国际航线发展回顾和展望：2014-2015年高景气，2016-2019年供给过剩+低线城市超开导致盈利水平下滑。1）2015年前后，在航权释放、消费升级、汇率强势、签证放松等因素共同影响下，出境需求超预期，并催生行业供需剪刀差，进而了实现航司高盈利、行情高景气。2）2016-2019年，宽体机过量引进导致供给过剩，叠加补贴刺激下需求不足的低线城市新开过多国际航线，航司的国际航线盈利水平波动中下滑。3）2023年：上半年恢复斜率陡峭，7月以来在50%左右，第三批名单发布、团签松动后恢复速率有望重回快车道。国际航线旅客Q1恢复到15%，Q2恢复到30-40%。8月10日第三批名单发布，国际航线恢复有望重回快车道，预计Q3达到50-60%，Q4达到70-80%。
　　国际航线是三大航未来盈利弹性生命线：摊薄固定成本、分担国内运力。宽体机具有成本高、座位数多的基本特征，其利用情况能对行业生态产生剧烈影响。特别在2023年，三大航业绩没有充分释放的主要原因是国际航线的拖累：1）成本端拖累：2023年第一季度行业平均宽体机利用率仅4.7小时左右，相应地国航、南航、东航2023Q1每ASK成本分别高于2019年12.48%、26.73%、26.11%。2023年7月宽体机利用率8.6小时左右，仍较2019年低18.4%。2）客座率拖累：宽体机座位数多，如果国际航线不足时过多宽体机在国内运行，会对境内市场供需结构产生较大冲击。2023年7月，国航、东航、南航国内客座率分别低于2019年7.20pct、2.51pct、4.22pct，客座率偏低的主要原因是宽体机在国内市场超额投放，并非需求不足。3）随着国际航线持续恢复：宽体机利用率提升，大航成本曲线将下至正常水平，展现充分盈利弹性。同时宽体机离开境内市场，境内客座率提升、票价更加坚挺。
　　行业第三拐点即将来临：供给降速、时刻上浮，国际线景气提升。我们在2020年的深度报告《走在曲线之前——机场航空复苏的三个拐点》中前瞻提出了航空需求及盈利复苏的“三大关键拐点”。随着国际航线复苏推动单位成本大幅下降、国内供给过剩得到缓解后客座率提升+票价坚挺，国际航线恢复70%之后，我们认为明年有望迎来第三拐点（弹性拐点），见证业绩弹性充分释放。同时四季度是格局优化的最佳确认时点。若见到四季度出现淡季不淡、行业价格坚挺，届时行业格局优化、航司量价平衡思路的确认将引导市场对未来3-5年维度景气周期进行定价，板块或展现强估值弹性。
　　投资策略：当前航空板块短中长逻辑兼备，周期蓄势待发。旺季行情已经开始，迎接行业量价齐升。从二季度航司业绩预告判断，三季度业绩释放仍有超预期的空间，23Q3、24Q1、24Q3将会见证业绩的持续大幅改善，板块有望迎来弹性拐点。当前维度无论小航大航均有较大想象空间，继续推荐航空板块。持续关注弹性较强的三大航（南方航空、中国国航、中国东航），运营领先的民营航企（春秋航空、吉祥航空），运营逐渐走出底部的华夏航空。
　　风险提示：其他交通工具带来的竞争风险，汇率大幅波动，油价大幅波动，宏观经济增长失速，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件发生。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告industryId航空机场title国际航线加速恢复行业第三拐点来临inve推stSu荐ggestion维持investS景气归来系列报告十uggestionChancreateTime1年月日ge20230822重点公司投资要点summary重点公司23E24E评级国际航线发展回顾和展望2014-2015年高景气2016-2019年供给过剩低线中国国航012125增持城市超开导致盈利水平下滑12015年前后在航权释放消费升级汇率强势签证放松等因素共同影响下出境需求超预期并催生行业供需剪刀中国东航002052增持差进而了实现航司高盈利行情高景气22016-2019年宽体机过量引南方航空012081增持进导致供给过剩叠加补贴刺激下需求不足的低线城市新开过多国际航线春秋航空211402买入航司的国际航线盈利水平波动中下滑32023年上半年恢复斜率陡峭7吉祥航空买入07915月以来在50左右第三批名单发布团签松动后恢复速率有望重回快车道华夏航空032102增持国际航线旅客Q1恢复到15Q2恢复到30-408月10日第三批名单发资料来源公司公告兴业证券经济与金融研布国际航线恢复有望重回快车道预计达到达到究院整理单位元Q350-60Q470-80国际航线是三大航未来盈利弹性生命线摊薄固定成本分担国内运力宽relatedReport相关报告体机具有成本高座位数多的基本特征其利用情况能对行业生态产生剧烈影响特别在2023年三大航业绩没有充分释放的主要原因是国际航线的拖以产定销转向量价平衡格局累1成本端拖累2023年第一季度行业平均宽体机利用率仅47小时左优化引领景气周期2023-07-26右相应地国航南航东航2023Q1每ASK成本分别高于2019年1248航空板块业绩预告点评Q2267326112023年7月宽体机利用率86小时左右仍较2019年低国航南航加回汇兑后或扭亏旺1842客座率拖累宽体机座位数多如果国际航线不足时过多宽体机季业绩有望超预期2023-07-16在国内运行会对境内市场供需结构产生较大冲击2023年7月国航东机场免税王者归来不确定下航南航国内客座率分别低于2019年720pct251pct422pct客座率偏低的确定性2022-08-21的主要原因是宽体机在国内市场超额投放并非需求不足3随着国际航线多重供给压制或孕育长景气持续恢复宽体机利用率提升大航成本曲线将下至正常水平展现充分盈周期2021-12-20利弹性同时宽体机离开境内市场境内客座率提升票价更加坚挺监管放松周期开启十四五是民营航企的黄金期2020-09-17行业第三拐点即将来临供给降速时刻上浮国际线景气提升我们在2020走在曲线之前机场航空年的深度报告走在曲线之前机场航空复苏的三个拐点中前瞻提出了复苏的三个拐点2020-07-23航空需求及盈利复苏的三大关键拐点随着国际航线复苏推动单位成本大幅下降国内供给过剩得到缓解后客座率提升票价坚挺国际航线恢复70emailAuthor之后我们认为明年有望迎来第三拐点弹性拐点见证业绩弹性充分释放分析师同时四季度是格局优化的最佳确认时点若见到四季度出现淡季不淡行业袁浩然价格坚挺届时行业格局优化航司量价平衡思路的确认将引导市场对未来yuanhaoranxyzqcomcn3-5年维度景气周期进行定价板块或展现强估值弹性投资策略当前航空板块短中长逻辑兼备周期蓄势待发旺季行情已经开S0190523070003始迎接行业量价齐升从二季度航司业绩预告判断三季度业绩释放仍有张晓云超预期的空间23Q324Q124Q3将会见证业绩的持续大幅改善板块有zhangxiaoyunxyzqcomcn望迎来弹性拐点当前维度无论小航大航均有较大想象空间继续推荐航空S0190514070002板块持续关注弹性较强的三大航南方航空中国国航中国东航运营肖祎领先的民营航企春秋航空吉祥航空运营逐渐走出底部的华夏航空xiaoyiyjyxyzqcomcn风险提示其他交通工具带来的竞争风险汇率大幅波动油价大幅波动S0190521080006宏观经济增长失速空难恐怖袭击战争疾病爆发等不确定性事件发生请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业深度研究报告目录前言-4-1国际航线发展回顾和展望-6-112014-2015年国际航线是上行周期重要驱动因素-6-122016-2019年宽体机供给过剩低线市场补贴干扰收益质量下滑-10-132023年上半年恢复斜率陡峭7月以来在50左右-15-14展望第三批名单发布国际航线有望重回快车道-16-2国际航线是三大航未来盈利弹性生命线摊薄固定成本分担国内运力-20-21成本端拖累宽体机总成本高航程远利用率高时单位成本低-22-22客座率拖累宽体机转飞国内造成国内市场供给过剩-23-3行业第三拐点即将来临供给降速时刻上浮国际线景气提升-25-31宽体机引进降速供需格局优化-25-32时刻向枢纽机场集中收益水平有望上行-26-33国际航线恢复70后将迎来行业第三拐点弹性拐点-29-4投资策略与风险提示-31-41投资策略-31-42风险提示-32-图目录图1三大拐点示意图-4-图2国际航线条数及增速条-6-图3国内居民出境人数分布及增速-7-图4城镇居民人均可支配收入-7-图515-16年国际航线需求超预期-7-图62015年间人民币对日元澳元升值-7-图72015年我国赴英日澳人数同比大幅增加-7-图82015-2016年民航业出现供需剪刀差-9-图92015-2016年国际航线周转量增幅占行业周转量增幅的40以上-9-图10全民航国际地区旅客周转量亿人公里-9-图11加回汇兑后三大航历史业绩百万元-9-图12加回汇兑后航司单机盈利百万元-9-图13疫情前各航司国际旅客周转量逐年增长百万人公里-10-图14各航司国际航航线客公里收益下滑元人公里-10-图152014-2019上半年中国航司国际航线票价指数不含亚洲-10-图16三大航历史宽体机引进架-11-图17三大航宽体机占比-11-图18三大航获取航线补贴情况百万元-14-图19国际旅客周转量及恢复率亿人公里-15-图20国际旅客运输量及恢复率万人-15-图21周度可用座公里旅客周转量相对19年恢复比例-16-图22疫情前出境跟团游旅客占总出境游客的50左右同时人数呈增长趋势-16-图232023年国际航线周度平均票价客公里收益相较2019年同比情况-18-图24目前中美航班量较2019年同期恢复率仅66班-19-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业深度研究报告图25目前我国厦航南航国航东航执飞每周12班的中美航班班-19-图26主流机型航程与座级分布-20-图27以上海为中心的国际航点航距-20-图28国际航线条数及增速条-21-图29疫情前各航司国际旅客周转量逐年增长百万人公里-21-图30三大航整体宽体机占比-22-图31三大行总计宽体机引进增速-22-图32不同航距下B787单位成本随利用率变化测算-22-图33不同航距下A320单位成本随利用率变化测算-22-图34主要上市航司宽体机闲置率在疫情期间大幅上升-23-图35国际航线停飞会导致航司单位成本大幅上升-23-图36宽体机航班中国际航班占比-24-图37境内宽体机航班数量班次-24-图38各集团宽体机航班中国际航班占比-24-图39各个集团境内宽体机航班数量班次-24-图40国内周度座位数万个-24-图41国内周度客座率-24-图42三大航整体宽体机占比-26-图43三大行总计宽体机引进增速-26-图44民航局十四五发展规划中国内主要客运网络示意图-28-图45三大拐点示意图-29-表目录表12014-2016年各地签证放松-8-表2中美航权分配情况-12-表3各地区国际航线补贴情况整理-12-表42016-2019年低线城市非枢纽城市国际时刻增量过多拖累收益水平班周-14-表5全民航上半年国际旅客周转量运输量恢复情况-15-表6文旅部分批次开恢复出境跟团游红色为2019年出境旅游目的地前十五位次的国家-17-表7三大航海航客机增速放缓宽体机占比下降架-25-表82016-2019年低线城市非枢纽城市国际时刻增量过多拖累收益水平班周-26-表91920冬春航季中国承运人大于等于3的一类航线中国承运人大于等于2的二类航线括号中为中国承运人数量-28-表10中国国航业绩敏感性分析第一行为国际ASK恢复比例第一列为国际客公里收益恢复比例亿元-30-表11主要公司盈利预测-32-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-行业深度研究报告报告正文前言我们在2020年的深度报告走在曲线之前机场航空复苏的三个拐点中前瞻提出了航空需求及盈利复苏的三大关键拐点随着国际航线复苏推动单位成本大幅下降国内供给过剩得到缓解后客座率提升票价坚挺国际航线恢复70之后我们认为明年有望迎来第三拐点弹性拐点见证业绩弹性充分释放我们提出随着需求恢复票价随之上升行业盈利有三个关键拐点第一个拐点起飞拐点需求较低边际定价对应单机盈利依然为亏损随着航班量和旅客量逐步环比恢复客座率A价格到能覆盖变动成本此时供需仍不平衡票价处于低位航空公司在第一个拐点到第二个拐点之间采取保边策略保证价格覆盖变动成本基本任务是提升需求体量尽可能让所有飞机全部起飞这也是疫情期间航企推出低价随心飞产品的初衷边际定价拉升客座率第二个拐点盈利拐点客座率水平能实现盈亏平衡迈过第二拐点后航司票价策略将转为积极对应单机盈利从0-400万架年需求曲线继续上升到盈亏平衡客座率B票价已经提升到能覆盖全成本此时基本扭亏为盈第二个拐点至关重要因为航空公司迈过这个拐点后会切换为积极的价格策略从保边策略转换为综合收益策略第三个拐点弹性拐点客座率超预期票价策略激进盈利弹性充分对应单机盈利从400-4000万架年需求及客座率达到高于航空公司预期的C点后航空公司开始主动大幅提价此时绝大部分航线达到预期收益率价格策略将转为激进大幅提价盈利弹性非常大图1三大拐点示意图资料来源兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-行业深度研究报告今年部分航司在客座率达到盈亏平衡点前就转向了积极的定价方式我们认为这可能受两个因素影响当前客座率偏低的重要原因之一是国内宽体机超额投放并非需求不足根据航班管家数据国内周旅客量4月第二周以来已经超过2019年同期同时航司对需求价格弹性持乐观态度三年亏损后航司盈利诉求达到历史高点行业票价共识下停止了以往以价换量的传统思路国际航线的持续修复有望推动航司单位成本大幅下降助力国内客座率提升到较高水平叠加竞争格局优化行业或将迎来第三拐点展现超强盈利弹性以国航为例假设航油6500元吨2024年国内地区ASK分别恢复到2019年的125100国内国际地区客座率分别736970国内地区客公里收益分别相当于2019年的115107国际ASK客公里收益的业绩敏感性分析如下表当国际客公里收益高于2019年30时ASK恢复到2019年的9095100国航分别有望实现106112119亿的净利润通过回顾国际航线的过往发展我们发现近年干扰国际航线供需平衡进而限制其盈利水平的两个主因是宽体机供给过剩需求不足的低线城市超开国际线近期团队游第三批国家放开国际航线恢复速率或将加速推动行业盈利持续修复远期来看上述两个主要限制因素或已得到解决国际线有望迎来更长景气周期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-行业深度研究报告1国际航线发展回顾和展望112014-2015年国际航线是上行周期重要驱动因素2015年航权大量释放国际航线快速增加2015年在民航局的简政放权和航权的快速释放下我国国际航线网络迎来快速发展政策方面尽可能减少对市场的牵绊陆续出台了简化部分国家航线经营许可行政审批手续简化国内航空公司定期国际航班计划变更手续公布国际新增航权分配程序等政策并将国内航空公司的国际航线包机申请由报批制改为备案制等这些政策有效促进了国际航线的增长根据民航局年度发展统计公报2014年我国国际航线数量490条2015年增长到660条图2国际航线条数及增速条资料来源ifind兴业证券经济与金融研究院整理多因素催化下需求超预期供需剪刀差支撑行业较高盈利水平消费升级影响下2010年前后出境旅游市场开始快速发展随着人均可支配收入的持续增长出境人数于2010年前后迎来快速增长期增速达到20左右而当时国际航线的分布还不能很好满足我国居民的出境需求请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-行业深度研究报告图3国内居民出境人数分布及增速图4城镇居民人均可支配收入资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理2015年前后汇率强势签证放松出境需求超预期汇率强势汇率通过影响人民币购买力对国际航线需求造成影响2015年人民币对日元英镑澳元升值赴英日澳入境人数同比大幅增加签证放松面对持续成长基数庞大的中国旅游市场各国纷纷放宽对中国旅客的签证限制2014年欧洲澳大利亚加拿大美国等对我国签证政策大幅放松图515-16年国际航线需求超预期资料来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理图62015年间人民币对日元澳元升值图72015年我国赴英日澳人数同比大幅增加资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-行业深度研究报告表12014-2016年各地签证放松2014年11月起针对商务人士文化学术人士申请多次签证的有效期从5年延长至10年中国日本教育部直属的75所高校的在校本科生研究生以及毕业3年以内的往届生申请单次签证的手续简化2015年7月至年末暂时免收中国团体游客签证费2016年1月28日起扩大五年期多次往返签证的签发对象的年龄限制最长停留期也将从30天延长至90天对中国公民的签证条件将有所放宽对韩国其经济能力年龄学历和工作等要求都将降低针对律师大学教授公司企业代表等专门从业人员或硕士以上高学历者将首次实施10年的有效签证期2016年12月1日-2018年8月31日实施对包括中国在内的21个国家和地区的旅游签证费用减免政亚洲泰国策免签证费用及落地签证费半价为1000泰铢2015年6月1日宣布中国公民的新加坡多次有效签证MJV将最长可达10年有效期若主申请人新加坡获得此项资格其配偶年龄未满21岁的子女将获得同样的有效期限马来西亚2015年12月1日起对符合条件的两人及以上组团来马的中国游客实行免签2015年6月正式对中国等30个国家的游客实施免签证政策今后中国内地游客无需签证即可在印度尼西亚印尼以游客身份停留不超过30天尼泊尔2015年12月25日起给予赴尼泊尔旅游的中国公民免签证费待遇立即生效2014年11月对中国游客发放10年多次往返签证中国游客持有美签的同时可以免签进入另外15美国个地区菲律宾墨西哥洪都拉斯多米尼加共和国阿尔巴尼亚哥斯达黎加黑山百慕大美洲塞尔维亚荷属加勒比地区巴拿马格鲁吉亚智利哥伦比亚伯利兹加拿大2015年3月起中国和加拿大正式互发有效期最长为10年的签证2016年1月11日起为中国公民提供两年期多次往返签证针对前往英国旅游商务参加会议及商欧洲英国务考察人群从2014年4月起澳洲将放宽对中国的签证限制允许中国商务人士申请三年多次有效入境签证澳大利亚2016年11月19日起为中国游客签发10年有效期的旅游签证主要面向旅游或者商业活动访客每次进入澳洲可以逗留的时间为3个月任意24个月内在澳停留时间不能超过12个月大洋洲从2014年月日起到新西兰进行个人游的中国公民可申请个月内多次往返的访问签证从2017年5月8日开始将中国游客多次入境签证的有效期从三年延长到五年签证费用依然保持不新西兰变将扩大SmartGate设施适用范围到中国护照持有者签证申请人可以使用银联卡在网上缴纳签证费资料来源央视网新华社人民政府官网中国旅游新闻网人民网央视新闻搜狐网兴业证券经济与金融研究院整理超预期的国际航线需求触发2015-2016年全民航供不应求供需剪刀差对行业盈利起到支撑2015-2016年国际航线需求是触发民航供不应求的核心因素2015-2016年国际航线周转量增速处于较高水平带动了全行业周转量的快速上升在需求的拉动下全行业供需差在20152016年达到相对高点可以说国际航线需求超预期成为了全行业供不应求的触发器供需差对行业盈利状况起到支撑行业在2015年前后兑现较高业绩弹性以加回汇兑的单机利润计算2015年国航东航南航春秋吉祥分别为21831908164327062116万元均上升至较高水平请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-行业深度研究报告图82015-2016年民航业出现供需剪刀差资料来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理图92015-2016年国际航线周转量增幅占行业周转图10全民航国际地区旅客周转量亿人公里量增幅的40以上资料来源ifind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源ifind兴业证券经济与金融研究院整理图11加回汇兑后三大航历史业绩百万元图12加回汇兑后航司单机盈利百万元资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-行业深度研究报告122016-2019年宽体机供给过剩低线市场补贴干扰收益质量下滑2016-2019年各航司国际旅客周转量逐年增长但国际航线盈利水平波动中下滑主要原因可能有以下两个供给增速过快国际航线的快速发展导致航司过量引进宽体机超额供给对收益造成压力因补贴而在低线城市新开的航线缺乏需求支撑枢纽拥挤地方补贴刺激下航司在低线城市新开大量国际航线这些航线缺乏足量需求支撑必然承受低票价和低客座率尽管存在补贴盈利情况仍然堪忧图13疫情前各航司国际旅客周转量逐年增长百图14各航司国际航航线客公里收益下滑元人公万人公里里资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图152014-2019上半年中国航司国际航线票价指数不含亚洲资料来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-行业深度研究报告运力引进较快带来供给过剩2014年下半年-2016年的国际航线高景气带来2016-2019的较快运力引进供给超速影响收益水平以三大航为例中国国航中国东航南方航空的宽体机机队2016-2019年的宽体机数量复合增速为7238411413宽体机在其机队中的占比随之提升较快的运力引进下国际航线的票价压力逐渐凸显图16三大航历史宽体机引进架图17三大航宽体机占比资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理枢纽拥挤下国际航线补贴生态形成部分新开航线保本运行一线枢纽时刻航权受限叠加各地通过补贴刺激航司加开国际航线国际航线逐渐形成了低线市场补贴生态部分航权协定中有规定一线枢纽的航班数量上限压制了国际航线在一线枢纽的加班例如中美航权协定中设立三大区中国第一区为北京上海广州中方航班限制为每周180班且航权已被航司瓜分完毕无法加班而第三区包括重庆甘肃广西贵州海南黑龙江内蒙古吉利辽宁宁夏青海陕西四川西藏新疆河北河南湖南安徽江西和云南等地区美国和中国第三区之间没有航班班次限制也不存在指定航空公司数量的限制客观上为低线城市增开国际航班制造了条件与此同时各地为加强对外经济交流提升对外开放层次不断通过补贴刺激航司新开国际航线陆续出现以航班为基准按班进行大额现金补贴的做法一定程度造成市场调节机制的失灵航司不顾较低的需求持续投入运力导致国际航线整体收益下降16冬春到1920冬春航季低线城市非枢纽城市过量增开国际航线1按照一二三类城市划分三者国际直飞航班时刻增速分别为37488564154052按照是否属于十个国际枢纽城市划分国际枢纽城市非国际枢纽城市国际直飞航班时刻增速分别为380611819请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-行业深度研究报告在枢纽拥挤和补贴刺激的共同作用下新开的长途航线主要位于二三线城市但大部分出境需求都位于一线城市核心枢纽在低线城市新开的国际航线必然需要承受低客座率和低票价尽管有补贴的存在国际航线盈利情况仍然较为堪忧表2中美航权分配情况中国大陆地区中方班次周美方班次周一区北京上海广州180160二区广东除广州以外浙江江苏山东天津河北福建2828三区中国大陆一二区以外其他所有地区无限制无限制资料来源民航局兴业证券经济与金融研究院整理表3各地区国际航线补贴情况整理地区年份补贴政策新开直飞的国际航线航班从第一个航班起1年内的补助标准新开的国际定期客运航班按每航班进行补助其中洲际航班亚洲航班分别补助10万元航班4万元航班新开的国际不定期湖南省2008客运航班按每航班进行补助其中洲际航班亚洲航班分别补助9万元航班3万元航班新开的国际航线航班第2年第3年按第一年补助标准的80执行对新开国际定期航线航班原则上补助2年第3年视情况而定补助标准按前2年每年的80执行一新开直飞的国际航线航班从第一个航班起2年内的补助标准一般为新开的国际客运航班按每往返航班和机型进行补助其中洲际航班补助9-10万元往返航班亚洲区域航班补助长沙2013中型单通道飞机100人以上200人以下3-4万元往返航班大型宽体双通道飞机200人以上6-8万元往返航班二新开经停长沙航空口岸且出入境手续均在长沙航空口岸办理的国际航线航班按新开直飞国际航线航班补助标准的80给予补助若航空公司开通以深圳机场为出境地定期直航洲际和阿拉伯半岛地区客运新航点持续运营时间满一年且期内每周出港航班达到2班含以上首年资助标准为至大洋洲阿拉伯半岛深圳2016地区航点8000万元至欧洲北美非洲航点1亿元第二年资助标准为首年度的75第三年资助标准为首年度的50该政策从2017年开始生效对新开的国际客运航班的航空公司每周离港航班达到3班次的每条航线一次性扶持300万元无锡2008每周离港航班达到5班次以上的每条航线增加一次性扶持200万元对新辟中远程国际航线复航和加密中远程国际航线航班实施补贴以基地航空公司2012年中远程国际航线和中远程国际航班为基数对基地航空公司每增加一条中远程国际航线补贴3000上海2014万元对基地航空公司每复航一条中远程国际航线补贴2000万元对基地航空公司每定期加密一条中远程国际航线补贴1000万元新开直飞亚洲地区定期和不定期客运航线执飞机型座位数在200座含以上的每班分别补助8万元和4万元200座以下的每班分别补助6万元和3万元新开经停亚洲地区定期青岛2016客运航线按新开直飞定期航线补助标准的50补助对在青岛机场非高峰时段新增的国际地区客运定期航线按每班或每架次进行补助1个航班补助1万元1个架次补助5000元连续补助最长不超过3年对航空公司或包机单位新开抵离或经停海南的国际和地区重点客源地的航班分不同航班类别不同座位数机型在3年内给予航空公司或包机单位新开境外航班补贴2013对已开通3年以上不定期航班的国际航线若执行定期航班按该航线新开境外航线航班补贴标准的50再给予1年的补贴海南省1对航空公司或包机单位新开抵离或经停海南的境外航线直飞航班给予新开境外航线航班3年的财政补贴第一第二和第三年分别按照财政补贴标准的10075和50计算20152凡经省政府批准作为境外重点旅游城市开通的定期航班在其执行期不少于1年执行期内至少达到平均每周4架次的条件下亚洲和洲际区域分别一次性给予100万元和200万元补贴执行期满停飞后再次执飞的航空公司或包机单位不再享受一次性补贴政策请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-行业深度研究报告3对已开通3年以上不定期航班的国际航线若执行定期航班按该航线定期航班补贴标准的50再给予1年的补贴4航线运营超过3年原则上不再给予航班补贴有需要特殊培育的境外直飞航线经省政府批准可以延长财政补贴期限补贴金额按补贴标准的50计算5对境外航空公司运用中途分程权将外国城市抵离海南的国际航班延伸至或经停境内其他城市以及运用第五航权将经停海南的国际航班延伸至其他国家城市的定期航班在享受上述补贴政策基础上每架次增加补贴1万元6对新开经停其他城市抵离海南的境外航线航班在该境外航线无定期直飞航班的条件下补贴金额按该境外航线航班补贴标准的60计算1航空公司执飞国际及港澳台原有航线新增进港客源按每人50元人民币的标准进行奖励2航2009空公司或包机商执飞新开国际航线及港澳台进港客源洲际航班按每人70元人民币的标准进行奖海口励亚洲地区航班按每人50元人民币的标准进行奖励亚洲航线定期航班每降落1架次给予2万元奖励洲际航线定期航班每降落1架次给予152013万元奖励对国际航线的航班起降费的财政补贴标准由原来的035万元和05万元分别提高到07万元和12008万元对新开包机航班起降费的财政补贴标准同样按大型飞机和一般飞机分别给予补贴07万元和05万元首次将航空补贴政策的期限设为三年1国内外航空公司及旅游包机公司执飞洲际航班往返地点为亚洲以外航班每起降一次补贴36万元大型飞机执飞洲际航班的补贴金额再增加5022013新开通的国际定期航班在三亚现有的国际航线航班补贴的基础上还将再给予航班每起降一次5万元的财政补贴三亚对直飞国际航班起降费补贴从基础补贴新开航线航班航班增量补贴使用大型飞机执飞航班补贴定期航线航班补贴等五种类别进行补贴基础补贴标准为对直飞进出三亚的港澳台地区亚洲国家洲际航班每起降一次分别给予24万元4万元6万元补贴新开航线航班补贴是按航空公司区分以开飞前一年内没有开通的航线航班为基础进行对比的新开直飞进出三亚的港2015澳台地区亚洲国家洲际航班每起降一次分别额外给予12万元4万元6万元补贴航班增量补贴是按航空公司区分根据航空公司当年度与上年度累计直飞进出三亚的国际航班总量的基础进行比较增加航班量即为航班增量如含当年新开航线航班需剔除已获得新开航线航班补贴的航班量港澳台地区亚洲国家洲际航班增量每起降一次分别额外给予12万元2万元3万元补贴新开国际地区航线航班补贴标准为地区航线使用150座以下机型的每航班补贴6万元使用150座以上机型的每航班补贴8万元亚洲区域航线使用150座以下机型的每航班补贴8甘肃省2012万元使用150200座机型的每航班补贴10万元使用200座以上机型的每航班补贴12万元洲际航线使用200座以下机型的每航班补贴15万元使用200座以上机型的每航班补贴18万元珠海机场始发的国际客运航班年营运班次达到70班的对该航班的航空运输企业或者包机人第珠海2009一年每班补贴4万元第二年每班补贴2万元资料来源地方政府官网兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-行业深度研究报告图18三大航获取航线补贴情况百万元资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理表42016-2019年低线城市非枢纽城市国际时刻增量过多拖累收益水平班周按照一二三类城市区分16冬春1920冬春增加绝对值增速一类城市206828437753748二类城市80815006928564三类城市22256434215405按照是否属于十个国际枢纽城市区分16冬春1920冬春增加绝对值增速十个国际枢纽231231928803806其他城市786171592911819资料来源preflight兴业证券经济与金融研究院整理分类标准1一类城市北上广深成都二类城市省会城市三类城市其他城市2十个国际枢纽北上广深成都昆明重庆西安乌鲁木齐哈尔滨请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-行业深度研究报告132023年上半年恢复斜率陡峭7月以来在50左右上半年恢复斜率陡峭据民航局月度运输生产统计1-6月国际旅客周转量分别恢复到2019年同期的85913441944262130853965国际旅客运输量分别恢复到2019年同期的72811821809266832764159图19国际旅客周转量及恢复率亿人公里图20国际旅客运输量及恢复率万人资料来源民航局兴业证券经济与金融研究院整理资料来源民航局兴业证券经济与金融研究院整理表5全民航上半年国际旅客周转量运输量恢复情况国际旅客周转量亿人公里1月2月3月4月5月6月Q1Q22023年227334487682809105910482552019年26442485250526022622267176347895恢复率8591344194426213085396513733230国际旅客运输量万人1月2月3月4月5月6月Q1Q22023年4427061094162219762529224261272019年607559736046608603160811809418192恢复率7281182180926683276415912393368资料来源民航局兴业证券经济与金融研究院整理7月以来恢复率在50左右稍显停滞根据航班管家数据630-76这一周国际航线可用座公里旅客周转量分别达到2019年同期的4917464484-810这一周二者恢复率分别为52444739进度稍显停滞我们认为短期恢复率瓶颈或因部分热门国家团客尚未恢复近期第三批名单发布国际航线恢复有望重回快车道请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-行业深度研究报告图21周度可用座公里旅客周转量相对19年恢复比例资料来源航班管家兴业证券经济与金融研究院整理14展望第三批名单发布国际航线有望重回快车道跟团游受限或对出境游需求产生很大影响疫情前出境跟团游旅客占总出境游客的50左右同时人数呈增长趋势大多数游客对于不太熟悉的境外旅游依然倾向于通过旅行社安排出游活动1根据2016年旅游业公报经旅行社组织出境旅游的总人数达到57271万人次在当年122亿人次出境游客中占比近50如果把非旅游观光度假为目的的出境人次排除那么占比更高2根据中国旅游研究院发布的中国出境新跟团游大数据报告20192018年团队出境游客比例达到5524未来出境旅游时愿意参加旅游团的比例为50652019上半年出境跟团游客人数较2018同期增长43图22疫情前出境跟团游旅客占总出境游客的50左右同时人数呈增长趋势资料来源中国旅游研究院中国出境新跟团游大数据报告2019兴业证券经济与金融研究院整理部分热门国家未恢复跟团游导致需求低迷可能是近期恢复率停滞在50左右的原因我国自2023年1月8日起根据国际疫情形势和各方面服务保障能力有序恢复中国公民出境旅游1月20日3月10日8月10日文旅部共发布三个批次的关于试点恢复旅行社经营中国公民赴有关国家出境团队旅游业务的通请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-行业深度研究报告知在8月10日第三批名单发布前共放开跟团游国家60个多个热门目的地未被包含中国出境旅游报告2020中报告的2019年前十五位次的目的地中韩国缅甸日本美国澳大利亚均未被包含若不考虑中国澳门香港台湾三个出境目的地则12个热门目的地中5个尚未放开团队游占比较大这些第二批未被放开的热门目的地中部分航线团客占比很高以日本为例据中国旅行社协会2018年中国游客赴日旅游报告携程数据显示2018年1-10月赴日旅游的中国游客52选择跟团游表6文旅部分批次开恢复出境跟团游红色为2019年出境旅游目的地前十五位次的国家日期国家名单国家数量1月20日泰国印度尼西亚柬埔寨马尔代夫斯里兰卡菲律宾马来西亚新加坡20老挝阿联酋埃及肯尼亚南非俄罗斯瑞士匈牙利新西兰斐济古巴阿根廷3月10日尼泊尔文菜越南蒙占伊朗约旦坦桑尼亚纳米比亚毛里求斯津新增40巴布韦乌干达赞比亚塞内加尔哈萨克斯坦乌兹别克斯坦格鲁吉亚共60阿塞拜疆亚美尼亚塞尔维业克罗地亚法国希腊西班牙冰岛阿尔巴尼亚意大利丹麦葡萄牙斯洛文尼亚瓦努阿图汤加萨摩亚巴西智利乌拉主巴拿马多米尼加萨尔瓦多多米尼克巴哈马8月10日1亚洲阿受巴基斯坦巴林韩国卡塔尔黎巴嫩孟加拉国缅甸日新增78本土耳其以色列印度共1382非洲阿尔及利亚埃塞俄比亚贝宁博茨瓦纳赤道几内亚佛得角加纳喀麦隆科特迪瓦卢旺达马达加斯加马拉维马里摩洛哥莫桑比克塞舌尔圣多美和普林西比突尼斯3欧洲爱尔兰爱沙尼亚安道尔奥地利白俄罗斯保加利亚北马其顿比利时波黑波兰德国芬兰荷兰黑山捷克拉脱维亚立陶宛列支敦士登卢森堡罗马尼亚马耳他摩纳哥挪威瑞典塞浦路斯斯洛伐克英国4北美洲安提瓜和巴布达巴巴多斯格林纳达哥斯达黎加美国墨西哥特立尼达和多巴哥牙买加5南美洲秘鲁厄瓜多尔哥伦比亚圭亚那苏里南委内瑞拉6大洋洲澳大利亚巴布亚新几内亚库克群岛密克罗尼西亚联邦北马里亚纳群岛联邦法属波利尼西亚法届新喀里多尼亚资料来源环球旅讯中国文旅部中国旅游研究院兴业证券经济与金融研究院整理团签松动则后续部分因需求不足恢复停滞的航线中泰中韩中欧等有望重新获得需求支撑国际航线恢复或将重回快车道8月10日第三批放开更多国人出境较多的国家后出境跟团游国家由此前的60个扩展至138个政策发布后各OTA平台出境游搜索热度瞬时暴涨出境游需求有望增长1携程数据显示政策发布后出境游产品瞬时搜索增长超过20倍其中国庆出发时段最受关注日本澳新等国家跟团产品热度飙升2同程旅行签证咨询量则较前日同一时段上涨近3倍前往新开放目的地的首批产品目前主要以单一国家深度游为主后续土耳其埃及土耳其迪拜北欧四国等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-行业深度研究报告经典的串联型产品也将逐步进入市场3美团大众点评数据也显示截至8月10日12时平台上境外酒店的瞬时浏览量暴涨7倍其中日本韩国的住宿浏览热度分别增长12倍和15倍未来一段时间出境人次的增加有望带动国际航线票价回归正常区间避免过高的票价压制出境需求根据航班管家周度数据近期国际平均票价仍高于19年同期20左右航司国际航线平均客公里收益高于19年同期30-40若出境人次在第三批国家放开后得到进一步释放有望带动价格继续回归正常区间进一步刺激部分对价格较敏感的旅客的出境需求图232023年国际航线周度平均票价客公里收益相较2019年同比情况资料来源航班管家兴业证券经济与金融研究院整理恢复最慢的中美航线近期同样取得进展预计9月初10月末将分别增加至中国航司每周18班24班2023年中美航线首次加班时间为5月5月3日美国交通部允许中国航司每周运营12个中美往返航班即刻生效随后国航东航南航厦航相继提交了增班申请5月18日美国交通部发布公告批准了4个新的中美直航航班自5月20日开始逐步执行8月11日美国交通部宣布批准中国航司大幅增加中美航班自9月1日起允许中国航司每周执行18班中美直飞往返航班自10月29日起允许中国航司每周执行每周24班中美直飞往返航班比目前正在执飞的数量翻倍目前国航和东航已经率先申请新的中美增班其中国航申请新增每周一班北京-洛杉矶东航申请新增每周一班上海-洛杉矶美联航也在宣布将自10月1日起旧金山-上海增加到每天一班11月1日起旧金山-北京增加到每天一班请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-行业深度研究报告图24目前中美航班量较2019年同期恢复率仅66班资料来源航班管家兴业证券经济与金融研究院整理图25目前我国厦航南航国航东航执飞每周12班的中美航班班资料来源航班管家兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-行业深度研究报告2国际航线是三大航未来盈利弹性生命线摊薄固定成本分担国内运力国际航线通常使用航程更远的宽体机执飞由于窄体机的航程普遍较短覆盖的中远程航点有限航司通过引进宽体机满足日益丰富的国际航线需求从下图可见以上海为例窄体机仅可覆盖部分东南亚中亚的航点而宽体机能够做到欧美主要航点的直接覆盖图26主流机型航程与座级分布资料来源波音空客官网兴业证券经济与金融研究院整理图27以上海为中心的国际航点航距资料来源GreatCirleMapper兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-