基本平稳上半年工业增加值同比增长37工业产能利用率为745图5从需求端来看由于消费场景缺失居民收入受损和市场预期走弱疫情期间中国居民储蓄意愿上升消费倾向减弱我国居民人均消费支出年均增速从2017-2019年期间8降至2020-2022年期间44下降36个百分点20202021年国民储蓄率分别为4507和4465较疫情前略有上升2017-2019年均值为4444在疫情放开后由于居民收入和消费信心恢复缓慢消费恢复依然偏慢2023年上半年全国人均消费支出占人均可支配收入的比重为65仍低于疫情前水平2019年上半年为68图6房地产市场景气低迷既制约房地产投资复苏也拖累家居消费表现1-7月全国商品房销售面积同比下降65房地产开发投资下降85建筑装潢家具家电类消费累计增速分别为-7332和0图5工业增加值与产能利用率走势图6人均消费支出占可支配收入比重075358030780732576071疫情前均值207406906715720651070063568061066059-564201820212016201720172018201920192020202020212022202220232016057-1062055-1560工业增加值同比工业产能利用率右20172014201520162018201920202021202220232013资料来源Wind中国银行研究院此外今年以来全球经济下行压力增大外需有所走弱也成为拉低物价水平的52023年第35期总第490期重要因素之一7月我国出口同比下降145连续3个月为负且降幅明显扩大7月PMI新出口订单指数仅463连续4个月在收缩区间一方面由于全球经济下行风险增大外需整体较为疲弱全球大部分经济体出口增速均出现下行另一方面受地缘政治影响美国加快调整其进口来源地结构市场份额逐渐从亚太转向北美和欧洲二当前我国货币政策传导不畅出现高货币低物价背离等问题疫情期间美欧等主要经济体推出了超级宽松货币政策和大规模财政刺激政策且二者实现了高强度的捆绑出现了财政赤字货币化现象导致大量超发货币流到实体领域进而推升通胀水平中国货币政策的放松则较为克制谨慎是全球极少数货币政策始终保持在正常区间的主要经济体人民银行资产负债表并无大规模扩张和变化货币供应量保持稳定增长2020-2022年间中国M2同比增速保持在10左右与名义GDP增速基本匹配这为物价长期平稳运行奠定了良好的基础值得注意的是2022年下半年以来我国M2增速有所上行尤其是2023年一季度高达127新增信贷规模创历史新高但物价持续低位运行企业投资增速也日益走低出现高货币低物价的背离从M21构成来看推动近期M2增长加快的主要力量来自个人存款和单位定期存款而流通中的货币和单位活期存款反而有所收缩图7出现了M2-M1剪刀差扩大的现象截至7月末M2M1同比增速分别为107和23M2-M1剪刀差达84个百分点图8与M2相比M1更多地反映货币供给的活化程度与微观主体预期和终端市场需求联系更加紧密M2-M1剪刀差扩大表明尽管货币政策稳健宽松但大量资金在金融系统内淤积或空转并没有作用到微观实体经济领域货币政策传导不畅导致其提振内需的效果大打折扣物价持续走低1M0流通中的现金M1M0单位活期存款M2M1个人存款单位定期存款其他存款6宏观观察2023年第35期总第490期图7中国M2同比增速及各分项贡献度20151050201520162017201820192020202120222023-5单位定期存款个人存款其他存款流通中货币单位活期存款M2同比资料来源Wind作者计算整理中国银行研究院图8中国M2M1同比增速与CPI涨幅变化M2-M1M2M1CPI3525155-5-151996199920022005200820112014201720202023资料来源Wind中国银行研究院历史上我国物价走低往往伴随着前期M2M1同时走低且M2-M1剪刀差扩大例如1998-1999年东南亚金融危机后我国面临外需走弱内需不足产能过剩等问题企业生产活力急剧下降经济出现通缩风险2009年全球金融危机后外需快速收缩我国出现严重的产能过剩叠加房地产市场转冷物价持续下行当前我国虽未出现M2M1同时走低但已经出现M2-M1剪刀差扩大的现象货币政策传导不畅的问题需引起关注进一步探究本轮M2-M1剪刀差扩大的原因一是房地产市场持续低迷此前新建房屋销售是居民存款个人住房按揭贷款向房地产企业活期存款转移的重要渠道随着房地产销售大幅下滑企业活期存款的派生72023年第35期总第490期明显下降大量居民存款留置截至6月末我国人民币住户存款同比增速为172处于历史较高水平图9二是企业投资开支相对谨慎由于经济恢复不及预期企业信心修复较慢更多企业倾向于将持有资金转为定期存款资金活跃度降低截至2023年6月企业存款中定期存款占比为67较上年末提升2个百分点三是理财资金回表2022年11月受债市波动加大等因素影响大量理财产品净值下跌甚至出现破净现象引发大规模理财赎回潮理财资金回表部分资金会重新纳入M2统计口径中一定程度上会推高M2增速2022年11月至2023年5月间银行理财产品赎回规模约为48万亿元图10图9住户存款变化趋势图10银行理财产品规模估算14000002032万亿元亿元1200000301000000158000002810600000264000005242000000022202018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05人民币住户存款人民币住户存款同比右2021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052021-01资料来源Wind普益标准中国银行研究院三分结构来看猪肉价格持续低迷油价回落房租下行等因素均对CPI形成拖累我国CPI构成中食品居住等项目权重较大猪肉价格油价等波动较大2023年7月我国CPI下降03猪肉交通和通信居住的拖累作用明显根据测算三者对CPI的贡献度分别为-057-053和002个百分点图11值得关注的是从历史走势来看由于猪肉原油房租价格互相间独立性较强三者运行背离时对CPI的影响则相对较分散而今年以来三者价格形成共震因此对CPI的负向冲击就较为明显8宏观观察2023年第35期总第490期图11中国CPI涨幅及各分项贡献度6543210-120162017201820192020202120222023其他用品和服务医疗保健教育文化和娱乐交通和通信生活用品及服务居住食品烟酒除猪肉猪肉整体CPI同比涨幅资料来源Wind作者计算整理中国银行研究院一是猪肉价格持续低迷猪周期是生猪生产和猪肉销售过程中的价格周期性波动一轮完整的猪周期大约3-4年自2022年10月以来我国猪肉价格进入下行通道由于猪肉产能去化较慢今年以来生猪市场保持供过于求状态导致猪肉价格持续低迷截至2023年6月我国生猪存栏量达435亿头处于历史较高水平全国猪肉平均批发价为1892元公斤较年初下降了2726较2022年10月高点下降了4699图12二是国际原油价格高位回落全球经济增速整体放缓叠加全球供应链恢复前期原油市场供需矛盾得以缓解同时在全球持续高通胀背景下全球主要经济体央行进入紧缩货币周期全球流动性持续收紧拖累原油市场表现此外美欧银行业危机的暴发加剧全球金融市场动荡市场避险情绪增加进一步增大国际油价的下行压力图13三是房租价格小幅下跌从需求端看居民收入恢复缓慢就业环境严峻部分行业企业裁员降薪等因素导致人们缩减房租开支从供给端看近年来我国大力发展租房市场加快保障性住房建设租房市场供应量增加2023年上半年重点40城住房租金综合指数比去年同期下跌063图1492023年第35期总第490期图12猪肉价格和供给走势图13国际原油价格走势60元公斤万头50000150美元桶504500040400001003035000502030000102500000200002015201620172018201920202021202220232015201620172018201920202021202220232014-50期货结算价连续布伦特原油猪肉平均批发价生猪存栏累计值右期货结算价连续WTI原油资料来源Wind中国银行研究院图14重点40城住房租金综合指数左及其同比增长率右资料来源纬房研究院贝壳研究院中国银行研究院三未来我国物价水平将温和回升一在稳增长政策和补库存周期等因素作用下未来我国需求有望提振一是稳增长政策将进一步促进需求恢复消费方面7月政治局会议强调把稳就业提高到战略高度通盘考虑通过增加居民收入提振汽车电子产品居家等大宗消费和体育休闲文化旅游等服务消费近期促进汽车电子产品以及家居消费的政策措施陆续出台表2这将逐步促进居民就业收入预期好转改善居民消费能力及环境进一步释放消费需求投资方面一方面下半年财政政策将加快地方专项10宏观观察2023年第35期总第490期债发行和使用进度强化政府投资引导作用另一方面七月以来促进民营经济发展政策密集出台积极调动民间投资信心与活力政府和民间投资有望形成合力推动投资需求持续向好表2近期部分促进消费和投资政策一览表发布时间政策文件具体内容完善绿色供应链创新培育智能消费提高家居适老化水平推动业态关于促进家居消费的若6月29日模式创新发展支持旧房装修开展促消费活动促进农村家居消费干措施等关于促进电子产品消费加快电子产品技术创新打造电子产品消费新场景持续推动家电下7月21日的若干措施乡完善电子产品销售配送体系开展绿色智能电子产品展销活动等优化汽车限购管理政策支持老旧汽车更新消费加快培育二手车市关于促进汽车消费的若7月21日场加强新能源汽车配套设施建设降低新能源汽车购置使用成本加干措施强汽车消费金融服务等明确一批鼓励民间资本参与的重点细分领域全面梳理和发布吸引民间关于进一步抓好抓实促资本的项目清单建立全国重点民间投资项目库加强重点民间投资项7月24日进民间投资工作努力调动目的融资保障和要素保障优化民间投资项目管理流程加快项目前期民间投资积极性的通知工作等资料来源中国银行研究院图15我国2000年以来库存周期资料来源Wind中国银行研究院二是补库存周期将带动企业投资需求扩张以往经验表明我国每轮库存周期大约为40个月左右其中去库存阶段大约持续17个月图15本轮库存周期始于2019年末并从2022年4月起进入去库存阶段由此推测本轮库存周期或将在2023112023年第35期总第490期年下半年结束一般而言制造业投资周期启动于库存周期的尾部当进入主动补库存阶段后企业生产进程持续提速制造业投资需求将逐步增长当然对未来的预测并不能简单地从历史规律来判断本轮库存周期的真正启动还有赖于终端消费的回暖二猪肉能源价格和核心CPI是影响下半年物价的重要因素从影响物价的结构因素看去年同期高基数将削弱猪肉对CPI同比的拉动作用但随着国际油价拖累减弱服务和商品等核心CPI价格回升下半年物价水平将温和回升预计下半年CPI同比涨幅为05左右全年同比上涨06左右一是猪肉价格有望低位企稳需求方面历年猪肉价格走势和需求指数变化可以反映出猪肉需求具有较强的季节性特征图16下半年随着各类节假日增多居民出行聚餐等活动将增加对猪肉需求同时国家发改委启动的第二批中央储备冻猪肉收储工作将对猪肉价格形成一定支撑供给方面能繁母猪存栏量环比自2023年年初出现下降根据能繁母猪存栏经过10个月左右转为生猪出栏的繁育周期来看猪肉产能过剩压力或将在年底有所缓解预计下半年猪肉价格或将在需求增加供给充裕的格局下小幅回升但本轮能繁母猪存栏环比降幅小于以往产能去化周期并且存栏量仍处于历史相对高位下半年猪肉供给仍相对充裕图17预计猪肉价格对CPI同比涨幅的作用要等到明年上半年才能由负转正二是能源价格对CPI同比的拖累作用有望减弱需求方面伴随全球央行加息对抗通胀海外经济增长动能衰减原油需求仍将趋于弱势供给方面国际原油价格回落增强了以沙特阿联酋为首的OPEC成员国家减产稳价意愿OPEC在4月开启新一轮超出市场预期规模的减产并在6月宣布将减产协议延长至2024年年底同时美国原油增产遇到瓶颈短期内无法弥补OPEC减产形成的供给缺口预计未来全球原油供给削缩减程度大于需求这将对原油价格形成一定支撑根据EIA预测2023年下半年WTI原油现货价格将有所回升均值将在742美元桶左右受去年同期基数下降影响WTI原油价格同比降幅将明显收窄能源价格对CPI同比的拖累作用将12宏观观察2023年第35期总第490期较上半年有所减弱图18图16猪肉价格和需求季节性走势图17能繁母猪存栏量及变化资料来源Wind中国银行研究院图18WTI原油价格及同比走势预测资料来源EIA中国银行研究院三是核心CPI将温和上涨一方面服务价格修复空间相对较大上半年我国服务业PMI和服务业生产指数均高于疫情前同期水平但服务价格环比平均涨幅仅为013低于2012-2019年同期021的平均水平服务价格恢复水平不及服务需求下半年暑期十一等节假日增多叠加居民就业逐步好转旅游住房等服务价格有望进一步回升另一方面下半年工业产品价格降幅将触底回升这将对家用器具通讯工具等耐用消费品价格形成支撑为核心CPI平稳回升奠定基础132023年第35期总第490期四理性看待当前物价低位运行的影响第一低通胀能够为居民消费宏观政策提供较稳定的环境一是低物价水平有利于提升居民实际购买力居民的实际收入增速取决于名义收入和物价上涨幅度的相对差距当前居民收入处于逐步恢复的调整阶段低物价水平有利于推动居民实际收入稳定回升进而增强居民实际购买力促进消费复苏上半年中国居民人均可支配收入实际增速较名义增速回升更快图19二是低通胀将给未来宏观政策预留进一步宽松的空间全球大部分中央银行的目标是控制通胀和经济增长在经济实践中需要把握货币政策的方向节奏和力度平衡好二者间关系在高通胀情形下往往需要人民银行及时采取紧缩货币政策这就难免对经济增长造成负面冲击2022年以来美欧等主要经济体人民银行就一直处于稳增长与控通胀的两难困境当中与之相反中国较低的通胀水平为宏观政策稳增长稳就业稳物价留出了更多更大的发挥空间中国货币政策不会像美欧等经济体为治理高通胀问题而发生急转弯甚至因过快加息引发金融市场动荡经济金融市场环境将在稳健的宏观政策引导下保持整体稳定图19城镇居民人均可支配收入增速变化资料来源Wind中国银行研究院第二价格结构分化有利于调整上中下游行业利润分配格局当前我国上游采掘和原材料行业产品价格下降明显快于中下游行业2023年1-7月上游采掘工业原14宏观观察2023年第35期总第490期材料工业和下游生活资料价格涨幅分别为-78-53和04原材料价格回落有利于缓解中下游行业成本压力重塑不同行业间利润分配格局2023年1-7月上游原材料行业中黑色金属冶炼有色金属冶炼化学原料和化学制品制造业利润分别同比下降102544和522中游设备制造业中通用设备制造业电气机械及器材制造业仪表仪器制造业利润分别同比上涨179291和108下游消费品行业中汽车制造业纺织业文体娱乐用品制造业等行业利润降幅逐步收窄第三需警惕物价低位运行的潜在负面影响当下我国虽然没有出现通缩但仍面临着企业和居民部门预期不稳和信心不足等问题需警惕物价持续低位运行的潜在负面影响从历史经验来看在长期低通胀的宏观背景下居民部门企业部门往往会相应地向下调整对未来价格的预期进而降低支出意愿推迟支出决定由此带来消费与投资放缓并引起总需求收缩而这又将进一步加剧通胀持续下行的压力并可能导致经济最终进入真正的通缩周期五相关建议第一多措并举提振内需稳固经济复苏基础当下中国低通胀现象的背后反映了需求不足经济复苏动力偏弱的事实需要及时采取措施稳固经济复苏基础以推动居民收入增长作为落脚点把恢复和扩大消费放在优先位置以稳定和扩大就业岗位带动居民工资性收入增长以推动资本市场健康发展带动居民财产性收入增长完善并创新消费场景补齐消费基础设施短板释放消费潜力例如推进城市停车设施建设打造15分钟商圈满足居民日常生活消费提高超大城市汽车购买摇号中签概率增加新能源车牌指标补齐基层充电基础设施短板等等优化调整房地产市场政策对需求侧限制措施应放尽放提振房地产市场信心加大对房地产市场的金融支持引导商业银行进一步提供稳定的居民住房信贷支持调整二套房认定标准下调存量房贷利率第二加强市场预期管理避免通缩预期强化从历史经验来看通缩预期一旦形成就可能自我强化甚至自我实现因此需要引起高度警惕加强市场预期管理152023年第35期总第490期要加大政府与市场的沟通建立常态化沟通机制加大宣传政府稳增长的手段和决心引导和改善市场预期通过发布经济预测数据更加清晰地向市场表达宏观经济前景及时解释市场异像传递政策意图完善舆情监测和研判机制迅速准确地发现问题并积极有效地响应反馈第三疏通货币政策传导机制促进金融与实体经济的良性循环货币政策要持续发力坚持总量和结构调控相结合数量和价格调控相结合综合灵活运用存准率公开市场操作MLF宏观审慎监管等货币政策工具加强对市场流动性的调节引导金融机构优化信贷安排确保对制造业基建等对经济影响较大行业的信贷支持力度持续提振企业特别是民营企业的投资和生产信心挖掘企业资金需求潜力进一步创新货币政策工具重点通过结构性货币政策工具加大对小微涉农等薄弱领域的金融支持力度向市场进一步明确货币政策的通胀目标和政策实施路径提升政策效力第四长期来看需要增强经济发展动力促进经济行稳致远维持经济长期平稳可持续增长是保障物价稳定运行的基础在严峻的内外部形势下需要我国立足实际和总结自身发展经验推动经济行稳致远通过技术进步提高生产效率进而提升全要素生产率加大对基础科学研究的支持力度强化企业的技术创新主体地位深化知识产权领域改革加快产业结构转型和优化升级着力发展高端制造业大力发展生产性服务业积极推进新型城镇化建设分类推进户籍制度改革健全城市基础设施和公共服务设施实现新型城镇化扩容提质增效全面发展全面深化改革激发市场主体活力深化市场体制改革进一步优化营商环境深化财税体制改革推动中央与地方财权事权更好匹配深化国资国企改革放宽社会资本准入16