事件：
　　公司发布2023年半年度报告，公司2023H1实现营业收入9.83亿元，同比减少13.46%；实现归属于母公司所有者净利润-0.79亿元，同比减少168.62%；预计实现扣非归母净利润-1.14亿元，同比下降220.77%。
　　稼动率稳定回升，23Q2营收环比大幅增长：
　　公司2023H1业绩较上年同期有所下滑，主要系全球终端市场需求依旧较为疲软，下游需求复苏不及预期；同时，公司二期项目建设有序推进，人员支出及二期筹建费用增加，使得管理费用同比增长84.94%。从Q2单季度来看，2023Q2公司实现营收5.58亿元，同比增加0.55%，环比增加31.42%。23Q2单季度业绩环比大幅增长，主要系下游需求有所回暖，公司稼动率呈稳定回升趋势。从盈利能力来看，2023Q2毛利率环比增加6.68pct至15.07%，盈利能力环比大幅回升。
　　二期项目有序推进，持续加大研发投入：
　　公司二期布局主要包括Bumping、晶圆级封装、倒装类产品以及部分车规、工规的产品线，并积极探索chiplet的布局和具体应用。目前二期项目扩产稳步推进，公司自有资金投资的Bumping及CP项目实现通线，正在积极开发Fan-in/Fan-out、2.5D/3D等晶圆级封装技术、高密度系统级封装技术、大尺寸FC-BGA封装技术等。公司坚持中高端先进封装定位，持续加大研发投入，2023年上半年研发投入达到6160.24万元，占营业收入的比例为6.27%，预计随着公司二期项目的有序推进，公司竞争力与市场地位将进一步提高。
　　积极布局汽车电子与射频通信领域，拓展头部客户：
　　公司在汽车电子领域的产品在智能座舱、车载MCU、图像处理芯片等多个领域通过了终端车厂及Tier 1厂商的认证；在射频通信领域，公司应用于5G射频领域的Pamid模组产品量产并通过终端客户认证，已经批量出货；在客户群方面，公司在深化原有客户群合作的基础上，积极拓展包括中国台湾地区头部客户在内的客户群体，为公司后续发展奠定基础。
　　投资建议：
　　 我们预计公司2023年-2025年的收入分别为25.04亿元、29.99亿元、36.53亿元，归母净利润分别为1.69亿元、2.54亿元、3.83亿元，给予“买入-A”。参考国内同行长电科技、通富微电、华天科技2023年的平均PE32.33倍,考虑到公司专注于先进封装领域，毛利率相对较高，给予公司2023年PE80.00X的估值,对应目标价32.80元。
　　风险提示：下游需求衰减风险，市场竞争加剧风险，技术研发不及预期风险。

研究报告全文：2023年08月21日公司快报甬矽电子688362SH证券研究报告23Q2营收环比大增二期项目有序推集成电路进投资评级买入-A首次评级6个月目标价328元事件股价2023-08-182972元公司发布2023年半年度报告公司2023H1实现营业收入983亿元同比减少1346实现归属于母公司所有者净利润-079亿元交易数据同比减少16862预计实现扣非归母净利润-114亿元同比下降总市值百万元121156622077流通市值百万元142656总股本百万股40766稼动率稳定回升23Q2营收环比大幅增长流通股本百万股480012个月价格区间2179465元公司2023H1业绩较上年同期有所下滑主要系全球终端市场需求依旧较为疲软下游需求复苏不及预期同时公司二期项目建设有序推进人员支出及二期筹建费用增加使得管理费用同比增长股价表现8494从Q2单季度来看2023Q2公司实现营收558亿元同比甬矽电子沪深30053增加055环比增加314223Q2单季度业绩环比大幅增长主43要系下游需求有所回暖公司稼动率呈稳定回升趋势从盈利能力来3323看2023Q2毛利率环比增加668pct至1507盈利能力环比大幅133回升-7-17-272022-112023-022023-052023-08二期项目有序推进持续加大研发投入资料来源Wind资讯公司二期布局主要包括Bumping晶圆级封装倒装类产品以及部升幅1M3M12M分车规工规的产品线并积极探索chiplet的布局和具体应用目相对收益-250-231前二期项目扩产稳步推进公司自有资金投资的Bumping及CP项目绝对收益-268-274实现通线正在积极开发Fan-inFan-out25D3D等晶圆级封装技马良分析师术高密度系统级封装技术大尺寸FC-BGA封装技术等公司坚持SAC执业证书编号S1450518060001中高端先进封装定位持续加大研发投入2023年上半年研发投入maliang2essencecomcn达到616024万元占营业收入的比例为627预计随着公司二期郭旺分析师项目的有序推进公司竞争力与市场地位将进一步提高SAC执业证书编号S1450521080002guowangessencecomcn积极布局汽车电子与射频通信领域拓展头部客户相关报告公司在汽车电子领域的产品在智能座舱车载MCU图像处理芯片等多个领域通过了终端车厂及Tier1厂商的认证在射频通信领域公司应用于5G射频领域的Pamid模组产品量产并通过终端客户认证已经批量出货在客户群方面公司在深化原有客户群合作的基础上积极拓展包括中国台湾地区头部客户在内的客户群体为公司后续发展奠定基础投资建议本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报甬矽电子我们预计公司2023年-2025年的收入分别为2504亿元2999亿元3653亿元归母净利润分别为169亿元254亿元383亿元给予买入-A参考国内同行长电科技通富微电华天科技2023年的平均PE3233倍考虑到公司专注于先进封装领域毛利率相对较高给予公司2023年PE8000X的估值对应目标价3280元风险提示下游需求衰减风险市场竞争加剧风险技术研发不及预期风险TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入2054621770250352999236531净利润32211381169125383827每股收益元079034041062094每股净资产元337626664717794盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍376877716477317市净率倍8847454137净利润率157636885105净资产收益率235546387118股息收益率0004010306ROIC4958810081110数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报甬矽电子公司概况甬矽电子成立于2017年于2022年在上海证券交易所上市公司主要从事集成电路的封装和测试业务公司成立之初就聚焦集成电路封测业务中的先进封装领域车间洁净等级生产设备产线布局工艺路线技术研发业务团队客户导入均以先进封装业务为导向公司全部产品均为中高端先进封装形式封装产品主要包括高密度细间距凸点倒装产品FC类产品系统级封装产品SiP扁平无引脚封装产品QFNDFN微机电系统传感器MEMS4大类别公司自2017年成立以来凭借出色的产品质量控制和服务能力在短时间内迅速形成量产并进入恒玄科技晶晨股份联发科等顶尖集成电路设计企业供应链特别在射频芯片封测领域具备较强的竞争力图1甬矽电子产品布局资料来源甬矽电子招股书安信证券研究中心从公司财务数据来看得益于集成电路国产化智能化以及5G新基建等新兴应用的驱动下游客户旺盛的市场需求以及公司市场地位和品牌形象的提升公司营业收入营业毛利逐年稳定上升2020-2022年公司营业收入分别约为748亿元2055亿元和2177亿元归母净利润分别为028亿元322亿元138亿元公司2022年营收缓慢增长主要系在市场需求减弱行业整体进入去库存周期等不利因素的情况下公司持续优化客户结构与多家细分领域头部客户建立战略合作伙伴关系公司2019年-2021年主营业务毛利率逐年稳步上升2022年毛利率有所下降主要系国内消费电子等市场需求萎缩公司部分产品的销售单价有所下降SiP类产品QFN类产品毛利率有所下降2023年H1公司实现营业收入983亿元同比-1346归母净利润-079亿元较去年同比-16862扣非归母净利润-114亿元较上年同比-22077公司H1业绩下滑主要系2023H1终端市场整体延续了2022年下半年的疲软状态下游客户整体处于库存调整状态整体订单仍较为疲软从盈利能力来看受1月份春节假期订单整体下滑等影响公司整体产能利用率有所下滑Q1毛利率环比-1352至839但得益于公司积极开拓市场2023Q2毛利率环比增加668pct至1507盈利能力环比大幅回升此外公司二期项目有序推进公司人员规模持续扩大人员支出及二期筹建费用增加使得23H1归母净利润同比下滑16862本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报甬矽电子图2甬矽电子毛利率及净利率图3甬矽电子营业收入及归母净利润单位百万元毛利率净利率归母净利润百万元ROE营业收入百万元250035000400030000200020002500000020000-2000201820192020202120222023Q12023Q21500-40001500010000-60001000-80005000-10000500000-12000-50000-10000201820192020202120222023Q12023Q2资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心从公司营收结构来看2022年系统级封装产品SIP实现销售收入12252449万元较上年同期增长793销售成本同比增长2516毛利率同比下降1045个百分点扁平无引脚封装产品QFNDFN实现销售收入6318417万元较上年同期减少1010销售成本同比增加1131毛利率同比下降1692个百分点高密度细间距凸点倒装产品FC类产品实现销售收入2920606万元较上年同期增长5864销售成本同比增长6682毛利率同比下降336个百分点微电机系统传感器MEMS实现销售收入53712万元较上年同期减少7054销售成本同比减少7456毛利率同比上升1312个百分点图4甬矽电子2022年营收结构系统级封装产品1030251342扁平无引脚封装产品高密度细间距凸点倒装产品5628微机电系统传感器2902其他产品资料来源wind安信证券研究中心Chiplet模式能满足现今高效能运算处理器的需求而SiP等先进封装技术是Chiplet模式的重要实现基础公司在SiP领域具备丰富的技术积累通过实施晶圆凸点产业化项目布局扇入型封装Fan-in扇出型封装Fan-out25D3D等晶圆级和系统级封装应用领域并为进一步拓展异构封装领域打下基础同时公司已经掌握了系统级封装电磁屏蔽EMIShielding技术芯片表面金属凸点Bumping技术并积极开发7纳米以下级别晶圆倒装封测工艺高密度系统级封装技术硅通孔技术TSV等为Chiplet技术储备了充足的技术基础本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报甬矽电子图5甬矽电子封测技术发展资料来源甬矽电子招股书安信证券研究中心盈利预测与估值分析盈利预测公司主营业务为集成电路封装测试业务考虑到下游需求旺盛以及公司的产能投放进度我们预计2023年2025年分别实现营收2504亿元2999亿元3653亿元同比增速为150019802180预计毛利率分别为235024002500对应归母净利润分别为169亿元254亿元383亿元估值分析甬矽电子是国内集成电路封装测试领先企业考虑到长电科技通富微电与华天科技为国内封测龙头企业选取长电科技通富微电华天科技几家企业作为同行业可比公司参考国内同行长电科技通富微电华天科技2023年的平均PE3233倍考虑到公司专注于先进封装领域毛利率相对较高给予公司2023年PE8000X的估值对应目标价3280元给予买入-A评级可比公司估值表2023818市值亿每股盈利PE倍公司名称股票代码股价元元202381820222023E2024E2025E20222023E2024E2025E长电科技600584SH3040543261821952122361670155914341288通富微电002156SZ1887285550330460691165718410227351627华天科技002185SZ888284560240220350423700403625372114可比公司323322351676平均甬矽电子688362SH297212116034041062094资料来源Wind公司公告安信证券研究中心预测数据来源安信研报风险提示下游需求衰减风险市场竞争加剧风险技术研发不及预期风险本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司快报甬矽电子财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入2054621770250352999236531成长性减营业成本1391817001191522279427398营业收入增长率174760150198218营业税费3549170204248营业利润增长率10687-570221488492销售费用217233268324387净利润增长率10564-571224501508管理费用11651385150216801936EBITDA增长率4853-110315271258研发费用9701217145217402009EBIT增长率15351-581346371398财务费用7141223958912822NOPLAT增长率11016-292-42309348资产减值损失-16-35-20-24-26投资资本增长率2984-160627-0768加公允价值变动收益--134-1101824净资产增长率36441145517094投资和汇兑收益--01---01营业利润36211559190428334227利润率加营业外净收支-64-186-90-113-130毛利率323219235240250利润总额35581373181427204097营业利润率176727694116减所得税33702127190287净利润率157636885105净利润32211381169125383827EBITDA营业收入335281322341352EBIT营业收入2078296110126资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数363506450390325货币资金29519865113451359116554流动营业资本周转天数-112-10-1623交易性金融资产-165557398流动资产周转天数132229274258261应收帐款39613342467045857155应收帐款周转天数4960585658应收票据-84233458存货周转天数3350504547预付帐款1136044320总资产周转天数63910711155970887存货27893206371037475759投资资本周转天数346480501516436其他流动资产1231154512596754可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE235546387118长期股权投资-----ROA7016223040投资性房地产-----ROIC4958810081110固定资产3077230446321313292933078费用率在建工程331615745159221604516832销售费用率1111111111无形资产893895244135794369管理费用率5764605653其他非流动资产1506182496709881911254研发费用率4756585855资产总额4632283187775228404195930财务费用率3556383023短期债务108427537104501233517553四费营业收入149186167155141应付帐款65777093727174198411偿债能力应付票据--591226资产负债率704646601606622其他流动负债47578339100471009210177负债权益比23741825150415361647长期借款762910841108411084110841流动比率044078073076084其他非流动负债27861992778941020212674速动比率032064060063068负债总额3259153739465625090159683利息保障倍数596146251361560少数股东权益-3909390538973880分红指标股本34774077407740774077DPS元-011004009017留存收益1025421462229782516728291分红比率00310103138184股东权益1373129448309603314036248股息收益率0004010306现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润32211371169125383827EPS元079034041062094加折旧和摊销26214341565369418275BVPS元337626664717794资产减值准备14616---PEX376877716477317公允价值变动损失-134-1101824PBX8847454137财务费用9441291958912822PFCF-206128-121256197投资收益-01--01PS5956484033少数股东损益--10-04-08-17EVEBITDA-147170132104营运资金的变动20401475-1679261-3614CAGR-77406823-77406经营活动产生现金流量818689966508106629319PEG-492209-6208投资活动产生现金流量-22004-18324-8840-9037-10049ROICWACC5209100811融资活动产生现金流量145261499138126223693REP-37303726资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6公司快报甬矽电子公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7公司快报甬矽电子免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8