一、产能来看，今年上半年产能高于上年同期
　　2023年上半年生猪行业处于缓慢去产能的过程中。从绝对值来看，2023年上半年能繁母猪存栏量均同比高于2022年同期。以3~5月来看，2023年分别4305/4284/4258万头，2022年同期为4185/4177/4192万头，分别同比增加2.9%、2.6%、1.6%。2023年3~5月能繁母猪，对应2024年1~3月生猪出栏
　　二、生产性能预计仍稳中微增
　　2022年二元母猪能繁占比同比大幅提升，带来了生产效率大幅提升，这也导致了虽然2022年3至8月母猪数量低于2021年同期，但2023年上半年生猪出栏量出现同比2.6%的增幅。由此可见，母猪生产性能是决定未来生猪出栏量的重要变量。
　　考虑2023年基础母猪的性能，由于2023年二元母猪能繁占比仍在同比提升，预计生产效率将继续提升，为未来出栏提供一定的增量。
　　三、预计明年上半年供应继续同比提升，期价估值仍偏高
　　今年上半年能繁母猪存栏量同比正增长，同时由于二元能繁占比同比继续提升，预计明年上半年生猪出栏量仍维持同比增加的状态。2023年春节后至6月底，生猪现货震荡区间的上沿和下沿分别在15.96元/公斤和13.68元/公斤，2022年春节后猪价最低下探至11.48元/公斤。
　　我们认为在偏高的供应压力下，明年上半年的猪价预期偏悲观，尤其是3月合约，由于2024年春节是2月10日，3月正处在节后淡季需求阶段，加上3、4月出栏量对应的是今年5、6月母猪产能，数量同比偏增、性能同比改善，参考今年3月现货高点在15.96元/公斤，预计2403合约估值16000元/吨已经是理论估值水平的上限，明年上半年现货的低点预计会比今年13.68元/公斤更低。这是在暂不考虑养殖成本变动的前提下。如果考虑到中长期饲料端豆粕及玉米成本价趋于下行的话，期价估值预计会进一步下移。
　　因此，我们认为产业应对明年上半年的高供应，可以考虑一是对明年上半年的出栏量在盘面合约择机逢高套保，二是通过降低出栏体重来去库存（2023年上半年行业出栏体重并未出现大幅下降）。
　　另外考虑明年5月合约的话，由于对应今年7月的能繁母猪，涌益和钢联数据显示7月样本能繁母猪存栏量分别环比降0.22%和环比增0.01%，整体看7月母猪存栏变动不大。预计官方的7月能繁母猪存栏量也维持环比相对稳定，同比来看较上年同期基本持平，也就意味着明年到5月份仍会维持高出栏的阶段。

研究报告全文：安如泰山信守承诺生猪远期定价偏高择机布局套保空单杨蕊霞投资咨询号Z0011333国投安信期货研究院2023-8-22一产能来看今年上半年产能高于上年同期2023年上半年生猪行业处于缓慢去产能的过程中从绝对值来看2023年上半年能繁母猪存栏量均同比高于2022年同期以35月来看2023年分别430542844258万头2022年同期为418541774192万头分别同比增加2926162023年35月能繁母猪对应2024年13月生猪出栏万头官方能繁母猪存栏月度456446004541450045004459437943884390436243674400434843434329432442964298430542964290427742844300426842584185419242004177410040003900安如泰山信守承诺能繁母猪存栏量万头20212022202346004500440043004200410040001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源统计局农业农村部二生产性能预计仍稳中微增2022年二元母猪能繁占比同比大幅提升带来了生产效率大幅提升这也导致了虽然2022年3至8月母猪数量低于2021年同期但2023年上半年生猪出栏量出现同比26的增幅由此可见母猪生产性能是决定未来生猪出栏量的重要变量考虑2023年基础母猪的性能由于2023年二元母猪能繁占比仍在同比提升预计生产效率将继续提升为未来出栏提供一定的增量二元能繁在能繁母猪中的占比2022202320211009080706050401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源涌益咨询安如泰山信守承诺三预计明年上半年供应继续同比提升期价估值仍偏高今年上半年能繁母猪存栏量同比正增长同时由于二元能繁占比同比继续提升预计明年上半年生猪出栏量仍维持同比增加的状态2023年春节后至6月底生猪现货震荡区间的上沿和下沿分别在1596元公斤和1368元公斤2022年春节后猪价最低下探至1148元公斤我们认为在偏高的供应压力下明年上半年的猪价预期偏悲观尤其是3月合约由于2024年春节是2月10日3月正处在节后淡季需求阶段加上34月出栏量对应的是今年56月母猪产能数量同比偏增性能同比改善参考今年3月现货高点在1596元公斤预计2403合约估值16000元吨已经是理论估值水平的上限明年上半年现货的低点预计会比今年1368元公斤更低这是在暂不考虑养殖成本变动的前提下如果考虑到中长期饲料端豆粕及玉米成本价趋于下行的话期价估值预计会进一步下移因此我们认为产业应对明年上半年的高供应可以考虑一是对明年上半年的出栏量在盘面合约择机逢高套保二是通过降低出栏体重来去库存2023年上半年行业出栏体重并未出现大幅下降另外考虑明年5月合约的话由于对应今年7月的能繁母猪涌益和钢联数据显示7月样本能繁母猪存栏量分别环比降022和环比增001整体看7月母猪存栏变动不大预计官方的7月能繁母猪存栏量也维持环比相对稳定同比来看较上年同期基本持平也就意味着明年到5月份仍会维持高出栏的阶段安如泰山信守承诺生猪出栏均价元公斤202220233028262422201816141210112131415161718191101111121数据来源涌益咨询安如泰山信守承诺安如泰山信守承诺免责声明本文由国投安信期货有限公司撰写研究报告中所提供的信息仅供参考文章根据国际和行业通行的准则以合法渠道获得这些信息尽可能保证可靠准确和完整但并不保证文章所述信息的准确性和完整性本文不能作为投资研究决策的依据不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证无论是否已经明示或者暗示国投安信期货有限公司将随时补充更正和修订有关信息但不保证及时发布对于本文所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任本文版权仅为国投安信期货有限公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用发布需注明出处为国投安信期货有限公司且不得对本文进行有悖原意的引用删节和修改国投安信期货有限公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权