事件：2023年8月21日，公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入44.56亿元，同比下降32.08%；归母净利润9.16亿元，同比下降56.15%。2023年二季度，公司实现营业收入19.89亿元，同比下降42.25%，环比下降19.38%；归母净利润1.54亿元，同比下降84.13%，环比下降79.87%。
　　焦炭价格走弱拖累公司业绩，华晋焦煤投资收益同比减少。23H1焦炭市场整体呈下跌趋势，尤其二季度钢材价格走弱、煤价下行，需求与成本同步走弱，焦炭价格多轮下调，公司焦化业务盈利受损。长期股权投资方面，公司持股49%的中煤华晋，其主要煤炭产品为现货销售的瘦煤和无烟煤，23H1炼焦煤现货价格有所下降，影响公司对中煤华晋的投资收益同比下降21.94%至17.85亿元。
　　焦炭产销下滑，成本降幅不及售价，盈利受损。23Q2公司实现焦炭产量69.44万吨，同比下降24.71%，环比下降6.26%；焦炭销量69.88万吨，同比下降24.31%，环比下降4.42%。23Q2公司焦炭平均售价为1952.19元/吨，同比下降34.06%，环比下降21.67%；炼焦煤单位采购成本为1570.18元/吨，同比下降30.36%，环比下降20.45%。
　　化工品售价同环比均降。23Q2公司主要化工产品沥青价格同比下降26.31%，环比下降31.49%；工业萘价格同比上涨0.33%，环比下降14.12%；甲醇价格同比下降15.33%，环比下降9.24%；炭黑价格同比下降26.53%，环比下降25.06%；纯苯价格同比下降21.25%，环比下降1.00%。
　　置换落后产能，依照集团承诺解决同业竞争。由于公司1#、2#焦炉运行多年设备性能下降，并结合公司所处的工业园区规划和环保排放指标控制，公司拟将1#、2#焦炉90万吨/年焦化产能置换至山焦集团，由焦煤集团整合其拥有的84.4万吨/年焦化产能，在汾阳市三泉焦化园区建设174.4万吨/年焦化升级改造项目。本次产能置换不影响1#、2#焦炉的正常运行和公司正常生产，升级改造项目建成投产后公司1#、2#焦炉实施关停淘汰。由产能置换产生的同业竞争问题，焦煤集团将按照2020年12月9日出具的《关于整合内部焦化业务的承诺》执行，即以山西焦化为集团内部焦炭及相关化工产品生产经营业务整合发展平台，通过收购兼并、业务转让、资产注入、委托经营等方式将集团控制的焦化类企业或相关资产、业务逐步进行整合，未来公司焦化业务效益及规模有望提升。
　　投资建议：考虑到公司主要产品焦炭价格有所下跌，中煤华晋投资收益同比下降，我们预计2023-2025年公司归母净利润为15.16/20.48/22.95亿元，对应EPS分别为0.59/0.80/0.90，对应2023年8月21日的PE分别为9/6/6倍。维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济增速不及预期；中煤华晋投资收益不及预期；焦炭价格大幅下跌。
　　

研究报告全文：山西焦化600740SH2023年半年报点评主业盈利及投资收益均受损拟置换落后产能增效2023年08月22日事件2023年8月21日公司发布2023年半年度报告2023年上半年谨慎推荐维持评级公司实现营业收入4456亿元同比下降3208归母净利润916亿元同比当前价格503元下降56152023年二季度公司实现营业收入1989亿元同比下降4225环比下降1938归母净利润154亿元同比下降8413环比下降7987TableAuthor焦炭价格走弱拖累公司业绩华晋焦煤投资收益同比减少23H1焦炭市场整体呈下跌趋势尤其二季度钢材价格走弱煤价下行需求与成本同步走弱焦炭价格多轮下调公司焦化业务盈利受损长期股权投资方面公司持股49的中煤华晋其主要煤炭产品为现货销售的瘦煤和无烟煤23H1炼焦煤现货价格有所下降影响公司对中煤华晋的投资收益同比下降2194至1785亿元焦炭产销下滑成本降幅不及售价盈利受损23Q2公司实现焦炭产量分析师周泰6944万吨同比下降2471环比下降626焦炭销量6988万吨同比执业证书S0100521110009下降2431环比下降44223Q2公司焦炭平均售价为195219元吨邮箱zhoutaimszqcom同比下降3406环比下降2167炼焦煤单位采购成本为157018元吨分析师李航执业证书S0100521110011同比下降3036环比下降2045邮箱lihangmszqcom化工品售价同环比均降23Q2公司主要化工产品沥青价格同比下降2631环比下降3149工业萘价格同比上涨033环比下降1412相关研究甲醇价格同比下降1533环比下降924炭黑价格同比下降2653环1山西焦化600740SH2022年年报及2比下降2506纯苯价格同比下降2125环比下降100023年一季报点评主业盈利受损投资收益置换落后产能依照集团承诺解决同业竞争由于公司12焦炉运行多为业绩主要增长点-202304252山西焦化600740SH2022年三季报点年设备性能下降并结合公司所处的工业园区规划和环保排放指标控制公司拟评焦化主业盈利下滑投资收益依旧可观-2将12焦炉90万吨年焦化产能置换至山焦集团由焦煤集团整合其拥有的0221025844万吨年焦化产能在汾阳市三泉焦化园区建设1744万吨年焦化升级改造3山西焦化600740SH2022年半年报业项目本次产能置换不影响12焦炉的正常运行和公司正常生产升级改造绩预告点评投资收益大幅增加业绩稳步抬项目建成投产后公司12焦炉实施关停淘汰由产能置换产生的同业竞争问升-20220713题焦煤集团将按照2020年12月9日出具的关于整合内部焦化业务的承诺4山西焦化600740SH21年报及22年一季报点评成本侵蚀利润空间投资收益支撑执行即以山西焦化为集团内部焦炭及相关化工产品生产经营业务整合发展平业绩-20220426台通过收购兼并业务转让资产注入委托经营等方式将集团控制的焦化类企业或相关资产业务逐步进行整合未来公司焦化业务效益及规模有望提升投资建议考虑到公司主要产品焦炭价格有所下跌中煤华晋投资收益同比下降我们预计2023-2025年公司归母净利润为151620482295亿元对应EPS分别为059080090对应2023年8月21日的PE分别为966倍维持谨慎推荐评级风险提示宏观经济增速不及预期中煤华晋投资收益不及预期焦炭价格大幅下跌盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1207596601062611157增长率76-20010050归属母公司股东净利润百万元2582151620482295增长率1049-413351120每股收益元101059080090PE5966PB09080707资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年8月21日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1山西焦化600740能源开采公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入1207596601062611157成长能力营业成本12249101541091611243营业收入增长率755-20001000500营业税金及附加41333638EBIT增长率-40697-278919822699销售费用55444851净利润增长率10487-412935121204管理费用283227249262盈利能力研发费用92748185毛利率-144-512-273-078EBIT-666-851-682-498净利润率2138156919282057财务费用220366447545总资产收益率ROA1101588728728资产减值损失-46-38-41-42净资产收益率ROE178798111911202投资收益3442275331883347偿债能力营业利润2577151520372281流动比率045038029028营业外收支-4-456速动比率036031021021利润总额2574151120422287现金比率027026015015所得税0000资产负债率3746392038113885净利润2573151120412287经营效率归属于母公司净利润2582151620482295应收账款周转天数164164164164EBITDA-294-466-276-61存货周转天数1748174817481748总资产周转率055039039037资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金1881186310601219每股收益101059080090应收账款及票据54505558每股净资产564603671745预付款项33272930每股经营现金流-023-026-007-002存货586448482496每股股利020012016018其他流动资产603397431450估值分析流动资产合计3157278620582254PE5966长期股权投资14921176742086224209PB09080707固定资产4063391239333985EVEBITDA-5951-3747-6335-28478无形资产283283283282股息收益率398233315353非流动资产合计20300229742606329281资产合计23457257592812031535短期借款3518371843185018现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据2724225824272500净利润2573151120412287其他流动负债7331314415426折旧和摊销372385407437流动负债合计6975729071607944营运资金变动-360-2168612长期借款1692269234424192经营活动现金流-600-668-178-46其他长期负债120115115115资本开支-228-295-284-283非流动负债合计1812280735574307投资0000负债合计8786100971071812252投资活动现金流-8-294-284-283股本2562256225622562股权募资0000少数股东权益218213206199债务募资178018534251450股东权益合计14671156621740219283筹资活动现金流588944-341488负债和股东权益合计23457257592812031535现金净流量-20-17-803159资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2山西焦化600740能源开采分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3