退市新规后退市制度持续完善，常态化退市机制不断巩固
　　“退市新规”发布实施以来，在中国证监会和沪深两所等各方的监管合力下，一批质次公司被有效出清，“有进有出、优胜劣汰”的常态化退市机制已逐步形成。为进一步巩固深化常态化退市成果，2022年以来证监会和沪深两所通过出台一系列的配套制度促进退市新规落实落细。2022年11月，证监会印发《推动提高上市公司质量三年行动方案（2022-2025）》，提出要在出口端坚决把“空壳僵尸”和“害群之马”清出市场，并强调要对上市公司破产重整制度进行优化，这既反映了监管层严格执行退市制度的决心，又意味着未来破产重整等多元化退出渠道有望进一步畅通。2023年1月，沪深两所发布《关于加强退市风险公司2022年年度报告信息披露工作的通知》，提高了财务类退市风险公司的风险提示频次及针对性，有助于强化财务类退市风险揭示效果、优化退市实施机制。
　　退市新规下保壳难度持续提升，花式保壳引监管重点关注
　　为规避交易类退市，2023年上市公司主要选择回购或增持股份。我们选择ST美置和ST宋都作为增持股份案例，选择ST庞大作为回购股份案例，最终发现，用来炒作公司股价的“忽悠式”增持回购会被投资者“用脚投票”，并不能有效刺激股价上升以规避交易类退市情形。为规避财务类退市，2023年上市公司主要选择无偿赠与或债务豁免。我们分别选择ST吉艾、ST中昌作为无偿赠与、债务豁免的案例，最终发现，随着监管层对退市风险公司年报信息披露监管的不断加强，异常财务处理已成为退市监管的重点关注领域，恢复可持续经营能力、提升业绩表现才是规避退市的正确方式。
　　2023年A股退市格局迎来四大变化，优胜劣汰机制进一步强化
　　2023年以来，在全面注册制和退市新规的共同作用下，A股退市格局出现了四大变化。一是科创板迎来首批退市企业，法治化退市原则进一步巩固。ST泽达、ST紫晶涉欺诈发行等重大违法行为，被实施重大违法强制退市，成为科创板首批退市公司。针对上述违法行为，证监会采取了罚款、市场禁入等处罚措施，意味着退市制度改革中的法治化原则得到进一步巩固。二是交易类首次与财务类打平，多元化退市渠道进一步畅通。交易类退市数量从2022年的仅有1家增长至2023年的20家，与财务类退市相同，重大违法类退市数量也从2022年的1家提升至2023年的4家，这意味着A股多元化退市渠道正逐渐畅通。三是大型房企首次出现“退市潮”，市场化退市机制进一步完善。2023年已有9家房地产企业退市，其中不乏阳光城等全国知名房企，这意味着“应退尽退”的市场化退市机制正持续发挥作用。四是退市股炒作热情明显冷却，常态化退市理念进一步贯彻。退市常态化和壳价值持续贬值的双重作用使得投资者对退市股的炒作热情明显冷却，2023年退市股退市整理期内的平均涨停次数和跌停次数均明显降低，这意味着常态化退市理念正逐步得到充分认可，优胜劣汰机制得到进一步强化。
　　风险提示：政策变动风险、市场剧烈波动风险等。
　　

研究报告全文：中伐谋-中小盘策略专题小盘2023年08月21日研退市格局迎四大变化常态化退市机制持续深化究中小盘研究团队中小盘策略专题孙金钜分析师任浪分析师周佳分析师sunjinjukyseccnrenlangkyseccnzhoujiakyseccn证书编号S0790519110002证书编号S0790519100001证书编号S0790523070004退市新规后退市制度持续完善常态化退市机制不断巩固退市新规发布实施以来在中国证监会和沪深两所等各方的监管合力下中小一批质次公司被有效出清有进有出优胜劣汰的常态化退市机制已逐步形盘成为进一步巩固深化常态化退市成果2022年以来证监会和沪深两所通过出策略台一系列的配套制度促进退市新规落实落细2022年11月证监会印发推动专提高上市公司质量三年行动方案2022-2025提出要在出口端坚决把空壳题僵尸和害群之马清出市场并强调要对上市公司破产重整制度进行优化这既反映了监管层严格执行退市制度的决心又意味着未来破产重整等多元化退出渠道有望进一步畅通2023年1月沪深两所发布关于加强退市风险公司2022年年度报告信息披露工作的通知提高了财务类退市风险公司的风险提示频次及针对性有助于强化财务类退市风险揭示效果优化退市实施机制退市新规下保壳难度持续提升花式保壳引监管重点关注为规避交易类退市2023年上市公司主要选择回购或增持股份我们选择ST美相关研究报告置和ST宋都作为增持股份案例选择ST庞大作为回购股份案例最终发现用来炒作公司股价的忽悠式增持回购会被投资者用脚投票并不能有效开X射线检测设备市场超百亿X射线源源国产替代进行时中小盘周报刺激股价上升以规避交易类退市情形为规避财务类退市2023年上市公司主证-2023820要选择无偿赠与或债务豁免我们分别选择ST吉艾ST中昌作为无偿赠与券Q2归母净利加速增长坚定迈向营债务豁免的案例最终发现随着监管层对退市风险公司年报信息披露监管的不证券收百亿发展目标中小盘信息更新断加强异常财务处理已成为退市监管的重点关注领域恢复可持续经营能力研-2023817提升业绩表现才是规避退市的正确方式究报2023Q2实现业绩快速增长公司长2023年A股退市格局迎来四大变化优胜劣汰机制进一步强化告期成长动力充足中小盘信息更新2023年以来在全面注册制和退市新规的共同作用下A股退市格局出现了四-2023817大变化一是科创板迎来首批退市企业法治化退市原则进一步巩固ST泽达ST紫晶涉欺诈发行等重大违法行为被实施重大违法强制退市成为科创板首批退市公司针对上述违法行为证监会采取了罚款市场禁入等处罚措施意味着退市制度改革中的法治化原则得到进一步巩固二是交易类首次与财务类打平多元化退市渠道进一步畅通交易类退市数量从2022年的仅有1家增长至2023年的20家与财务类退市相同重大违法类退市数量也从2022年的1家提升至2023年的4家这意味着A股多元化退市渠道正逐渐畅通三是大型房企首次出现退市潮市场化退市机制进一步完善2023年已有9家房地产企业退市其中不乏阳光城等全国知名房企这意味着应退尽退的市场化退市机制正持续发挥作用四是退市股炒作热情明显冷却常态化退市理念进一步贯彻退市常态化和壳价值持续贬值的双重作用使得投资者对退市股的炒作热情明显冷却2023年退市股退市整理期内的平均涨停次数和跌停次数均明显降低这意味着常态化退市理念正逐步得到充分认可优胜劣汰机制得到进一步强化风险提示政策变动风险市场剧烈波动风险等请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明120中小盘策略专题目录1退市新规后退市制度持续完善常态化退市机制不断巩固32退市新规下保壳难度持续提升花式保壳引监管重点关注621忽悠式增持回购被投资者用脚投票难改交易类退市命运622无偿赠与和债务豁免被交易所重点关注难逃财务类退市结局832023年A股退市格局迎来四大变化优胜劣汰进一步强化1031变化一科创板迎来首批退市企业法治化退市原则进一步巩固1032变化二交易类首次与财务类打平多元化退市渠道进一步畅通1333变化三大型房企首次出现退市潮市场化退市机制进一步完善1534变化四退市股炒作热情明显冷却常态化退市理念进一步贯彻164风险提示18图表目录图1退市新规发布后证监会和沪深两所仍在不断完善相关配套制度3图2ST美置自4月24日起股价低于1元8图3ST庞大自4月21日起股价低于1元8图4ST吉艾20212022年年末净资产均为负10图5ST中昌2022年年末净资产为负10图62023年A股退市企业数量有望再创新高10图72023年退市公司中超9成为强制退市10图82023年科创板出现首批2家退市企业12图92023年交易类退市公司数量与财务类相同14图102023年财务类退市公司以非标退市为主15图112023年1元退市公司数量显著增长15图122023年房地产行业退市企业数量最多15图13近三年A股完成借壳上市的数量仅有5家17图142016年以来壳价值快速下行17图152023年戴帽公司日均成交额显著下降17图162023年戴帽公司日均换手率也显著下滑17图17投资者对处于退市整理期内的退市股的炒作热情明显冷却17表1证监会与沪深交易所出台提高上市公司质量三年行动方案强调要深化常态化退市机制和破产重整制度4表2沪深交易所进一步强化财务类退市风险揭示提高披露频次及针对性6表3证监会对ST泽达ST紫晶的欺诈发行信息披露违法违规等重大违法行为给予了严厉处罚12表4已退市房地产企业中不乏百亿营收的大型房企16请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明220中小盘策略专题1退市新规后退市制度持续完善常态化退市机制不断巩固退市新规实施以来退市制度不断完善常态化退市机制不断巩固深化2020年12月沪深交易所发布退市新规进一步优化了财务类交易类规范类重大违法类退市标准并简化了退市流程强化了退市风险警示退市新规发布实施以来在中国证监会统筹指导下沪深两所严格执行退市规定充分发挥各方监管合力一批不具备持续经营能力不被市场认可或者存在重大违法行为的公司被出清有进有出优胜劣汰的常态化退市机制逐步形成2022年以来为严格执行退市制度巩固深化常态化退市机制证监会和沪深两所通过出台一系列的配套制度进一步促进退市新规落实落细2022年11月证监会印发推动提高上市公司质量三年行动方案2022-2025从8大方面出发提出相应措施其中在优化上市公司整体结构提升发展的韧性和活力方面提出要在出口端巩固深化常态化退市机制坚决把空壳僵尸和害群之马清出市场2022年12月为落实证监会出台的推动提高上市公司质量三年行动方案2022-2025对提高上市公司质量作出具体工作安排上海证券交易所发布推动提高沪市上市公司质量三年行动计划明确提出要严格退市监管巩固深化常态化退市机制深圳证券交易所发布落实推动提高上市公司质量三年行动方案2022-2025工作方案提出要畅通多元化退出渠道坚持应退尽退能救早救确保退得下退得稳2023年1月沪深交易所发布关于加强退市风险公司2022年年度报告信息披露工作的通知进一步加强退市风险提示效果明确与退市风险事项相关的信息披露要求2023年2月全面注册制落地进一步优化了退市公司重新上市相关规则图1退市新规发布后证监会和沪深两所仍在不断完善相关配套制度资料来源证监会上交所深交所开源证券研究所证监会及沪深交易所出台提高上市公司质量三年行动方案进一步深化常态化退市机制和破产重整制度上市公司多元化退出通道有望持续畅通2022年11月证监会发布推动提高上市公司质量三年行动方案2022-2025以下简称三年行动方案在优化制度规则体系聚焦公司治理深层次问题完善信息披露制度优化上市公司整体结构推动上市公司稳健发展健全打击重大违法长效机制加快上市公司监管转型加强协作联动等八大方面提出相应措施其中在优化上市公司整体结构提升发展的韧性和活力方面对退市制度作出安排明确提出要在出口端巩固深化常态化退市机制坚决把空壳僵尸和害群之马清出市场优化上市公司破产重整制度支持符合条件且具有挽救价值的危困公司通过破产重整请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明320中小盘策略专题实现重生随后在2022年12月沪深交易所也分别对提高上市公司质量作出具体工作安排上交所发布推动提高沪市上市公司质量三年行动计划对标证监会三年行动方案要求衔接上一轮三年行动计划从控股股东及实控人上市公司自律监管制度保障科创板建设生态建设等6大层面对未来三年推动上市公司质量提升工作做出了总体性安排具体到退市相关制度在自律监管层面上交所提出要严格退市监管巩固深化常态化退市机制加快形成优胜劣汰的市场生态在制度保障层面提出要持续评估退市制度运行效果不断完善退市指标深交所发布落实推动提高上市公司质量三年行动方案2022-2025工作方案以下简称明确推动提高上市公司质量的时间表路线图任务书力争经过三年努力进一步巩固深市上市公司高质量发展基础推动形成一批主动服务国家战略创新能力突出公司治理规范经营业绩长期向好投资者回报持续增强积极履行社会责任的上市公司群体深交所此次发布的工作方案主要涵盖加大促进高质量发展的制度供给加快促进高质量发展的监管质效和塑造促进高质量发展的市场生态等三方面重点并在加快促进高质量发展的监管质效对退市相关制度作出了安排提出要畅通多元化退出渠道坚持应退尽退能救早救确保退得下退得稳从证监会和沪深交易所出台的提高上市公司质量三年行动方案中关于退市制度的相关描述中我们可以看到监管层严格执行退市制度巩固深化常态化退市机制和畅通多元化退出通道的决心特别地继2020年10月国务院关于进一步提高上市公司质量的意见中明确提出完善破产重整制度优化流程提高效率畅通破产重整等上市公司多元化退出渠道支持上市公司通过破产重整等方式出清风险后证监会本次出台的三年行动方案进一步强调了要优化上市公司破产重整制度这意味着未来通过破产重整方式退市的上市公司数量或将逐渐增多上市公司的多元化退出渠道有望进一步畅通表1证监会与沪深交易所出台提高上市公司质量三年行动方案强调要深化常态化退市机制和破产重整制度发布主体发布日期发布文件退市相关内容优化上市公司整体结构提升发展的韧性和活力在出口端巩固深化常态化退市机制坚决把空壳僵尸和害群之马清出市场优化上市公司破产重整制度支持符合条件且具有挽救价值的危困公司通过破产重整实现重生推动提高上市公司质量三年行动方案健全打击重大违法长效机制营造上市公司发展良好环境证监会2022112022-2025严格防范打击欺诈发行财务造假资金占用等违法违规行为构建综合防治体系对第三方配合造假行为探索与相关部门建立联合惩戒机制对占用上市公司资金操纵违规对外提供担保指使公司造假的控股股东实际控制人强化行政刑事民事责任追究自律监管层面严格退市监管巩固深化常态化退市机制推动提高沪市上市公司质量三年行动计加快形成优胜劣汰的市场生态上海证券交易所202212划制度保障层面持续评估退市制度运行效果不断完善退市指标落实推动提高上市公司质量三年行动加快促进高质量发展的监管质效畅通多元化退出渠道坚深圳证券交易所202212方案2022-2025工作方案持应退尽退能救早救确保退得下退得稳资料来源证监会上交所深交所开源证券研究所沪深交易所出台通知加强退市风险公司信息披露进一步加强财务类退市风险提示效果为进一步优化退市实施机制提升财务类退市风险揭示效果在中国证监会请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明420中小盘策略专题指导下沪深交易所于2023年1月13日发布关于加强退市风险公司2022年年度报告信息披露工作的通知以下简称通知同时配套修改相关公告格式指南要求已被实施财务类退市风险警示的上市公司以下简称退市风险公司在年度报告披露前增加风险提示频率及针对性包括区分不同情形进行重点提示按要求披露年度报告编制及审计进展等通知的起草主要围绕两项原则和三大目标展开原则方面一是坚持以信息披露为核心提升风险提示的针对性和有效性二是坚持以问题为导向强调重点关注事项的监管要求引导上市公司董监高勤勉尽责会计师事务所归位尽责严格执行退市规则目标方面一是退市关口前移尽早明确预期二是严防规避退市从严提出要求三是充分提示风险防止突然死亡基于上述两项原则和三大目标通知从以下五个方面作出了具体安排一是适度增加退市风险揭示的披露频次上市公司退市影响重大且广泛对投资者会产生深远影响但现行规则下的三次风险提示公告的频次要求可能无法充分提醒投资者关注相关公司的退市风险为此通知适度增加了财务类退市风险提示公告的披露次数明确退市风险公司应当在会计年度结束后一个月内披露首次风险提示公告并在该公告披露后至年度报告披露前的每10个交易日披露一次终止上市风险提示公告二是聚焦7类风险情形增强风险揭示针对性退市风险公司情况复杂为强化风险揭示效果便于投资者理解通知首次明确退市风险公司如涉及7类较高终止上市风险情形的应予以重点提示主要包括业绩预告相关指标触及退市标准尚未聘请会计师事务所会计师事务所对公司是否触及退市情形的判断与公司存在重大分歧影响公司是否触及退市情形的事项尚未核实并履行信息披露义务公司预计退市风险与前期披露出现重大变化等情形三是强化年度报告编制进展披露及风险揭示退市风险公司年度报告编制进展及审计意见类型直接影响是否触及退市指标为防止退市风险公司突然死亡通知明确退市风险公司应当在年度报告预约披露日前20个交易日和10个交易日披露年度报告编制及最新审计进展情况说明重大会计处理关键审计事项审计意见类型审计报告出具时间安排等事项是否与会计师事务所存在重大分歧会计师事务所就前述事项与公司存在重大分歧的可以向上交所报告并同步出具专项说明文件说明具体分歧及最新审计进展情况四是提醒退市风险公司重点关注4大类事项营业收入确认及扣除非经常性损益认定审计意见类型和保壳交易或资本运作的会计处理是涉及退市的重点领域和重要环节通知要求退市风险公司围绕上述4类事项进行重点核实其一在收入确认真实准确的基础上严格按照规则进行营业收入扣除及披露其二结合公司自身业务实际情况和关联程度依规准确认定非经常性损益项目其三高度关注上期非标准审计意见涉及事项在本期的进展情况禁止通过年末突击变更会计师事务所等方式购买审计意见以规避退市其四审慎处理保壳交易及资本运作依规进行会计处理不得通过虚增收入违规确认收益等方式规避退市五是督促董监高和会计师事务所归位尽责退市风险公司董事监事高级管理人员能否勤勉履职会计师事务所能否做到审慎独立判断直接影响上市公司年度报告信息披露的质量和退市风险揭示的效果通知细化相关责任主体尽责要求明确退市风险公司董事监事高级管理人员应当高度重视年度报告编制及披露事项获取充分全面的决策依据信息合理使用异议权审计委员会应当加强与会计师事务所的沟通对其审计工作进行持续性监督及审查会计师事务所应当结合退市风险公司特点加强审计执业质量控制依规就营业收入扣除及非经常性损益等事项出具专项核查意见恰当判断上期非标事项对本期财务报表的影响审慎发表意见本次通知的发布一方面有利于推动相关上市公司及其会计师事务所等主体归位尽责审慎评估并充分揭示退市风险及早明确市场预期另一方面也彰显了请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明520中小盘策略专题沪深交易所进一步严格落实退市制度保护投资者利益的决心表2沪深交易所进一步强化财务类退市风险揭示提高披露频次及针对性项目主要内容依规披露年度业绩预告在2023年1月31日前披露业绩预告包括2022年全年营业收入扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后的营业收入净利润扣除非经常性损益后的净利润和期末净资产持续做好退市风险提示1披露时点退市风险公司应在2023年1月31日前披露公司股票可能被终止上市的风险提示公告并在首次风险提示公告披露后至年度报告披露前每10个交易日披露一次风险提示公告2需重点提示的7类风险情形业绩预告相关指标触及退市标准尚未聘请会计师事务所业绩预告与会计师事务所出具专项说明相关内容存在重大差异会计师事务所对公司是否触及退市情形的判断与公司存在重大分歧影响公司是否触及退市情形的事项尚未核实并履行信息披露重要披露时点及披露要求义务公司预计退市风险与前期披露出现重大变化本所要求的其他情形强化年度报告进展披露退市风险公司应当分别在年度报告预约披露日前20个交易日和10个交易日披露年度报告编制及最新审计进展情况说明是否存在可能导致财务会计报告被出具非无保留意见的事项及具体情况上一年度被出具非无保留意见的应当说明涉及事项是否消除仍未消除的应当说明具体情况在重大会计处理关键审计事项审计意见类型审计报告出具时间安排等事项上是否与会计师事务所存在重大分歧依法披露年度报告退市风险公司应当及时组织人员合理制定2022年年度报告的编制审议披露程序明确重要时间节点及工作计划确保于2023年4月30日前完成本次年度报告的披露工作营业收入确认及扣除在收入确认真实准确的基础上严格按照规则进行营业收入扣除及披露非经常性损益认定结合公司自身业务实际情况和关联程度依规准确认定非经常性损益项目非标审计意见高度关注上期非标准审计意见涉及事项在本期的进展情况禁止通过年末突击变更会重点核实及披露事项计师事务所等方式购买审计意见以规避退市其他审慎处理保壳交易及资本运作依规进行会计处理不得通过虚增收入违规确认收益等方式规避退市董监高勤勉履职明确退市风险公司董监高应当高度重视年度报告编制及披露事项获取充分全面的决策依据信息合理使用异议权相关主体归位尽责要求会计师事务所执业质量结合退市风险公司特点提升风险合规意识加强审计执业质量控制依规就营业收入扣除及非经常性损益等事项出具专项核查意见恰当判断上期非标事项对本期财务报表的影响审慎发表意见资料来源上交所深交所开源证券研究所2退市新规下保壳难度持续提升花式保壳引监管重点关注21忽悠式增持回购被投资者用脚投票难改交易类退市命运在全面注册制持续推进和退市新规严格执行的共同作用下1元退市逐渐成为上市公司的主流退市路径因此部分公司在触及股价低于1元的退市情形时会选择推出股份回购计划或增持计划来刺激股价反弹增持方面不同的增持规模对股价的提振作用也有所不同以ST美置为例2023年5月9日ST美置在股价经历8个交易日低于1元后公布了一份增持计划根据增持计划公司部分董事高级管理人员及核心业务负责人等5人计划自2023年5月10日起含2023年5月10日3个月内通过二级市场集中竞价交易的方式增持公司股份拟增持金额合计不超过含人民币8000万元且不低于含人民币5000万元并表示本次增持是基于对公司未来发展前景的信心和公司价值的认可同时请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明620中小盘策略专题看好中国资本市场长期投资的价值积极履行社会责任切实维护广大投资者权益和资本市场稳定增持公告的发布在短期内对公司股价起到了一定的提振作用5月11日公司股价上涨55月12日公司股价上涨476但截止5月16日增持主体的累计增持金额仅为3975万元离增持计划中增持金额的下限5000万元存在较大差距因此公司股价自5月15日起继续下行在收盘价经历连续20个交易日低于1元后于2023年5月25日触及交易类退市情形而停牌并在2023年7月14日正式退市ST美置推出的增持计划因为增持规模较大而对公司股价起到了一定的刺激作用但因增持计划出台较晚且实际增持规模较小而保壳失败而ST宋都则有所不同其在5月16日股价以1元收盘后即发布了增持计划根据增持计划公司部分董事监事等6人计划自2023年5月17日起含2023年5月17日六个月内通过二级市场集中竞价交易方式增持公司股份拟增持金额合计不超过含人民币76万元且不低于含人民币38万元但其增持金额的上限仅为76万元完全无法提振市场信心因此其股价自增持计划发布后仍延续下跌走势最终在6月13日触及交易类退市情形而停牌并在7月25日正式退市从上述两个案例可以看到退市前发布增持计划是能在短期内对股价有一定提振作用但较小的计划增持规模与较少的实际增持金额并不会得到市场的认可最终难逃被退市的命运回购方面ST庞大自2023年3月13日起股价一路下挫于4月21日首次跌破1元股为避免触及1元退市情形公司于4月24日发布公告拟在6个月内以不超过160元股的价格通过集中竞价方式回购公司股份回购资金总额不低于25亿元含回购股份将用于员工持股计划因为ST庞大此前曾两次在股价低于或临近1元时披露股份增持或回购计划但均未按期完成所以上交所在ST庞大这次发布回购计划当日即发送问询函要求ST庞大结合公司过去两次未能按期完成股份增持和回购计划并被实施纪律处分的事实说明本次回购股份的真实目的是否存在故意利用回购计划炒作公司股价误导投资者的动机是否侵害中小投资者利益要求公司结合业绩表现股价波动情况和当前存在的重大经营风险说明本次回购计划的考虑和真实目的2023年5月4日公司发布关于延期回复回购公司股份事项问询函的公告随后公司在5月10日针对关于庞大保壳战高管确认回购资金到位国企已入场的媒体报道发布澄清公告表示公司经营活动现金流量净额持续为负加上大额应收款项未收回破产重整到期债务等事项公司存在持续经营能力的重大不确定性尚不具备实施回购的条件2023年5月11日公司再次发布关于延期回复回购公司股份事项问询函的公告回购计划的发布在短期内对公司股价也起到了一定的刺激作用回购计划发布的次日即4月25日公司股价即上涨787但由于公司一直不回复上交所问询函其回购计划亦没有得到市场认可股价自4月26日起延续下跌走势并在5月15日提前锁定退市截至5月15日收盘ST庞大股价为056元股已经连续13个交易日股价低于1元面值即使后续7个交易日连续涨停也将因股价连续20个交易日低于1元而触及交易类退市指标综上我们认为公司增持及回购股票无疑是向市场传递利好信号但利用增持回购计划炒作公司股价的忽悠式增持回购会被投资者用脚投票并不能有效刺激股价上升并维持在1元以上以规避交易类退市情形请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明720中小盘策略专题图2ST美置自4月24日起股价低于1元图3ST庞大自4月21日起股价低于1元1614141212110808060604040202002023-02-072023-03-212023-04-262023-01-032023-01-102023-01-172023-01-312023-02-142023-02-212023-02-282023-03-072023-03-142023-03-212023-03-282023-04-042023-04-122023-04-192023-04-262023-05-082023-05-152023-05-222023-01-032023-01-102023-01-172023-01-312023-02-072023-02-142023-02-212023-02-282023-03-072023-03-142023-03-282023-04-042023-04-122023-04-192023-05-082023-05-152023-05-22ST美置收盘价ST庞大收盘价数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所22无偿赠与和债务豁免被交易所重点关注难逃财务类退市结局随着监管部门严格执行退市新规打击突击创收等传统保壳手段上市公司大股东不得不通过无偿赠与债务豁免等成本更高的手段进行保壳以规避净资产为负无偿赠与方面以ST吉艾为例公司股票因经审计2021年度扣除非经常性损益前后归属于上市公司股东的净利润孰低者为-1024亿元专项扣除后的营业收入为068亿元且归属于上市公司股东的所有者权益为-796亿元在2022年4月29日被实施退市风险警示截至2022年9月30日公司合并报表实现营业收入为05亿元且合并报表净资产为-1173亿元若2022年财报再触及财务退市的任何一个指标公司股票都将被终止上市因此公司在年报揭晓前夕开始寻找保壳手段2022年12月19日公司发布公告称鉴于公司目前的经营状况公司控股股东山高速香榆为协助公司纾困有效促进公司良性发展拟向公司无偿赠与现金资产不少于7亿元并于协议生效之日起七个工作日内将本次赠与现金支付至公司指定账户本次赠与以现金资产的形式投入公司为无附义务的赠与公司方面表示本次受赠资产完成后能有效改善公司现金流增强公司流动性及资产结构有利于公司的长远发展提高公司的持续经营能力受赠现金入账后将计入公司资本公积将对公司的资产负债率和净资产产生明显的积极影响不影响公司当期经营成果再考虑四季度情况新任控股股东7亿元的无偿捐赠或将让公司净资产转正从而避免财务类退市针对这笔7亿元的现金免费赠送深交所在此公告发布的次日即向公司火速下发了关注函要求公司结合山高速香榆在上市公司拥有的权益情况以及后续对上市公司股权资产业务的调整安排等说明山高速香榆本次捐赠的原因及商业合理性是否已履行内部审议程序及其合规性本次现金捐赠与相关调整安排如有是否实质上构成一揽子交易是否作为后续或有相关安排的对价之一并结合山高速香榆的控股股东身份进一步说明本次交易的会计处理及对公司净利润净资产的影响按照公告的约定这笔赠款将会在7个交易日内汇到ST吉艾指定账户也就是12月28日为最后期限不过当日ST吉艾并未公布任何进展并且在这期间连续两次延期回复了深交所关注函直到2023年1月3日公司才发布公告称山高速香榆因自身资金调度问题导致其未按照双方签订的货币资金赠与协议的约定如期向公司赠与现金资产并在当日发布了终止上市风险提示公告2023年3月28日公司披露了2022年年度报告和2022年年度审计报告结果显示公司2022年度经审计归属于上市公司股东的净利润为负值且扣除后营业收入低于1请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明820中小盘策略专题亿元归属于上市公司股东的所有者权益为负值公司财务会计报告被中审亚太会计师事务所特殊普通合伙出具了无法表示意见的审计报告同时触及三类财务类退市情形因此公司股票自2023年3月29日开市起停牌并在5月30日正式退市债务豁免方面以ST中昌为例公司股票因2021年报被出具无法表示意见的审计报告被实施退市风险警示截至2022年9月30日公司实现营业收入79993万元净资产-400942万元若公司2022年年报再次触及任何一类财务类退市指标都将被取消上市资格因此公司为保住上市地位先是通过债务豁免试图让净资产转正2023年1月2日公司发布关于债务豁免的公告宣传公司在2022年12月31日收到了马明先生三盛宏业分别出具的债务豁免函其中马明先生决定不可撤销地豁免公司105亿元债务本金和033亿元利息的偿还义务并不可撤销地放弃向公司主张上述债务的权利控股股东三盛宏业决定豁免公司子公司33亿元的债务及利息同时免除公司对该债务的担保责任公司预计该事项将减少公司债务约468亿元针对控股股东及马明豁免债务等事项上交所在公告发布当日即向公司下发了问询函要求公司说明天津银行就相关债权转让事项已履行的审批程序相关决策程序的合法合规性是否具有法律效力说明民生银行将相关债权及担保权利转让至马明所履行的程序具体处置过程相关行为是否符合所适用的法律法规和监管要求结合三盛宏业因债务违约已被纳入失信被执行人名单持有公司股份已全部被轮候冻结等情况说明其是否具备债务承接能力公司相关债务是否构成实质转移是否符合终止确认的条件说明马明豁免公司相关债务的原因及主要考虑相关协议是否附带生效条件或其他约定后续是否涉及以其他方式返还或其他利益安排针对上述问询天津银行民生银行三盛宏业马明等相关方均出具了相关的声明确认函通知函等文件确定了债务转让及豁免事项然后公司又通过总额法代替净额法做大收入以规避扣非前后净利润孰低者为负值且营业收入低于1亿元的退市情形公司于2023年1月19日发布2022年度业绩预亏公告预计实现扣除后营业收入13-156亿元扣非前后净利润孰低值预计为亏损43亿元至48亿元2022年期末净资产为06亿元至09亿元按此业绩预告公司从财务指标方面已经达到了保壳的要求但公司因四季度营收增长较多且未聘请2022年年审会计师而在发布业绩预告的当日收到了交易所的问询随后公司在2023年2月16日的回复函中对于4季度营业收入大幅度增长债务豁免影响等关键问题均进行了正向回答并于3月17日聘请鹏盛会计师事务所以下简称鹏盛所承做公司2022年度审计工作但在3月31日发布的关于公司2022年年度报告编制及最新审计进展的公告中公司称鹏盛所初步判断预计无法对公司2022年度财务报表及其附注等出具无保留意见审计报告最终审计意见类型以最终审计结果为准公司仍可能因为领到非标准意见的审计报告而退市最终在4月4日公司发布了2022年年度业绩预告更正暨退市风险提示公告公告中表明部分业务收入的确认应由总额法改为净额法确认收入公司扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后的营业收入被修正为1000万元至1200万元同时2022年度商誉应收款等需进一步计提减值约3亿元公司期末净资产被修正为-25亿元至-2亿元因此公司2022年净利润为负且营业收入低于1亿元2022年末净资产为负值触及财务类退市情形最终在2023年6月29日正式退市综上我们认为随着退市新规下监管层对退市风险公司年报信息披露监管的不断加强不当保壳交易或异常财务处理已成为退市监管中所重点关注的领域各种花式保壳的难度正在持续提升恢复可持续经营能力提升业绩表现才是规避退请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明920中小盘策略专题市的正确方式图4ST吉艾20212022年年末净资产均为负亿元图5ST中昌2022年年末净资产为负亿元4515652010403202020212022-2-5521-4-1000-6202020212022-1-15-5-2-8-3-10-20-10-4营收扣非净利润净资产-右轴营收扣非净利润净资产-右轴数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所32023年A股退市格局迎来四大变化优胜劣汰进一步强化2023年A股退市企业数量有望再创新高且强制退市比例超九成继2022年A股以多达46家的退市企业数量和高达094的退市率双双创下历史新高后2023年在退市新规的严格执行下退市成效持续显现截至2023年8月15日已有44家公司确定退市其中41家已退市并被摘牌ST海投收到交易所决定退市前的事先告知书ST弘高ST阳光城收到交易所终止上市的决定再考虑到目前还有部分公司股价在1元左右未来可能触及连续20个交易日收盘价低于1元的面值退市情形2023年A股退市企业数量有望再创新高同时从退市类型来看除中航机电为主动退市外2023年确定退市的43家公司均为强制退市强制退市比例高达98远高于2022年的89图62023年A股退市企业数量有望再创新高图72023年退市公司中超9成为强制退市5010400830062004100200020072001200220032004200520062008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023A股退市企业数量A股退市率强制退市主动退市吸收合并数据来源Wind开源证券研究所截至2023815数据来源Wind开源证券研究所截至202381531变化一科创板迎来首批退市企业法治化退市原则进一步巩固ST泽达ST紫晶涉欺诈发行财务造假等多项违法行为成为科创板首批退市企业2023年4月21日ST泽达ST紫晶发布公告称公司于当天收到证监会请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1020中小盘策略专题行政处罚决定书市场禁入决定书收到上交所关于拟终止ST泽达ST紫晶股票上市的事先告知书等根据行政处罚决定书认定两家公司开展了欺诈发行财务造假等重大违法行为将被实施重大违法强制退市成为科创板首批退市公司从违法事实看两家公司在上市之前存在欺诈发行行为在上市公司存在财务造假信息披露不合规等行为上市之前ST泽达通过签订虚假合同开展虚假业务等方式2016年-2019年累计虚增营业收入342亿元虚增利润187亿元并在招股书中隐瞒关联交易股权代持等重要事实ST紫晶通过开展虚假业务以及提前确认收入2017年至2019年上半年分别虚增利润022039025亿元虚增的利润占当期利润总额的比例分别为3582325913733并未按规定披露对外担保上市后ST泽达在2020年年度报告中虚增营业收入152亿元虚增利润082亿元并未按规定如实披露关联交易在2021年年度报告中虚增营业收入071元利润027元在建工程036亿元ST紫晶在2019年年度报告中虚增营业收入271亿元利润145亿元在2020年年度报告中虚增营业收入328亿元利润169亿元并未按规定披露对外担保顶格处罚和投资者保护双管齐下确保退得下退得稳一方面针对上述重大违法行为证监会对两家公司主体及其董监高都进行了巨额罚款并对其中违法情节特别严重的人员作出了证券市场禁入决定ST泽达方面证监会对ST泽达责令改正给予警告并处以860004万元罚款对时任ST泽达董事长总经理林某等多名高管给予警告并处以3800万元-250万元罚款并决定对时任董事长林某时任董事应某分别采取终身证券市场禁入措施ST紫晶方面证监会决定对ST紫晶责令改正给予警告并处以366852万元罚款对时任董事长郑某时任董事罗某分别处以216426万元180355万元罚款且采取终身市场禁入10年市场禁入措施对时任ST紫晶董事总经理钟某时任ST紫晶董事财务总监李某给予警告分别处以220万元罚款并分别采取5年市场禁入措施对时任ST紫晶监事总经理助理黄某时任ST紫晶副总经理焦某等多名高管给予警告并分别处以160万元-50万元不等罚款另一方面各方主体在综合考虑不同投资者赔偿救济制度的适用条件投资者获赔的充分性和有效性赔付责任主体的意愿和能力等因素后对两家公司都做出了一定的投资者保护安排对于ST泽达上海金融法院已经收到其普通代表人诉讼起诉材料中证中小投资者服务中心发布公告表示密切关注ST泽达普通代表人诉讼进展如上海金融法院受理并裁定适用普通代表人诉讼将依法接受投资者特别授权申请参加该案并转换特别代表人诉讼特别代表人诉讼制度具有默示加入明示退出的特征能够一揽子解决ST泽达的民事赔偿问题适格投资者的合法权益可以在诉讼程序中得到保护对于ST紫晶中信建投证券股份有限公司作为ST紫晶申请首次公开发行股票的保荐机构和主承销商与其他中介机构正在主动筹备投资者赔偿事宜拟共同出资10亿元设立先行赔付专项基金上述金额为公司初步估算结果基金规模将根据最终计算的适格投资者损失赔付金额进行调整用于先行赔付适格投资者的投资损失先行赔付可以高效快捷地解决紫晶存储案的民事赔偿问题适格投资者可以积极参与先行赔付程序直接获赔以维护自身合法权益总的来说科创板首批企业退市巩固了我国新一轮退市制度改革中的法治化原则标志着科创板也正式进入常态化退市阶段既反映了监管部门贯彻零容忍要求从严打击欺诈发行财务造假等重大违法行为的立场和决心又有助于优化科创板上市公司结构提升上市公司质量帮助科创板加速形成优胜劣汰的市场生态请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1120中小盘策略专题图82023年科创板出现首批2家退市企业创业板8科创板2主板34创业板科创板主板数据来源Wind开源证券研究所截至2023815表3证监会对ST泽达ST紫晶的欺诈发行信息披露违法违规等重大违法行为给予了严厉处罚公司违法事实处罚决定投资者保护安排欺诈发行1在招股说明书第八节财务会计信息与管理层分析中的财务报表中虚增营业收入利润编造重大虚假内容通过公司或全资子公司浙江金淳信息技术有限公司苏州泽达兴邦医药科技有限公司签订虚假合同开展虚假业务等方式2016年-2019年累计虚增上海金融法院已经营业收入342亿元虚增利润187亿元2在招股说明书第八收到泽达易盛普通节财务会计信息与管理层分析中的资产质量分析中未按规定如代表人诉讼起诉材实披露关联交易隐瞒重要事实2017年-2019年泽达易盛累计买入1对ST泽达责令改正料中证中小投资杭商资产2亿元私募基金产品资金经杭商资产实际转入泽达易盛未披给予警告并处以86000440者服务中心发布公露的关联方浙江睿信信息科技有限公司杭州银硕佳元投资发展有限公万元罚款告表示密切关注司等3在招股说明书第五节发行人的基本情况的发行2对时任董事长总经理泽达易盛普通代表人主要股东及实际控制人的基本情况中未按规定如实披露股权代持情林某罚款3800万元且采取人诉讼进展如上况隐瞒重要事实经查隋某力通过梅某持有泽达易盛600万股通终身市场禁入措施海金融法院受理并过杨某持有270万股合计持有870万股持股比例1396泽达易3对时任董事副总经理裁定适用普通代表盛未按规定如实披露上述股权代持财务总监董秘应某罚款1300人诉讼将依法接ST泽达信息披露违法违规12020年年度报告财务数据存在虚假记载万元且采取终身市场禁入措受投资者特别授上市后泽达易盛及其全资子公司浙江金淳杭州泽达畅鸿信息技术有施权申请参加该案限公司签订虚假合同开展虚假业务虚增营业收入152亿元占当期4对时任泽达易盛财务行并转换特别代表人报告记载的营业收入的5951虚增利润082亿元占当期报告记载政中心主管行政部副总监诉讼特别代表人的利润总额的889722020年年度报告未按规定如实披露关联监事内审部负责人王某给予诉讼制度具有默交易2020年泽达易盛浙江金淳分别与鑫沅资产管理有限公司签订警告并处以300万元罚款示加入明示退出鑫沅资产鑫通1号单一资产管理计划资产管理合同鑫沅资产鑫福35对时任泽达易盛财务经的特征能够一揽号单一资产管理计划资产管理合同转入鑫通1号鑫福3号合计12理姜某给予警告并处以250子解决泽达易盛案亿元截至2020年12月31日泽达易盛通过鑫通1号鑫福3号合万元罚款的民事赔偿问题计将1亿元投向泽达易盛关联方杭州和鑫商盈企业管理咨询合伙企业适格投资者的合法有限合伙上述关联交易未按规定如实在2020年年度报告中披权益可以在诉讼程露32021年年度报告虚增营业收入利润2021年泽达易盛序中得到保护及其全资子公司杭州畅鸿签订虚假合同开展虚假业务虚增营业收入071元占当期报告记载的营业收入的2159虚增利润027元占当期报告记载的利润总额的562342021年年度报告虚增在建请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1220中小盘策略专题公司违法事实处罚决定投资者保护安排工程2021年泽达易盛期末在建工程中预付浙江观滔智能科技有限公司设备款427元其中预付浙江观滔036亿元设备款对应的在建工程没有对应实际成本发生虚增在建工程036亿元欺诈发行1招股说明书虚增营业收入利润2017年紫晶存中信建投证券股份储通过开展虚假业务虚增营业收入合计043亿元占当年营业收入的有限公司作为紫晶139虚增利润合计022亿元占当年利润总额的35822018年存储申请首次公开1对ST紫晶责令改正紫晶存储通过开展虚假业务以及提前确认收入虚增营业收入合计111发行股票的保荐机给予警告并处以366852万亿元占当年营业收入的2775虚增利润合计039亿元占当年利构和主承销商与元罚款润总额的32592019年上半年紫晶存储通过开展虚假业务以及提其他中介机构正在2对时任董事长郑某处以前确认收入虚增营业收入合计067亿元占当年营业收入的4297主动筹备投资者赔216426万元且采取终身市虚增利润合计025亿元占当年利润总额的137332招股说明偿事宜拟共同出场禁入措施书未按规定披露对外担保紫晶存储招股说明书未按规定披露的资10亿元设立先3对时任董事罗某处以2016年末2017年末以及2019年上半年末对外担保余额分别为1000行赔付专项基金180355万元罚款且采取10万元1000万元750012万元截至招股说明书签署日未按规定披上述金额为公司年市场禁入措施露对外担保余额合计1350012万元初步估算结果基4对时任ST紫晶董事ST紫晶信息披露违法违规1定期报告存在虚假记载2019年年度报告金规模将根据最终总经理钟某时任ST紫晶董中紫晶存储通过开展虚假业务以及提前确认收入虚增营业收入271计算的适格投资者事财务总监李某给予警告亿元占当期报告记载的营业收入绝对值的5246虚增利润145亿损失赔付金额进行并分别处以220万元罚款并元占当期报告记载的利润总额绝对值的94552020年年度报告调整用于先行赔分别采取5年市场禁入措中紫晶存储通过开展虚假业务以及提前确认收入虚增营业收入328付适格投资者的投施亿元占当期报告记载的营业收入绝对值的5826虚增利润169亿资损失先行赔付5对时任ST紫晶监事元占当期报告记载的利润总额绝对值的150212未按规定披露可以高效快捷地总经理助理黄某时任ST紫对外担保紫晶存储2019年年度报告遗漏披露1450012万元对外解决紫晶存储案的晶副总经理焦某等多名高管担保事项占当期净资产的16152020年未按规定及时披露17500民事赔偿问题适给予警告并分别处以160万万元对外担保事项占最近一期经审计净资产的1949也均未按规定格投资者可以积极元-50万元不等罚款在2020年年度报告中披露2021年未按规定及时披露41790万参与先行赔付程序元对外担保事项占最近一期经审计净资产的2246其中16720万直接获赔以维护元也未按规定在2021年年度报告中披露自身合法权益资料来源公司公告开源证券研究所32变化二交易类首次与财务类打平多元化退市渠道进一步畅通非标退市与1元退市齐发威2023年A股退市多元化特征越发明显从退市原因看若不考虑对触及多项退市指标的公司进行去重截至2023年8月15日2023年以来有20家公司触及财务类退市标准20家公司触及交易类退市标准并分别有1家触及规范类退市标准4家触及重大违法类退市标准其中还有部分公司出现了同时触及多项退市标准的情况如ST凯乐同时触及交易类财务类重大违法类3类退市标准从2023年的退市情形分布我们可以发现2023年交易类退市重大违法类退市数量出现大幅增长其中交易类退市数量从2022年的仅有1家增长至2023年的20家与财务类退市数量打平重大违法类退市数量也从2022年的1家提升至2023年的4家这意味着退市新规的持续推进使得A股多元化退市渠道逐渐畅通在20家触及财务类退市标准的上市公司中触及年报非标即年报被会计师出具非标审计意见标准的公司最多达17家其次触及被会计师出具非标审计意见指标为23家触及净资产标准和营收净利润组合标准的数量相同均为7家不难看出退市新规实施后所新增的非标退市情形已经成请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1320中小盘策略专题为触发上市公司退市的重要指标按照2020年12月发布的退市新规上市公司在上一年度财报被出具无法表示意见或否定意见的审计报告将被实施退市风险警示本年度财报被出具保留意见无法表示意见或否定意见的审计报告会触及终止上市的情形同时审计意见还可和营收净利润净资产等其他财务类退市指标交叉适用2023年1月沪深交易所发布的关于加强退市风险公司2022年年度报告信息披露工作的通知中更是把审计意见类型作为退市风险公司的4大类重点关注事项之一要求高度关注上期非标准审计意见涉及事项在本期的进展情况禁止通过年末突击变更会计师事务所等方式购买审计意见以规避退市自此审计意见的重要性愈发凸显非标退市逐渐成为巩固深化常态化退市机制的主要力量之一而导致这些公司触及非标退市的最根本原因还是企业自身经营不善可持续经营能力出现较大问题而20家触及交易类退市标准的上市公司均为1元退市即因为连续20个交易日的股票收盘价均低于人民币1元而退市2023年以来随着全面注册制的持续推进和退市新规的严格执行壳资源价值急剧下降市场炒壳之风得到明显遏制基本面的好坏已逐渐成为决定公司是否应该退市的重要判断标准而1元退市的规则设计可以将那些基本面持续恶化的上市公司通过投资者用脚投票的方式使其股价持续低于1元甚至对于部分股价极低的公司还能在20个交易日之前提前锁定退市从而帮助投资者提早做出投资判断因此2023年以来1元退市已经成为A股落实市场化退市机制的重要手段预计未来1元退市的上市公司数量还会逐渐增加图92023年交易类退市公司数量与财务类相同财务类交易类规范类重大违法类主动退市吸收合并数据来源Wind开源证券研究所截至2023815请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1420中小盘策略专题图102023年财务类退市公司以非标退市为主图112023年1元退市公司数量显著增长252015105净资产指标0被会计师出具非标审计意见指标202120222023营收和净利润组合指标1元退市公司数量数据来源Wind开源证券研究所截至2023815数据来源Wind开源证券研究所截至202381533变化三大型房企首次出现退市潮市场化退市机制进一步完善2023年房地产行业出现大面积退市应退尽退的市场化退市机制正在持续发挥作用从2023年退市公司的行业分布来看截至2023年8月15日已经确定退市的44家上市公司中有9家公司位于房地产行业房地产行业首次出现大面积退市这是因为2021年以来房地产企业流动性危机的不断爆发以及行业的持续下行使得上市房企的业绩开始持续恶化从而导致部分经营不善的房地产企业在二级市场被投资者用脚投票最终触及1元退市情形而退市而在这9家退市的房地产企业中还出现了像阳光城蓝光发展等全国知名房企其中阳光城上市后销售额从2006年的2亿元快速增长至2020年的2180亿元14年间翻了1000多倍是当时全国知名的千亿房企这些大型知名房企的退市意味着应退尽退的市场化退市机制正在A股市场持续发挥作用未来处于衰退期行业的欠缺战略性眼光和可持续竞争力的上市公司会面临较大的退市风险图122023年房地产行业退市企业数量最多109876543210数据来源Wind开源证券研究所截至2023815请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1520中小盘策略专题表4已退市房地产企业中不乏百亿营收的大型房企序号证券代码证券简称退市阶段触及退市指标2022年营收亿元交易类连续20个交1000671SZST阳光城收到终止上市决定39919易日股价低于1元交易类连续20个交2600466SHST蓝光已退市并被摘牌19304易日股价低于1元交易类连续20个交3000732SZST泰禾已退市并被摘牌8803易日股价低于1元交易类连续20个交4000540SZST中天已退市并被摘牌8446易日股价低于1元交易类连续20个交5600077SHST宋都已退市并被摘牌7992易日股价低于1元交易类连续20个交6000667SZST美置已退市并被摘牌5292易日股价低于1元交易类连续20个交7600393SHST粤泰已退市并被摘牌1452易日股价低于1元交易类连续20个交8000918SZST嘉凯已退市并被摘牌1451易日股价低于1元交易类连续20个交9000616SZST海投收到事先告知书064易日股价低于1元数据来源Wind开源证券研究所截至202381534变化四退市股炒作热情明显冷却常态化退市理念进一步贯彻全面注册制与退市新规的双重作用使得壳公司持续贬值2023年戴帽公司和退市公司的交易活跃度出现明显下降2021年之后随着全面注册制的稳步推进和退市新规的严格执行借壳上市降温至冰点从完成借壳上市的企业数量看截至2023年8月15日2021-2023年这三年间完成借壳上市的仅有5例低于2020年的7例从壳价值看我们按总市值在40亿元以下第一大股东持股比例小于30资产负债率小于100上一年度营业收入小于10亿元上一年度净利润小于1亿元以及上市一年以上等六大标准筛选壳公司并用市值法总市值-资产公允价值衡量壳价值测算结果显示壳公司的平均市值从2016年的3462亿元下降至2023年的2532亿元平均壳价值则从2016年的2743亿元持续下降至2023年的1639亿元壳公司的持续贬值也在较大程度上遏制了炒壳之风使得STST公司的交易活跃度出现大幅下滑截至2023年8月15日戴帽企业的日均成交额由2022年的093亿元下降至2023年的053亿元戴帽企业的日均换手率也从2022年的270下降至2023年的187同时退市常态化和壳价值持续贬值的双重作用使得以前热衷于炒退市股的投资者逐渐回归理性对退市股的炒作热情明显冷却以退市整理期的交易情况为例2023年退市股退市整理期内的平均跌幅为6750较2022年高出773平均涨停次数为109次较2022年下降546平均跌停次数为035次较2022年下降17348这意味着应退尽退的常态化退市理念正逐步得到充分认可有进有出优胜劣汰的资本市场新生态正在逐步构建请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1620中小盘策略专题图13近三年A股完成借壳上市的数量仅有5家图142016年以来壳价值快速下行35403035302530252520202015151015105105005201620232011201220132014201520172018201920202021202202010201520162017201820192020202120222023壳公司平均市值亿元借壳上市数量平均壳价值亿元数据来源Wind开源证券研究所截至2023815数据来源Wind开源证券研究所截至2023815图152023年戴帽公司日均成交额显著下降图162023年戴帽公司日均换手率也显著下滑2500040003520000301500025002010000150500010000500000002022202320222023戴帽企业日均成交额亿元戴帽企业平均日均换手率未戴帽企业日均成交额亿元未戴帽企业平均日均换手率数据来源Wind开源证券研究所截至2023815数据来源Wind开源证券研究所截至2023815图17投资者对处于退市整理期内的退市股的炒作热情明显冷却1-541-561-58-601-621-640-660-680-7020222023退市整理期间平均涨停次数退市整理期间平均跌停次数退市整理期间平均涨跌幅数据来源Wind开源证券研究所截至2023815请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1720中小盘策略专题4风险提示政策变动风险市场剧烈波动风险等请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1820中小盘策略专题特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1920中小盘策略专题法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2020