公司消费电子业务将随着产品线拓宽保持稳定增长，新能源业务布局有望打造公司第二成长曲线。随着消费电子产品线持续拓宽，散热等高端材料将助力公司在战略客户供应链扮演更为重要的角色，消费电子业务有望保持稳定增长。同时，公司积极布局拓展新能源赛道，围绕磁控溅射+电镀核心技术，持续丰富产品体系。鉴于2022年公司业绩阶段性承压，高端材料等新产品仍处于市场开拓期，我们预测公司2023/24/25年EPS为0.67/0.95/1.13元。参考可比公司估值水平，考虑到公司在新能源领域积极布局但业绩仍处于修复阶段，我们审慎给予公司2023年35倍PE，维持目标价24元，维持“买入”评级。
　　▍业绩略低于预期，盈利能力出现小幅下滑。3月24日，公司发布2022年年报，2022年公司实现营收3.76亿元（YoY -12.11%），略低于我们预期（3.92亿元）；实现归母净利润1.69亿元（YoY -14.58%），略低于我们预期（1.83亿元）。公司营收净利均同比出现小幅下滑，主要原因包括：1）受到疫情、市场需求放缓等不利因素影响，公司22Q4营收净利较大幅度下滑：实现营收0.76亿元（YoY -34.96%，QoQ -21.03%），实现归母净利润0.35亿元（YoY -26.87%，QoQ -16.46%）；2）消费电子市场终端需求放缓，导致公司订单受到一定影响；3）公司需配合客户对于存量产品执行“季降”或“年降”，存量产品对营收净利造成不利影响。进入2023年，随着消费电子产品库存水平得以优化，新产品迭代带来需求复苏，我们认为消费电子市场有望迎来拐点，公司营收净利将触底反弹。
　　▍公司持续丰富消费电子产品线，高端新材料研发进展顺利。公司产品主要包括电磁屏蔽材料和绝缘材料，广泛应用于苹果、惠普、华硕、戴尔等国际知名消费电子品牌。公司将持续拓展新客户并聚焦核心战略客户，坚持技术创新，更好地满足客户多元化需求，提升产品市场份额。同时，为应对高速、高频通信场景下日益复杂的电磁干扰以及散热问题，公司积极拓展产品线，保持行业领先地位。公司在研项目包括极薄EMI屏蔽膜、5G高频用挠性覆铜板、超薄两层挠性覆铜板、纳米石墨散热屏蔽复合材料等高端新型材料，其中纳米石墨铜散热新材料已完成开发，将逐步向市场推广。
　　▍磁控溅射+电镀技术积淀深厚，公司积极探索复合铜箔。随着磁控溅射技术的发展和完善，工艺条件已成为影响成膜效果的主要因素，know-how为制造端关键。磁控溅射和电镀技术应用场景丰富且技术适用性强，厂商跨界案例丰富。根据公司年报信息，公司将以核心技术工艺——卷绕式真空磁控溅射及复合镀膜技术为导向，积极布局新能源汽车方向，探索复合铜箔在电子电路和锂电负极集流体领域应用，提升公司发展空间，有望带来利润新的增长点。公司在消费电子领域积累了丰富的加工经验以及优质的客户资源，凭借技术同源性以及完善的垂直产业链体系，我们认为公司布局新能源汽车领域进展或超预期，有望打造公司第二成长曲线。
　　▍风险因素：对终端客户存在重大依赖风险；对笔记本电脑市场需求存在重大依赖风险；产品结构变化导致毛利率下滑的风险；汇率波动的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：我们认为公司消费电子将随着产品线拓宽保持稳定增长，新能源业务布局有望打造公司第二成长曲线。2022年受到消费电子需求放缓等不利因素影响，公司业绩阶段性承压，营收净利均出现一定程度下滑。公司在消费电子市场积累了以苹果为代表的知名客户，随着消费电子产品线持续拓宽，预计散热等高端材料将助力公司在战略客户供应链扮演更为重要的角色，消费电子业务有望保持稳定增长。同时，公司大力拓展新能源赛道，围绕核心技术——卷绕式真空磁控溅射及复合镀膜技术，积极布局新产品，打开公司成长空间。鉴于2022年公司业绩阶段性承压，高端材料等新产品仍处于市场开拓期，我们预测公司2023/24/25年EPS为0.67/0.95/1.13元。参考可比公司平均估值水平（方邦股份、飞荣达、中石科技、世华科技2023年Wind一致预期PE约为46x），考虑到公司在新能源领域积极布局但业绩仍处于修复阶段，我们审慎给予公司2023年35倍PE，维持目标价24元，维持“买入”评级。

研究报告全文：业绩略低于预期新能源业务打开成长空间隆扬电子301389SZ2022年年报点评2023327中信证券研究部核心观点公司消费电子业务将随着产品线拓宽保持稳定增长新能源业务布局有望打造公司第二成长曲线随着消费电子产品线持续拓宽散热等高端材料将助力公司在战略客户供应链扮演更为重要的角色消费电子业务有望保持稳定增长同时公司积极布局拓展新能源赛道围绕磁控溅射电镀核心技术持续丰富产品体系鉴于2022年公司业绩阶段性承压高端材料等新产品仍处于市场开拓期我们预测公司20232425年EPS为067095113元参考可比刘易公司估值水平考虑到公司在新能源领域积极布局但业绩仍处于修复阶段我主题策略首席分析们审慎给予公司2023年35倍PE维持目标价24元维持买入评级师S1010520090002业绩略低于预期盈利能力出现小幅下滑3月24日公司发布2022年年报2022年公司实现营收376亿元YoY-1211略低于我们预期392亿元实现归母净利润169亿元YoY-1458略低于我们预期183亿元公司营收净利均同比出现小幅下滑主要原因包括1受到疫情市场需求放缓等不利因素影响公司22Q4营收净利较大幅度下滑实现营收076亿元YoY-3496QoQ-2103实现归母净利润035亿元YoY-2687QoQ-16462消费电子市场终端需求放缓导致公司订单受到一定影响田鹏3公司需配合客户对于存量产品执行季降或年降存量产品对营收净主题策略分析师利造成不利影响进入2023年随着消费电子产品库存水平得以优化新产品S1010521010003迭代带来需求复苏我们认为消费电子市场有望迎来拐点公司营收净利将触底反弹公司持续丰富消费电子产品线高端新材料研发进展顺利公司产品主要包括电磁屏蔽材料和绝缘材料广泛应用于苹果惠普华硕戴尔等国际知名消费电子品牌公司将持续拓展新客户并聚焦核心战略客户坚持技术创新更好地满足客户多元化需求提升产品市场份额同时为应对高速高频通信场景下日益复杂的电磁干扰以及散热问题公司积极拓展产品线保持行业领王涛先地位公司在研项目包括极薄EMI屏蔽膜5G高频用挠性覆铜板超薄两层主题策略分析师挠性覆铜板纳米石墨散热屏蔽复合材料等高端新型材料其中纳米石墨铜散S1010521060002热新材料已完成开发将逐步向市场推广磁控溅射电镀技术积淀深厚公司积极探索复合铜箔随着磁控溅射技术的发展和完善工艺条件已成为影响成膜效果的主要因素know-how为制造端关键磁控溅射和电镀技术应用场景丰富且技术适用性强厂商跨界案例丰富根据公司年报信息公司将以核心技术工艺卷绕式真空磁控溅射及复合镀膜技术为导向积极布局新能源汽车方向探索复合铜箔在电子电路和锂电负极集王丹流体领域应用提升公司发展空间有望带来利润新的增长点公司在消费电主题策略分析师子领域积累了丰富的加工经验以及优质的客户资源凭借技术同源性以及完善S1010521110002的垂直产业链体系我们认为公司布局新能源汽车领域进展或超预期有望打隆扬电子301389SZ造公司第二成长曲线评级买入维持风险因素对终端客户存在重大依赖风险对笔记本电脑市场需求存在重大依当前价元2010赖风险产品结构变化导致毛利率下滑的风险汇率波动的风险目标价2400元总股本284百万股盈利预测估值与评级我们认为公司消费电子将随着产品线拓宽保持稳定增流通股本67百万股长新能源业务布局有望打造公司第二成长曲线2022年受到消费电子需求放总市值57亿元缓等不利因素影响公司业绩阶段性承压营收净利均出现一定程度下滑公近三月日均成交额55百万元司在消费电子市场积累了以苹果为代表的知名客户随着消费电子产品线持续周最高最低价元5224381828拓宽预计散热等高端材料将助力公司在战略客户供应链扮演更为重要的角色近1月绝对涨幅224消费电子业务有望保持稳定增长同时公司大力拓展新能源赛道围绕核心近6月绝对涨幅-1067近月绝对涨幅技术卷绕式真空磁控溅射及复合镀膜技术积极布局新产品打开公司成12-1067证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明隆扬电子年年报点评301389SZ20222023327长空间鉴于2022年公司业绩阶段性承压高端材料等新产品仍处于市场开拓期我们预测公司20232425年EPS为067095113元参考可比公司平均估值水平方邦股份飞荣达中石科技世华科技2023年Wind一致预期PE约为46x考虑到公司在新能源领域积极布局但业绩仍处于修复阶段我们审慎给予公司2023年35倍PE维持目标价24元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元428376440605787营业收入增长率YoY07-121169376300净利润百万元198169190269319净利润增长率YoY186-146124419185每股收益EPS基本元070060067095113毛利率633556563570542净资产收益率ROE2877382109121每股净资产元243821818873929PE288337300212179PB8324252322PS1331511309472EVEBITDA246328272194161资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023323请务必阅读正文之后的免责条款和声明2隆扬电子年年报点评301389SZ20222023327利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入428376440605787货币资金3741959180217421820营业成本157167192260361存货5147526996毛利率633556563570542应收账款148104125183227税金及附加43467其他流动资产124185187187188销售费用1012111721流动资产6982295216621812331销售费用率2431262827固定资产5772137346375管理费用1711121722长期股权投资00000管理费用率3930282828无形资产99999财务费用533193839其他长期资产16281064969财务费用率-11-87-42-63-49非流动资产82108252404453研发费用2122243342资产总计7802403241725852784研发费用率5057555454短期借款215131216投资收益16334应付账款4731385790EBITDA232174210294355其他流动负债2233403439营业利润率53005265499551694728流动负债906991104145营业利润227198220313372长期借款00000营业外收入30221其他长期负债36666营业外支出00000非流动性负债36666利润总额230198221314373负债合计927598110151所得税3229314554股本213284284284284所得税率141146142143144资本公积1471548154815481548少数股东损益00000归属于母公司所6882328232024752633归属于母公司股有者权益合计198169190269319东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计4614494324454066882328232024752633负债股东权益总7802403241725852784计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润198169190269319增长率折旧和摊销6971820营业收入07-121169376300营运资金的变化642-14-67-39营业利润151-127109424189其他经营现金流-4-35-22-38-37净利润186-146124419185经营现金流合计206185161182263利润率资本支出-17-29-150-170-70毛利率633556563570542投资收益16334EBITDAMargin542462476486451其他投资现金流-250-536111净利率461449432445406投资现金流合计-265-559-147-166-65回报率权益变化01472000净资产收益率2877382109121负债变化-12-169-14总资产收益率2537079104115股利支出00-198-114-162其他其他融资现金流-1-2193839资产负债率11831404354融资现金流合计-131454-171-77-119现金及现金等价所得税率141146142143144-721081-157-6078股利支付率物净增加额001175600600600资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5