本报告导读：
　　产品调结构难对冲焦化降价，叠加投资收益下降，2023上半年业绩回落；双焦向下，Q2业绩环比大降，业绩略低于预期；煤&焦未来均有增量。
　　投资要点：
　　调整为“谨慎增持”评级。公司23H1实现营收44.6亿元(-32%)、归母净利9.2亿元(-56.2%)，受化产降价及投资收益业绩下滑，业绩略低于预期。虽7月以来焦炭及化产有一定提价，但截至当下Q3均价仍低于Q2，下调公司23~25年EPS至0.67、0.79、0.85(原1.00、1.07、1.11)元，按23年8xPE，下调目标价至5.36(原6.60)元，调整为“谨慎增持”评级。
　　产品调结构难对冲焦化降价，叠加投资收益下降，2023上半年业绩回落。1）23H1焦炭产/销量为144/143万吨(-21%/-21%)，吨焦售价2228元/吨同比降561元，而成本端为洗精煤采购吨成本为1782元/吨同比-324元，即使考虑1:1.4的精煤单耗，售价端降幅仍超过成本；2）焦化降价下，公司积极调整产品结构，沥青/炭黑等副产物都有增产，产量分别为6.6(+51%)/1.5(+80%)；3）23H1剔除投资净收益，公司经营利润-8.7亿元，同比减少5.7亿元，焦化降价下公司主业亏损加剧；4）参股中煤华晋(49%股权)23H1净利42.6亿元(-26%)，公司投资收益17.9亿元同比-5亿元；。
　　双焦向下，Q2业绩环比大降。公司Q2归母净利1.5亿元(-85%)环比-80%，主因：1）受焦煤降价影响华晋焦煤业绩回落，公司投资收益6.5亿元，同比-4.9亿元；2）焦化继续降价，Q2吨焦售价1952元(环比-540元)，剔除投资收益焦化主业营业利润-5亿元，环比-1.2亿元。
　　煤&焦未来均有增量。公司参股的中煤华晋旗下的里必矿400万吨(无烟煤)及公司规划建设144万吨焦炭产能，预计未来将持续贡献增量。
　　风险提示：宏观经济不及预期、煤价超预期下跌。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo煤炭能源TableMainInfoTableTitleTableInvest山西焦化600740评级谨慎增持上次评级增持焦化亏损投资收益回落业绩下滑目标价格536上次预测660公山西焦化2023半年报点评当前价格503司薛阳分析师邓铖琦分析师20230822010-83939812010-83939825更交易数据xueyang023985gtjascomdengchengqi024452gtjascoTableMarket新52周内股价区间元499-700证书编号S0880521070003mS0880523050003报总市值百万元12887本报告导读总股本流通A股百万股25622562告流通股股百万股产品调结构难对冲焦化降价叠加投资收益下降2023上半年业绩回落双焦向下BH00流通股比例100Q2业绩环比大降业绩略低于预期煤焦未来均有增量日均成交量百万股917投资要点日均成交值百万元4718TableSummary调整为谨慎增持评级公司23H1实现营收446亿元-32归母净TableBalance资产负债表摘要利92亿元-562受化产降价及投资收益业绩下滑业绩略低于预期股东权益百万元14851虽7月以来焦炭及化产有一定提价但截至当下Q3均价仍低于Q2下每股净资产580调公司2325年EPS至067079085原100107111元按23市净率09净负债率3044年8xPE下调目标价至536原660元调整为谨慎增持评级产品调结构难对冲焦化降价叠加投资收益下降2023上半年业绩回落TableEpsEPS元2022A2023E123H1焦炭产销量为144143万吨-21-21吨焦售价2228元吨Q1044030Q2038006同比降561元而成本端为洗精煤采购吨成本为1782元吨同比-324元证Q3024012券即使考虑114的精煤单耗售价端降幅仍超过成本2焦化降价下公Q4-005019司积极调整产品结构沥青炭黑等副产物都有增产产量分别为全年101067研剔除投资净收益公司经营利润亿元究66511580323H1-87TablePicQuote报同比减少57亿元焦化降价下公司主业亏损加剧4参股中煤华晋4952周内股价走势图股权23H1净利426亿元-26公司投资收益179亿元同比-5亿元山西焦化上证指数告双焦向下Q2业绩环比大降公司Q2归母净利15亿元-85环比-804主因1受焦煤降价影响华晋焦煤业绩回落公司投资收益65亿元-2-7同比-49亿元2焦化继续降价Q2吨焦售价1952元环比-540元剔-13除投资收益焦化主业营业利润-5亿元环比-12亿元-18煤焦未来均有增量公司参股的中煤华晋旗下的里必矿万吨无烟400-23煤及公司规划建设万吨焦炭产能预计未来将持续贡献增量2022-082022-112023-022023-05144风险提示宏观经济不及预期煤价超预期下跌升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入1122712075100401033710463绝对升幅-1-2-21-588-1731相对指数13-16经营利润EBIT14582803186921642364-692-33169TableReport相关报告净利润归母12602582171320332166-15105-34197焦化回落受益复苏20230428每股净收益元049101067079085双焦低点已现煤焦未来均有增量每股股利元01502002002002020221026投资收益增加业绩稳步提升20220430TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率130232186209226停产致业绩回落Q4量价双升可期20211026净资产收益率104179109118115投入资本回报率911391049996EVEBITDA3040528524514市盈率1023499752634595股息率3040404040请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage山西焦化600740TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230821财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入1122712075100401033710463能源营业成本1048412249105631065810682税金及附加5441505252煤炭销售费用5855606263管理费用315283291300303EBIT14582803186921642364公允价值变动收益00000TableStock投资收益18633442277228742975山西焦化600740财务费用203220151121187营业利润10302577170220242156所得税-5051011少数股东损益-229-9-17-20-21净利润12602582171320332166评级TableTarget谨慎增持资产负债表货币资金交易性金融资产23851881293936674034上次评级增持其他流动资产3853688398长期投资1190814921168551996022455目标价格536固定资产合计39934063400539313842上次预测660无形及其他资产371364361358355资产合计2058623457266523051533373当前价格503流动负债7591697588861114812274非流动负债5971812191220122112股东权益1239814671158551735518987投入资本IC1611620153179192169824530TableWebsite公司网址现金流量表wwwsxjhcomcnNOPLAT14652802186421532352折旧与摊销350372406422437流动资金增量-2542-15215226400资本支出-169-228-406-406-405公司简介自由现金流-8961425709022102383TableCompany经营现金流743-6004732-244-168公司是一家对煤进行深加工集炼焦生投资现金流52-8431-63973产煤焦油及苯类加工化肥甲醇融资现金流-1117588-41051612462现金流净增加额-323-201058729367精细化工电子科技化工设计建筑财务指标安装对外参股等为一体的煤炭综合利成长性用企业是全国82家循环经济试点企收入增长率58176-1683012EBIT增长率57922-33315892业和山西省重点发展优势企业公司产净利润增长率1491049-33618765品先后通过ISO9001质量体系认证及利润率毛利率ISO9002换证ISO14001环境管理体66-14-52-31-21EBIT率130232186209226系认证和OHSMS职业健康安全管理净利润率112214171197207体系认证并获得英国皇家认可委员会收益率净资产收益率ROE104179109118115认可的UKAS证书总资产收益率ROA50110646664投入资本回报率ROIC911391049996运营能力存货周转天数209175220220220应收账款周转天数1716505050总资产周转周转天数6693709196891077511642净利润现金含量06-0228-01-01TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入1519403939偿债能力1m资产负债率3983754054314313m净负债率660599681758758估值比率12mPE1023499752634595PB131096082075068-25-21-17-13-9-5-13EVEBITDA3040528524514PS115107128125123股息率3040404040周内价格范围TableRange52499-700市值百万元12887股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债5818557143927616-14443131507314-730281190869-121713131066666-183-211942563-23-10-1798183602022-082022-122023-0421A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万山西焦化价格涨幅收入增长率净资产收益率山西焦化相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage山西焦化600740本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3