研究结论
　　中证沪港深红利成长低波动指数（简称“SHS红利成长LV”）是一只建立在沪深A股以及符合港股通基础上的以息率因子为选股标准的Smart Beta指数。该指数历史业绩表现长期较优，震荡行情及下跌行情中具有较强防御性，自2004/11/14以来截至2023/07/31年化收益率7.9%，表现显著优于同期恒生指数和沪深300指数。
　　股息率水平：截至2023/07/31，SHS红利成长LV指数股息率4.50%，显著高于十年期国债收益率，也显著高于恒生指数和沪深300股息率。从中长期看，低波红利指数的相对强弱与长端利率呈负相关性，目前长端利率仍处于低位区域，有稳定股息的公司更具备防御性容易受到市场青睐，因此我们认为整体市场环境利好红利类指数，当前该指数具有较高投资价值。
　　央国企占比：SHS红利成长LV成份股中央国企权重占比超75%，显著高于恒生指数和沪深300。受益于今年“中特估”概念不断发酵，央国企估值修复轮动向上，我们认为该指数成分股大部分估值或仍有修复空间。
　　市值分布：截至2023/07/31，SHS红利成长LV指数加权平均总市值为1476.56亿元，其中总市值最大的是工商银行（601398.SH）为1.7万亿元，总市值最小的是建研院（603183.SH）为26.09亿元，总市值大于1000亿公司占比24%，小于100亿公司占比15%，总市值跨度较大，分布比较分散。
　　细分行业分布：截至2023/07/31，根据中信一级行业划分SHS红利成长LV指数成分股占比最高的行业分别为银行（25%）、非银行金融(12%)、医药（9%）、电力及公用事业(8%)和机械（6%），前五行业权重占比60%，前十大行业权重占比82%。说明SHS红利成长LV指数的成分股行业集中度较高。
　　权重股特点：SHS红利成长LV指数前20大权重股行业主要分布在汽车、银行、非银行金融等大类板块，其中银行股有16只占比80%，行业分布十分集中。收益角度看，今年以来20大权重股有11只收益超过10%，负收益有2只。而最近一年前20大权重股有10只收益超过10%，仅有4只为负收益。说明前20大权重股大部分个股近期走势较好，收益率变动较为稳定。
　　风险提示
　　量化模型存在失效风险
　　极端市场环境导致亏损

研究报告全文：金融工程专题报告报告发布日期2023年08月22日中证沪港深红利成长低波动指数投资价值分析FOF系列研究之六十七证券分析师杨怡玲研究结论yangyilingorientseccomcn中证沪港深红利成长低波动指数简称SHS红利成长LV是一只建立在沪深A股执业证书编号S0860523040002以及符合港股通基础上的以息率因子为选股标准的SmartBeta指数该指数历史业证券分析师邱蕊绩表现长期较优震荡行情及下跌行情中具有较强防御性自20041114以来截至021-63325888509120230731年化收益率79表现显著优于同期恒生指数和沪深300指数qiuruiorientseccomcn执业证书编号S0860519020001股息率水平截至20230731SHS红利成长LV指数股息率450显著高于十香港证监会牌照BSW115年期国债收益率也显著高于恒生指数和沪深300股息率从中长期看低波红利指数的相对强弱与长端利率呈负相关性目前长端利率仍处于低位区域有稳定股息的公司更具备防御性容易受到市场青睐因此我们认为整体市场环境利好红利类联系人肖丽华指数当前该指数具有较高投资价值央国企占比SHS红利成长LV成份股中央国企权重占比超75显著高于恒生指xiaolihuaorientseccomcn数和沪深300受益于今年中特估概念不断发酵央国企估值修复轮动向上我们联系人陶文启认为该指数成分股大部分估值或仍有修复空间taowenqiorientseccomcn市值分布截至20230731SHS红利成长LV指数加权平均总市值为147656亿联系人栾张心怿元其中总市值最大的是工商银行601398SH为17万亿元总市值最小的是建研院603183SH为2609亿元总市值大于1000亿公司占比24小于100亿luanzhangxinyiorientseccomcn公司占比15总市值跨度较大分布比较分散细分行业分布截至20230731根据中信一级行业划分SHS红利成长LV指数成分股占比最高的行业分别为银行25非银行金融12医药9电力鹏华基金伍旋重视基本面与估值严控2023-07-20及公用事业8和机械6前五行业权重占比60前十大行业权重占比组合风险的价值派投资老将FOF82说明SHS红利成长LV指数的成分股行业集中度较高系列研究之六十六权重股特点SHS红利成长LV指数前20大权重股行业主要分布在汽车银行非基于动态调仓的基金分歧度刻画2023-06-05银行金融等大类板块其中银行股有16只占比80行业分布十分集中收益角度FOF系列研究之六十五权益主题基金全解析FOF系列研2023-03-31看今年以来20大权重股有11只收益超过10负收益有2只而最近一年前20究之六十四1010420大权重股有只收益超过仅有只为负收益说明前大权重股大部分个兼具Alpha与Beta中证1000指数增强2023-03-27股近期走势较好收益率变动较为稳定产品投资价值分析FOF系列研究之六十三国投瑞银李轩坚定聚焦核心军工股长2023-03-14期战胜国防军工指数FOF系列研究之六十二风险提示量化模型存在失效风险极端市场环境导致亏损有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明金融工程专题报告中证沪港深红利成长低波动指数投资价值分析目录一红利因子与中特估概念库重合度高411红利因子简介412中特估概念股简介513红利因子选股结果与中特估概念库的重叠度统计614高重合度的原因分析6二成长因子获取企业增长的盈利8三低波动因子具有强防御性10四中证沪港深红利成长低波动指数投资价值分析1241指数编制规则1242指数历史业绩1243股息率水平1444央国企占比1445指数市值分布1546细分行业分布1547权重股特点16风险提示16有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2金融工程专题报告中证沪港深红利成长低波动指数投资价值分析图表目录图1股息率因子测试原始值4图2股息率因子测试行业市值中性4图3中特估指数成分股在各行业上的数量占比202307315图4中特估指数成分股在各行业上的总市值占比202307315图5中特估指数的估值红利与盈利表现202307315图6红利因子多头与中特估重合比例分十组下的多头6图7红利因子多头与中特估重合比例分五组下的多头6图8央企非央企上市公司的平均股息率TTM对比7图9中信一级行业的股息率7图10成长类因子定义8图11PROFITGROWTHYOY因子表现8图12SALESGROWTHYOY因子表现8图13PROFITGROWTHTTM因子表现9图14SALESGROWTHTTM因子表现9图15DELTAGPOA因子表现9图16DELTAROE因子表现9图17DELTAROA因子表现10图18DELTARNOA因子表现10图19VOL60因子表现11图20IVOL60因子表现11图21中证沪港深红利成长低波动指数编制规则12图22指数历史净值截至2023年7月31日13图23指数绩效指标统计单位截至2023年7月31日13图24低利率背景下SHS红利成长LV指数表现截至2023073114图25SHS红利成长LV股息率水平14图26中证国企指数和中证民企指数估值水平14图27SHS红利成长LV指数央国企权重占比14图28931157CSI市值分布15图29931157CSI行业分布15图30931157CSI权重股信息截至2023年7月31日16有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3金融工程专题报告中证沪港深红利成长低波动指数投资价值分析一红利因子与中特估概念库重合度高11红利因子简介红利因子是投资中常用的因子模型它可以帮助投资者评估一家公司的盈利能力和股息政策以便投资者做出投资决策红利因子可用股息率这一指标衡量后者常见的计算方式为过去四个季度有分红预案的股利总市值一般来说高股息率意味着公司愿意将多数利润分配给股东是盈利能力较强的体现下图展示的是股息率因子在月度调仓层面RankIC和多空分组两个维度的测试表现其中因子测试区间自20100129至20230731图1股息率因子测试原始值图2股息率因子测试行业市值中性各样本空间表现汇总各样本空间表现汇总RankIC多空组合RankIC多空组合IC月度均值ICIRt值年化收益夏普率月胜率最大回撤多头月换手IC月度均值ICIRt值年化收益夏普率月胜率最大回撤多头月换手沪深3005361043827380545802-399411沪深3003711545677970846111-299115中证5004361254618460815741-175713中证5003671796588781076358-171213中证8004571083985820495432-214310中证80039719270710981436481-107713中证10003501294736910716235-172713中证10002961535638891136358-140914中证全指30313693230325370-271310中证全指444274100713101947407-120912分组年化超额收益中证全指分组年化超额收益中证全指431189375151271213135082085061013005Group1Group2Group3Group4Group5Group6Group7Group8Group9Group10Group1Group2Group3Group4Group5Group6Group7Group8Group9Group10-237-028-093-521-124-163-799-228月度RankIC序列中证全指月度RankIC序列中证全指303025202010151005-100-5-20-10-30-15RankIC过去12个月均值RankIC过去12个月均值多空组合净值与回撤中证全指多空组合净值与回撤中证全指2060-55-215-4-104-61-153-8-20205-10-251-120-300-14多空回撤多空净值多空回撤多空净值数据来源wind东方证券研究所数据来源wind东方证券研究所从测试结果来看我们发现1股息率在大市值股票池中的选股表现略优于小市值股票池例如沪深300的月度RankIC在中性化前后分别为536和371中证1000的RankIC分别为350和296有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4金融工程专题报告中证沪港深红利成长低波动指数投资价值分析2行业市值中性化后股息率在中证全指上的表现明显增强而且RankIC和多空净值今年以来表现非常突出12中特估概念股简介中国特色估值体系简称中特估由证监会主席易会满在2022年11月的金融街论坛年会上正式提出我们选取万得中特估指数8841681WI作为中特估概念库的代表该指数从市场认可行业地位盈利能力税收贡献股东回报以及社会责任等维度对央企进行综合评分选取评分居前的企业作为代表性样本截至2023年7月31日该指数共由79只成分股构成覆盖17个中信一级行业图3中特估指数成分股在各行业上的数量占比20230731图4中特估指数成分股在各行业上的总市值占比20230731144012353010258206154102500数据来源wind东方证券研究所数据来源wind东方证券研究所上图统计了79只成分股在中信一级行业分类下的数量占比与市值占比从数量上看包含中特估成分股数量较多的行业有建筑10只银行8只交通运输7只和计算机7只从成分股市值分布上看前三大行业银行石油石化和通信的累计市值占比已超三分之二市值集中度较高图5中特估指数的估值红利与盈利表现20230731市盈率TTM股息率TTM净资产收益率2023Q1单季行业全行业仅成分股作差行业全行业仅成分股作差行业全行业仅成分股作差电子627827943483交通运输322783-461电子077205-129计算机980965973212建材217306-089医药268388-120交通运输32596052654医药117204-087有色金属324389-066医药391814752443有色金属163226-063电力及公用事业192251-059钢铁480723862421通信153210-058交通运输169219-051机械375521931562电子067120-053计算机056095-038电力及公用事业26181962656机械108151-043非银行金融290316-026通信21271671455银行560596-037建筑224239-014非银行金融16911245446非银行金融193195-002机械158164-006建筑1116699418电力设备及新能源119108012煤炭504496008石油石化1067890177建筑203187016银行278266012银行494485009计算机088072016钢铁073058015煤炭615768-153钢铁216189027国防军工129041088有色金属15401785-245电力及公用事业187152035通信199097102电力设备及新能源23313081-750国防军工052015037石油石化307127180建材23763343-967石油石化425348077建材065-151217国防军工6862煤炭902695207电力设备及新能源347105242万得全A1792205246万得中特估指数763453266数据来源wind东方证券研究所注由于国防军工仅成分股的市盈率为负参考万得处理方式暂用空值代替指数市盈率计算公式成分股总市值成分股归母净利润TTM有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5金融工程专题报告中证沪港深红利成长低波动指数投资价值分析我们对比了万得中特估指数与万得全A在市盈率股息率以及净资产收益率上的差异整体来看万得中特估指数具有明显的低估值高股息特点具体表现为中特估指数的市盈率不足万得全A的二分之一但股息率是后者的两倍多进一步地我们在各中信一级行业内计算全行业股票与仅含中特估成分股两种方式下的市盈率股息率和净资产收益率我们发现中特估成分股在电子计算机交通运输医药和钢铁这五个行业上的估值明显低于相应行业均值同时中特估股票在交通运输行业的股息率远高于交运行业整体的股息率13红利因子选股结果与中特估概念库的重叠度统计在本节我们将统计基于红利因子构建的股票多头与中特估指数成分股的重叠度具体统计过程为每月底根据股息率的原始值或行业市值中性化将全市场分组计算中特估指数成分股出现在股票多头组中的比例即股票多头和中特估成分股的交集数量中特估成分股数量图6红利因子多头与中特估重合比例分十组下的多头图7红利因子多头与中特估重合比例分五组下的多头50706040503040203020101000中性值原始值中性值原始值数据来源wind东方证券研究所数据来源wind东方证券研究所我们分别测算了基于股息率将全市场分五组十组时股票多头与中特估成分股的重合比例从结果中我们发现如下特点1基于股息率原始值得到的股票多头与中特估的重合度更高大致是股息率行业市值中性化结果的两倍2红利因子多头组合和中特估概念库的重叠度逐年稳中有升分十组下的多头重合度近期稳定在35附近分五组的多头重合度近期围绕60上下浮动14高重合度的原因分析1红利因子与中特估定义高度相关万得中特估指数的编制方案中有三个关键词股东回报盈利能力和央企首先红利因子股息率是股东回报的直接体现股息率越高的企业在综合评分中的排名也越可能靠前其次股息率与ROE正相关二者原始值在截面上的秩相关系数的均值为32这意味着高股息率往往对应较强的盈利能力最后由于央企股息率往往高于非央企上市公司的股息率因此红利因子更容易选到央企公司使得红利因子选股结果与中特估重合度较高有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6金融工程专题报告中证沪港深红利成长低波动指数投资价值分析图8央企非央企上市公司的平均股息率TTM对比322110央企股息率TTM非央企股息率TTM数据来源wind东方证券研究所2红利因子契合了中特估低估值的特点由股息率定义可知股息率和市值负相关即股息率越高市值越低因此高股息率的股票往往处于低估状态我们测算了股息率和市值市盈率在截面上的相关性发现股息率和市值市盈率的平均秩相关系数分别为-23和-46这证实了红利因子选股具有低估值的倾向因此容易选到中特估概念库中的股票3红利因子偏好关系国家安全与经济命脉的重要行业我们对30个中信一级行业的股息率进行排序发现股息率最高的三个行业分别是煤炭902银行560和石油石化425这三个行业均含有中特估成分股其中煤炭行业包含中国神华和中煤能源银行行业包含中国银行工商银行中信银行交通银行建设银行农业银行光大银行和邮储银行石油石化行业包含华锦股份上海石化中油工程中国石化中国石油和中国海油不难看出上述公司多是承担了诸多社会责任的行业龙头是国民经济发展的压舱石符合中特估的精神内核因此我们认为由于涉及国计民生的行业大多有高红利的特点所以也会造成红利因子选股结果与中特估概念库殊途同归的现象图9中信一级行业的股息率中信一级行业股息率TTM是否含中特估中信一级行业股息率TTM是否含中特估煤炭902是传媒156银行560是通信153是石油石化425是基础化工146家电335轻工制造136交通运输322是综合金融133纺织服装253电力设备及新能源119是建材217是医药117是钢铁216是汽车113房地产208机械108是食品饮料204农林牧渔101建筑203是计算机088是非银行金融193是电子067是电力及公用事业187是消费者服务053商贸零售165国防军工052是有色金属163是综合032数据来源wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7金融工程专题报告中证沪港深红利成长低波动指数投资价值分析二成长因子获取企业增长的盈利成长是公司盈利向未来的延伸是未来现金流的保障常见的成长类因子可参考下图图10成长类因子定义序号因子符号因子含义1PROFITGROWTHYOY归属母公司的净利润季度同比2SALESGROWTHYOY营业收入季度同比3PROFITGROWTHTTMTTM净利润同比增长4SALESGROWTHTTMTTM营业收入同比增长5DELTAGPOAGPOA变动当前TTM和一年前TTM比较6DELTAROEROE变动当前TTM和一年前TTM比较7DELTAROAROA变动当前TTM和一年前TTM比较8DELTARNOARNOA变动当前TTM和一年前TTM比较数据来源东方证券研究所绘制下面我们将从RankIC和多空分组两个维度分别对上述八个成长因子在月度调仓层面进行测试其中因子测试区间自20091231至20230731因子经行业市值中性化处理图11PROFITGROWTHYOY因子表现图12SALESGROWTHYOY因子表现各样本空间表现汇总各样本空间表现汇总RankIC多空组合RankIC多空组合PROFITGROWTHYOYIC月度均值ICIRt值年化收益夏普率月胜率最大回撤多头月换手SALESGROWTHYOYIC月度均值ICIRt值年化收益夏普率月胜率最大回撤多头月换手沪深3002751164298010795951-339630沪深30027710940311130996564-303024中证50047224690714701416626-170329中证50036627389561066503-274825中证80037718166710341116319-292527中证8003041515578980956074-266723中证100046325594115391616810-158829中证100038822482612701466503-140925中证全指40323686911271386810-175525中证全指30417966111031526810-114021分组年化超额收益中证全指分组年化超额收益中证全指716556578539396390345384122054Group1Group2Group3Group4Group5Group6Group7Group8Group9Group10Group1Group2Group3Group4Group5Group6Group7Group8Group9Group10-098-166-285-384-407-433-390-572-614-679多空组合净值与回撤中证全指多空组合净值与回撤中证全指6050-2455-44-24-635-4-833-1025-6-1222-1415-81-161-10-18050-200-12多空回撤多空净值多空回撤多空净值数据来源wind东方证券研究所数据来源wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8金融工程专题报告中证沪港深红利成长低波动指数投资价值分析图13PROFITGROWTHTTM因子表现图14SALESGROWTHTTM因子表现各样本空间表现汇总各样本空间表现汇总RankIC多空组合RankIC多空组合PROFITGROWTHTTMIC月度均值ICIRt值年化收益夏普率月胜率最大回撤多头月换手SALESGROWTHTTMIC月度均值ICIRt值年化收益夏普率月胜率最大回撤多头月换手沪深300173073273690395215-390122沪深3001660642355590565644-439017中证5002331244577450855890-241122中证5001971033796150675890-305118中证8001800853145680645706-357820中证8001330622294950535644-420315中证10002821726345350686196-148223中证10002811585829551086687-227518中证全指2471495515070735767-215918中证全指1810993677000936319-196614分组年化超额收益中证全指分组年化超额收益中证全指444340401286324218214283Group1Group2Group3Group4Group5Group6Group7Group8Group9Group10-065-047Group1Group2Group3Group4Group5Group6Group7Group8Group9Group10-104-130-061-260-207-200-238-335-484-436多空组合净值与回撤中证全指多空组合净值与回撤中证全指30350325-5-5252-102-1015-1515-1511-20-2005050-250-25多空回撤多空净值多空回撤多空净值数据来源wind东方证券研究所数据来源wind东方证券研究所图15DELTAGPOA因子表现图16DELTAROE因子表现各样本空间表现汇总各样本空间表现汇总RankIC多空组合IC月度均值ICIRt值年化收益夏普率月胜率最大回撤多头月换手RankIC多空组合沪深3000860431594880575399-212620IC月度均值ICIRt值年化收益夏普率月胜率最大回撤多头月换手中证5001971094025560645644-247719沪深3001570782885440585215-260423中证80014008135670726012-247917中证5002081194379721166380-144323中证1000174104383610075644-173819中证8001650923418811066503-220220中证全指167125461621095706-118715中证10002211244555690715337-119122中证全指2161615925760915951-145318分组年化超额收益中证全指分组年化超额收益中证全指358261230445353057003112104050064Group1Group2Group3Group4Group5Group6Group7Group8Group9Group10-095-099-121Group1Group2Group3Group4Group5Group6Group7Group8Group9Group10-138-231-180-316-396-511多空组合净值与回撤中证全指多空组合净值与回撤中证全指303025-225-2-4-422-6-615-815-81-101-12-1005-1405-120-160-14多空回撤多空净值多空回撤多空净值数据来源wind东方证券研究所数据来源wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9金融工程专题报告中证沪港深红利成长低波动指数投资价值分析图17DELTAROA因子表现图18DELTARNOA因子表现各样本空间表现汇总各样本空间表现汇总RankIC多空组合RankIC多空组合IC月度均值ICIRt值年化收益夏普率月胜率最大回撤多头月换手IC月度均值ICIRt值年化收益夏普率月胜率最大回撤多头月换手沪深3000560271013420415337-253322沪深3001470712615290586135-360919中证5002041184347320845583-204421中证5002261385097390935706-223620中证800132076286840875706-222619中证800163098367771036748-243117中证10001891154234950655153-112521中证10002041324883550465276-155020中证全指1671324864720786012-133917中证全指179155524850866196-163415分组年化超额收益中证全指分组年化超额收益中证全指313293273290216154088135004002Group1Group2Group3Group4Group5Group6Group7Group8Group9Group10Group1Group2Group3Group4Group5Group6Group7Group8Group9Group10-029-124-117-116-158-110-190-261-389-339多空组合净值与回撤中证全指多空组合净值与回撤中证全指250250-2-222-4-4-615-615-8-8-1011-10-12-120505-14-14-160-160-18多空回撤多空净值多空回撤多空净值数据来源wind东方证券研究所数据来源wind东方证券研究所从上面八个成长单因子的测试结果来看我们发现1净利润和营业收入的季度同比因子后缀YOY具有较好的选股效果比对应字段下TTM同比增长的因子表现要强2成长因子在小市值股票池中的表现略优于大市值股票池3成长因子长期表现均较为显著但受2021年9月中旬风格切换的影响成长因子的多空净值迎来了较大幅度的回调三低波动因子具有强防御性低波因子是SmartBeta中的经典因子无论在海外市场还是在A股市场都有着较为成熟的实践它旨在选择那些波动性相对较低的资产以期望在市场下跌时能够获得较好表现下图展示了自20091231至20230731VOL60过去三个月的波动率和IVOL60过去三个月的特质波动率在行业市值中性化后的选股表现从长期来看低波因子的选股能力显著并且具有持续稳健的选股效果有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10金融工程专题报告中证沪港深红利成长低波动指数投资价值分析图19VOL60因子表现图20IVOL60因子表现各样本空间表现汇总各样本空间表现汇总RankIC多空组合RankIC多空组合IC月度均值ICIRt值年化收益夏普率月胜率最大回撤多头月换手IC月度均值ICIRt值年化收益夏普率月胜率最大回撤多头月换手沪深300-445-116-4278270615828-275434沪深300-542-17-6259260765890-244736中证500-594-163-60110740786258-206536中证500-695-234-86216811326687-154339中证800-582-155-5739300716012-220834中证800-669-213-78514981236442-164837中证1000-731-201-7413030885890-316538中证1000-861-285-105119641396503-241541中证全指-789-213-78316151066380-241335中证全指-909-294-108322661567055-206438分组年化超额收益中证全指分组年化超额收益中证全指419383676325361330666188395465243185Group1Group2Group3Group4Group5Group6Group7Group8Group9Group10Group1Group2Group3Group4Group5Group6Group7Group8Group9Group10-061-137-206-268-499-711-1430-1251多空组合净值与回撤中证全指多空组合净值与回撤中证全指90180816-5714-56-1012-10510-1548-153-20624-25-20120-300-25多空回撤多空净值多空回撤多空净值数据来源wind东方证券研究所数据来源wind东方证券研究所由于低波因子可以较好地避免投资交易过热的股票过滤尾部风险从而低波因子具有良好的防御属性下面我们将结合历史上曾发生过的剧烈下跌行情具体说明低波因子展现出来的防御特质在20150615-20150708的股灾行情中全市场平均下跌4294中位数下跌5082而过去三个月波动率最低的50只股票平均下跌2493最低的100只股票平均下跌2923低波股票组合呈现出非常强的抗跌属性在2018年全市场股票平均下跌3162中证500指数下跌3332但如果每月定期持有过去三个月波动率最低的前10股票则2018年全年仅下跌24在2022年全市场股票平均下跌1242中证500指数下跌2031但如果每月定期持有过去三个月波动率最低的前10股票则2022年全年仅下跌03当面临一些外部风险时低波因子同样也有较强的防御属性例如上一轮美元加息周期自2015年12月开始到2018年底结束在此区间内VOL60因子的IC均值达-011而过去13年间其IC均值为-008因子IC的胜率也从全样本的73提高到了81也就是说波动率因子在美联储加息周期内的效果比全样本时间段更为显著有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明11金融工程专题报告中证沪港深红利成长低波动指数投资价值分析四中证沪港深红利成长低波动指数投资价值分析41指数编制规则中证沪港深红利成长低波动指数简称SHS红利成长LV从沪深A股以及符合港股通条件的港股中选取100只连续现金分红盈利稳定增长且兼具低波动特征的股票作为指数样本股采用预期股息率加权以反映沪港深三地市场连续现金分红盈利稳定增长且兼具低波动特征上市公司的整体表现是一只以股息率因子为选股标准的SmartBeta指数图21中证沪港深红利成长低波动指数编制规则指数名称中证沪港深红利成长低波动指数指数代码931157CSI基日2014-11-14基点3000发布日期2019-04-25发布机构中证指数有限公司成份数量100指数加权方式股息率加权中证沪港深红利成长低波动指数从沪深A股以及符合港股通条件的港股中选取100只连续现指数简介金分红盈利稳定增长且兼具低波动特征的股票作为指数样本股采用预期股息率加权以反映沪港深三地市场连续现金分红盈利稳定增长且兼具低波动特征上市公司的整体表现香港市场中证港股通综合指数样本样本空间沪深市场同中证全指指数的样本空间1对样本空间中的沪深市场证券按照过去一年日均成交金额由高到低排名剔除排名靠后20的证券对样本空间中的香港市场证券剔除过去一年日均成交金额不足3000万港元的证券2选取过去三年连续进行现金分红的证券选样方法3剔除过去三年净利润变化为负且过去一年PETTM为负的证券4按照预期股息率降序排列选取排名前60的证券5按照ROE增速波动率以及过去四个财务季度ROE的环比增速分别升序和降序排列选取排名靠前60的证券6按照过去一年日收益率的标准差升序排列选取排名靠前的100只证券作为指数样本若同一家公司的沪深市场证券和香港市场证券同时入选则优先选取预期股息率较高的证券成分股替指数样本每半年调整一次样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一换周期交易日数据来源东方证券研究所Wind资讯42指数历史业绩与恒生指数和沪深300相比SHS红利成长LV指数历史综合表现长期较优自2014年11月14日基日起截至2023年7月31日SHS红利成长LV指数年化收益率79大幅高于同期沪深30054和恒生指数基于指数筛选与编制方案的设定指数天然具备高股息低波动的特征同时也具有较好成长性基于这些特质指数在震荡行情及下跌行情中表现更为优异具有更强防御性2021年2月18日至2022年10月31日的市场下行环境下SHS红利成长LV指数获得242正收益同期沪深300收益-3959恒生指数收益-52752023年2月1日至2023年7月31日的震荡行情中SHS红利成长LV指数获得1051正收益同期沪深300收益-342恒生指数收益-807有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明12金融工程专题报告中证沪港深红利成长低波动指数投资价值分析图22指数历史净值截至2023年7月31日SHS红利成长LV恒生指数沪深300250200150100050000数据来源东方证券研究所Wind资讯SHS红利成长LV指数由于在构建时即考虑了成长性又有高股息低波动性加持指数综合表现体现出高收益低波动特征具有较高风险收益比具体上看阶段收益角度SHS红利成长LV长短期相较于同期恒生指数和沪深300超额收益显著今年以来收益1401相对超额均在10以上波动率上看SHS红利成长LV指数长期以来相较于其他指数呈现出更低波动率特征和较小最大回撤投资者持有体验较好较高的收益率和较低的波动性SHS红利成长LV夏普比率表现长期优于同期其他指数风险收益比较高图23指数绩效指标统计单位截至2023年7月31日收益率2023年以来最近一年最近三年最近五年基日以来SHS红利成长LV14011448208711399820恒生指数150-038-1836-2975-1641沪深300369-373-144914135562年化波动率2023年以来最近一年最近三年最近五年基日以来SHS红利成长LV12271354144815891789恒生指数2303271822662151198114181621169118892150沪深300区间最大回撤2023年以来最近一年最近三年最近五年基日以来SHS红利成长LV-996-996-1583-2745-3404恒生指数-1971-2730-5275-5275-5570-981-1680-3959-3959-4670沪深300夏普比率2023年以来最近一年最近三年最近五年基日以来SHS红利成长LV187096040016046恒生指数010003-026-026-009037-029-033022029沪深300数据来源东方证券研究所Wind资讯有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明13金融工程专题报告中证沪港深红利成长低波动指数投资价值分析43股息率水平从中长期看低波红利指数的相对强弱与长端利率呈负相关性在长端利率低位运行时有稳定股息的公司更具备防御性收到市场青睐目前长端利率仍处于低位区域整体市场环境或仍利好红利类指数截至2023年7月31日SHS红利成长LV指数股息率450显著高于十年期国债到期收益率266也显著高于恒生指数358和沪深300指数288图24低利率背景下SHS红利成长LV指数表现截至图25SHS红利成长LV股息率水平20230731SHS红利成长LV恒生指数沪深300国债到期收益率10年左轴相对强弱SHS红利成长LV沪深300450180400160487350140450408300120369339358250100331200080283288268243150060226100040195193193050020000000201912312020123120211231202212312023731数据来源东方证券研究所Wind资讯数据来源东方证券研究所Wind资讯44央国企占比今年以来中特估概念不断发酵央国企估值修复轮动向上截至2023年7月31日以中证国企指数市盈率PETTM1240倍中证民企指数市盈率PETTM3637倍国企估值水平仍显著低于民企估值估值或仍有修复空间截至2023年7月31日与沪深300和恒生指数相比SHS红利成长LV成份股中央国企权重占比超75更受益于中特估行情演绎图26中证国企指数和中证民企指数估值水平图27SHS红利成长LV指数央国企权重占比中证民企市盈率PETTM中证国企市盈率PETTM755690008000700060004793500040003000217720001000000SHS红利成长LV恒生指数沪深300数据来源东方证券研究所Wind资讯数据来源东方证券研究所Wind资讯有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明14金融工程专题报告中证沪港深红利成长低波动指数投资价值分析45指数市值分布SHS红利成长LV指数931157CSI采用因子加权股息率加权的加权方式进行计算的股票类价格指数截至2023年7月31日该指数成分股共有100只其中港股有8只从市值分布来看指数成分股加权平均总市值为147656亿元港股总市值按照2023年7月31日汇率折算成人民币其中总市值最大的是工商银行601398SH为17万亿元总市值最小的是建研院603183SH为2609亿元总市值分布跨度较大既有大盘股也有小盘股图28931157CSI市值分布100亿以下大于10001515亿2424100-500亿4949500-1000亿1212资料来源东方证券研究所Wind资讯46细分行业分布根据中信一级行业划分截至2023年7月31日SHS红利成长LV指数成分股行业分布比较集中占比最高的行业分别为银行25非银行金融12医药9电力及公用事业8和机械6前五行业权重占比60前十大行业权重占比82说明中证沪港深红利成长低波动指数的成分股行业集中度较高图29931157CSI行业分布2520151050资料来源东方证券研究所Wind资讯有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明15金融工程专题报告中证沪港深红利成长低波动指数投资价值分析47权重股特点下图展示了SHS红利成长LV指数中权重最高的上市公司前20大权重股合计占比3763成分股权重相对分散个股间权重差异较小前20大权重股平均市值301214亿总市值最大的为工商银行总市值17万亿最小的为江阴银行总市值为8666亿总市值分布极差较大另外前20大权重股行业主要分布在汽车银行非银行金融等大类板块其中银行股有16只占比80行业分布十分集中从收益角度看今年以来前20大权重股仅有11只收益超过10仅有3只收益超过20负收益有2只而最近一年前20大权重股有10只收益超过10其中4只收益超过20仅有4只为负收益说明前20大权重股大部分个股近期走势较好收益率变动较为稳定图30931157CSI权重股信息截至2023年7月31日代码简称权重流通市值亿元总市值亿元中信一级行业今年以来涨幅最近一年涨幅002048SZ宁波华翔275723411283汽车164-1728600985SH淮北矿业2333064130641煤炭5003470998HK中信银行20551480184115银行193625911288HK农业银行20580032990452银行153519363328HK交通银行204151391349035银行1359921601169SH北京银行2009873898738银行16081998601077SH渝农商行1943471944633银行19951825002807SZ江阴银行19286558666银行517-1449601229SH上海银行1898544087655银行11751082600919SH江苏银行184111459112048银行598740601838SH成都银行1775381453929银行-201-270601988SH中国银行1758240931151056银行31303564601398SH工商银行17312860501700058银行171216102328HK中国财险17257761202409非银行金融30151965002948SZ青岛银行1711082220255银行905676600015SH华夏银行1697437292307银行19632123601009SH南京银行1647895288646银行-1234-1167600901SH江苏金租1631878818846非银行金融20213019600036SH招商银行160733565896818银行072701601997SH贵阳银行1572027220767银行930715资料来源东方证券研究所Wind资讯风险提示量化模型基于历史数据分析未来存在失效风险建议投资者紧密跟踪模型表现极端市场环境可能对模型效果造成剧烈冲击导致收益亏损依据发布证券研究报告暂行规有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见定以分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明下条款16发布对金融工程专题报告中证沪港深红利成长低波动指数投资价值分析分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明17免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素