投资要点
　　钼战略性属性显著，我国储量/产量/消费量居世界前列：钼是重要的战略性资源，全球钼储量主要分布在中国、秘鲁、美国、智利和俄罗斯。2022年全球钼产量为26.21万吨，其中2022年中国钼产量占比全球40%，储量占比30%，消费量占比43%，是全球最大的钼生产国、储量国和消费国。
　　全球供给稳定，增量有限：全球钼矿产量相对稳定，其中国内主力矿山基本没有扩产计划，新建矿山23/24年预计新增产量0.7/1.1万吨，最大在建矿山沙坪沟钼矿预计2026年建成。海外钼资源以铜钼矿为主，受铜矿品位下降影响，主力矿山钼产量或有下滑，主要增量来自泰克资源QB2项目，24/25年钼产量提高0.64/0.8万吨。
　　需求复苏超预期：钼下游约有79%集中在钢铁领域，7月钢厂招标量超出预期，下半年钢铁行业PMI有望维持在50%以上，支撑钼铁价格上涨。中长期看，钢铁行业有望走出周期底，制造业升级带动特钢消费持续提升，地缘冲突下军工用钼消费旺盛，风电领域潜力巨大，我们预计2023-2025年全球钼行业将维持供不应求局面，供给/需求年复合增速达3.98%/4.37%，供需缺口为2.74/2.57/3.10万吨。
　　投资建议：建议关注金钼股份、洛阳钼业。
　　风险提示：钼价波动风险；下游需求不及风险；项目进度超预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

研究报告全文：证券研究报告供稳需强钼价波澜再起钼行业专题报告行业投资评级强大于市首次覆盖李帅华魏欣中邮证券研究所新材料团队中邮证券2023年8月18日11投资要点钼战略性属性显著我国储量产量消费量居世界前列钼是重要的战略性资源全球钼储量主要分布在中国秘鲁美国智利和俄罗斯2022年全球钼产量为2621万吨其中2022年中国钼产量占比全球40储量占比30消费量占比43是全球最大的钼生产国储量国和消费国全球供给稳定增量有限全球钼矿产量相对稳定其中国内主力矿山基本没有扩产计划新建矿山2324年预计新增产量0711万吨最大在建矿山沙坪沟钼矿预计2026年建成海外钼资源以铜钼矿为主受铜矿品位下降影响主力矿山钼产量或有下滑主要增量来自泰克资源QB2项目2425年钼产量提高06408万吨需求复苏超预期钼下游约有79集中在钢铁领域7月钢厂招标量超出预期下半年钢铁行业PMI有望维持在50以上支撑钼铁价格上涨中长期看钢铁行业有望走出周期底制造业升级带动特钢消费持续提升地缘冲突下军工用钼消费旺盛风电领域潜力巨大我们预计2023-2025年全球钼行业将维持供不应求局面供给需求年复合增速达398437供需缺口为274257310万吨投资建议建议关注金钼股份洛阳钼业风险提示钼价波动风险下游需求不及风险项目进度超预期风险模型假设与实际不符政策超预期风险等请参阅附注免责声明2一钼重要的战略资源二供给增量有限产量稳定目录三需求下游超预期复苏四行业公司对比3一钼重要的战略资源411钼是全球重要的战略资源钼Molybdenum化学符号Mo原子序数为42是一种非常重要的战略资源钼单质为银白色金属硬而坚韧具有导电性和导热性强膨胀系数小高温强度高加工性能稳定受压较易加工等优良独特性能钼矿物种类约30多种其中具有工业价值的主要是辉钼矿其次是彩钼矿和硫钼矿另外在钼矿床中的氧化带常发现钼华铁钼华钼钙矿钼铅矿和含钼针铁矿等矿物全球钼矿分布集中全球钼矿资源大多集中在南北美洲亚洲的中国和独联体国家其次是东欧而非洲大洋洲和大多数亚洲国家钼资源很少据美国地质调查局统计数据全球钼储量主要分布在中国秘鲁美国智利和俄罗斯图表1常见的钼矿图表2全球钼矿分布图资料来源全球钼矿资源现状及市场分析中邮证券研究所资料来源金属矿山中邮证券研究所请参阅附注免责声明512钼产业链介绍钼行业属于矿产采选加工行业行业大型企业多采取采矿图表3钼产业链选矿冶炼加工等一体化全产业链条模式从产业链看中国钼行业产业链上游为矿山主要负责钼矿的采选和钼精矿的生产钼铁是钼的常见销售形式常用于炼钢时的添加剂中游为钼矿的冶炼加工环节产品形态包括钼铁钼酸铵钼棒钼丝等下游应用涉及钢铁军工石化等多个领域钼及其合金在冶金电气化工农业军工和宇航等方面有着广泛的应用及良好的前景各种合金钢的添加剂或与钨镍钴锆钛钒铼等组成高级合金以提高其高温强度耐磨性和抗腐性含钼合金用于制造飞机金属构件机车和汽车上的耐蚀零件也用于制造军舰坦克枪炮火箭卫星的合金构件和零部件等于钢材行业石油化工资料来源中商产业研究院中邮证券研究所传感器核能工业军工材料LCD显示器等请参阅附注免责声明61322年供需失衡钼价创近17年新高2008年之前中国经济持续快速发展拉动钢铁行业需求钼价一路走强最图表42010-2023年钼精矿价格元吨度高攀至6250元吨度后由于不锈钢厂减产及钼精矿供应增加等原因2005年底钼价向下调整2006-2008年基本在4000元吨度震荡2008年受金融危机恐慌因素影响国际钼市场需求迅速恶化各大钢厂纷纷取消订单易商迫于套现获利不断大幅下调售价钼价因此节节下挫2009-2016年全球经济处于下行周期钼价虽有反弹但整体仍维持向下趋势2017-2021年价格震荡缓升经历08-16年的大幅下跌国内钢铁行业景气度反转向好钼铁价格逐渐走强多次迎来跳涨但总体上涨幅度不明显仍保持在较低水平2022年供需失衡钼价创近17年新高22年3季度起钼价一路攀升一直持续到2023年2月中旬最高达到5570元吨度创下近17年来的新高原因资料来源安泰科iFind钨钼云商中邮证券研究所包括海外因铜矿品位下滑及公共事件等因素影响产量下滑国内同样因限电等因素减产需求端风电光伏汽车产业景气向上制造业升级带动高附加值合金钢占比提升钼价持续上涨请参阅附注免责声明714钼产品进出口呈下滑趋势国外矿山减产2020年起进口量下滑从2017年开始由于国内供需缺口的原因钼精矿等原料的净进口值逐年增大后续随着国外减产2020-2022年进口量逐渐下降钼铁总体以出口为主21年创历史新高2017-2020年出口量连续小幅下降2021年钼铁净出口总量15250吨创历史新高后续逐渐下降原因包括2020受疫情影响导致海外市场现货偏紧导致21年海外采购增加钼铁出口量激增21年以后出口量逐渐下降图表52017-2023年国内钼铁进出口量吨图表62017-2023年国内钼精矿进出口量吨资料来源海关总署中邮证券研究所注2023年为1-6月数据资料来源海关总署中邮证券研究所注2023年为1-6月数据请参阅附注免责声明8二供给增量有限产量稳定921中国钼资源丰富储量产量居全球首位根据国际钼协会IMOA最新公布的数据2022年全球钼产量为2621万吨比2021年下降了1而全球钼消费量为2864万吨比前一年增长了约3产量端中国仍然是最大的钼生产国2022年中国钼产量为1128万吨比2021年增加了12南美是第二大钼生产地区产量为75613吨下降了8北美地区的产量减少了13下降到508吨其他地区的产量增加了2从2021年的223吨增加到229吨储量端中国钼矿储量位居世界第一根据USGS披露2022年中国钼矿储量为370万吨占比3083美国储量为270万吨排名第二占比225秘鲁和智利储量分别为240万吨和140万吨图表72022年全球钼产量占比图表82022年全球钼储量占比资料来源USGS中邮证券研究所资料来源USGS中邮证券研究所请参阅附注免责声明1022国内钼矿资源分布中国拥有丰富的钼矿资源国内的钼矿床可以划分为六大成矿带包括东北钼成矿省燕辽钼成矿带秦岭钼成矿带长江中下游钼成矿区华南钼成矿区和三江钼成矿带这些成矿带中分布了不同规模的钼矿床其中秦岭成矿带的钼资源量最多国内钼矿集中分布在河南黑龙江陕西内蒙古等地中国钼矿资源总保有储量为840万吨探明储量的矿区有222处分布于28个省区市按大区划分中南地区占全国钼总储量的357其次是东北占195西北占139华北占12而西南仅占4按省区来看河南拥有最多的钼矿储量占全国钼矿总储量的301图表9国内钼储量分布图表102022年国内钼储量分布万吨资料来源我国钼资源储备基地布局优化研究马青青中邮证券研究所资料来源亚洲金属网中邮证券研究所请参阅附注免责声明1123国内钼矿资源集中短期产量稳定我国钼资源开发具有较高的集中度少数大型国企逐渐在控制优质的大型矿山在产矿山稳定运行暂无扩产计划国内从事钼矿生产的企业主要为金钼股份洛阳钼业中国中铁鹿鸣钼矿江西铜业德兴铜矿紫金矿业22年合计产量为645万吨占国内产量6072在建钼矿主要为紫金旗下沙坪沟钼矿预计2026年建成在建钼矿中最大的为紫金矿业旗下全球储量最大单体钼矿安徽金寨县沙坪沟钼矿该矿储量为钼金属量2338万吨平均品位0143位列亚洲第一世界第二大钼矿床按照设计1000万吨年采选规模建成达产后年均产钼约272万吨预计于2026年建设完毕此外天池钼业大黑山钼业夜长坪钼矿项目预计于2324年新增产量0711万吨图表11国内主要企业钼矿山情况万吨资料来源各公司公告公司官网钨钼云商亿览网安泰科中邮证券研究所请参阅附注免责声明1224海外钼资源以铜钼伴生为主海外钼资源以铜钼伴生矿为主钼产量受铜矿产量影响较大海外钼矿主要集中在秘鲁智利和美国其中秘鲁智利铜钼矿山均已开采多年整体出现品位下滑的情况铜钼金属产量出现下滑铜矿减产拖累2022年钼产量麦克莫兰自由港公司是全球最大的钼矿生产商其钼产品主要来源于位于美国科罗拉多州的两大钼矿HendersonClimax2022年钼产量为386万吨与2021年产量持平受疫情影响公司扩产计划受阻未能实现预期南方铜业2022年钼产量为303万吨据公司年报披露2022年产量相较于2021年同比下降133并且预计2023产量将继续下降力拓集团Kennecott公司2022年钼产量为033万吨同比下降566图表12国外主要钼矿产量万吨资料来源公司公告中邮证券研究所请参阅附注免责声明1325海外钼矿企业未来供给增量有限海外钼矿企业未来三年增量有限据南方铜业披露公司2023年钼产量将减产至222万吨与2022年的产量水平相比下降153英国LosPelambres扩建项目完成后计划于2023年二季度投产提供新增产量01-02万吨泰克资源QB2项目已于23Q1投产计划23Q4开始生产钼预计2023年正常产量045-063万吨202420252026年钼产量提高064080109万吨图表13国外主要企业产量预测万吨资料来源公司公告中邮证券研究所请参阅附注免责声明14262023-2025年全球供给年复合增长率为398综合国内外钼行业的市场情况未来钼产量增量有限2023-2025年全球产量复合增速为398海外主要钼矿多与铜伴生未来铜供给增速逐渐下降拖累钼产量预计23-25年钼产量增速为132从国内企业供给趋势来看仅少数企业有扩产计划未来仍是全球产量增长主要动力其中紫金矿业在建项目沙坪沟钼矿预计2026年建成大黑山钼业扩建项目二期工程已开工预计2024年投产日矿石处理产能由16万吨扩至32万吨天池钼业小城季德钼矿预计2023年投产钼精矿年产量可达17万吨图表142021-2025全球钼金属供给变化及预测万吨资料来源USGSIMOA公司公告中邮证券研究所请参阅附注免责声明15三需求下游超预期复苏1631钢铁领域是钼的主要下游我国是钼的第一大消费国主导全球需求走向根据IMOA数据2022年我国钼消费量达2689亿磅约合1220万吨占全球需求4258是第一大钼消费国其次为欧洲1967美国971日本806等国家和地区钢铁领域占钼下游需求的79从下游需求结构看约有25的钼用于制造不锈钢结构钢工具钢和铸铁占比3888其余21用于升级产品包括镍合金化学品钼金属等占比3135钢铁行业PMI与钼铁价格强相关下半年有望回升至50以上从历史表现看钼铁价格通常与钢铁行业PMI强相关尤其自2021年起基本呈同向变动7月钢铁行业PMI为499与6月持平显示出淡季不淡的特点叠加7月底政策提振市场预期向好预计8月份及下半年钢铁行业PMI有望维持在50以上支撑钼铁价格上涨图表15钼的主要消费国图表16钼下游需求构成图表17钢铁行业PMI与钼铁价格强相关资料来源IMOA中邮证券研究所资料来源IMOA中邮证券研究所资料来源iFind中邮证券研究所请参阅附注免责声明1732短期7月钢招超预期下半年需求向好7月钢招超预期下半年需求或将明显好于上半年从钢厂招标具体数据上7月钢厂钼铁招标量133万吨超出市场预期相比于一般月份招标量8000吨的水平基本处于历史高位我们认为今年下半年招标情况将明显好于上半年主要由于上半年去库明显上半年尤其是一季度钼铁价格创新高下游成交不多钢厂以消耗库存为主叠加表观消费好于往年去库更加明显金九银十消费旺季带动补库9-10月通常为钢材消费旺季存在补库需求钢材上游往往领先经济复苏考虑到下半年稳经济需求政策催化预计将陆续落地钢材作为基建地产等支柱行业的上游其订单生产一般领先于下游行业图表18近三年钢厂钼铁招标情况吨图表1923年H1钼铁消费好于往年吨图表2023年H1钢厂持续去库万吨资料来源亿览网中邮证券研究所资料来源百川盈孚中邮证券研究所资料来源iFind中邮证券研究所请参阅附注免责声明1833中长期钢铁行业有望走出周期底2023年H1国内外钢材需求有所回暖一带一路新能源基建支撑长期发展2017-2023年H1国内钢材产量呈缓慢增长趋势其中2020年同比增速一度接近102021-2022年受国内外经济不及预期影响增速有所下滑2023年上半年虽然建筑业用钢占比下降但船舶汽车家电风电用钢光伏用钢等持续增长有效支撑了制造业用钢的增长钢材出口量较去年同期也有明显提升根据世界钢铁协会估计2023年全球钢铁需求受益于制造业活动的复苏预计将反弹232024年预计增长17长期来看一带一路建设新能源基建等需求将拉动全球钢材需求持续增长图表212017-2023H1中国钢材产量亿吨图表222020年至今我国钢材出口量变化万吨16012140101208100806604402200002017201820192020202120222023H1钢材产量增速资料来源中国钢铁工业协会中商情报网中邮证券研究所资料来源iFind中邮证券研究所请参阅附注免责声明1934中长期制造业升级特钢需求提升钼主要应用于特种钢中钢材可分为普钢和特钢两大类特钢是指除了铁元素外还含有一定量的合金元素以改善钢材性能钼通常添加进钢材中提高其抗腐蚀耐高温等性能以不锈钢为例添加了钼的316316L317及904L不锈钢常用于海洋设备化工设备核发电厂等侵蚀腐蚀比较严重的地方特钢需求增加拉动钼消费量我国钢铁行业中特钢占比较低2022年我国粗钢产量为1013亿吨重点优特钢企业粗钢产量为146亿吨占全国粗钢产量144该口径包括优特钢企业生产的普钢和优钢实际特钢占比更低对比海外特钢强国如日本2020年其特钢产量占粗钢产量2077受碳中和及粗钢平控政策限制粗钢产量基本触顶未来越来越多的钢铁生产企业必须踏上普转优优专特的道路国内经济动能从基建地产转向高端制造业同样驱动钢材需求从普钢转向特钢带动钼消费量持续景气图表23合金中的钼含量图表24我国特钢产量稳步上涨亿吨资料来源IMOA中邮证券研究所资料来源中国特钢行业协会Ofweek新材料网中邮证券研究所请参阅附注免责声明20