研究结论
　　事件：8月9日统计局公布最新价格数据，7月CPI同比-0.3%，前值0%，环比0.2%，前值-0.2%；PPI同比-4.4%，前值-5.4%，环比-0.2%，前值-0.8%。
　　工业品价格在经历了约20个月的下行周期后回暖，7月PPI同比较上个月回升1个百分点，结合基数和近期大宗商品的走势来看，PPI同比拐点（即6月）大概率确认。结构上看，主要行业价格降幅收窄，对PPI同比的拖累减弱，例如7月黑色金属冶炼和压延加工业价格降幅收窄5.4个百分点；部分下游消费品行业价格显著回升，例如文教工美体育和娱乐用品制造业价格同比上涨6.3%（前值4.9%）、纺织服装服饰业价格同比上涨1.2%（前值0.6%），考虑到当前出口较为乏力，这些行业价格回升或表明相应的消费需求回暖；水泥制造和玻璃制造价格环比分别下降6.5%、2.0%，显示房地产投资依然承压。
　　经验上价格底一般领先于库存周期的底部，工业品价格与工业增加值的走势也基本一致，目前工业品价格筑底已基本确认，经济动能或已度过压力最大的阶段，不妨对下半年更乐观一些。下半年PPI的基数压力将大幅缓解，同时大部分大宗商品价格自5月底起已经筑底回升，与工业生产联系较为紧密的铜价从5月底开始回暖，8月8日LMR铜较5月的底部价格增长了6%，南华工业品指数也较5月底回升了12%。而且当前正处于稳增长政策窗口期，7月政治局提到“加强逆周期调节和政策储备”，定调更加积极，后续一系列逆周期政策的部署值得期待，尤其是地产领域，据报道，京沪广深的房地产政策调控优化会议即将在8月召开，主题或关乎以往出台的调控如何调整优化。
　　尽管CPI同比转负，但主要受基数和结构性因素的影响，而非需求走弱，相反核心CPI和服务价格同比双双上行，表明消费需求有所回暖。7月CPI环比转正，但由于基数走高，同比下降0.3%，其中食品项的拖累最大，CPI食品同比为-1.7%（前值2.3%），猪价同比为-26%（前值-7.2%），尽管猪价已企稳并呈现上行的趋势，但后续几个月仍存在比较大的基数压力，大概率继续对CPI构成拖累。
　　PPI到CPI的传导主要体现为CPI中工业消费品价格的变动，从2022年以来PPI和工业消费品价格的走势基本一致，不过工业消费品价格的波动幅度远小于PPI。随着PPI同比降幅收窄，工业消费品价格同比也有所回升，7月工业消费品价格降幅比上月收窄0.8个百分点，其中扣除能源的工业消费品价格同比为-0.3%，降幅比上月收窄0.2个百分点。若后续PPI同比继续回升，或将传导至CPI，推动消费品价格回暖。
　　7月核心CPI环比转正，环比增速为0.5%（前值-0.1%），增速高于季节性，其中服务价格的拉动作用最为显著，环比上涨了0.8%（前值0.1%），同样高于季节性，意味着服务业需求的修复正带动相关价格回升。我们在《通胀价格筑顶中——6月价格数据点评》中提到，旅游价格弹性较大，其价格同比在年初和五一假期大幅上行后有所回落，但7-8月是传统旅游旺季，旅游价格涨幅有望再次上行，并带动整体服务价格继续修复。7月旅游价格同比上涨13.1%，截止2023年对应的四年复合增速达4.1%，截止2019年的四年复合增速3%，或表明“报复性出游”（叠加一定程度的供给不足）使得旅游相关价格更有弹性。据报道，7月长三角铁路发送旅客较2019年同期增长了18%，后续接触式服务业及其价格的修复值得期待。
　　总的来看，当前偏低的CPI一定程度上由结构性因素和基数效应导致，并不完全对应于弱需求，短期内CPI可能继续保持低位，但预计已临近同比拐点，年末有望回升至1%。
　　风险提示
　　经济复苏不及预期的风险；地缘冲突演绎超预期，导致原油等大宗商品价格波动超预期的风险。