本报告导读：
　　2022年原料煤涨幅较大，焦炭板块亏损，投资收益拉动业绩；23Q1投资收益贡献下滑，焦炭业务盈利能力环比提升；煤&焦未来均有增量。
　　投资要点：
　　下调盈利预测和目标价，维持增持评级。22年营收120.7亿元（+7.55%）、归母净利25.8亿元（+104.87%）；23Q1营收24.7亿(-20.85%)、归母净利7.6亿(-32.03%)，业绩符合预期。考虑到4月以来焦炭连续提降，下游需求复苏弱于预期，下调公司23~24年EPS至1.00、1.07（原1.37、1.58）元，新增2025年EPS为1.11元，维持6.86元目标价及增持评级。
　　2022年原料煤涨幅较大，焦炭板块亏损，投资收益拉动业绩。1）2022年焦炭产量/销量为354 /355万吨(+6.07%/+5.93%)，吨焦收入2552元/吨（+1.10%），吨焦成本2727元/吨（+13.85%），受原料煤上涨拖累，吨焦毛利下降至-174元/吨，焦炭板块毛利-0.06亿元；2）公司持有中煤华晋49%股权，其煤炭产能1420万吨/年，为优质瘦煤和无烟煤，受益于2022年煤市高景气，中煤华晋贡献投资收益34.42亿元（+15.80亿元）。
　　23Q1投资收益贡献下滑，焦炭业务盈利能力环比提升。1）23Q1焦炭产量/销量为74.1/ 73.1万吨（-16.27%/-17.60%），产销量降幅较大主因自2023年开始，公司为全干熄焦模式，2022年为干熄焦、湿熄焦混合；2）吨焦收入2492元/吨（同比-4.56%，环比+8.27%），洗精煤平均采购单价1974元/吨（同比+0.97%，环比-1.61%），焦炭盈利能力同比下降，环比提高；3）受煤价同比下滑影响，23Q1投资净收益11.36亿元（-8.57%）。
　　煤&焦未来均有增量。中煤华晋旗下的里必矿400万吨(无烟煤)及公司规划建设144万吨焦炭产能，预计均将于2024年投产。
　　风险提示：宏观经济不及预期、煤价超预期下跌。