7月政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”后，市场对何谓“一揽子”，以及各地隐性债务化解的具体路径和预期成效有诸多讨论。站在当前时点，来自土地的收入大幅缩减之后，“困难”较之前更为复杂，但“办法”也更为市场化和多元化。
　　答辩、评审、方案招标陆续出现，具体方案或将落地：（1）7、8月动态显示，部分省份的隐性债务试点工作已经在评审、答辩的过程中，例如7月中旬云南省文山州部分县市公开日常工作，包括到州财政局参加申请债务化解试点县答辩、到省财政厅对接汇报隐债化解工作、参加隐性债务化解试点县州级评审会等等，7月末大庆市公布了隐性债务风险化解试点申报材料编制项目咨询机构采购的成交情况；（2）“一地一策”是常见表态。我们认为，尽管“一揽子”方案会给予自上而下的指导，但各地在具体化解措施上依然会因地制宜，综合使用各类金融资源。贵州黔东南州提出，要督促指导州属国有企业、凯里市、麻江县推进“一企一策”方案制定及执行，通过整合资产资金资源支持国有平台公司市场化、实体化转型；浙江温州指出，要深入实施“一债一策”“一地一案”化债行动，拆解债务率核心指标，稳妥有序化解存量隐性债务；（3）各地化债目标也不尽相同。如温州下辖乐清市提出，争取年内法定债务率降至120%，而贵州遵义在政府工作报告中提到，积极争取“退红”试点，降低高风险县(市、区)债务风险等级。
　　根据当前各地动态所透露的紧迫性，进一步调动各类资源和多个积极因素或是化债的必由之路，以下维度或成为主要抓手：（1）盘活债务限额空间，利用好再融资债等置换工具。根据21世纪经济报道，下半年化解地方债风险的举措已经有了初步部署，可能利用现有债务限额空间来帮助地方债化解，但是额度和细则尚未明确。我们认为，在隐性债务试点市县确定后，额度有望随之下达；（2）与资产管理机构合作，盘活存量资产。各级AMC有望在本轮化债中扮演一定角色，相关动态包括今年4月怒江傈僳族自治州泸水市财政局相关工作人员到云投资管就存量资产盘活事宜进行交流座谈，中国长城赴山西调研就化解区域金融风险、支持省属企业低效无效资产剥离等方面进行沟通，等等；（3）与金融机构协商展期降息。近期地方政府与银行开展战略合作较为频繁，或同样与化债有关，如5月23日天津市人民政府与中国银行签署全面战略合作协议，8月中国农业银行湖南省分行与长沙市人民政府签署合作框架协议等；（4）助力各地城投平台逐步完成转型。近几年来，多地城投发布“退平台”公告，即彻底转型为市场化主体，其债务也自此与政府隐性债务无关，今年的“退平台”主要集中在江苏、浙江等地。此外，破产重整或清算是财政部认定的六大债务化解方式之一，也是2021年4月国务院《关于进一步深化预算管理制度改革的意见》中清理规范地方融资平台公司、坚决防止风险累积形成系统性风险的一种模式。
　　近期政府端开支有所放缓，或与化债前夕的盘点与数据测算有关。具体包括：（1）7月广义基建累计增速下滑0.74个百分点，这一幅度超出制造业（下滑0.3个百分点）和地产（下滑0.6个百分点）；（2）7月工业增加值单月同比下滑较多的是铁路船舶与电气机械行业，都是与资本开支有关的行业；（3）7月国有及国有控股单位固定资产投资累计同比7.6%，上半年为8.1%，呈现减速；（4）7月财政数据尚未公布，但1-6月基建、民生相关支出均有减速。
　　化债的积极作用不仅在于防范风险，更在于稳定增长。一方面，化债有望带来政府部门现金流改善，对清欠账款、改善部分居民和企业收入有积极影响，另一方面化债的完成将为地方政府引擎增添动力，缓解上述政府开支减速的现象。
　　风险提示：（1）再融资工具额度不及预期，化债推进过程中依然产生“爆雷”事件的风险；（2）化债工具冲击债券供给的风险

研究报告全文：宏观经济专题报告报告发布日期2023年08月22日积极看待化债的节奏和稳增长意义证券分析师陈至奕021-633258886044研究结论chenzhiyiorientseccomcn7月政治局会议提出要有效防范化解地方债务风险制定实施一揽子化债方案执业证书编号S0860519090001后市场对何谓一揽子以及各地隐性债务化解的具体路径和预期成效有诸多证券分析师孙金霞讨论站在当前时点来自土地的收入大幅缩减之后困难较之前更为复杂021-633258887590但办法也更为市场化和多元化sunjinxiaorientseccomcn执业证书编号S0860515070001答辩评审方案招标陆续出现具体方案或将落地178月动态显示部证券分析师陈玮分省份的隐性债务试点工作已经在评审答辩的过程中例如7月中旬云南省文山州部分县市公开日常工作包括到州财政局参加申请债务化解试点县答辩到省财chenwei3orientseccomcn政厅对接汇报隐债化解工作参加隐性债务化解试点县州级评审会等等7月末大庆执业证书编号S0860522080003市公布了隐性债务风险化解试点申报材料编制项目咨询机构采购的成交情况2一地一策是常见表态我们认为尽管一揽子方案会给予自上而下的指导但各地在具体化解措施上依然会因地制宜综合使用各类金融资源贵州黔东联系人孙国翔南州提出要督促指导州属国有企业凯里市麻江县推进一企一策方案制定及执行通过整合资产资金资源支持国有平台公司市场化实体化转型浙江温州sunguoxiangorientseccomcn指出要深入实施一债一策一地一案化债行动拆解债务率核心指标稳妥有序化解存量隐性债务3各地化债目标也不尽相同如温州下辖乐清市提出争取年内法定债务率降至120而贵州遵义在政府工作报告中提到积极争取退红试点降低高风险县市区债务风险等级如何理解7月价格数据7月价格数据2023-08-16根据当前各地动态所透露的紧迫性进一步调动各类资源和多个积极因素或是化债点评的必由之路以下维度或成为主要抓手1盘活债务限额空间利用好再融资债季节性效应影响社融数据7月金融数2023-08-15等置换工具根据21世纪经济报道下半年化解地方债风险的举措已经有了初步部据点评如何理解当下出口环境7月进出口2023-08-09署可能利用现有债务限额空间来帮助地方债化解但是额度和细则尚未明确我点评们认为在隐性债务试点市县确定后额度有望随之下达2与资产管理机构合作盘活存量资产各级AMC有望在本轮化债中扮演一定角色相关动态包括今年4月怒江傈僳族自治州泸水市财政局相关工作人员到云投资管就存量资产盘活事宜进行交流座谈中国长城赴山西调研就化解区域金融风险支持省属企业低效无效资产剥离等方面进行沟通等等3与金融机构协商展期降息近期地方政府与银行开展战略合作较为频繁或同样与化债有关如5月23日天津市人民政府与中国银行签署全面战略合作协议8月中国农业银行湖南省分行与长沙市人民政府签署合作框架协议等4助力各地城投平台逐步完成转型近几年来多地城投发布退平台公告即彻底转型为市场化主体其债务也自此与政府隐性债务无关今年的退平台主要集中在江苏浙江等地此外破产重整或清算是财政部认定的六大债务化解方式之一也是2021年4月国务院关于进一步深化预算管理制度改革的意见中清理规范地方融资平台公司坚决防止风险累积形成系统性风险的一种模式近期政府端开支有所放缓或与化债前夕的盘点与数据测算有关具体包括17月广义基建累计增速下滑074个百分点这一幅度超出制造业下滑03个百分点和地产下滑06个百分点27月工业增加值单月同比下滑较多的是铁路船舶与电气机械行业都是与资本开支有关的行业37月国有及国有控股单位固定资产投资累计同比76上半年为81呈现减速47月财政数据尚未公布但1-6月基建民生相关支出均有减速化债的积极作用不仅在于防范风险更在于稳定增长一方面化债有望带来政府部门现金流改善对清欠账款改善部分居民和企业收入有积极影响另一方面化债的完成将为地方政府引擎增添动力缓解上述政府开支减速的现象风险提示1再融资工具额度不及预期化债推进过程中依然产生爆雷事件的风险2化债工具冲击债券供给的风险有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明宏观经济专题报告积极看待化债的节奏和稳增长意义目录答辩评审方案招标陆续出现具体方案或将落地4从压减支出到创新金融工具金融资源统筹正在路上6盘活债务限额空间利用好再融资债等置换工具6与资产管理机构合作盘活存量资产6与金融机构协商展期降息7助力各地城投平台逐步完成转型7积极看待化债的稳增长意义7风险提示7有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2宏观经济专题报告积极看待化债的节奏和稳增长意义图表目录表1各地隐性债务化解表态不完全梳理4有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3宏观经济专题报告积极看待化债的节奏和稳增长意义7月政治局会议提出要有效防范化解地方债务风险制定实施一揽子化债方案后市场对何谓一揽子以及各地隐性债务化解的具体路径和预期成效有诸多讨论自2018年中共中央国务院关于防范化解地方政府隐性债务风险的意见发布起隐性债务化解已演化为持久战站在当前时点来自土地的收入大幅缩减之后困难较之前更为复杂但办法也更为市场化和多元化如国务院办公厅关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见就为政府存量资产盘活提供了制度基础一揽子的表态也打开了统筹金融资源的期待答辩评审方案招标陆续出现具体方案或将落地78月动态显示部分省份的隐性债务试点工作已经在评审答辩的过程中例如7月中旬云南省文山州部分县市公开日常工作包括到州财政局参加申请债务化解试点县答辩开展化债试点县申报工作到省财政厅对接汇报隐债化解工作参加隐性债务化解试点县州级评审会等等7月末大庆市公布了隐性债务风险化解试点申报材料编制项目咨询机构采购的成交情况北京大岳咨询有限责任公司中标相关工作的陆续开展可能意味着试点即将落地一地一策是常见表态我们认为尽管一揽子方案会给予自上而下的指导但各地在具体化解措施上依然会因地制宜综合使用各类金融资源以贵州为例贵州黔东南州提出要推动地方国有平台公司市场化实体化转型取得突破一是将平台公司债务化解纳入全州债务调度督促公司及时偿还到期债务化解债务风险二是督促指导州属国有企业凯里市麻江县推进一企一策方案制定及执行通过整合资产资金资源支持国有平台公司市场化实体化转型浙江温州指出要深入实施一债一策一地一案化债行动拆解债务率核心指标稳妥有序化解存量隐性债务紧盯局域隐性债务清零试点动向提前做好工作预案第一时间掌握政策导向争取试点支持各地化债目标也不尽相同如温州下辖乐清市提出争取年内法定债务率降至120而贵州遵义在政府工作报告中提到积极争取退红试点降低高风险县市区债务风险等级2019年起政府债务率由高到低设置红橙黄绿四个风险等级档次具体标准为红债务率300橙200债务率300黄120债务率200绿债务率120表1各地隐性债务化解表态不完全梳理省份时间地区表态政府工作报告压实地方政府主体责任建立健全系统解决和防范化解政府债贵州2023年1月13日贵州务风险体制机制积极稳妥扩大县级化债试点贵州2023年2月21日贵州遵义政府工作报告积极争取退红试点降低高风险县市区债务风险等级贵州六盘政府工作报告用发展的办法改革的举措破解债务难题积极争取县级化债贵州2023年2月21日水试点等政策支持扎实推进化债八个专项工作全力化解债务风险有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4宏观经济专题报告积极看待化债的节奏和稳增长意义1推动地方国有平台公司市场化实体化转型取得突破牵头单位州财政局责任单位州国资委州金融办等单位和各县市政府贯彻落实措施一是将平台公司债务化解纳入全州债务调度督促公司及时偿还到期债务化解债务风险二是督促指导州属国有企业凯里市麻江县推进一企一策方案制定及执行通过整合资产资金资源支持国有平台公司市场化实体化转型2压实地方政府主体责任建立健全系统解决和防范化解政府债务风险体制机制积极稳妥扩大县级化债试点牵头单位州财政局责任单位各县市政府贯彻落实措施压实县市和企业的化债主体责贵州黔东任与县市党委政府州属国有企业签订目标责任状督促指导各县贵州2023年3月31日南州市及州属国有企业按照一债一策要求分类分笔制定债务偿还或风险缓释计划和措施继续向上对接汇报争取将凯里市纳入债务高风险地区开展降低风险等级试点降低我州债务风险3持续优化债务期限结构坚持开前门堵后门化存量控增量严禁地方通过国有企事业单位违规举债牵头单位州财政局责任单位各县市政府贯彻落实措施一是从严把关新建项目涉及财政资金安排的项目必须明确分年度财政资金安排并纳入预算二是督促指导各县市及州属国有企业按照一债一策要求分类分笔制定债务偿还计划和措施力争完成全年债务化解任务三是严肃财经纪律对于违规举债存在新增隐性债务的行为进行追责问责为保障贵安新区高质量发展资金需求省人民政府关于进一步加快推动贵安新区高质量发展的意见提出将现行支持贵安新区开发建设补助标准从每年贵州贵安贵州2023年6月19日20亿元提高到30亿元省级前期工作专项资金支持贵安新区项目前期工作和新区重大规划编制积极向国家争取建制市州本级县区化债试点政策在贵安新区实施等政策措施一要严格执行政府投资项目立项前财政承受能力和债务风险评估机制全面抓实项目资金保障偿债资金来源和风险防控预警坚决遏制新增隐性债务二浙江2023年1月19日浙江温州要深入实施一债一策一地一案化债行动拆解债务率核心指标稳妥有序化解存量隐性债务紧盯局域隐性债务清零试点动向提前做好工作预案第一时间掌握政策导向争取试点支持全力以赴做大地方财力有效控制债务风险争取年内法定债务率降至120浙江省温全面梳理年度化债情况稳步推进隐债化解工作截至5月底本年共化解隐债浙江2023年6月30日州市乐清514亿元同时积极争取省厅政府债券置换隐债试点加强债务性资金来源论市证债务风险评估审核债务资金合法合规使用青海2023年3月17日青海积极争取县级化债试点青海省玉青海省财政厅督导检查组对玉树自治州囊谦县开展年度财政重点工作督导检查青海2023年7月5日树州囊谦时要求囊谦县要加快完成政府隐性债务化解任务积极申报纳入国家建制县县化解隐性债务风险试点县江西南昌市市长万广明召开南昌市2023年隐性债务风险化解试点申报工作调度江西2023年7月17日江西南昌会足额安排预算资金确保法定债务还本付息需求组织相关部门做好市本级申报广西2023年5月23日广西玉林化债试点各项准备工作优化隐性债务结构降低利息成本缓释到期债务偿付风险2023年以来按照全区政府债务管理的总体部署持续加强政府债务日常管理广西2023年7月21日广西柳州包括积极申报化债试点组织开展化债试点材料筹备工作协调各有关部门各市属国有企业逐条梳理化债方案明确职责分工压实主体责任云南省文云南2023年7月17日山州文山到州财政局参加申请债务化解试点县答辩市有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5宏观经济专题报告积极看待化债的节奏和稳增长意义云南省文云南2023年7月17日山州砚山专题研究蓝莓合作事宜机场改扩建项目建设化债试点县申报工作县云南省文云南2023年7月17日山州富宁到省财政厅对接汇报隐债化解工作县云南省文云南2023年7月17日山州丘北参加隐性债务化解试点县州级评审会县福建省财政厅召开了党组扩大会议其中在谈及下半年财政工作部署时一福建2023年7月25日福建大要点是有效防范化解地方债务风险其中包括指导有关地区做好隐性债务风险化解试点申报和评审工作积极争取财政部化债额度支持加大政府债务管理积极争取财政部隐性债务化解试点政策通过压缩一般性山西省晋山西2023年5月10日支出盘活存量资产利用土地储备资源增加土地出让收入等举措妥善化解中市祁县存量债务切实降低债务风险黑龙江省黑龙江2023年7月26日城市建设投资开发有限公司2023年隐债化解试点申报材料咨询机构完成招标大庆市黑龙江省黑龙江2023年7月27日发布关于七台河市隐性债务试点方案编制论证招标公示七台河市数据来源新华网各省市政府官网各省市政府工作报告财新采招网等东方证券研究所整理从压减支出到创新金融工具金融资源统筹正在路上2018年财政部地方全口径债务清查统计填报说明中有6种债务化解的方式1安排年度预算资金盘活财政存量结余资金偿还2出让政府股权以及经营性国有资产权益偿还3利用项目结转资金经营收入偿还4将具有稳定现金流的债务转化为企业经营性债务5由企事业单位协商金融机构通过借新还旧展期偿还6破产重整或清算而根据当前各地动态所透露的紧迫性进一步强化调动各类资源和多个积极因素湘潭市表态或是化债的必由之路以下维度或成为主要抓手盘活债务限额空间利用好再融资债等置换工具根据21世纪经济报道下半年化解地方债风险的举措已经有了初步部署可能利用现有债务限额空间来帮助地方债化解但是额度和细则尚未明确我们认为在隐性债务试点市县确定后额度有望随之下达而再融资债等债务置换工具意味着将隐性债务企业债置换为地方债政府债地方政府杠杆将增加与资产管理机构合作盘活存量资产各级AMC有望在本轮化债中扮演一定角色相关动态包括今年4月怒江傈僳族自治州泸水市财政局相关工作人员到云投资管由云南省投资控股集团有限公司为主体发起设立的资产管理公司是云南省内唯一一家具有批量收购处置金融不良资产资格的地方资产管理公司就存量资产盘活事宜进行交流座谈泸水市财政局重点介绍了泸水市市属行政事业单位房屋及土地资产盘点及整合的情况希望云投资管到泸水市现场调研5月中国长城赴山西调研双方就化解区域金融风险重点受困房企风险化解参与化解政府平台债务风险支持省属企业低效无效资产剥离支持实体经济结构调整和产业转型升级等方面进行了沟通有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6宏观经济专题报告积极看待化债的节奏和稳增长意义与金融机构协商展期降息近期地方政府与银行开展战略合作较为频繁或同样与化债有关如5月23日天津市人民政府与中国银行签署全面战略合作协议中国银行将在推动京津冀协同发展走深走实制造业高质量发展科教兴市人才强市港产城融合发展中心城区更新提升滨海新区高质量发展乡村振兴绿色低碳发展高品质生活创造等方面加大对天津金融支持力度提供多元化金融服务8月15日中国农业银行湖南省分行与长沙市人民政府签署合作框架协议未来三年湖南农行将为长沙市重点领域重点产业重大项目提供不少于3000亿元的意向性投融资支持助力各地城投平台逐步完成转型近几年来多地城投发布退平台公告即彻底转型为市场化主体其债务也自此与政府隐性债务无关今年的退平台主要集中在江苏浙江此外破产重整或清算不仅是财政部认定的六大债务化解方式之一也是2021年4月国务院关于进一步深化预算管理制度改革的意见中清理规范地方融资平台公司坚决防止风险累积形成系统性风险的一种模式积极看待化债的稳增长意义化债的积极作用不仅在于防范风险更在于稳定增长一方面化债有望带来政府部门现金流改善对清欠账款改善部分居民和企业收入有积极影响另一方面当下政府开支存在一定减速化债的完成将为地方政府引擎增添新的动力具体来看近期政府端开支有所放缓或与化债前夕的盘点与数据测算有关具体包括7月广义基建累计增速下滑074个百分点这一幅度超出制造业下滑03个百分点和地产下滑06个百分点7月工业增加值单月同比下滑较多的是铁路船舶与电气机械行业都与资本开支有关7月国有及国有控股单位固定资产投资累计同比76上半年为81呈现减速7月财政数据尚未公布但1-6月基建相关节能环保城乡社区事务农林水事务交通运输合计财政支出由升转降累计同比增速为-15前值08民生领域卫生健康教育支出文化旅游体育与传媒支出社会保障和就业支出合计支出增速同样回落累计同比63前值8展望后续相关压力或需等待政府部门基本完成化债后才能释放风险提示1再融资工具额度不及预期化债推进过程中依然产生爆雷事件的风险根据公开信息如财新8月21日的报道本次特殊再融资债额度约为15万亿涉及12个地方债务压力较大的省份和地区但截至目前尚无公开文件也没有具体落地发行在具体操作过程中有落地额度与进度不及预期的风险此外近期部分城投偿还压力加大引发一定市场担忧如7月28日中泰信托向上海金融法院递交执行转破产申请要求对贵州凯里开元城市投资黔东南州凯宏城投予以破产清算类似事件可能影响城投信心和风险偏好2化债工具冲击债券供给的风险有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7宏观经济专题报告积极看待化债的节奏和稳增长意义尽管再融资工具的规模大概率在原有的债务限额之内即不牵涉到赤字率调整但较年初预期来说政府债券供给将超过预期预计货币政策将配合发力同时注重发行节奏依据发布证券研究报告暂行规定以下条款发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1以上的应当在证券研究报告中有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明向客户披露本公司持8有该股票的情宏观经济专题报告积极看待化债的节奏和稳增长意义分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素