南芯科技主营充电管理芯片和其它电源及电池管理芯片，当前产品广泛应用于智能手机和其它消费类市场，电荷泵龙头地位稳固贡献主力营收，适配器等供电端产品逐步得到认可形成增量，未来汽车和泛工业等领域有望布局更多产品拓展市场空间。首次覆盖，给予“增持”投资评级。
　　多方知名产业链公司入股支持，长期深耕锂电池充电管理赛道。南芯科技成立于2015年，围绕锂电池充电管理，产品线初期主要是通用充电管理芯片和DC-DC芯片，后续逐步拓展至充电协议/无线充/AC-DC/电荷泵/锂电管理芯片。公司创始人阮晨杰为实际控制人，曾在TI任职，产业链公司安克、紫米、小米OV、华勤、龙旗和中芯国际等入股公司。公司当前主要下游是手机和其它消费市场，22H1营收占比为75%和20%，工业和汽车22H1营收占比4%和1%，未来占比有望逐步扩大。公司23Q2营收3.75亿元，同比+5.59%/环比+31.2%，毛利率环比+0.32pct至41.55%。
　　国内电荷泵充电管理芯片龙头，受益于渗透率提升和潜在海外客户增量等。
　　手机充电有开关充电、电荷泵和直充3种方式，可分别满足18W以下、22.5-300W、50-80W充电需求。通用/电荷泵/无线充电管理芯片在手机里非替代关系，通用是基础配置，若需要大功率方案则需增加电荷泵，若支持无线充则需增加无线充模块，电荷泵和公司其它充电管理芯片不存在彼此替代关系，是大功率充电的新增器件。公司电荷泵芯片可满足22.5-300W需求，2020年开始贡献营收，2021年大规模放量，22H1占总营收的73%，主要客户包括客户A/荣耀/小米/OV/传音/龙旗/华勤等，未来有望逐步开拓境外手机品牌。据Frost&Sullivan数据，2021年南芯科技电荷泵充电管理芯片出货量位列全球第一（份额24%），其它玩家包括TI/高通/NXP/Lion、矽力杰/圣邦/立锜/希荻微等，2025年电荷泵渗透率望从2021年35%提升至90%。
　　通用/无线充及AC-DC等其它产品线逐步发力，打造端到端完整解决方案。
　　公司目前营收大头主要来自智能手机设备端的电荷泵芯片，2023年及之后除电荷泵外的其它芯片有望逐步放量。通用充电管理芯片主力产品为升降压充电管理芯片，应用领域覆盖消费和工业类。无线充电管理芯片目前在无线充电板/车充/移动电源等终端产品中使用，手机客户端正在验证。AC-DC一推出GaN控制器及合封芯片，和充电协议芯片已导入小米OV的inbox适配器项目，有望成为2023年的主要营收增量之一。DC-DC芯片消费类系列完善，正在扩充车规级型号。锂电管理芯片包含单节和多节产品，用于其它消费和工业领域。公司产品实现供电端到设备端覆盖，打造端到端方案优势。
　　智能手机中高端充电市场地位稳固，逐步拓展汽车和泛工业等新兴领域。公司当前主要营收来自手机或适配器等消费类产品，在汽车电子领域从前装车充入手，逐步向信息娱乐系统、仪表系统和辅助驾驶系统等领域布局，当前USB和无线充已在汽车客户大规模量产，23H1汽车电子营收同比+100%以上，同时推出智能高边驱动、汽车级智能保险丝和汽车天线LDO技术等。
　　公司AC-DC等电源类产品积极拓展工业市场，并在储能、无人机、电动工具、通信等领域取得成效。
　　投资建议：南芯科技电荷泵产品布局完善，具备中高端快充方案竞争优势，其它充电管理芯片有望逐步在中低端和手机品牌客户放量，供电端-设备端全套解决方案贡献占比逐步增大，同时公司未来在汽车和泛工业等领域有望进一步开拓市场空间。我们预计23-25年营收为16.91/21.8/26.2亿元，考虑到23M7首次授予对应23-25年需摊销费用为5319/8263/4513万元，我们预计对应归母净利润为2.41/2.84/3.65亿元，对应PE为66.7/56.7/44倍，对应EPS为0.57/0.67/0.86元，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
　　风险提示：产品研发和技术创新风险、市场需求不及预期的风险、产品应用领域集中及其拓展风险、行业竞争加剧和周期波动的风险、贸易摩擦风险。

研究报告全文：证券研究报告公司深度报告2023年08月22日南芯科技688484SH增持首次国内电荷泵芯片龙头从消费类向汽车工业拓展布局TMT及中小盘电子当前股价3799元南芯科技主营充电管理芯片和其它电源及电池管理芯片当前产品广泛应用于基础数据智能手机和其它消费类市场电荷泵龙头地位稳固贡献主力营收适配器等供总股本百万股424电端产品逐步得到认可形成增量未来汽车和泛工业等领域有望布局更多产品已上市流通股百万55拓展市场空间首次覆盖给予增持投资评级总市值股十亿元161流通市值十亿元21多方知名产业链公司入股支持长期深耕锂电池充电管理赛道南芯科技成每股净资产MRQ82立于2015年围绕锂电池充电管理产品线初期主要是通用充电管理芯片ROETTM42和DC-DC芯片后续逐步拓展至充电协议无线充AC-DC电荷泵锂电管理资产负债率193主要股东阮晨杰芯片公司创始人阮晨杰为实际控制人曾在TI任职产业链公司安克紫主要股东持股比例1718米小米OV华勤龙旗和中芯国际等入股公司公司当前主要下游是手机和其它消费市场22H1营收占比为75和20工业和汽车22H1营收股价表现占比4和1未来占比有望逐步扩大公司23Q2营收375亿元同比1m6m12m559环比312毛利率环比032pct至4155绝对表现-15-7-7相对表现-13-03国内电荷泵充电管理芯片龙头受益于渗透率提升和潜在海外客户增量等手机充电有开关充电电荷泵和直充3种方式可分别满足18W以下南芯科技沪深30010225-300W50-80W充电需求通用电荷泵无线充电管理芯片在手机里非0替代关系通用是基础配置若需要大功率方案则需增加电荷泵若支持无-10-20线充则需增加无线充模块电荷泵和公司其它充电管理芯片不存在彼此替代-30关系是大功率充电的新增器件公司电荷泵芯片可满足225-300W需求-40-502020年开始贡献营收2021年大规模放量22H1占总营收的73主要Apr23Jul23客户包括客户A荣耀小米OV传音龙旗华勤等未来有望逐步开拓境外手资料来源公司数据招商证券机品牌据FrostSullivan数据2021年南芯科技电荷泵充电管理芯片出货相关报告量位列全球第一份额24其它玩家包括TI高通NXPLion矽力杰圣邦立希荻微等年电荷泵渗透率望从年提升至锜202520213590鄢凡S1090511060002通用无线充及AC-DC等其它产品线逐步发力打造端到端完整解决方案yanfancmschinacomcn公司目前营收大头主要来自智能手机设备端的电荷泵芯片2023年及之后曹辉S1090521060001除电荷泵外的其它芯片有望逐步放量通用充电管理芯片主力产品为升降压caohuicmschinacomcn充电管理芯片应用领域覆盖消费和工业类无线充电管理芯片目前在无线充电板车充移动电源等终端产品中使用手机客户端正在验证AC-DC一推出GaN控制器及合封芯片和充电协议芯片已导入小米OV的inbox适配器项目有望成为2023年的主要营收增量之一DC-DC芯片消费类系列完善正在扩充车规级型号锂电管理芯片包含单节和多节产品用于其它消费和工业领域公司产品实现供电端到设备端覆盖打造端到端方案优势智能手机中高端充电市场地位稳固逐步拓展汽车和泛工业等新兴领域公司当前主要营收来自手机或适配器等消费类产品在汽车电子领域从前装车充入手逐步向信息娱乐系统仪表系统和辅助驾驶系统等领域布局当前USB和无线充已在汽车客户大规模量产23H1汽车电子营收同比100以上同时推出智能高边驱动汽车级智能保险丝和汽车天线LDO技术等公司AC-DC等电源类产品积极拓展工业市场并在储能无人机电动工具通信等领域取得成效公司深度报告投资建议南芯科技电荷泵产品布局完善具备中高端快充方案竞争优势其它充电管理芯片有望逐步在中低端和手机品牌客户放量供电端-设备端全套解决方案贡献占比逐步增大同时公司未来在汽车和泛工业等领域有望进一步开拓市场空间我们预计23-25年营收为1691218262亿元考虑到23M7首次授予对应23-25年需摊销费用为531982634513万元我们预计对应归母净利润为241284365亿元对应PE为66756744倍对应EPS为057067086元首次覆盖给予增持投资评级风险提示产品研发和技术创新风险市场需求不及预期的风险产品应用领域集中及其拓展风险行业竞争加剧和周期波动的风险贸易摩擦风险财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元9841301169121802620同比增长45232302920营业利润百万元241238268315406同比增长-2579-1121829归母净利润百万元244246241284365同比增长-31601-21829每股收益元058058057067086PE659654667567440PB176150444239资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司深度报告正文目录一全球电荷泵充电管理芯片领军厂商提供充电及电池管理完整解决方案61电荷泵充电管理芯片先发优势明显产业链伙伴与知名投资机构入股公司助力成长62产品布局公司覆盖供电端和充电端下游应用以手机其他消费电子为主93财务分析电荷泵充电管理芯片盈利能力稳定23Q2营收环比实现增长124研发实力公司研发人员占比63核心技术人员均具备国际大厂任职经验18二充电管理芯片公司电荷泵型号与架构丰富通用充电升降压技术领先201手机充电技术方案有开关充电电荷泵及直充三种电荷泵为主流大功率充电方案202电荷泵充电管理芯片公司产品支持300W快充抓住手机快充升级机遇211电荷泵充电管理芯片是主流手机大功率充电解决方案目前主要用于中高端机型212公司电荷泵芯片可满足225-300W充电需求主要客户包括小米荣耀OPPOVIVO客户A等233通用充电主力产品为升降压充电管理芯片无线充电包括无线模拟前端与SoC产品26三其它电源及电池管理芯片产品线DC-DC扩充车规料号AC-DC等在适配器领域逐步放量291DC-DC芯片产品线成立较早消费类产品系列完善正在扩充车规级产品292AC-DC芯片已推出GaN控制器及合封芯片产品导入inbox适配器项目303充电协议芯片主要面向其他消费市场主力产品专用于单口充电器314锂电管理芯片公司产品包括单节多节电池保护管理芯片用于其他消费工业市场32四端到端充电方案持续完善逐步向汽车和工业等更多新兴领域拓展341募投项目完善充电芯片系列产品和布局车规级芯片342汽车电子业务进展明显积极拓展泛工业等更多领域36五盈利预测与估值风险提示39敬请阅读末页的重要说明3公司深度报告图表目录图1南芯科技发展历程6图2南芯科技股权结构截至2023年2月17日招股书注册稿8图3南芯科技产品矩阵10图4公司覆盖的知名品牌11图52019-22H1公司向前五大供应商采购情况12图6南芯科技历年营收及同比增长13图7南芯科技分产品类型营收亿元13图8南芯科技分产品营收占比13图9南芯科技2019-22H1主要产品对应的下游应用领域营收万元及占比14图10南芯科技分产品类型销量万颗16图11南芯科技分产品类型单价元颗16图12南芯科技毛利率和净利率17图13南芯科技产品类型毛利率17图14南芯科技期间费用率未剔除股份支付费用18图15南芯科技期间费用率剔除股份支付费用18图16公司历年归母净利润与扣非归母净利润18图17归母与扣非归母净利润剔除股份支付费用18图18南芯科技研发人员学历构成截至23H119图19南芯科技历年研发费用及研发费用率19图20充电链路所需芯片20图21手机快充解决方案发展历程22图22充电架构示意图22图23电荷泵充电管理芯片市场参与者23图242021年公司电荷泵充电管理芯片终端客户销售比例25图25公司通用充电管理芯片销售情况27图26公司无线充电管理芯片产品销售情况28图27公司DC-DC芯片产品销售情况30图28公司AC-DC芯片产品销售情况31图29公司充电协议芯片产品销售情况32图30公司锂电管理芯片产品销售情况33敬请阅读末页的重要说明4公司深度报告图31南芯科技募投项目概况34图32南芯科技汽车电源类产品布局36图33奇瑞50W车载无线充电模块里面搭载的南芯同步升降压控制器芯片36图34南芯科技POWERQUARK产品37图35南芯科技Buck-Boost充电芯片选型表38图36南芯科技历史PEBand41图37南芯科技历史PBBand41表1产业链公司入股时间8表3手机大功率充电主要技术方案对比21表4公司电荷泵充电管理芯片的研发过程24表5公司电荷泵充电管理芯片应用的主要终端机型25表6南芯科技募集资金情况亿元34表7各募投项目具体研发内容与现有产品的关系35表8南芯科技汽车电子芯片技术布局37表9南芯科技业务拆分和盈利预测百万元39表10南芯科技盈利预测40表14国内主要可比公司估值对比表40附财务预测表43敬请阅读末页的重要说明5公司深度报告一全球电荷泵充电管理芯片领军厂商提供充电及电池管理完整解决方案1电荷泵充电管理芯片先发优势明显产业链伙伴与知名投资机构入股公司助力成长南芯科技专注于电源及电池管理领域产品线由通用充电管理芯片与DC-DC芯片逐渐拓宽至完整的产品矩阵公司成立于2015年围绕锂电池充电管理以USBPD为切入点产品线从初期通用充电管理芯片和DC-DC芯片逐渐拓宽至包括充电协议芯片无线充电管理芯片AC-DC芯片电荷泵充电管理芯片锂电管理芯片的完整产品线2017年公司推出第一款升降压充电IC第一款升降压DC-DC芯片大量出货2018年公司推出第一款无线充电IC与第一款协议IC2019年公司推出第一款电荷泵充电管理芯片第一款AC-DC芯片与第一款锂电管理IC2020年公司推出第一款GaN控制器2021年公司推出两款车规级产品分别为通过AEC-Q100认证的无线模拟前端与DC-DC芯片公司目前可以为客户提供从供电到设备端到端的完整解决方案产品功率范围覆盖10W到200W根据公司23H1中报信息公司已推出业内领先的超高功率62架构的电荷泵芯片能够实现300W快充功率目前已在客户端进行产品验证图1南芯科技发展历程资料来源南芯科技招股书招商证券公司创始人阮晨杰为实际控制人安克OPPO等产业链上下游合作伙伴和红杉资本等众多知名投资机构入股如下为上市前详细股权结构分析1实际控制人公司创始人阮晨杰为控股股东实际控制人合计控制公司362的股份阮晨杰直接持有公司202的股份为公司第一大股东并担任员工持股平台辰木信息源木信息的执行事务合伙人有权代表辰木信息敬请阅读末页的重要说明6公司深度报告源木信息行使公司160股份的表决权总计以直接和间接的方式控制公司362的股份2员工持股平台111名员工合计持有公司166的股份辰木信息源木信息闰木信息为员工持股平台分别持有公司1431706的股份其中辰木信息源木信息执行事务合伙人为阮晨杰闰木信息执行事务合伙人为邓莉邓莉为公司创始团队成员3产业链公司安克创新紫米电子OPPO通信华勤技术小米维沃通信龙旗科技中芯国际等产业链公司看好公司发展前景入股公司2018年2月安克创新入股公司目前直接持有公司53股份紫米电子入股公司目前直接持有公司20股份2020年11月OPPO通信入股公司目前直接持有公司42股份华勤技术的全资子公司摩勤智能入股公司目前持股18小米关联方小米基金入股公司目前直接持股24英特尔入股公司目前直接持股332021年8月维沃通信入股公司目前直接持股35龙旗科技入股公司目前直接持股03经销商环昇集团股东唐林和辛继东通过精确联芯间接合计持有公司07股权中芯国际通过联营企业中芯聚源管理的聚源聚芯与聚源铸芯间接持有公司109的股权4国有股东上海集电持有公司股份69上海集电为上海市政府主导的投资于集成电路制造与装备行业的产业基金于2019年6月入股公司目前直接持有公司股份695知名投资机构红杉资本国科嘉和等知名投资机构入股助力公司长期发展红杉瀚辰为红杉资本管理的私募基金2020年11月入股公司目前持有公司65的股份国科鼎奕与国科鼎智同受国科嘉和北京控制国科嘉和北京为中科院控股发起的私募基金国科鼎奕与国科鼎智目前合计持有公司股份16公司拥有2家子公司4家分公司1家参股公司2家子公司中北京南芯为公司华北地区研发与销售中心新加坡南芯为公司的海外销售中心4家分公司中深圳分公司主要负责软件开发与集成电路设计成都分公司与南京分公司主要负责技术开发与技术服务集成电路设计与销售等业务西安分公司主要负责计算机软硬件及外围设备制造集成电路芯片及产品制造等业务酷科电子是一家小米生态链企业专注于小体积充电器适配器等开关电源的研发和销售公司目前持有酷科电子27的股份敬请阅读末页的重要说明7公司深度报告图2南芯科技股权结构截至2023年2月17日招股书注册稿资料来源南芯科技招股书招商证券根据招股书披露的产业链公司入股公司情况我们整理产业链公司入股时间如下表所示表1产业链公司入股时间公司名称性质最早入股时间安克创新客户2018年2月紫米电子客户2018年2月中芯国际晶圆供应商2019年10月OPPO通信客户2020年11月华勤技术客户2020年11月小米客户2020年11月环昇集团经销商2020年11月维沃通信客户2021年8月龙旗科技客户2021年8月资料来源南芯科技招股书招商证券敬请阅读末页的重要说明8公司深度报告2产品布局公司覆盖供电端和充电端下游应用以手机其他消费电子为主公司产品分为充电管理芯片其他电源及电池管理芯片两大类别产品型号逐渐迭代丰富充电管理芯片包括电荷泵充电管理芯片通用充电管理芯片与无线充电管理芯片其他电源及电池管理芯片分为DC-DC芯片AC-DC芯片充电协议芯片与锂电管理芯片充电管理芯片分为电荷泵充电管理芯片通用充电管理芯片和无线充电管理芯片电荷泵充电管理芯片根据充电功率可以区分为高功率产品与支持120W-200W充电功率的新一代超高功率产品2022年末量产出货的产品型号14款通用充电管理芯片品类齐全涵盖开关充电芯片中的升降压升压降压型充电芯片及线性充电芯片支持不同电池配置无线充电管理芯片涵盖无线发射端芯片和无线接受端芯片在无线充电板无线车充无线移动电源等终端产品中使用其他电源及电池管理芯片分为DC-DC芯片AC-DC芯片充电协议芯片与锂电管理芯片DC-DC芯片覆盖了升降压降压升压三种架构包含需要搭配外部功率MOSFET的控制器以及集成了MOSFET的转换器产生收入的型号超过25款AC-DC芯片包括整流控制器反激控制器等产品公司按照集成GaN的方向推出新产品及解决方案充电协议芯片包括PDDPDM嵌入式控制器PDDPDMPHY及车规协议嵌入式控制器三种类型支持USBType-C以及USBPD30标准兼容多种标准及私有快充协议锂电管理芯片包括单节锂电保护芯片和多节锂电池保护管理芯片单节方案为集成MOSFET的保护芯片多节锂电保护管理芯片支持25串电池根据招股书披露的产品信息我们整理公司产品具体情况如下表所示表2南芯科技产品具体介绍产品类别产品介绍采用开关电容的方式进行充电电压电流转换控制相较通用充电管理芯片电荷泵芯片无需电荷泵充电管搭配电感具有更高效率更高功率密度更理芯片低发热等优点是225W以上手机大功率充电主流充电方案包括开关充电芯片和线性充电芯片对单节和充电管理芯通用充电管理多节锂电池进行充电管理广泛应用在各种消片芯片费和工业市场领域为便携式设备进行充电利用电磁感应原理在没有实体电线连接的情况下通过控制初级和次级线圈感应产生的电无线充电管理流将能量从发射端无接触传输到接收端并芯片通过无线通信协议对传输能量进行控制从而为用电设备进行安全充电通过高频周期性控制电力电子开关器件的开关将输入直流电压转换为另一个直流电压其他电源及DC-DC芯片并通过负反馈系统控制实现输出电压调整稳电池管理芯压的功能广泛应用在消费工业和汽车等各片领域实现交流电向直流电的转换通过整流控制器AC-DC芯片将工频交流电转换为脉动直流电再通过滤波敬请阅读末页的重要说明9公司深度报告电路将脉动直流中的交流成分滤除减少交流成分增加直流成分并通过负反馈系统控制对整流后的直流电压进一步进行调制和稳压实现充电器和终端用电设备之间就各自USB端口所支持的快充协议充电能力和所需充电功充电协议芯片率进行通讯并进行相应的快充申请和控制实时传递充电状态信息进行USB端口充电状态监测和保护是快充得以实现的基础实现对锂电池电芯充放电状态的监测和保护对电量进行管理避免电芯出现过充过放锂电管理芯片温度过高等异常情况提高电芯性能和使用寿命资料来源南芯科技招股书招商证券图3南芯科技产品矩阵资料来源南芯科技公众号招商证券公司知名大客户包括荣耀OPPO等手机品牌Anker紫米等其他消费电子品牌大疆等工业品牌沃尔沃等汽车品牌公司积极把握近年来新兴应用领域和新兴技术的发展方向不断推出高品质高性能产品已成为市场领先的电源和电池管理芯片供应商积累丰富的品牌客户资源在手机领域公司产品已进入荣耀OPPO小米vivomoto等知名手机品牌并完成直接供应商体系认证在其他消费电子领域公司产品已进入Anker紫米贝尔金哈曼Mophie等品牌在工业领域公司产品已进入大疆海康威视TTI等品牌在汽车领域公司产品已进入沃尔沃现代等品牌品牌客户的深度及广度是公司重要的竞争优势和商业壁垒敬请阅读末页的重要说明10公司深度报告图4公司覆盖的知名品牌资料来源南芯科技招股书招商证券公司的主要晶圆代工厂包括中芯国际华虹和东部高科等主要封测供应商包括长电华天嘉盛半导体等公司与主要晶圆供应商封测供应商建立了深度合作关系购入专用设备交由部分封测厂商进行芯片加工绑定专属产能22H1公司向中芯国际长电集团华虹集团东部高科华天集团采购金额占生产型采购总额比例达9197其中5318为向中芯国际采购晶圆通过与上游供应商的战略合作公司得以保持产品在工艺和封装上的领先性于2019年便采用了12英寸晶圆工艺是国内最早在该平台实现量产的模拟芯片设计厂商之一2022年1月公司与中芯国际签订战略合作协议承诺2022-2025年采购量并支付产能保证金51亿元根据招股书披露公司为保障产能供应与中芯国际签订了战略合作协议承诺2022-2024年向中芯国际采购的产品金额不低于年度采购计划金额的902025年采购金额不低于2024年承诺采购金额并支付产能保证金51亿元若出现未满足承诺采购金额的情况公司需在次年一季度之前向中芯国际支付违约金若逾期未支付则中芯国际有权自产能保证金中扣除违约金再将剩余款项返还给公司敬请阅读末页的重要说明11公司深度报告图52019-22H1公司向前五大供应商采购情况采购金额占生产性采购供应商名称主要采购内容万元总额比例中芯国际晶圆278636532长电集团封测服务86019164华虹集团晶圆506049722H1东部高科晶圆4469785华天集团封测服务2191742合计481873920中芯国际晶圆293029382华虹集团晶圆143860187长电集团封测服务1085481412021东部高科晶圆87895115华天集团封测服务4876564合计682098889东部高科晶圆74143577华天集团封测服务23859186嘉盛半导体封测服务8156642020颀中科技封测服务618048聚兴科技晶圆444635合计116783909东部高科晶圆45381539华天集团封测服务20923249聚兴科技晶圆5609672019嘉盛半导体封测服务382045博盛半导体晶圆324839合计78981939资料来源南芯科技招股书招商证券3财务分析电荷泵充电管理芯片盈利能力稳定23Q2营收环比实现增长由于电荷泵充电管理芯片销售放量公司2022年营收同比322023年上半年营收66亿元同比-152019-2022年公司营收CAGR达1272019-2020年公司各产品线收入全面增长其中充电协议芯片与锂电管理芯片销售收入基数小但增速快销售收入由十万元量级提升至百万元量级其余产品线稳定增长2021年公司营收高增同比452主要原因为电荷泵充电管理芯片作为新开拓的产品线量价提升电荷泵充电管理芯片销售收入由629万元提升至594亿元此外协议芯片2021年销量同比增长3235销售收入由438亿元提升至112亿元同样为公司2021年营收高增做出贡献公司2022全年营收受下游需求疲软影响增速有所放缓公司23Q2在整体市场低迷的情况下围绕应用场景不断拓宽产品布局持续推出有市场竞争力的产品23Q2营收375亿元同比559环比312敬请阅读末页的重要说明12公司深度报告图6南芯科技历年营收及同比增长营业收入亿元营收同比145001240010300820061004200-10020192020202120222023H1资料来源南芯科技招股书招商证券公司营收主要来自于充电管理芯片22H1充电管理芯片营收占比超902021年电荷泵充电管理芯片快速起量后营收占比迅速提升1充电管理芯片2019-2020年以通用充电芯片为主2021-22H1以电荷泵芯片为主公司通用充电管理芯片2019-22H1销售收入稳定增长为2019-2020年的主要销售产品2020年销售收入在营收中占比592021年后由于搭载公司电荷泵充电管理芯片的手机大量出货公司电荷泵充电管理芯片营收快速增长电荷泵芯片营收占比提升至604通用充电管理芯片营收占比下降至138电荷泵充电管理芯片成为公司主要销售产品2022年公司电荷泵产品营收占比持续提升2其他电源及电池管理芯片2019-2020年以DC-DC芯片为主2021-22H1充电协议芯片销售占比提升2020年公司推出专用于单口USBPD的充电协议芯片后充电协议芯片销售收入快速增长销售占比提升2019-22H1DC-DC芯片AC-DC芯片与充电协议芯片销售收入持续增长锂电管理芯片销售收入自2020年后有所下降图7南芯科技分产品类型营收亿元图8南芯科技分产品营收占比20192020202122H120192020202122H1充电管理芯片8107468089047小计6电荷泵充电356047255通用充电7065901381304无线充电10412265493其他电源及电池19025419296管理芯片小计2DC-DC187202453010AC-DC012916充电协议012511348锂电管理02260502合计100100100100资料来源南芯科技招股书招商证券资料来源南芯科技招股书招商证券公司产品主要应用于手机市场及其他消费市场工业市场及汽车市场基数较低销售收入逐年增加敬请阅读末页的重要说明13公司深度报告1手机2021年成为公司产品第一大应用领域主要销售产品为电荷泵充电管理芯片2020年公司电荷泵充电管理芯片实现量产出货公司由此进入手机市场2021年随着公司导入的手机品牌厂商数量持续增加搭载公司电荷泵芯片的手机大量出货公司手机市场电荷泵芯片销售收入增加带动手机品牌收入提升2其他消费市场公司产品的第二大应用领域主要销售产品为通用充电管理芯片无线充电管理芯片与充电协议芯片其他消费市场指除了手机以外的消费电子市场包括笔记本平板电脑电源适配器移动电源TWS耳机智能手表手环蓝牙音箱等公司进入其他消费市场较早来自其他消费市场的销售收入持续稳定增长该市场主要销售产品为通用充电管理芯片无线充电管理芯片充电协议芯片3工业市场销售收入持续增长收入主要来自储能电源无人机等终端应用主要销售产品为通用充电管理芯片公司工业领域中储能电源无人机收入占比超过702020年公司在储能电源市场实现大量出货带动工业领域收入增幅较大随后工业市场销售收入持续稳定增长4汽车市场收入主要来自车载充电及车载无线充电产品销售收入逐年增加车载充电即给手机等移动终端充电公司以车载充电切入汽车电子领域2020年实现汽车前装市场稳定出货2021年公司三款产品通过车规级认证2022年两款产品通过车规级认证随着公司推出更多产品在汽车领域收入逐年增加图9南芯科技2019-22H1主要产品对应的下游应用领域营收万元及占比20192020202122H1收入占比收入占比收入占比收入占比电荷泵充电管理芯片629235359452360415589537207通用充电管理芯片14535187手机市DC-DC芯片4706061场充电协议芯片2516032小计629235359452360415807097488通用充电管理芯片723367297689343129576497365184840无线充电管理芯片1115610382167412166357964635908463DC-DC芯片1890717593113017463439434910391134其他消AC-DC芯片2060122869729212244158费市场充电协议芯片1270124351244109301111132566420锂电管理芯片23402245912574472045763010小计1027549560138844778733620634161570552025电荷泵充电管理芯片3064040通用充电管理芯片35773332824315844052141221341275DC-DC芯片867081280315752110533493045工业市AC-DC芯片00097001186002场充电协议芯片000002600122980232379031锂电管理芯片30002136001459006小计44444133110217444826349030923399无线充电管理芯片8630092440031汽车市DC-DC芯片287027206511643180444414057场小计287027206511651810536854088合计107485100178304100984173100775541100资料来源南芯科技招股书招商证券敬请阅读末页的重要说明14公司深度报告2019-22H1主要产品电荷泵充电管理芯片与通用充电管理芯片量价齐升无线充电管理芯片AC-DC芯片充电协议芯片销量保持增长DC-DC芯片与锂电管理芯片销量下滑22H1公司新增订单数量减少订单平均单价下降受到消费电子总体需求下降行业竞争加剧的影响22H1公司新增订单金额385亿元较去年同期新增订单金额1121亿元大幅减少22H1公司在手订单平均单价262元颗较去年同期291元颗有所下降1电荷泵充电管理芯片2021年销量取得突破新产品迭代及产品结构变化带动平均单价持续提升2019年公司推出第一款电荷泵充电管理芯片2020年电荷泵充电管理芯片凭借优秀的性能指标得到终端厂商认可开始量产出货2021年电荷泵充电管理芯片销售放量销量同比增长9205受益于搭载公司电荷泵充电管理芯片的各款手机机型陆续上市手机品牌厂商采购需求大幅增长以及公司电荷泵充电管理芯片导入的手机品牌厂商数量增加下游需求扩大2021年公司推出主要型号A-5的迭代产品A-1该产品功能更强单价更高A-1型号销量上升带动产品线整体平均单价略有上涨22H1支持120W以上充电功率的新一代超高功率产品销量增加该产品单价较高带动产品线平均单价上升2通用充电管理芯片2019-22H1销量稳定增长22H1由于晶圆代工厂涨价公司上调部分产品价格2019-2021年公司通用充电管理芯片销量保持20以上的增速持续增长2021年部分型号销售单价较高且行业景气度较高销售占比提升带动产品线平均单价上升22H1公司通用充电管理芯片晶圆代工供应商东部高科产能紧张晶圆代工成本提高叠加美元汇率波动公司对主要产品进行了调价导致产品线平均单价上升3无线充电管理芯片2019-22H1销量增速较快高价值型号销售占比提升带动平均单价提升2019-2021年公司无线充电管理芯片销量增速较快CAGR达10322H1无线充电管理芯片销量同比212019-22H1该产品线型号销售结构不断调整单价较高的型号销量占比提升带动产品线平均单价提升22H1高度集成无线充电发射SoC得到市场充分认可销售占比提升成为该产品线主要销售产品这一产品销售单价较高带动产品线毛利率提升4DC-DC芯片2020年后销量有所下降公司根据市场情况晶圆厂代工成本上调部分产品价格公司DC-DC芯片销量相对较小2020年销量为3600万颗2021年销量下降22H1销量基本与去年同期持平2020年至22H1公司DC-DC芯片平均单价提升较大由098元颗提升至193元颗2021年产业链供应紧张公司适当上调价格导致产品线平均单价上升22H1公司DC-DC芯片的晶圆代工供应商东部高科代工成本上升叠加美元汇率波动公司进行相应调价5AC-DC芯片2021年产品型号扩充销售数量大幅提升高价值型号销售占比提升带动平均单价提升2019年公司推出第一款AC-DC芯片2020年公司开始形成销售收入的AC-DC芯片仅有两款销量仅31万颗2021年AC-DC芯片产品型号快速扩充集成GaN的AC-DC芯片超过25款产品销量大幅提升至2993万颗2020-22H1集成GaN的AC-DC芯片销售占比提升该产品单价较高导致产品线平均单价提升6充电协议芯片2021年专用于单口USBPD的协议芯片出货带动销量大幅提升平均单价下降2019-2020年公司充电协议芯片销售数量较小2020年敬请阅读末页的重要说明15公司深度报告销量仅224万颗2021年公司推出专用于单口USBPD充电器的协议芯片SC21xx系列该产品应用领域广泛销量大增带动充电协议芯片销量大幅增长2021年产品线销量增长至7487万颗22H1充电协议芯片销量持续快速增长SC21xx系列产品成本价格较低2021年该产品销售占比提升导致产品线平均单价下降22H1该产品销售占比下降导致产品线平均单价上升7锂电管理芯片公司锂电管理芯片销量较小2020年后销售数量呈现逐年下降的趋势22H1销量减少至1905万颗2021年公司推出高精度保护芯片产品单价较高带动产品线平均单价上升图10南芯科技分产品类型销量万颗图11南芯科技分产品类型单价元颗20192020202122H120192020202122H1充电管理芯片19419527632320000电荷泵充电31131634915000通用充电220220235273无线充电10811715219910000其他电源及电094089133151池管理芯片5000DC-DC0950981601930AC-DC066096117充电协议257195149152锂电管理044040048064合计162150229291资料来源南芯科技招股书招商证券资料来源资料来源南芯科技招股书招商证券注浅红色浅绿色浅黄色分别表示单价上升下降保持不变公司总体毛利率稳定2022年毛利率基本持平23Q2毛利率环比032pct至4155分不同产品来看电荷泵充电管理芯片与通用充电管理芯片产品结构优化毛利率不断提升无线充电管理芯片与充电协议芯片毛利率随市场情况波动1电荷泵充电管理芯片部分型号设计优化产品结构变化带动毛利率提升2020年量产初期公司电荷泵充电管理芯片型号单一且成本较高毛利率较低2021年公司推出迭代型号A-1该产品电路设计得到优化且尺寸较小具备成本优势毛利率较高该产品销售占比持续提升带动产品线毛利率提升同时高毛利的新一代超高功率产品销量占比提升推动电荷泵产品线毛利率持续提升2通用充电管理芯片调价与产品结构优化带动毛利率提升2020年公司将产品线产能从低毛利率产品分配至中高毛利率产品并拓展了音箱及可穿戴无人机等产品应用领域2021年公司进一步优化产品结构同时推出了高毛利率产品如用于笔记本电脑的型号B-15在供应链产能紧张的背景下对价格进行了调整带动产品线毛利率提升22H1公司上调产品价格并调整产能布局向高毛利的快充移动电源储能设备笔记本电脑充电管理芯片倾斜产品线毛利率进一步提升3无线充电管理芯片毛利率随市场情况波动2020年无线充电管理芯片毛利率下降主要原因为公司2019年末推出的发射端SoC产品处于市场开拓期该产品毛利率相对较低2020年公司新推出的模拟前端产品销售未达预期两种因素共同导致该产品线毛利率下降2021年公司推出模拟前端发射端SoC敬请阅读末页的重要说明16公司深度报告产品的迭代型号在产能紧张的背景下将产能资源向高毛利率产品倾斜上调部分产品产能使得毛利率提升22H1受到市场竞争影响产品线毛利率有所下降4DC-DC芯片调价与产品结构优化带动毛利率提升2019-2020年公司DC-DC产品结构相对稳定2021年由于产业链产能供应紧张公司适当上调芯片售价同时调整产能布局将部分中毛利率产品产能分配至高毛利率产品22H1公司进一步调整产品结构带动产品线毛利率持续提升5AC-DC芯片新产品迭代采取价格竞争策略导致毛利率下降2021年公司AC-DC产品线扩充新产品平均单价上升幅度低于平均成本上升幅度导致毛利率下降22H1公司为迅速抢占终端客户市场对部分型号采取价格竞争策略同时集成GaN的产品中部分高毛利率型号需求减弱两种因素共同导致产品线毛利率下降6充电协议芯片毛利率随市场情况波动2019-2020年该产品线整体销量较少毛利率有一定波动2021年毛利率更高的新产品SC21xx系列大量出货带动产品线毛利率提升22H1受到需求减弱市场竞争影响该产品线毛利率下降7锂电管理芯片2020年毛利率小幅下降2021年公司推出单价毛利率更高的SC5556x系列同时适当上调产品销售价格导致产品线毛利率提升22H1高毛利的SC5556x系列销售占比提升带来产品线毛利率提升图12南芯科技毛利率和净利率图13南芯科技产品类型毛利率20192020202122H1毛利率净利率充电管理芯片39537742744360电荷泵充电19341243240通用充电40041548552220无线充电355247438386其他电源及电030732544840020192020202120222023H1池管理芯片-20DC-DC306330445493-40AC-DC686631413-60充电协议465310405337-80锂电管理319278387449合计378364431438-100资料来源南芯科技招股书招商证券资料来源南芯科技招股书招商证券随着公司营收规模扩大期间费用率逐年下降公司期间费用总额呈增长趋势期间费用占营业收入比例随公司销售规模增长有所下降2021-22H1随着前期研发项目陆续实现量产公司收入增速高于研发投入增速研发费用率随之下降根据招股书中披露22H2公司进行了较大规模的人员招聘截至2023年半年报公司员工已达523人人员增长将带来费用增加公司2019-22H1和23H1公司股份支付费用为008008015007006亿元剔除股份支付费用后公司23H1期间费用率为2538敬请阅读末页的重要说明17公司深度报告图14南芯科技期间费用率未剔除股份支付费用图15南芯科技期间费用率剔除股份支付费用销售费用管理费用研发费用销售费用管理费用研发费用财务费用合计财务费用合计6050504040303020201010002019202020212022H12023H1-1020192020202120222023H1-10资料来源南芯科技招股书招商证券资料来源南芯科技招股书招商证券2021年公司营收大幅增长净利润扭亏为盈23H1公司归母净利润为101亿元2019-2020年公司营收规模较小研发投入和实施股权激励所确认的股份支付金额较大导致公司净利润为负2021年公司营业收入大幅增长呈现出良好的盈利能力净利润扭亏为盈2022年公司净利润与2021年保持相近水平归母公司净利润实现246亿元23H1实现101亿元归母净利润23Q2归母净利润6967万元同比-63环比12505图16公司历年归母净利润与扣非归母净利润图17归母与扣非归母净利润剔除股份支付费用归母净利润亿元扣非归母净利润亿元归母净利润亿元扣非归母净利润亿元33252522151511050500-0520192020202120222023H1-052019202020212022H12023H1-1-1-15-15资料来源南芯科技招股书招商证券资料来源南芯科技招股书招商证券4研发实力公司研发人员占比63核心技术人员均具备国际大厂任职经验公司重视研发团队建设研发人员占比63近90以上员工具备本科及以上学历截至23H1公司员工共计523人其中有331人为研发人员占比63公司40的员工具备硕士及以上学历接近50的员工具备本科学历公司高度重视研发与创新致力于建设完善的研发人员培养与储备体系有效的人才激励机制采取薪酬与股权激励相结合的多种激励方式鼓励研发人员积极进行自主创新敬请阅读末页的重要说明18公司深度报告图18南芯科技研发人员学历构成截至23H1硕士及以上本科大专及以下44154资料来源南芯科技招股书和公告招商证券公司核心技术人员共3名均曾在德州仪器任职具备深厚的一线产业经验公司核心技术人员为控股股东实际控制人兼董事长阮晨杰董事兼副总经理卞坚坚董事兼副总经理刘敏阮晨杰先生2006-2010年任上海立隆微模拟设计工程师2010-2016年任德州仪器设计经理系统经理2016年至今在南芯科技任职卞坚坚先生2004-2007年任LinearTechnologyCorporation设计工程师2007-2011年任上海贝岭股份设计经理2011-2012年任LinearTechnologyCorporation高级设计工程师2012-2017年任德州仪器设计经理2017年加入南芯科技2021年11月至今任南芯科技首席技术官副总经理刘敏先生2016年加入南芯科技此前具备9年半导体公司测试工程师任职经验2012-2016年任德州仪器产品测试工程师公司研发费用逐年增长2021-23H1研发投入持续上涨研发费用率随之上升公司23H1研发投入125亿元同比7752公司新增7项核心技术均为自主研发分别是锂电池监测技术零电压开关的电荷泵控制技术低电压自启动技术次级控制全集成软开关Flyback技术SmartHighSideDriver技术汽车级智能保险丝技术和汽车天线LDO技术且上述技术均在公司产品上实现应用图19南芯科技历年研发费用及研发费用率研发费用万元研发费用率20000251800016000201400012000151000080001060004000520000020192020202120222023H1资料来源南芯科技招股书和公告招商证券敬请阅读末页的重要说明19公司深度报告二充电管理芯片公司电荷泵型号与架构丰富通用充电升降压技术领先1手机充电技术方案有开关充电电荷泵及直充三种电荷泵为主流大功率充电方案充电链路需要AC-DCDC-DC充电协议充电管理等芯片实现交直流转换电压转换端到端通讯充电管理功能具体而言供电端需要用到AC-DC芯片进行交直流转换DC-DC芯片进行电压转换无线充电发射端以及充电协议芯片与设备端进行通讯设备端需要用到充电管理芯片包括电荷泵充电管理芯片通用充电管理芯片无线充电管理芯片等进行充电管理充电协议芯片与供电端进行通讯DC-DC芯片进行设备内部电压转换及锂电管理芯片进行电池管理充电系统包括充电标准电源适配器协议芯片充电线缆充电管理芯片电池等多个部分各部分需要统筹设计在既定的技术方案下由芯片原厂配件厂商手机终端商等上下游密切配合完成图20充电链路所需芯片资料来源南芯科技招股书招商证券目前手机充电技术方案有开关充电电荷泵与直充三种开关充电是必备基础选项后两种方案支持大功率充电开关充电受限于充电效率作为手机内部器件用于手机充电管理一般只能用于18W功率以下的充电用于笔记本电脑储能电源移动电源消费类配件等领域时由于更易散热或整体功耗更低开关充电可以达到更高的充电功率需要使用通用充电管理芯片如果手机需要达到18W以上的功率时就需要在配备开关充电的基础上额外采用电荷泵或直充方案中的一种电荷泵方案通过降压扩流实现大功率充电目前可支持200W充电是225W以上手机大功率充电的主流解决方案直充方案通过提高输入电流实现大功率充电当前量产方案支持50-80W充电功率敬请阅读末页的重要说明20