研究报告全文：金融衍生品研究所基本面分析报告金融衍生品周报2023年08月18日研究员孙锋期货从业证号金融衍生品周报F0211891一本周财经要闻投资咨询从业证号Z0005671中国7月规模以上工业增加值同比增37预期46前值44从环比看7月份规模以上工业增加值比上月增长001021-657892772中国1-7月固定资产投资同比增34预期39前值38中国1-7月房地产开sunfengchinastockcomcn发投资67717亿元同比下降85商品房销售面积同比下降65其中住宅销售面积下降43商品房销售额下降15其中住宅销售额增长07房地产开发企业到位资金同比下降1127月份房地产开发景气指数为9378研究员彭烜3中国7月社会消费品零售总额36761亿元同比增长25市场预期53前值31期货从业证号4国家统计局7月份全国城镇调查失业率为53比上月上升01个百分点本地F3035416户籍劳动力调查失业率为53外来户籍劳动力调查失业率为52其中外来农业户籍劳投资咨询从业证号动力调查失业率为48Z00151425国务院总理李强主持召开国务院第二次全体会议强调要着力扩大国内需求继续拓展扩消费促投资政策空间提振大宗消费调动民间投资积极性扎实做好重大项目前pengxuanqhchinastockcomcn期研究和储备要着力构建现代化产业体系加快用新技术新业态改造提升传统产业大力推进战略性新兴产业集群发展全面加快制造业数字化转型步伐要着力深化改革扩大开放深入实施新一轮国企改革深化提升行动优化民营企业发展环境推动外贸稳规模优结构研究员沈忱CFA更大力度吸引和利用外资期货从业证号6中央政治局会议日前对资本市场工作作出重要部署明确提出要活跃资本市场F3053225提振投资者信心投资咨询资格编号7央行发布第二季度中国货币政策执行报告称我国经济具有巨大的发展韧性和潜力长期向好的基本面没有改变有利条件和积极因素不断积蓄要保持战略定力增强发展信Z0015885心shenchenqhchinastockcomcn8国家统计局70个大中城市商品住宅销售价格上涨城市个数减少各线城市商品住宅销售价格环比持平或下降同比有涨有降7月份70个大中城市中新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨城市分别有20个和6个比上月分别减少11个和1个70个大中城市中新建商品住宅和二手住宅销售价格同比上涨城市分别有26个和5个比上月均减少1个9数据显示北向资金近10个交易日连续减仓累计近550亿元本周央行公开市场共有180亿元逆回购和4000亿元MLF到期中标利率分别为25180上次分别为26519010美联储会议纪要多数美联储官员认为通胀存在重大上行风险与会者表示111金融衍生品研究所基本面分析报告劳动力市场仍然非常紧张不过有迹象显示劳动力需求正趋于平衡11美国上周初请失业金人数为239万人预期24万人前值自248万人修正至25万人四周均值23425万人前值自231万人修正至2315万人至8月5日当周续请失业金人数1716万人预期170万人前值1684万人12美国7月零售销售环比升07创今年1月来最大升幅预期升04前值自升02修正至升03核心零售销售环比升1预期升04前值升02二投资逻辑股指期货本周市场震荡回落至周五收盘上证50指数跌239沪深300指数跌258中证500指数跌229中证1000指数跌297沪深两市成交364万亿元日均成交较上周下降6北向资金净卖出291亿元周一市场跳空低开探底后震荡反弹周二周三上证指数保持在3150点附近震荡周四破位后再度出现午后反弹上证指数收盘翻红周五冲高后再度大跌上证指数创出新低环保航空铁路纺织等少数板块上涨汽车半导体光伏等板块跌幅居前值得一提的是银行板块整体收红股指期货随现货回落当月合约到期下月合约表现多弱于现货IH2309周涨跌幅-281IF2309周涨跌幅为-298IC2309周涨跌幅为-247IM2309周涨跌幅-308各品种成交大幅增加特别是IC和IM分别增加50和55IF和IH成交分别下增加25和15IC和IM日均持仓也分别增加44和39IF和IH日均持仓分别下降02和32本周市场继续呈现底部震荡加大的格局盘面不时出现低开拉升跳水等底部特征的走势市场人气也至一个较为极端的情况而政策消息也不时出现先后有削减交易费用鼓励回购等具体措施出台或将要出台降低证券交易经手费同步降低证券公司佣金费率的计划已经宣布对投资者而言有利于降低交易成本而周三晚间有20多家科创板公司抛出股票回购方案回购金额在1500万元-4亿元不等这使得周四市场震荡反弹投资者信心有所增强周五收盘后证监会还对T0交易延长交易时间调整印花税化解地产风险等进行了回应明确表示T0现阶段可能放大交易风险当前实施的时机不成熟正在研究适当延长A股市场交易所债券市场交易时间调整印花税不属于证监会的职能范围还需要协调财政部税务局等相关部门制订相关政策还将持续支持房地产市场平稳健康发展同时也将在地方政府债务一揽子化解方案中发挥好公司债券市场的积极作用总之消息面的变化较大提出的相关措施将有利于活跃资本市场提振投资者信心预计未来政策与措施将持续推进加快落地综上所述上证指数创出调整新低后市场震荡加大政策呵护力度也在加强后市仍将在政策底明确的背景下探明市场底低位震荡是主基调金融期权本周A股市场继续调整多数宽基指数点位创年新低市场成交额维持低位北向资金本周流出291亿元连续十个交易日净流出期权方面本周由于股指以及ETF期权到期日临近叠加市场波动有所上行导致多数期权品种日均成交与持仓均较上周明显增加隐波方面则震荡走高且无论从日内还是日间来看多数品种标的与隐波走势呈现一定程度的负相关从偏度来看多数品种隐波微笑211金融衍生品研究所基本面分析报告的正偏程度有所缓解本周各个品种的波动率卖方策略继续回撤但幅度较上周明显减小同时从日度回报来看本周卖方策略的主要亏损主要来自周五在此之前本周波动率卖方策略维持盈利的状态展望下周我们在上周周报以及日评中多次提到的卖右买左的头寸在标的持续下跌隐波与标的走势呈现负相关的状态下依然比较适宜同时考虑到目前除了少数品种比如500ETF以外多数期权品种的9月及之后合约隐波微笑均呈现中性偏正的状态导致虚值认沽期权隐波相对便宜同时一旦市场企稳反弹右边虚值认购期权隐波将大概率受到隐波微笑平移以及隐波中枢与标的走势负相关的影响跌幅较大该头寸的风险在于如果标的持续小幅下跌导致隐波微笑以平移为主会导致头寸出现亏损这种情况下可以通过保持组合theta为正同时主动暴露一定程度的负delta来应对基础策略表现上证50ETF最近5天回报最近20天回报年化收益年化波动率最大回撤跨式策略-0182-195456353663-1954宽跨式策略-0233-227665873663-2276日历策略卖近买远0013-047148622302-0767沪深300ETF最近5天回报最近20天回报年化收益年化波动率最大回撤跨式策略-0309-173354243282-1774宽跨式策略-0269-192769053214-1927日历策略卖近买远-0163-075624212153-0977中证500ETF最近5天回报最近20天回报年化收益年化波动率最大回撤跨式策略-0398-0937105063004-1052宽跨式策略-0411-0706105932848-0985日历策略卖近买远-0185-043770881736-0689创业板ETF最近5天回报最近20天回报年化收益年化波动率最大回撤跨式策略-027-035695094464-1909宽跨式策略-0372-05499854139-1658日历策略卖近买远-0109-025344433025-1545深证100ETF最近5天回报最近20天回报年化收益年化波动率最大回撤跨式策略-0345-18250753945-1941宽跨式策略-0431-273458683775-2807日历策略卖近买远-017-14423182649-1655中证1000指数最近5天回报最近20天回报年化收益年化波动率最大回撤跨式策略-2201-266896116127-3336宽跨式策略-1987-265391894939-3226国债期货本周国债期货收涨截止周五收盘30年期主力合约周12010年期主力合约周0455年期主力合约周0282年期主力合约周009现券方面10年期国债活跃券230012收益率报25575周-775bp银行间资金面DR001加权利率报19354周6032bpDR007加权利率报19221周1585bp本周国家统计局公布7月经济数据数据整体偏弱具体看需求端投资方面经我311金融衍生品研究所基本面分析报告们估算7月固定资产投资同比12较上月回落19个百分点创年内新低其中制造业狭义基建投资分别4346分别下行1719个百分点包含电力投资的广义基建投资降幅更为明显同比52大幅回落64个百分点房地产开发投资拖累依旧单月同比-122降幅也再度走扩地产分项数据整体也无明显改观调整测算后竣工面积单月同比331相对亮眼但这更多基于政策因素推动新开商品房销售面积同比分别-259-157维持大幅负增的同时边际改善极为有限而与销售相关性较高的房地产开发资金降幅进一步扩大指向在需求端难以对投资端形成正向反馈的情况下若无额外政策支持行业恶性循环恐将持续消费方面7月社零同比录得25回落06个百分点除基数抬升带来的扰动外耐用品消费表现欠佳是社零增速回落的主因排除基数影响社零两年复合增速也未能延续上月回升势头同比26回落05个百分点其中商品零售同比21回落07个百分点但餐饮收入同比68回升12个百分点这和暑期出行线下服务业消费等高频数摇相互印证生产端7月工业增加值同比37较上月回落07个百分点季调后环比仅微增001创年内次低工业生产端增速转弱可能与7月恶劣天气扰动及内外整体需求依旧偏弱有关分行业看三大行业增速均出现回落制造业工业增加值同比39较上月下降09个百分点降幅最大其中高技术产业同比仅07回落20个百分点7月各项宏观经济金融指标表现平平且全面不及预期显示国内基本面复苏斜率再度有所放缓政策面发力托底的必要性和迫切性均有所上升周二数据公布前央行超预期降息落地释放相对积极信号与此同时相较一季度本周五央行公布的二季度货币政策执行报告重新强调要加大宏观政策调控力度这意味着当前货币政策维持宽松的状态不会改变边际上也存在进一步加码的可能尤其在通涨读数偏低而国内实际利率偏高可能对货币流通速度和当期需求产生抑制的情况下但6月降息后的实体反馈也表明仅小幅调降政策利率价上激发实体需求的效果可能较为有限而大幅调降政策利率可能仍将一定程度上面临实现内外均衡汇率稳定等因素的约束此外对于债市而言本次非对称降息也体现出央行兼顾支持实体融资需求和防止资金空转套利的双重目的本周税期过后短端资金利率并未快速回落后续变化仍需留意短期来看国内基本面现状仍对债市偏友好复苏动能放缓的情况下降准降息等总量货币政策仍有加码的可能市场流动性大概率也将保持较为充裕的状态债市走势或难有反转不过我们同样倾向于认为在大幅降息受外部环境等因素一定制约的情况下一方面当前房地产对国内经济的影响权重仍高行业企稳是短期推动基本面修复动能回升的重要抓手另一方面居民企业等微观主体加杠杆意愿下降中央财政加码对冲的必要性也有所上升因此后续稳增长过程中广义财政地产等政策加码大概率不会缺席临近8月末相关具体政策边际变化仍有可能给债市带来一定冲击对于期债来说我们建议投资者保持低多思路但日内追高仍需谨慎外汇本周央行二季度货币政策执行报告提出防范汇率超调风险我们认为这和其先前表述的防止汇率在短期内大起大落基本上是一脉相承的因为超调将失去汇率调节宏观经济和国际收支的自动稳定器作用反而会引发系统性金融风险这是央行要坚决反对的同时我们认为并不认为目前的汇率调整是超调近期的汇率调整正是发挥对国际收支和宏观经济自动调节作用而且是基本可控的是符合国内基本面的但是我们要警惕超调风险411金融衍生品研究所基本面分析报告特别是汇率疲软时发生超调的可能性还是比较大基于以上判断我们还是建议企业做到汇率中性特别建议进口企业借汇率反弹的良机锁定汇率以减少和降低进口成本但如果一旦出现汇率超调应当充分认识到这一超调的短期性和央行的关注度出口企业应当果断结汇以获取较大的人民币收益交易策略股指期货震荡筑底国债期货低多思路为主风险因素海外政策变化超预期地缘政治因素通胀超预期三数据图表呈现图1IF成交和持仓变化图2IH成交和持仓变化3000001800001600002500001400002000001200001000001500008000010000060000400005000020000002022-08-232022-08-232022-09-062022-09-062022-09-212022-09-212022-10-122022-10-122022-10-262022-10-262022-11-092022-11-092022-11-232022-11-232022-12-072022-12-072022-12-212022-12-212023-01-052023-01-052023-01-192023-01-192023-02-092023-02-092023-02-232023-02-232023-03-092023-03-092023-03-232023-03-232023-04-072023-04-072023-04-212023-04-212023-05-102023-05-102023-05-242023-05-242023-06-072023-06-072023-06-212023-06-212023-07-072023-07-072023-07-212023-07-212023-08-042023-08-042023-08-182023-08-18期货成交量沪深300指数期货期货持仓量沪深300指数期货期货成交量上证50股指期货期货持仓量上证50股指期货数据来源Wind银河期货图3IC成交和持仓变化图4IM成交和持仓变化4000002500003500002000003000002500001500002000001500001000001000005000050000002022-11-072022-11-172022-11-292022-12-212023-01-032023-02-012023-02-132023-03-072023-03-172023-03-292023-04-112023-04-212023-05-082023-05-182023-06-092023-06-212023-07-172023-07-272023-08-182022-12-092023-01-132023-02-232023-05-302023-07-052023-08-082022-09-212022-10-122022-10-262022-11-092022-11-232022-12-072022-12-212023-01-052023-01-192023-02-092023-02-232023-04-212023-05-102023-05-242023-06-072023-06-212023-07-072023-07-212023-08-042023-08-182022-08-232022-09-062023-03-092023-03-232023-04-07期货成交量中证500股指期货期货持仓量中证500股指期货期货成交量中证1000股指期货期货持仓量中证1000股指期货数据来源Wind银河期货511金融衍生品研究所基本面分析报告图5IF基差变化图6IH基差变化8060604040202000-20-20-40-40-60-80-60IF当月基差IF次月基差IF当季基差IF下季基差IH当月基差IH次月基差IH当季基差IH下季基差数据来源Wind银河期货图7IC基差变化图8IM基差变化100100505000-50-50-100-100-150-200-150-250-200-300-250-350-300-4002022-10-262022-11-072022-11-172022-11-292022-12-092022-12-212023-01-032023-01-132023-02-012023-02-132023-02-232023-03-072023-03-172023-03-292023-04-112023-04-212023-05-082023-05-182023-05-302023-06-092023-06-212023-07-052023-07-172023-07-272023-08-082023-08-18IC当月基差IC次月基差IC当季基差IC下季基差IM当月基差IM次月基差IM当季基差IM下季基差数据来源Wind银河期货图9北向资金变动情况图10融资融券余额截至上一易日2501680020016500150162001005015900015600-5015300-100-150150002022-08-082022-08-222022-09-202022-10-112022-11-082022-11-222022-12-062023-01-042023-01-182023-02-082023-02-222023-03-082023-03-222023-04-202023-05-092023-05-232023-06-202023-07-062023-08-032023-08-172022-09-052022-10-252022-12-202023-04-062023-06-062023-07-202023-04-262023-05-042023-05-122023-05-172023-05-222023-05-252023-06-052023-06-082023-06-132023-06-162023-07-032023-07-062023-07-112023-07-142023-07-252023-07-282023-08-022023-08-072023-08-152023-08-182023-05-092023-05-312023-06-212023-06-282023-07-202023-08-10北向资金融资融券余额数据来源Wind银河期货611金融衍生品研究所基本面分析报告图11市盈率变化图12市净率变化45354030352530252020151510105052021-08-252021-08-252021-09-242021-09-242021-10-292021-10-292021-11-262021-11-262021-12-242021-12-242022-01-242022-01-242022-02-282022-02-282022-03-282022-03-282022-04-272022-04-272022-05-302022-05-302022-06-282022-06-282022-07-262022-07-262022-08-232022-08-232022-09-212022-09-212022-10-262022-10-262022-11-232022-11-232022-12-212022-12-212023-01-192023-01-192023-02-232023-02-232023-03-232023-03-232023-04-212023-04-212023-05-242023-05-242023-06-212023-06-212023-07-212023-07-212023-08-182023-08-18沪深300上证50中证500中证1000沪深300上证50中证500中证1000数据来源Wind银河期货图13各品种期权周度持仓变化图14各品种期权周度成交变化数据来源Wind银河期货图1550300和500ETF期权隐含波动率图16中证1000指数和创业板深证100科创50ETF期权隐含波动率数据来源Wind银河期货711金融衍生品研究所基本面分析报告图15两年期国债期货成交与持仓量图16五年期国债期货成交与持仓量800001500001400007000013000012000060000110000100000500009000080000400007000030000600005000020000400003000010000200001000000期货成交量2年期国债期货期货持仓量2年期国债期货期货成交量5年期国债期货期货持仓量5年期国债期货数据来源Wind银河期货图17十年期国债期货成交与持仓量图18三十年期国债期货成交与持仓量300000350002500003000020000025000150000200001000001500050000100000500002023-04-242023-05-242023-06-242023-07-24期货成交量10年期国债期货期货持仓量10年期国债期货期货成交量30年期国债期货期货持仓量30年期国债期货数据来源Wind银河期货图19两年期国债期货合约间价差图20五年期国债期货合约间价差08140712061005040803060204010002-0100TS00-TS01TS00-TS02TF00-TF01TF00-TF02数据来源Wind银河期货811金融衍生品研究所基本面分析报告图21十年期国债期货合约间价差图22三十年期国债期货合约间价差181616141412121010080806040602040002002023-04-242023-05-242023-06-242023-07-24T00-T01T00-T02TL00-TL01TL00-TL02数据来源Wind银河期货图25存款类机构质押式回购加权利率图26银行间质押式回购成交量数据来源Wind银河期货图27同业存单发行利率图28国股银票转贴现利率曲线估数据来源Wind银河期货911金融衍生品研究所基本面分析报告图29国债到期收益率中证图30国债期限利差中证数据来源Wind银河期货图31国债收益率曲线变化中证图32美国10年期国债实际收益率数据来源Wind银河期货图33人民币兑美元离岸价图34美元指数数据来源Wind银河期货1011金融衍生品研究所基本面分析报告作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司以下简称银河期货投资咨询业务许可证号30220000向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议银河期货版权所有并保留一切权利联系方式银河期货有限公司金融衍生品研究所北京北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座3133层上海上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28楼网址wwwyhqhcomcn电话400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