研究报告全文：研究院2023年8月21日2023年第34期总第489期伦敦经济月刊2013年1月2013年1月18日中银研究产品系列经济金融展望季报中银调研转型金融发展实践存在问题宏观观察银行业观察与政策建议国际金融评论国别地区观察G20发布的G20转型金融框架是各国达成发展转型金融共识的重要标志转型金融将成为高碳行业转型的重要融资方式目前已有不少国际组织在转型活动界定方法信息披露等方面为我国构建作者刘佩忠中国银行研究院转型金融政策体系提供有益借鉴国内外转型金融电话01066596623市场也有了初步发展但目前我国转型金融发展仍存在着缺失界定标准信息披露范围有限转型金签发人陈卫东融工具设计尚待优化等问题建议尽快出台统一界审稿周景彤梁婧定标准健全转型金融激励机制扩大信息披露范联系人王静刘佩忠电话01066596623围和监督要求丰富转型金融工具类型对外公开全辖传阅内参材料宏观观察2023年第34期总第489期转型金融发展实践存在问题与政策建议2022年二十国G20领导峰会批准了由中国人民银行牵头起草的G20转型金融框架这是中国继2016年在G20峰会上促成发展绿色金融共识后推动各国达成发展转型金融共识的又一个里程碑事件积极稳妥推进碳达峰碳中和目标不仅需要推动清洁能源节能环保等纯绿领域发展还应该对高能耗高排放的棕色行业转型给予充分支持在此过程中转型金融将逐步成为高碳行业向低碳化转型的重要融资途径图1G20推动绿色金融可持续发展金融以及转型金融发展历程资料来源公开资料整理中国银行研究院一转型金融的特征与意义一转型金融的定义国际经合组织OECD于2019年提出广义的转型金融概念将其定义为对经济主体向可续发展目标1转型提供融资支持的金融活动近年来欧盟委员会气候债券倡1国际经合组织的定义中涵盖了联合国的17个可持续发展目标包括消除贫穷消除饥饿应对气候变化保护海洋生态负责任的消费和生产等12023年第34期总第489期议组织国际资本市场协会等国际组织机构陆续提出了各自的转型金融和转型活动的定义将关注点放在可持续发展目标中的应对气候变化领域转型金融的狭义定义可归纳为对高碳排放活动或主体向低碳和零碳排放转型的金融支持表1表1转型金融和活动相关概念概览发布时间发布机构文件名称对转型金融活动和定义经济合作与发展转型金融引入一转型金融指在经济主体向可持续发展目标转型的进程中为它们提供融资以2019年3月组织个新概念帮助其转型的金融活动欧盟委员会欧盟可持续金融分转型活动定义即为实现减缓气候变化的目标在尚未提供低碳替代品的部门2020年3月技术专家组类方案内做出重大贡献从而满足支持转型活动需要的相关活动气候债券为可信的绿色转型转型金融是服务实体活动和资产项目从现有高温室气体排放量减至实现2020年9月倡议组织融资白皮书巴黎协定目标的金融活动香港绿色气候转型融资指导转型金融支持的对象包括技术和活动其虽然在实现脱碳净零方面存在不2020年11月金融协会建议足但能够产生比一切照旧情形更低的碳排放结果国际资本气候转型融资手2020年12月转型金融是发行人支持其气候变化战略的相关融资计划市场协会册气候转型融资基本转型金融是为难以减排的部门提供融资以助力其实现脱碳或低碳转型开展2021年5月日本金融厅指南长期的战略性的温室气体减排活动转型金融是指符合国际指引或标准根据各个国家和地区碳中和目标的实现中国银行转型债券2022年7月中国银行路径通过技术改造及设备升级等手段支持传统行业减少污染实现向低碳管理声明或零碳转型的金融服务G20可持续金融2022年G20可持转型金融是指在可持续发展目标的背景下支持实现更低和净零排放以及适2022年11月工作组续金融报告应气候变化的经济活动的金融服务且与巴黎协定的目标保持一致资料来源公开资料整理中国银行研究院二转型金融与绿色金融的联系与区别转型金融和绿色金融同属于可持续金融范畴在缓解气候变化领域存在交集可持续金融将环境社会和治理等因素纳入了决策的投融资活动绿色金融在此范畴下着重支持可以产生环境效益的可持续发展活动即包括缓解和适应气候变化防止污染保护生物多样性循环经济等而转型金融聚焦于支持低碳转型活动以缓解气候变化2宏观观察2023年第34期总第489期转型金融与绿色金融在支持领域服务对象和评估标准方面存在不同在支持领域方面绿色金融聚焦于清洁能源节能环保等纯绿领域不支持高碳排放活动例如我国绿色债券支持项目目录将煤炭等化石能源清洁利用项目排除在支持范围之外转型金融则着重为高碳排放行业和活动提供转型资金支持在服务对象方面绿色金融的服务对象多为项目层面而转型金融服务于企业主体或经济活动的整体转型在评估标准方面绿色金融关注项目当前是否为绿色属性的静态标准转型金融关注主体或项目能否从棕色逐步向绿色化低碳化转变的动态标准三发展转型金融的意义从产业角度来看高碳行业在工业部门中的地位举足轻重非金属矿物制品业黑色金属冶炼及压延加工业石油煤炭及其他燃料加工业以及电力热力生产和供应业的碳排放量占总量比重的83同时营业收入占工业部门的42图2从能源角度看我国富煤贫油少气的能源结构以及可再生能源的波动性和间歇性特征决定了未来一段时间内化石能源仍将是我国的基础能源因此逐步有序推动高碳行业降碳转型关系碳达峰目标的实现也关系经济发展和能源供给的安全稳定图2主要行业碳排放量和营业收入比重图3主要行业碳达峰碳中和资金需求资料来源Wind中金公司研究部中国银行研究院但高碳行业转型融资需求尚难满足根据测算2为达到碳达峰碳中和目标到2中金公司碳中和经济学32023年第34期总第489期2060年占全国碳排放总量85以上的7大高碳产业的投资资金累计需求为139万亿左右其中电力交通运输建筑等行业资金需求量最大图3虽然我国绿色金融已取得长足发展但不论是从相关政策导向还是从市场实践来看绿色金融都无法满足高碳行业低碳转型的融资需求同时传统金融工具不具备激励高碳行业转型的设计和动机亟需构建新的投融资框架来缓解转型过程中融资难问题二国内外转型金融的发展与实践2022年发布的G20转型金融框架不仅是中国推动转型金融发展的标志性事件还为各国构建转型金融体系提供了实践指引G20转型金融框架围绕转型活动界定标准信息披露转型金融工具激励政策公正转型等五大支柱提出了22条高级别原则对各国金融监管部门构建转型金融政策和提高不同国家转型金融市场兼容性具有重要意义当前已有不少国际组织和行业协会研究制定了转型金融标准在界定标准信息披露等制度设计方面提供有价值的参考国内外转型金融市场也有了初步发展一明确的转型活动界定标准明确的界定标准是转型金融发展的前提与基础转型活动界定标准应当以帮助金融机构市场投资者便捷且低成本地识别转型活动为主旨当前国际上对转型活动的界定标准主要分为指明具体活动类型的分类目录法和设置原则条件的指导原则法两类第一欧盟形成了一套系统具体且覆盖全面的转型活动分类目录欧盟于2019年发布的欧盟可持续金融分类法案简称分类法案是分类目录法的典型代表从推动实现气候变化减缓气候变化适应海洋与水资源可持续利用和保护循环经济污染防控生态系统保护等六大环境目标出发制定了环境可持续经济活动清单分类法案界定可持续经济活动的逻辑如下相关经济活动首先要达到欧盟技术筛选标准其次必须满足对至少一项目标具有实质性贡献并且对其他五4宏观观察2023年第34期总第489期个目标满足无重大损害的原则3图4分类法案以气候变化缓解和适应为首要目标重点支持棕色经济活动向绿色转型因此被视为转型活动的界定标准依据分类逻辑分类法案制定了涵盖七大类经济行业的67项对缓解气候变化有益的转型经济活动4目录并设置了相应的技术筛选标准金融市场机构和投资者均可以参考分类法案的清单清晰地识别符合标准的转型活动图4欧盟可持续经济活动的分类逻辑资料来源欧盟可持续金融分类法案中国银行研究院与我国绿色产业指导目录绿色债券支持项目目录相比分类法案目标明确具有兼容性行业分类清晰且广泛分类法案与我国绿色产业指导目录绿色债券支持项目目录相似均采用目录法界定相关经济活动的范围但其可借鉴之处在于一是分类法案设定了分类标准的核心目标并充分平衡各目标之间关系使其更具目标导向性和兼容性而我国的两类目录未设定具体的环境目标二是分类法案以欧洲行业分类系统NACE为依据从而保证界定范围覆盖了占全行业碳排放总量932的经济活动而我国的两类目录未与国民经济行业分类一一对应难以判断分类标准是否有助于推动全行业的绿色发展3例如一家工业企业引进了一台对防控污染目标具有实质性贡献的污染减排设备但该设备使用煤电且能耗巨大有悖于缓解气候变化目标依照欧盟可持续金融分类法案该项活动不能被归为环境可持续经济活动目录内4这七大类行业碳排放占全行业排放总量的932部分经济活动尚不属于绿色低碳领域但在未来可以向低碳转型52023年第34期总第489期表2我国和欧盟的分类目录对比可持续金融分类法案绿色产业指导目录绿色债券支持项目目录六大环境目标以及实质性贡目标与原则防止污染促进绿色产业发展规范绿色债券市场发展献和无重大损失原则适用主体金融市场机构投资者决策部门绿色债券发行人分类依据欧洲行业分类系统NACE未明确行业分类系统未明确行业分类系统资料来源中国银行研究院第二气候债券倡议组织提出了识别转型活动的基本原则和框架指导原则法的原理为设置一套判断经济活动是否满足转型要求的原则框架而不作具体分类市场主体需自主判断经济活动类型气候债券倡议组织CBI于2020年发布的为可信的绿色转型融资白皮书明确了转型活动应当满足的五项原则1符合15度温控目标的碳排放轨迹2以科学为基础设定减排目标3转型活动产生的碳减排不计入碳抵消额度4技术可行性优于经济竞争性5转型活动以具体指标为基础和支撑CBI白皮书在五项原则基础上根据不同经济活动转型路径与巴黎协定目标适配程度将转型经济活动分为了近零排放类零碳转型类不可转型类暂时过渡类以及搁浅类五大类型并对除近零排放类的四类经济活动投资赋予了转型标签图5白皮书以更为灵活且具有概括性的原则框架帮助市场主体界定被认可的转型活动二全面强制的信息披露和外部评价要求全面可靠的信息披露内容是转型金融有效运作的关键低碳转型活动是通过科学路径实现既定目标的长期过程需要披露涉及前期路径设定中期目标执行以及后期达成情况等全周期信息并且对信息可靠性具有严格的技术要求目前一些国际机构在转型信息披露内容和要求方面提供了可借鉴内容第一国际资本市场协会要求转型主体披露战略目标科学路径及执行情况等信息国际资本市场协会ICMA于2020年发布的气候转型融资手册简称融资6宏观观察2023年第34期总第489期图5气候债券倡议组织的转型标签分类方法资料来源CBI中国银行研究院手册旨在向为转型融资发行人提供信息披露指引建议转型主体披露包括气候转型战略和公司治理业务模式中环境要素的重要性气候转型战略的科学依据以及执行情况信息等四个关键要素融资手册是一套受到了国际认可的指导标准被G20转型金融框架作为了原则借鉴表3在战略目标上融资手册建议披露与巴黎协定目标一致的中长期战略目标并设置相应的监督体系和公司治理方案作为实现目标的配套措施在科学路径上融资手册建议披露计算减排方法的基准线方法论以及温室气体目标等信息确保转型目标和实施路径的科学性在执行情况上融资手册建议披露与转型战略相关的资本运营支出等财务信息以及其与实现战略目标的关联性切实证明企业运营状态可以实现长期战略目标欧盟要求强制披露和强制鉴证碳排放信息2022年欧盟发布的企业可持续发展报告指令简称CRSD取代了之前的非财务报告指令简称NFRD旨在要求企业向利益相关者披露更广泛和规范的可持续发展信息与NFRD相比一是强制更多72023年第34期总第489期表3气候转型融资手册与G20转型金融框架内容对比气候转型融资手册G20转型金融框架四个关键要素建议披露的信息与指标指导原则原则8使用转型融资的主体即企业应该披露1与巴黎协定的目标保持一致的长期目标具有可信度可比性可验证性和有科学依据的要素1发行人气候2实现长期目标过程中的相关中期目标转型计划转型战略和公司治3披露发行人减碳的手段以及与巴黎协定目标相一致原则9披露短期中期长期温室气体减排目标理的长期目标战略规划和气候适应目标以及减排活动的进展情况4对于转型战略设有明确的监督体系及公司治理等原则11披露落实转型计划的公司治理信息要素2业务模式中发行人可以在要素1的相关信息披露中阐述其规划的转型-环境要素的重要性轨迹的环境重要性1符合巴黎协定的短中和长期温室气体减排目标原则10披露范围1和范围2温室气体排要素3气候转型战2计算减排使用的基准线使用的情景与采用的方法论放数据并在可能的情况下披露范围3温室略应参考具有科学3温室气体核算体系下所有范围口径范围12和3的气体排放数据依据的目标和路径温室气体目标原则12披露计量排放数据和其他转型指标的方法5用强度和绝对数值表述的目标学原则13对于指定用途的转型金融工具应披露该1与要素1中概述的各种减碳手段相对应的资产收入支要素4执行情况有资金用途对于不限定用途的转型金融工具则出撤资的比例关信息的透明度应披露所支持转型活动的关键绩效指标2与总体战略和气候科学相符的资本支出部署计划KPIs资料来源气候转型融资手册G20转型金融框架中国银行研究院企业披露碳相关信息CSRD要求在2024到2028年之间原来受NFRD约束的企业5未受NFRD约束的大型集团中小型上市企业以及部分在欧盟经营的非欧盟公司逐步强制披露包括碳排放和管理在内的可持续发展信息据欧盟委员会估计履行报告义务企业数量将从11500家扩展至50000家二是强制要求企业对披露信息进行审计和鉴证相较于NFDR可选性要求CSRD要求企业必须聘请审计师或有授权独立的认证机构对碳排放等可持续发展信息进行鉴证核查披露数据的可靠性和规范性避免出现假转型风险三国内外初具规模的转型金融市场转型债券和可持续发展挂钩债券是典型的转型金融产品表4从资金用途看转型债券需要将募集资金专项用于低碳转型领域可持续发展挂钩债券则不限定募集资金用途从债券设计看可持续发展挂钩债券条款与主体关键绩效指标KPI和5员工人数在500人以上的公共利益主体如银行保险公司和上市公司8宏观观察2023年第34期总第489期可持续发展绩效目标SPT挂钩6并视绩效达成情况实施利率调整赎回等奖惩机制以激励主体以实质行动减碳转型相较于转型债券可持续发展挂钩债券注重目标结果而非指定投向资金运用范围更广实际应用的灵活性更强表4转型类债券定义及特征定义募集资金用途可持续挂钩将债券条款与发行人可持续发展目标相挂钩的一般用途无特殊要求债券债务融资工具专项用于企业的低碳转型重点推动传统行业转型升级试为支持适应环境改善和应对气候变化募集资转型债券点行业包括电力钢铁建材有色石化化工造纸金用于低碳转型领域的债务融资工具民航资料来源中国银行间市场交易商协会中国银行研究院从全球市场看转型类债券市场逐步扩大我国已成为主要发行国家之一气候债券协议组织CBI数据显示截至2022年末全球符合CBI定义的可持续发展挂钩债券和转型债券累计发行2042亿美元图62022年全球可持续发展挂钩债券和转型债券额分别发行额分别为764亿美元和35亿美元其中我国发行规模分别为94亿美元和12亿美元分别位列全球第四和第二图7从境内市场看可持续挂钩债券成为我国主流转型类金融产品截至2023年上半年我国境内可持续发展挂钩债券转型债券累计分别发行67只和15只发行规模分别为730亿元和783亿元图8从主体情况看我国可持续发展挂钩债券发行人多为国有企业行业集中在高碳排放领域在已发行的67只可持续发展挂钩债券中中央和地方国有企业发行人数量为62家发行额度为696亿元占比分别达到925和95电力行业是可持续发展挂钩债券发行规模最大的行业其后依次为建筑钢铁煤炭等行业上述四个高碳排放行业发行额占总量的70左右图96关键绩效指标KPI应该与发行人主营业务及整体转型战略规划具有交强相关性并且能够体现在可持续发展领域的贡献例如碳排放总量单位产品能耗水平污染物放强度等可持续发展绩效目标SPT是对KPI的量化评估目标应遵循时限性可验证性实质性原则设置明确达的成目标时限并且能通过与基准值或行业标准值等指标进行比较以验证发行人是否在可持续发展方面取得实质性进展92023年第34期总第489期图6全球可持续发展挂钩债券发行量图7各国可持续发展挂钩债券发行情况资料来源气候债券协议组织图8我国可持续发展挂钩债券发行规模图9我国可持续发展挂钩债券行业情况600只50300亿元只20亿元500401520040010301003005202000010100002年3年5年7年10年发行规模左轴发行数量右轴发行额度左轴发行数量右轴资料来源Wind中国银行研究院从债券设计看我国可持续发展挂钩债券的关键绩效指标KPI主要为清洁能源控制能耗等目标惩罚机制以利率调整为主挂钩绩效方面已发行的可持续发展挂钩债券的KPI大致包含清洁能源绿色建筑绿色交通控制能耗提升效能防治污染绿色普惠领域资金投放等方面表5与清洁能源目标挂钩的债券规模占比达到369主要指标包括可再生能源发电新增装机量供能面积等与控制能耗目标挂钩债券占比次之286具体指标包括控制每单位营业收入产值以及10宏观观察2023年第34期总第489期供电能耗等与绿色建筑指标挂钩的债券规模位居第三占比达到97主要涵盖绿色建筑完成面积等指标图10惩罚机制方面62只可持续挂钩债券在发行主体未达成绩效目标时采取利率上调机制仅有5只债券采用提前赎回机制债券条款预设的利率上调幅度从5BPs至50BPs不等其中上浮幅度为10BPs的债券规模占比达到67图11表5可持续发展挂钩债券具体KPIKPI类型具体KPI风光水等可再生能源发电新增装机量可再生能源功能面积新增光伏销售占总能源销售比率清洁能源等绿色建筑绿色建筑面积绿色建筑累计竣工面积等绿色交通高速公路充电桩投入量绿色船舶资产占比等控制能耗单位火电供电煤耗单位产量综合能耗万元营收综合能耗等提升效能瓦斯抽采利用率新增废钢利用量矿山尾矿综合利用率等防治污染单位产品氮氧化物排放量新增污水处理能力污泥处置规模等绿色普惠领域资金清洁能源等绿色领域融资租赁累计投放金额小微普惠领域业务累计投放金额投放资料来源各债券募集说明书中国银行研究院图10可持续发展挂钩债券KPI情况图11可持续发展挂钩债券利率调整情况资料来源Wind中国银行研究院112023年第34期总第489期三当前我国转型金融发展中存在的问题一统一界定标准缺失制约转型金融发展转型金融需要明确的标准指引多元且不确定的转型活动一方面高碳行业转型路径具有多元性可以采用清洁能源替代技术工艺创新以及数字化技术优管理等多种手段降低生产排放这为高碳行业减排提供了更多的可能性但也增加了企业转型的机会成本和试错成本另一方面关键碳减排技术研发进度具有不确定性以碳捕集利用与封存技术CCUS为例其核心的二氧化碳捕集一代技术整体处于工业示范水平二代技术尚处于实验室研发阶段离大规模商用还有较大差距但该技术一旦突破便能够实现化石能源利用近零排放促进火电等行业深度减排颠覆性低碳技术创新可能使得既定转型路线的减排效果落后于现实减排潜力造成既有转型投入搁置因此转型金融发展不仅需要明确转型活动和投资界定标准作为指引还需要形成对企业试错成本的风险分担机制转型金融标准的缺失阻碍转型债券市场发展我国监管部门地方政府以及金融机构已经陆续开展了转型金融标准制定的实践活动人民银行正牵头就火电钢铁建材和农业等重点行业编制转型金融目录和相关实施政策浙江湖州市出台了湖州市转型金融支持目录涉及了九个高碳行业的具体技术标准或路径中国银行和建设银行分别发布了的转型债券指导原则但总体来看我国尚未形成统一的转型金融工作方案对转型金融的定义活动分类行业标准等界定工作还处于探索阶段转型经济活动界定不明确导致了将资金用途限定在低碳转型领域的转型债券市场规模明显小于可持续发展挂钩债券二信息披露范围有限且信息缺乏认证一是信息披露主体范围不够全面我国关于碳信息披露政策文件对披露主体要求存在以企业类型和以温室气体排放量为准的两种划分依据例如企业环境信息依法披露管理办法要求的披露主体为重点排污单位实施强制性清洁生产审核以及存在生态环境违法行为的企业而碳排放权交易管理办法试行要求的披露主体12宏观观察2023年第34期总第489期为全国碳市场覆盖行业中温室气体排放达到26万吨二氧化碳当量企业其弊端在于以企业类型划分标准仅纳入了重点排放单位不利于推动传统行业整体的低碳转型以排放量为划分标准时当前全国碳市场仅覆盖发电行业并且26万吨二氧化碳当量的门槛使得部分高排放企业未被纳入披露主体范围二是披露内容形式标准不统一首先不同政策文件对企业应披露的碳信息范围规定不统一例如碳排放权交易有关会计处理暂行规定除了要求企业披露碳排放量外还需要碳排放战略节能减排措施等内容而企业环境信息依法披露格式准则要求披露的碳信息为碳排放量配额清缴情况温室气体排放核算与报告标准等内容这使得碳信息披露实践中普遍存在关键数据和关键信息缺乏披露格式不规范披露口径不一致等问题其次企业信息披露形式繁杂目前企业的碳信息披露形式主要有温室气体排放报告社会责任报告可持续发展报告ESG信息披露报告等各类报告虽各有侧重但交叉内容较多这不仅使企业为满足不同标准要求而增加披露成本还使信息使用者因冗余信息降低了决策效率三是信息覆盖面和可靠性不足除碳排放信息外转型目标和路径配套制度措施科学依据以及时间计划等信息能够帮助投资者更全面评估企业对低碳转型机遇和风险的应对但当前我国制度安排主要要求企业披露碳排放信息并未覆盖其他内容同时由于相关法规并未对碳信息披露的鉴证提出强制要求企业自愿编制发布的碳排放报告缺乏可信度和可比性保证三转型金融工具设计和内容有待进一步优化扩充一是转型类债券的绩效目标选择单一且可信度有待提升由于可持续挂钩债券的资金用途不受限制因此设置有效可靠的关键绩效指标KPI和可持续发展绩效目标SPT是保障转型金融切实推动企业降碳转型的关键首先当前发债企业大多选择与主营业务相关的单一指标作为标准缺乏与整体转型战略的关联性可持续发展挂钩债券的目标以清洁能源领域为主并且多选用风电水电光伏等可再生能源发电装机量作为KPI一方面单一装机量指标无法体现企业除业务发展方向外的节132023年第34期总第489期能减排资源利用等整体转型战略另一方面企业扎堆选取单一指标有悖于可持续发展挂钩债券设计利用灵活机制推动多元路径减排转型的目的其次发债企业的SPT缺乏横向可比的参考标准难以判断目标效果是否为实质转型多数企业的挂钩目标选择依据仅为定性描述且目标基准线设定以企业过去相关业务发展情况作为依据缺乏行业国际数据的横向对比这将引起市场对企业目标是否具有挑战性和能否起到实质转型效果产生质疑二是转型类债券期限结构奖惩机制设计可进一步优化首先我国可持续发展挂钩债券期限相对较短CBI数据显示2022年全球发行的可持续发展挂钩债券中10年及以上期限债券占比为305-10年期限债券占比48而5年期限以下占比仅为20图12我国发行的可持续挂钩债券中3-5年的中期债券占比达到90左右其中3年期债券占比为65左右较短的债务期限既不利于支持企业开展业务转型和技术研发等长周期经营活动也会使得企业设定的挂钩绩效目标趋于短期化其次现行转型类债券激励机制作用较弱大部分可持续发展挂钩债券的惩罚机制设定为在一个计息年度内调升利率10BPs并且部分债券利率调升后仍低于同类普通债券债券条款对发行人的惩罚力度不足另一方面目前仅有极个别债券设定了在达成目标时降低利率的正向奖励机制不足以形成发行成本优势来激励企业转型图12全球可持续挂钩债券期限结构情况资料来源气候债券协议组织三是高碳行业资产债务结构存在脆弱性需要多元转型金融工具支持高碳行业14宏观观察2023年第34期总第489期以债务融资为主资产负债率普遍偏高石油化工钢铁电力有色金属等行业资产负债率位居行业排名前列图13此外高碳行业资产负债期限结构错配现象较为突出债务周转能力较弱高碳行业多为重资产工业部门厂房建筑机械设备为主的固定资产占比较大但债务结构却偏短期化易出现资产与债务期限错配现象高碳行业的整体流动比率短期资产短期债务普遍较低图14偿债能力具有较大的不确定性因此仅依靠债券类工具不能够满足转型融资对安全和稳定性要求图13各行业资产负债率80706050403020100石黑电有煤化废农电水燃黑金造家有纺非通通专文化非其食纺皮其印仪石饮医烟油色力色炭学弃副气的气色属纸具色织金用信用教学金他品织革他刷器油料药草加金金开纤资食机生生金制及制金业属设设设体原属采制服等制业仪和制制制工属热属采维源品械产产属品纸造属矿备备备育料矿矿造装制造表天造造品工加力加和制加加及和和矿业制业矿物制制制用制采业业制品业制然业业业业工生工洗造工工器供供采品采制造造造品造选造业造气业产业选业业业材应应选业选品业业业制业业业业开供业制业业业业业造采应造业业业业资料来源Wind中国银行研究院152023年第34期总第489期图14各行业流动比率43210烟其仪医饮皮文纺通印专电通金家食农纺废非水非造化有化石黑燃煤有黑石电草他器药料革教织用刷用气信属具品副织弃金的金纸学色学油色气炭色色油力制采仪制制等体服设业设机设制制制食业资属生属及原金纤加金生开金金和品矿表造造制育装备备械备品造造品源矿产矿纸料属维工属产采属属天热业业制业业品用等制制制等业业业加加物和采制制加制业加和和矿矿然力造业品造造造造制工工制供选品造工造工供洗采采气的业制业业业业造业业品应业业业业业业应选选选开生造业业业业业业业采产业业供应业资料来源Wind中国银行研究院四政策建议一完善转型金融界定标准构建转型金融激励机制一是明确转型活动原则和标准为重点行业提供转型金融的技术指引和分类目录在顶层设计上首先以实现碳达峰碳中和为目标前提形成判断低碳转型经济活动的基本原则为划分各行业内转型活动类型提供参考标准其次可借鉴我国绿色产业指导目录绿色债券支持项目目录等绿色金融发展经验制定高碳产业转型的技术指引或转型金融支持目录等一方面相关技术标准应立足于我国重工业占比大化石能源消费为主的基本国情避免标准设置过高而将部分高碳行业转型活动排除在外另一方面转型金融支持目录应具有一定的灵活性可根据产业技术发展动态及16宏观观察2023年第34期总第489期时调整相关内容标准避免阻碍可能的转型技术和路径创新二是在金融机构和政府两方面建立激励机制金融激励方面可进一步创新类似煤炭清洁高效利用再贷款等支持工具将转型资产纳入合格抵押品范围提高金融机构开展转型金融服务积极性政府支持方面财政可对低碳转型企业和项目提供贴息补贴等支持针对开展转型金融服务的机构和企业进行减税降费二扩大信息披露范围强化信息认证监督要求一是逐步扩大碳信息强制披露主体范围增加转型相关信息内容目前欧盟澳大利亚美国等主要国家已相继推出碳信息强制披露规定而我国目前以自愿为主一方面可根据我国碳市场发展情况逐步有序地在参与碳排放权交易的重点企业上市企业规模以上工业企业等市场主体中分阶段实施碳信息的强制披露制度另一方面对于转型金融产品发行企业而言除了碳排放碳强度碳足迹等碳信息外还应规范和强化转型战略实施进展产生的环境效益以及可能存在相关风险等因素的信息披露二是积极培育第三方鉴证机构形成碳信息披露多方监督机制相较于传统金融转型金融要求融资主体披露的信息更为复杂多样对转型目标实施路径以及评价标准等信息的科学性可行性技术性的要求更严格一方面应鼓励培育对行业技术标准碳排放测算能力以及转型金融实践等方面具有专业能力的第三方鉴证机构通过外部认证降低融资主体和金融机构的信息披露和监督的成本另一方面尝试引入强制性鉴证制度组成由企业内部监督第三方机构鉴证和监管部门监管的多方共同监督安排提高低碳转型信息质量的可靠性三完善转型债券管理设计丰富转型金融工具类型一是完善转型类债券管理规范和债券结构设计首先可结合国际经验和我国实际情况针对转型类债券发行的关键要素制定更详细的指引例如可参考国际资本市场协会ICMA发布的KPI说明注册表指明各行业主要的低碳转型目标以及相应的KPI设定样例从而提高KPI设定的规范性和可靠性其次在KPI选择过程172023年第34期总第489期中综合考虑纳入业务发展整体战略以及外部影响等转型因素例如针对低碳转型活动可能造成的就业收入等公正转型问题可以考虑将员工技能培训再就业帮扶和失业保险等相关内容纳入KPI设计中再次强化转型类债券奖惩激励机制在发行人达到绩效目标时可设置正向激励条款在平衡发行人资产实力和财务风险的基础上适当增强利率调整提前赎回等惩罚条款力度并披露未达成目标惩罚对企业产生的潜在影响情况从而证明惩罚条款能产生实际约束效果二是拓展转型金融工具箱当前高碳行业已有较高的资产负债率财务结构面临较高的脆弱性风险仅依靠债务融资工具不一定能满足转型主体的多元融资需求一方面加强股权类融资支持可设立地方产业转型引导基金PEVC等转型股权投资基金并购基金等另一方面针对低碳路径调整技术突破创新中的不确定可创新发展转型保险和担保等风险缓释工具加强金融机构保险机构以及政策性担保公司多方合作沟通通过风险分担降低潜在的政策调整市场偏好技术迭代等风险18