研究报告全文：金融衍生品研究所基本面分析报告外汇专题2023年08月18日研究员沈忱期货从业证号央行货币政策执行报告关于汇率问题上的其他六大看点F3053225投资咨询资格编号再评央行二季度货币执行报告有关汇率方面论述Z0015885shenchenqhchinastockcomcn正文昨天央行刊出了二季度货币政策执行报告其提出了坚决防范汇率超调风险笔者第一时间撰写了坚决防范汇率超调风险的分析报告认为目前并不存在着汇率超调风险而且二季度货币执行报告也称目前的汇率水平是基本符合基本面的但是笔者认为确实存在着超调风险的可能必须高度警惕与关注二季度货币政策执行报告刊出后汇率出现了明显的反弹但从基本面出发反弹的持续性不会很强建议进口等外汇支出企业抓紧机会进行锁汇操作二季度央行货币政策执行报告除了宣告坚决防范汇率超调风险外仔细研读还有几个看点和关注点一是美元依旧是最主要的交易货币从中国外汇交易中心的数据显示上半年美元即期成交量32978743亿元而去年得即期成交量为2379294亿元其他货币成交乏善可陈即使是第二大外币欧元的成交量今年上半年也仅仅为394574亿元而去年同期却达到了722545亿元24种货币中不少货币半年来成交稀少甚至为0如下图所示高频数据美元兑人民币的即期询价成交量今年以来明显上升二季度货币政策执行报告也披露上半年的即期美元询价成交量同比增长了275达到49万亿元人民币18金融衍生品研究所基本面分析报告图1美元兑人民币即期询价成交量月度美元兑人民币即期询价成交量月度亿元亿元9600960088008800800080007200720064006400560056004800480020-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q322-Q423-Q123-Q223-Q3即期询价成交量美元兑人民币月数据来源Wind数据来源Wind银河期货但是人民币远期交易累计成交量却同比下降了283这一方面是因为利率倒挂导致美元兑人民币出现远期贴水结汇企业对远期汇率吸引力下降另一方面是因为央行去年调整了远期售汇风险保证金到20导致客户远期购汇成本加大所致因此在这个意义上看进一步提升远期售汇风险保证金的可能性不大因为加大了企业实现汇率风险的成本从远期对冲比率和远期履约率下降特别是从远期售汇率和远期售汇对冲比率去年9月底下降显著来看也证明了这一点图2月度远期对冲比率月度远期对冲比率亿元亿元012012009009006006003003000000-003-003-006-006-009-009亿元亿元02102101801801501501201200900900600622-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-07远期结汇对冲比例-远期售汇对冲比率远期售汇对冲比率远期结汇对冲比率数据来源Wind数据来源Wind银河期货28金融衍生品研究所基本面分析报告图3月度远期合约履约率数据来源Wind银河期货二是汇率波动显示了人民币盯住美元参与国际浮动的特征笔者一直认为中国形式的有管理浮动基本特征之一就是人民币盯住美元参与国际浮动美元波动对人民币汇率影响是双重的一方面美元升值为了维持人民币对一篮子货币的稳定需要对人民币兑美元的中间价向下调整另一方人民币跟随美元对其他非美元货币共涨共跌二季度货币执行报告显示6月末人民币对美元欧元英镑日元汇率中间价分别较2022年末贬值365882和升值45人民币汇率指数贬值了2其背后的原因是在上半年美元指数出现了回落其中美元兑欧元和英镑贬值而美元兑日元出现了升值图4美指人指暨美元和人民币兑非美元货币比较上半年美指美元兑非美元汇率和人民币兑非美元货币人指比较上半年1010998877665544332211008866442200-2-2-4-42022-122023-062023-12英镑兑美元半年环比美元兑日元半年环比欧元兑美元半年环比美元指数半年环比CFETS人民币汇率指数半年环比中间价欧元兑人民币半年环比中间价英镑兑人民币半年环比中间价100日元兑人民币半年环比数据来源Wind数据来源Wind银河期货三是人民币资产吸引力在2季度有所改善但应该关注边际新变化央行报告披露境38金融衍生品研究所基本面分析报告外主体持有的人民币资产达到约10万亿元而一季度的数据如下图所示为9875746亿元去年一季度和二季度的数据分别为9806294亿元和10065376亿元从结构看出现了一些变化其他资产持有量今年一季度比去年同期均有增加但债券持有量减少图5境外主体持有的人民币金融资产境外主体持有的人民币金融资产亿元亿元1000001000009000090000800008000070000700006000060000500005000040000400003000030000200002000010000100000022-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-04境外机构和个人持有境内人民币金融资产存款境外机构和个人持有境内人民币金融资产债券境外机构和个人持有境内人民币金融资产股票境外机构和个人持有境内人民币金融资产贷款数据来源Wind数据来源Wind银河期货但是值得关注的是近期无论是7月的债券通下的境外投资者债券托管量和8月的陆港通下的北上资金净买入量均出现了明显的流出刚过半月已经创下年内月度最低点值得关注和警惕图6陆港通下的净买入量及其比较月度陆港通下的净买入量及其比较月度1485亿元亿元148599099049549500-495-495-990-990-1485-1485-1980-1980亿元亿元2500250020002000150015001000100050050000-500-50018-1219-1220-1221-1222-12陆股通净买入数据日月-港股通净买入数据日月不完全周期陆股通净买入数据日月不完全周期港股通净买入数据日月不完全周期数据来源Wind数据来源Wind银河期货48金融衍生品研究所基本面分析报告图7境外投资者债券托管量月度境外投资者债券托管量月度亿元亿元33040330402832028320236002360018880188801416014160944094404720472000亿元亿元90090060060030030000-300-300-600-600-900-90021-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q322-Q423-Q123-Q223-Q3境外投资者专项统计债券托管量境外投资者专项统计债券托管量环比增加数据来源中国债券信息网Wind数据来源Wind银河期货四是央行之间的货币互换今年发展迅猛但依旧呈现不对称性去年二季度货币政策执行报告显示在央行间货币互换协议下境外央行动用人民币余额为59906亿元我央行动用外币余额仅仅为381亿美元而今年的二季度货币执行报告显示前者达到11508亿元后者也仅仅为432亿美元央行网站显示今年央行和阿根廷巴西沙特俄罗斯签订和续签了货币互换协议五是关注直接投资的新动向央行二季度货币政策执行报告披露上半年我国对外直接投资股权净流出559亿美元外商直接投资流入339亿美元而先前公布的一季度国际收支正式数据显示一季度我国对外直接投资股权净流出30919亿美元外商直接投资流入28619亿美元以此推算二季度一季度我国对外直接投资股权净流出24981亿美元出现萎缩而外商直接投资仅仅流入5281亿美元值得高度关注这意味我基础性国际收支在直接投资流入减少和贸易顺差边际减少的背景下将进一步萎缩图8国际收支下股权直接投资的负债与资产净产生比较国际收支下股权直接投资的负债与资产净产生比较亿美元亿美元91591573273254954936636618318300-183-183-366-36617-Q418-Q419-Q420-Q421-Q422-Q4中国金融账户非储备性质的金融账户直接投资资产净获得股权当季值中国金融账户非储备性质的金融账户直接投资负债净产生股权当季值数据来源Wind数据来源Wind银河期货58金融衍生品研究所基本面分析报告图9基础性国际收支差额情况基础性国际收支差额情况亿美元亿美元16321632136013601088108881681654454427227200-272-272亿美元亿美元18001800150015001200120090090060060030030000-300-30011-Q412-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q419-Q420-Q421-Q422-Q4中国差额直接投资当季值中国差额经常项目当季值中国差额直接投资当季值中国差额经常项目当季值数据来源Wind数据来源Wind银河期货六是关注结汇率对汇率预期的反映和影响二季度央行货币政策执行报告还披露上半年的结汇率平均为675比去年同期提升05个百分点其背后的原因在于汇率较去年同期出现了明显的回落从月度数据看上半年高于675平均水平的只有1月和3月分别为614和605一月汇率在防疫政策优化的背景下一度反弹到67元以上三月的汇率在探低7月失败后也一度出现反弹到682元附近结汇率的波动显示了汇率的自动调节作用但也应当关注7月的结汇率再度走低显示了结汇企业对人民币在新的宏观基本面的情况下对汇率的不乐观预期图10月度结汇率和美元兑人民币走势月度结汇率和美元兑人民币走势比率元630746407265660706706868690667006471062727306022-03-3122-05-3122-07-3122-09-3022-11-3023-01-3123-03-3123-05-3123-07-31结汇率即期汇率美元兑人民币右轴数据来源Wind数据来源Wind银河期货68金融衍生品研究所基本面分析报告综上分析目前的走势反映了宏观基本面特别是反映了国内的宏观基本面因此我们还是建议企业做到汇率中性特别建议进口企业借汇率反弹的良机锁定汇率以减少和降低进口成本但如果一旦出现汇率超调应当充分认识到这一超调的短期性和央行的关注度进口企业不应追涨而出口企业应当果断结汇以获取较大的人民币收益作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司以下简称银河期货投资咨询业务许可证号30220000向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议银河期货版权所有并保留一切权利联系方式银河期货有限公司金融衍生品研究所78金融衍生品研究所基本面分析报告北京北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座3133层上海上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28楼网址wwwyhqhcomcn电话400-886-779988