本报告导读：
　　公司2Q23业绩环比改善，稼动率整体稳定回升，持续加大研发投入，打造“Bumping+CP+FC+FT”一站式交付能力，未来有望深度受益Chiplet技术趋势。
　　投资要点：
　　 维持“增持”评级，下调目标价43.40元。考虑目前全球终端市场疲软的影响未完全消除，下调公司2023-2025年EPS为0.21（前值为1.04）、0.62（前值为1.57）、0.94元。考虑公司先进封装一站式交付能力，成长空间可期，给予其2024年70倍PE，目标价43.40元。
　　2Q23业绩环比改善，持续加大研发投入。1H23公司实现营业收入9.83亿元，YoY-13.46%，归母净利润-0.79亿元，YoY-168.62%，扣非归母净利润-1.14亿元，YoY-220.77%。2Q23公司稼动率稳定回升，业绩环比回升，实现营业收入5.58亿元，YoY+0.55%，QoQ+31.42%，归母净利润-2903万元，环比增加2084万元，扣非归母净利润-4466万元，环比增加2084万元，毛利率15.07%，环比+6.68pcts。公司持续加大研发投入，1H23研发占营业收入比例6.27%，同比+0.97pcts。
　　打造一站式交付能力，深度布局Chiplet底层技术。公司积极推动二期项目实施，扩大现有产品线，打造“Bumping+CP+FC+FT”的一站式交付能力，下游客户群及应用领域不断扩大。先进封装领域不断取得新进展，公司完成了5GPAMiD模组产品量产并实现批量销售；完成基于高密度互连的铜凸块及锡凸块及晶圆级扇入技术开发及量产，具备了一站式交付能力；完成FC-BGA技术开发并实现量产，公司深度布局的Bump工艺有望使公司深度受益未来Chiplet发展趋势。
　　催化剂。SiP产品加速放量，Chiplet相关技术研发取得新突破。
　　风险提示。客户集中度较高；新产品研发不及预期

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo电子元器件信息科技TableMainInfoTableTitleTableInvest甬矽电子688362评级增持上次评级增持2Q23收入环比改善先进封装一站式推进目标价格4340上次预测4976公甬矽电子半年报点评当前价格2972司王聪分析师舒迪分析师20230820021-38676820021-38676666更交易数据wangconggtjascomshudigtjascomTableMarket新证书编号S0880517010002S088052107000252周内股价区间元2179-4650报总市值百万元12116本报告导读总股本流通A股百万股40848告流通股股百万股公司2Q23业绩环比改善稼动率整体稳定回升持续加大研发投入打造BH00流通股比例12BumpingCPFCFT一站式交付能力未来有望深度受益Chiplet技术趋势日均成交量百万股595投资要点日均成交值百万元22089TableSummary维持增持评级下调目标价4340元考虑目前全球终端市场疲TableBalance资产负债表摘要软的影响未完全消除下调公司2023-2025年EPS为021前值为股东权益百万元2439104062前值为157094元考虑公司先进封装一站式交付每股净资产598能力成长空间可期给予其2024年70倍PE目标价4340元市净率50净负债率59632Q23业绩环比改善持续加大研发投入1H23公司实现营业收入983亿元YoY-1346归母净利润-079亿元YoY-16862扣非TableEpsEPS元2022A2023E归母净利润-114亿元YoY-220772Q23公司稼动率稳定回升Q1017-012Q2011-007业绩环比回升实现营业收入558亿元YoY055QoQ3142证Q3022018券归母净利润-2903万元环比增加2084万元扣非归母净利润-4466Q4-017022万元环比增加2084万元毛利率1507环比668pcts公司持全年034021研续加大研发投入1H23研发占营业收入比例627同比097pcts究TablePicQuote报打造一站式交付能力深度布局Chiplet底层技术公司积极推动二52周内股价走势图期项目实施扩大现有产品线打造BumpingCPFCFT的一站甬矽电子上证指数告式交付能力下游客户群及应用领域不断扩大先进封装领域不断取55得新进展公司完成了5GPAMiD模组产品量产并实现批量销售完38成基于高密度互连的铜凸块及锡凸块及晶圆级扇入技术开发及量产225具备了一站式交付能力完成FC-BGA技术开发并实现量产公司-11深度布局的Bump工艺有望使公司深度受益未来Chiplet发展趋势-27催化剂产品加速放量相关技术研发取得新突破2022-112023-022023-052023-08SiPChiplet风险提示客户集中度较高新产品研发不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入20552177239930824044绝对升幅-27-27-1756102831相对指数-25-224经营利润EBIT432292130290423-1178-33-5512246TableReport相关报告净利润归母32213887252382-1056-57-3718952周期复苏带动稼动率改善深度受益Chiplet大每股净收益元079034021062094趋势20230510每股股利元000011005005010深耕先进封装聚焦前沿成长20230322TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率2101345494105净资产收益率235543387118投入资本回报率10841173649EVEBITDA2761631305820501621市盈率376287711392148123175股息率0004020203请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage甬矽电子688362TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230820财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入20552177239930824044信息科技营业成本13921700187923963127税金及附加457912电子元器件销售费用2223465978管理费用117139240185202EBIT432292130290423公允价值变动收益0-13000TableStock投资收益00121220甬矽电子688362财务费用71122392624营业利润36215692265401所得税34041218少数股东损益0-1000净利润32213887252382评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产2951003143616992184上次评级增持其他流动资产2108193198204长期投资00173552目标价格4340固定资产合计30773045291728712884上次预测4976无形及其他资产203328244259279资产合计4632831991771005211171当前价格2972流动负债22182297271930803646非流动负债10413077341936813893股东权益13732945304032923632投入资本IC36167068724176558208TableWebsite公司网址现金流量表wwwforehope-eleccomNOPLAT391291125277404折旧与摊销272445357432473流动资金增量-860300977364412资本支出-2201-1801-875-931-936公司简介自由现金流-2398-765583142353TableCompany经营现金流819900115410891301公司主要从事集成电路的封装和测试投资现金流-2200-1832-781-936-933业务从成立之初即聚焦集成电路封测融资现金流1453149958110117现金流净增加额71566432263485业务中的先进封装领域车间洁净等财务指标级生产设备产线布局工艺路线成长性技术研发业务团队客户导入均以先收入增长率174760102284312EBIT增长率11778-326-5531223459进封装业务为导向公司为宁波市高新净利润增长率10564-571-3701893515技术企业公司2020年入选国家第四利润率批集成电路重大项目企业名单年毛利率323219217222227EBIT率2101345494105产25亿块通信用高密度集成电路及模净利润率15763368294块封装项目被评为浙江省重大项目收益率净资产收益率ROE235543387118总资产收益率ROA7017092534投入资本回报率ROIC10841173649运营能力存货周转天数482635635586580应收账款周转天数486599378196140总资产周转周转天数63941070813126112329446净利润现金含量25651334334TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入1071827365302232偿债能力1m资产负债率704646669673675净负债率23741825201920542075估值比率3mPE376287711392148123175PB881348457418374-27-27-27-27-27-27-27-27EVEBITDA2761631305820501621PS503557505393300股息率0004020203周内价格范围TableRange522179-4650市值百万元12116股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债17524555775362371938441416681226152230107582621551773104970204-1133964115193-27-105232601832022-112023-032023-0721A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万甬矽电子价格涨幅收入增长率净资产收益率甬矽电子相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage甬矽电子688362本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街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