公司电磁屏蔽及绝缘材料下游应用领域持续拓宽，进军复合铜箔开启第二成长曲线。进入2023年，公司传统业务下游应用正逐步拓展至智能手机及智能穿戴设备领域，新能源汽车相关订单亦进入放量阶段，公司业绩正逐季改善。同时，凭借深厚的技术积累，公司已将磁控溅射+电镀核心技术应用至复合铜箔等高端新型材料领域，未来将形成“电磁屏蔽+复合铜箔”双轮驱动模式。鉴于公司新产品线开拓较为顺利，复合铜箔产能计划于2024年逐步释放，参考可比公司估值水平，我们审慎给予公司2023年35倍PE，维持目标价24元，维持“买入”评级。
　　▍23Q2公司业绩环比显著改善，业务拓展效果初现。2023年8月17日，公司发布2023年半年报，23H1公司实现营收1.27亿元（YoY -37.58%），归母净利润0.53亿元（YoY -42.24%）。其中，23Q2公司实现营收0.80亿元（QoQ+67.16%），归母净利润0.34亿元（QoQ +74.39%），公司23Q2业绩环比明显改善主要系：1）PC行业在23Q2出现回暖信号，我们认为全球PC和平板电脑出货量或将在2024年反弹。根据IDC数据，23Q2全球PC出货量接近6200万台，环比+8%，其中苹果电脑出货量为5300万台（YoY +10%，QoQ +30%）；2）公司逐步将传统业务应用场景拓展至智能手机及智能穿戴设备，并积极探索新能源汽车及复合铜箔领域，公司业务拓展成效初现，有望进入新增长周期。
　　▍磁控溅射+电镀技术积淀深厚，积极布局复合铜箔等新型高端材料。公司掌握多项核心技术，包括卷绕式真空磁控溅射及复合镀膜技术等。凭借技术同源，公司逐步将产品线拓展至高端新型材料：1）在消费电子领域积极研发极薄EMI屏蔽膜、5G高频用挠性覆铜板、超薄两层挠性覆铜板、纳米石墨铜、可剥离铜箔等材料；2）在新能源领域积极推进复合集流体研发生产，根据公司规划，首座“细胞工厂”计划在2023年完成建设、2024年实现达产运营，全部工厂及产线将于2027年完成建设，最终形成2.38亿平方米复合铜箔的产能规模。我们认为短期公司将形成“电磁屏蔽+复合铜箔”双轮驱动模式，长期将持续在高端新型材料领域加大研发投入，力争改变海外厂商在消费电子领域关键材料的主导地位。
　　▍公司股权激励方案落地，利润考核彰显公司信心。公司为进一步建立健全长效激励机制，保持核心团队稳定性并充分调动公司员工积极性，决定对公司核心员工进行股权激励。2023年6月，公司向114人以9.3元/股的价格首次授予424万股，以各年度净利润为标准进行考核，目标设置为2024/25/26/27年集团净利润达到2.8/3.7/5.1/6.6亿元。我们认为本次股权激励充分彰显了公司对于未来成长的信心：1）随着PC以及平板电脑库存水平逐步降低，2020年远程办公催生的电子设备需求即将迎来换机周期，公司电磁屏蔽以及绝缘材料市场需求将企稳回升；2）公司传统业务在新能源汽车、智能穿戴设备和智能手机领域进展顺利，传统业务规模有望较快增长；3）公司复合铜箔“细胞工厂”正加速建设，产能有序释放将打开公司成长空间。
　　▍风险因素：对终端客户存在重大依赖风险；对笔记本电脑市场需求存在重大依赖风险；全球PC出货量回暖不及预期风险；产品结构变化导致毛利率下滑的风险；项目建设进度、产能消化不及预期风险；新领域应用拓展不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：23Q2全球PC出货量出现回暖信号，我们认为全球PC和平板电脑出货量或将在2024年反弹。同时，随着公司消费电子下游应用逐步拓展至智能手机和智能穿戴设备，应用于新能源汽车的电磁屏蔽和散热材料逐步放量，我们认为公司业绩有望逐季改善。公司将形成“电磁屏蔽+复合铜箔”双轮驱动模式，首座复合铜箔“细胞工厂”计划在2023年完成建设、并自2024年起实现达产运营。考虑到高端消费电子材料以及新能源汽车产品线开拓较为顺利，复合铜箔产能料将于2024年起逐步释放，我们上调公司2023/24/25年EPS预测为0.67/0.99/1.31元（原预测值为0.67/0.95/1.13元）。参考可比公司当前平均估值水平（方邦股份、飞荣达、中石科技、世华科技2023年Wind一致预期PE约为45x），考虑到公司业绩仍处于修复阶段，我们审慎给予公司2023年35倍PE，维持目标价24元，维持“买入”评级。

研究报告全文：23Q2业绩环比向好复合铜箔打开成长空间隆扬电子301389SZ2023年中报点评2023820中信证券研究部核心观点公司电磁屏蔽及绝缘材料下游应用领域持续拓宽进军复合铜箔开启第二成长曲线进入2023年公司传统业务下游应用正逐步拓展至智能手机及智能穿戴设备领域新能源汽车相关订单亦进入放量阶段公司业绩正逐季改善同时凭借深厚的技术积累公司已将磁控溅射电镀核心技术应用至复合铜箔等高端新型材料领域未来将形成电磁屏蔽复合铜箔双轮驱动模式鉴于公司新产品线开拓较为顺利复合铜箔产能计划于2024年逐步释放参考刘易可比公司估值水平我们审慎给予公司2023年35倍PE维持目标价24元主题策略首席维持买入评级分析师S101052009000223Q2公司业绩环比显著改善业务拓展效果初现2023年8月17日公司发布2023年半年报23H1公司实现营收127亿元YoY-3758归母净利润053亿元YoY-4224其中23Q2公司实现营收080亿元QoQ6716归母净利润034亿元QoQ7439公司23Q2业绩环比明显改善主要系1PC行业在23Q2出现回暖信号我们认为全球PC和平板电脑出货量或将在2024年反弹根据IDC数据23Q2全球PC出货量接近6200万台环比8其中苹果电脑出货量为5300万台YoY10QoQ30田鹏2公司逐步将传统业务应用场景拓展至智能手机及智能穿戴设备并积极探索主题策略分析师新能源汽车及复合铜箔领域公司业务拓展成效初现有望进入新增长周期S1010521010003磁控溅射电镀技术积淀深厚积极布局复合铜箔等新型高端材料公司掌握多项核心技术包括卷绕式真空磁控溅射及复合镀膜技术等凭借技术同源公司逐步将产品线拓展至高端新型材料1在消费电子领域积极研发极薄EMI屏蔽膜5G高频用挠性覆铜板超薄两层挠性覆铜板纳米石墨铜可剥离铜箔等材料2在新能源领域积极推进复合集流体研发生产根据公司规划首座细胞工厂计划在2023年完成建设2024年实现达产运营全部工厂及产线将于2027年完成建设最终形成238亿平方米复合铜箔的产能规模我王涛们认为短期公司将形成电磁屏蔽复合铜箔双轮驱动模式长期将持续在高主题策略分析师端新型材料领域加大研发投入力争改变海外厂商在消费电子领域关键材料的S1010521060002主导地位公司股权激励方案落地利润考核彰显公司信心公司为进一步建立健全长效激励机制保持核心团队稳定性并充分调动公司员工积极性决定对公司核心员工进行股权激励2023年6月公司向114人以93元股的价格首次授予424万股以各年度净利润为标准进行考核目标设置为2024252627年集团净利润达到28375166亿元我们认为本次股权激励充分彰显了公司对于未王丹来成长的信心1随着PC以及平板电脑库存水平逐步降低2020年远程办公主题策略分析师催生的电子设备需求即将迎来换机周期公司电磁屏蔽以及绝缘材料市场需求S1010521110002将企稳回升2公司传统业务在新能源汽车智能穿戴设备和智能手机领域进展顺利传统业务规模有望较快增长3公司复合铜箔细胞工厂正加速建设产能有序释放将打开公司成长空间风险因素对终端客户存在重大依赖风险对笔记本电脑市场需求存在重大依赖风险全球PC出货量回暖不及预期风险产品结构变化导致毛利率下滑的风险项目建设进度产能消化不及预期风险新领域应用拓展不及预期联系人侯苏洋盈利预测估值与评级23Q2全球PC出货量出现回暖信号我们认为全球PC和平板电脑出货量或将在2024年反弹同时随着公司消费电子下游应用逐步拓展至智能手机和智能穿戴设备应用于新能源汽车的电磁屏蔽和散热材料逐步放量我们认为公司业绩有望逐季改善公司将形成电磁屏蔽复合铜证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明隆扬电子年中报点评301389SZ20232023820隆扬电子301389SZ箔双轮驱动模式首座复合铜箔细胞工厂计划在2023年完成建设并自2024年起实现达产运营考虑到高端消费电子材料以及新能源汽车产品线开拓评级买入维持较为顺利复合铜箔产能料将于2024年起逐步释放我们上调公司20232425当前价1733元目标价2400元年EPS预测为067099131元原预测值为067095113元参考可比总股本284百万股公司当前平均估值水平方邦股份飞荣达中石科技世华科技2023年Wind流通股本71百万股一致预期PE约为45x考虑到公司业绩仍处于修复阶段我们审慎给予公司总市值49亿元2023年35倍PE维持目标价24元维持买入评级近三月日均成交额49百万元52周最高最低价24381658元项目年度202120222023E2024E2025E近1月绝对涨幅-908营业收入百万元428376380641951近6月绝对涨幅-821营业收入增长率YoY07-12110685484近月绝对涨幅12-2000净利润百万元198169190280371净利润增长率YoY186-146127469326每股收益EPS基本元070060067099131毛利率633556488522520净资产收益率ROE2877382113138每股净资产元243821818877948PE248289259175132PB7121212018PS1151311297752EVEBITDA212283317176122资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023818请务必阅读正文之后的免责条款和声明2隆扬电子年中报点评301389SZ20232023820利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入428376380641951货币资金3741959181317401831营业成本157167195307456存货51475382121毛利率633556488522520应收账款148104108194274税金及附加43469其他流动资产124185187188190销售费用1012101724流动资产6982295216022032416销售费用率2431262625固定资产5772137346375管理费用1711111726长期股权投资00000管理费用率3930282727无形资产99999财务费用533746649其他长期资产16281064969财务费用率-11-87-194-102-51非流动资产82108252404453研发费用2122213449资产总计7802403241226072869研发费用率5057555352短期借款21581319投资收益16334应付账款47313967114EBITDA232174155279405其他流动负债2233393541营业利润227198220325432流动负债906985115174营业利润率53005265579350714547长期借款00000营业外收入30221其他长期负债36666营业外支出00000非流动性负债36666利润总额230198222326433负债合计927592121180所得税3229324762股本213284284284284所得税率141146142143144资本公积1471548154815481548少数股东损益00000归属于母公司所6882328232024862689归属于母公司股有者权益合计198169190280371东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计4614495014363906882328232024862689负债股东权益总7802403241226072869计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润198169190280371增长率折旧和摊销6971820营业收入07-12110685484营运资金的变化6423-99-78营业利润151-127112475330其他经营现金流-4-35-78-62-44净利润186-146127469326经营现金流合计206185122136269利润率资本支出-17-29-150-170-70毛利率633556488522520投资收益16334EBITDAMargin542462408435426其他投资现金流-250-536111净利率461449501436390投资现金流合计-265-559-147-166-65回报率权益变化01472000净资产收益率2877382113138负债变化-12-16356总资产收益率2537079107129股利支出00-198-114-168其他其他融资现金流-1-2746649资产负债率11831384663融资现金流合计-131454-122-43-113现金及现金等价所得税率141146142143144-721081-146-7391股利支付率物净增加额001175600600600资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5