事项：
　　天赐材料发布2023年半年报，2023H1公司实现营收79.87亿元，同比下降22.93%；归母净利润12.88亿元，同比下降55.67%；扣非归母净利润12.71亿元，同比下降55.97%；2023H1毛利率为30.43%，同比下降12.61pcts；费用率为9.85%，同比增加2.50pcts；净利率为16.13%，同比下降11.91pcts。
　　评论：
　　加速一体化布局，持续推进新业务。一体化布局方面，公司锂电材料核心原材料自供比例不断提升，六氟磷酸锂与LiFSI自供比例达到92%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上。新业务方面，碳酸锂提纯产线顺利投产，围绕原材料碳酸锂的供应，公司已形成电池拆解及回收、高纯碳酸锂提纯等业务布局。钠离子电池方面，公司已有钠离子电池电解液的解决方案和核心材料六氟磷酸钠及NaFSI的技术储备，产能上可实现现有产线的快速切换。
　　坚定实现国际化产能布局，抢占海外市场未来增量。公司持续扩大海外工作团队规模，德国OEM工厂顺利投产、美国电解液项目建设持续推进。且公司拟通过在摩洛哥设立子公司推动海外一体化，覆盖欧洲地区对锂离子电解液以及正极材料磷酸铁锂的需求。
　　发行GDR募集资金59.78亿元，提高公司境内外产能。公司拟通过本次GDR发行，将募集资金用于建设“摩洛哥年产30万吨锂电材料项目”、“美国德州天赐年产20万吨电解液项目”、“四川眉山天赐年产30万吨电解液项目”及“广东江门天赐年产20万吨锂电池电解液项目”，我们认为这将推动公司海外研发和制造能力建设，加速占领海外市场，满足海外客户的本地化配套需求。
　　投资建议：公司为电解液龙头，核心优势在于六氟、添加剂等的一体化布局，未来在LiFSI放量下，电解液业务有望维持高毛利水平；磷酸铁、磷酸铁锂、粘结剂等新业务也有望打开公司的新增长点，但考虑电解液供需格局改变，价格下行，我们将公司2023-2025归母净利润调整为31.53/42.63/55.66亿元（原值45.81/62.16/76.98），当前市值对应PE分别为21/15/12倍。考虑到公司是电解液行业龙头企业，在产能布局及产业链规划方面具有显著优势，给予2024年20xPE，对应目标价44.29元，维持“强推”评级。
　　风险提示：新能源汽车销售不及预期，行业扩产过快导致竞争加剧，海外项目投产进度不及预期等。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告锂电化学品2023年08月22日天赐材料0027092023年半年报点评强推维持目标价4429元一体化持续推进海外市场加速布局当前价元3420事项华创证券研究所天赐材料发布2023年半年报2023H1公司实现营收7987亿元同比下降证券分析师黄麟2293归母净利润1288亿元同比下降5567扣非归母净利润1271亿元同比下降55972023H1毛利率为3043同比下降1261pcts费邮箱huanglin1hcyjscom用率为985同比增加250pcts净利率为1613同比下降1191pcts执业编号S0360522080001证券分析师何家金评论邮箱hejiajinhcyjscom加速一体化布局持续推进新业务一体化布局方面公司锂电材料核心原执业编号S0360523010001材料自供比例不断提升六氟磷酸锂与自供比例达到以上部分LiFSI92核心添加剂自供比例达到80以上新业务方面碳酸锂提纯产线顺利投产公司基本数据围绕原材料碳酸锂的供应公司已形成电池拆解及回收高纯碳酸锂提纯等业务布局钠离子电池方面公司已有钠离子电池电解液的解决方案和核心材料总股本万股19253335已上市流通股万股六氟磷酸钠及NaFSI的技术储备产能上可实现现有产线的快速切换13839080总市值亿元65846坚定实现国际化产能布局抢占海外市场未来增量公司持续扩大海外工作流通市值亿元47330团队规模德国OEM工厂顺利投产美国电解液项目建设持续推进且公资产负债率4598司拟通过在摩洛哥设立子公司推动海外一体化覆盖欧洲地区对锂离子电解液每股净资产元658以及正极材料磷酸铁锂的需求12个月内最高最低价54513362发行GDR募集资金5978亿元提高公司境内外产能公司拟通过本次GDR发行将募集资金用于建设摩洛哥年产30万吨锂电材料项目美国德州市场表现对比图近12个月天赐年产20万吨电解液项目四川眉山天赐年产30万吨电解液项目及广2022-08-222023-08-21东江门天赐年产20万吨锂电池电解液项目我们认为这将推动公司海外研发1和制造能力建设加速占领海外市场满足海外客户的本地化配套需求-12220822112301230323062308投资建议公司为电解液龙头核心优势在于六氟添加剂等的一体化布局-24未来在LiFSI放量下电解液业务有望维持高毛利水平磷酸铁磷酸铁锂粘结剂等新业务也有望打开公司的新增长点但考虑电解液供需格局改变价-37格下行我们将公司2023-2025归母净利润调整为315342635566亿元原天赐材料沪深300值458162167698当前市值对应PE分别为211512倍考虑到公司是电解液行业龙头企业在产能布局及产业链规划方面具有显著优势给予2024相关研究报告年对应目标价元维持强推评级20xPE4429天赐材料0027092022年报及2023Q1业绩风险提示新能源汽车销售不及预期行业扩产过快导致竞争加剧海外项目预告点评业绩符合预期循环经济体系与横向投产进度不及预期等产业协同提升竞争优势2023-04-23主要财务指标ReportFinancialIndex天赐材料0027092022年三季度业绩预告点评业绩符合预期一体化优势持续体现2022A2023E2024E2025E2022-10-13营业总收入百万22317206042870534859天赐材料002709跟踪分析报告一体化布同比增速1012-77393214局优势明显正极材料粘结剂打开新增长点归母净利润百万57143153426355662022-09-30同比增速1588-448352306每股盈利元297164221289市盈率倍12211512市净率倍52453629资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年8月21日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载天赐材料年半年报点评0027092023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金4664511460218788营业总收入22317206042870534859应收票据0000营业成本13843152152124725367应收账款46346255845010031税金及附加158206144174预付账款343377526628销售费用109101140170存货2374260936434350管理费用547412431349合同资产0000研发费用8947218611046其他流动资产3165280540765108财务费用212087211050流动资产合计15179171602271728905信用减值损失-48-42-42-46其他长期投资0000资产减值损失-40-108-140-142长期股权投资190190190190公允价值变动收益0000固定资产4381527361666892投资收益1401224860在建工程2370237023952395其他收益71343336无形资产8248829411016营业利润6872374650606610其他非流动资产2587256025832601营业外收入77911非流动资产合计10352112741227513094营业外支出7111210资产合计25531284353499241999利润总额6872374250576611短期借款798806822891所得税1027561759992应付票据47527286净利润5844318142995619应付账款4674505168948274少数股东损益130283653预收款项0000归属母公司净利润5714315342635566合同负债1180109015181843NOPLAT5862335849126512其他应付款564307363432EPS摊薄元297164221289一年内到期的非流动负债194194194194其他流动负债1072168119162022主要财务比率流动负债合计8528917911779137422022A2023E2024E2025E长期借款776109014331767成长能力应付债券3189318931893189营业收入增长率1012-77393214其他非流动负债200164167172EBIT增长率1516-427463326非流动负债合计4165444247895127归母净利润增长率1588-448352306负债合计12693136221656818869获利能力归属母公司所有者权益12546145441817022875毛利率380262260272少数股东权益292269253255净利率262154150161所有者权益合计12838148131842323129ROE455217235243负债和股东权益25531284353499241999ROIC455227271290偿债能力现金流量表资产负债率497479473449单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比402367315269经营活动现金流4164309637436052流动比率18191921现金收益6377408658477627速动比率15161618存货影响-1122-235-1034-706营运能力经营性应收影响-1191-1547-2205-1541总资产周转率09070808经营性应付影响242412519201463应收账款周转天数65959295其他影响-2325668-784-790应付账款周转天数90115101108投资活动现金流-5107-1727-1886-1835存货周转天数47595357资本支出-4108-1646-1805-1759每股指标元股权投资-160000每股收益297164221289其他长期资产变化-839-80-82-76每股经营现金流216161194314融资活动现金流3451-919-950-1449每股净资产6527559441188借款增加4084322359402估值比率股利及利息支付-515-851-1589-2185PE12211512股东融资108108108108PB5543其他影响-226-498172226EVEBITDA1015118资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2天赐材料年半年报点评0027092023电力设备新能源小组团队介绍中游制造组组长电力设备新能源首席研究员黄麟吉林大学材料化学博士深圳大学材料学博士后曾任职于新时代证券方正证券德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所高级分析师盛炜墨尔本大学金融专业硕士入行5年其中买方经验2年2022年加入华创证券研究所高级研究员苏千叶中南大学硕士研究方向锂电池曾任上汽新能源动力电池工程师德邦电新研究员2022年加入华创证券研究所高级研究员何家金上海大学硕士2年电新研究经验曾任职于方正证券研究所德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所高级研究员吴含中山大学金融学学士伦敦大学国王学院金融硕士1年产业2年电新研究经验曾任职于西部证券研究所明阳智能投关部德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所研究员梁旭武汉大学物理学本科港中文金融硕士曾任职于德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所助理研究员代昌祺西北农林科技大学金融学硕士曾任职于德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所助理研究员蒋雨凯中国科学技术大学金融硕士2023年加入华创证券研究所助理研究员杨天翼中山大学金融硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3天赐材料年半年报点评0027092023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjs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