事件：近期公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入10.12亿元，同比下降34.9%；实现归母净利润2.78亿元，同比下降62.9%；扣非归母净利润2.63亿元，同比下降62.4%。
　　分季度来看：公司2023年单二季度实现营业收入4.40亿元，同比减少48.70%；实现归母净利润0.81亿元，同比减少80.39%；实现扣非归母净利润0.73亿元，同比减少80.54%。公司单季度增速有所下滑，预计主要与产品库存消化、营销考核调整以及2022年同期高基数等因素有关。
　　产品结构调整叠加持续扩张投入等，盈利能力有所波动。2023年上半年公司销售费用率31.97%，同比提升12.39pp，管理费用率7.20%，同比提升3.17pp，研发费用率11.32%，同比提升4.90pp，财务费用率-1.77%，同比下降0.90pp。2023H1公司不断加大营销宣传、学术推广投入，积极推进肝病、危重症等产品临床注册试验，相关费用投入有所增长；同时收入体量下降导致的规模效应减弱以及血液净化设备类产品的逐渐提升导致毛利率短期降低。2023年上半年公司毛利率80.55%，同比下降3.24pp，净利率27.19%，同比下降20.81pp。
　　传统灌流业务有望稳健恢复，多项重磅学术成果有望推动灌流市场下沉。2023年上半年受到疫情尾声扰动以及行业政策等外部因素影响，公司在肾科、肝科、危重症等领域的灌流推广短期内可能受到阻碍。公司深耕现有医院客户，不断推动血液灌流规范化使用，加速学术引领，建立更高级别循证医学证据，在肾病领域2023H1健帆KHA系列产品成功写入专科护理操作专家共识，领航计划累计30家示范中心和266家卓越中心落地；肝病领域公司的DPMAS首次列名《中国药物性肝损伤诊疗指南》（2023版），完成了远航计划真实世界研究入组；危重症产品已经累计覆盖1600余家医院，其中特色产品CA细胞因子吸附柱已在超过70家医院开展临床应用。随着更多权威学术成果的逐渐发布，国内血液灌流渗透率以及使用频次有望逐渐提升，公司业务有望逐渐迎来改善。
　　净化设备持续高增，有望逐渐成长为新的增长动力。2023年上半年公司血液净化设备明星产品DX-10血液净化机实现销售收入1.95亿元，同比增长190.14%，累计进院近1300家，累计装机量约3000台，其中北京市各大医院为加快推进重症医疗救治采购近300台，得到了下游各层级客户的一致认可。随着“智在净化DX护航”活动的持续扩面以及国产设备临床应用质控标准规范化建设的逐渐落地，公司设备类产品的品牌力有望持续提升，未来有望与灌流产品形成共振式营销，持续快速增长。
　　盈利预测与投资建议：根据半年报数据，我们调整盈利预测，预计下游库存有望逐渐消化，反腐事件短期内可能对产品推广造成不确定性，预计2023-2025年公司收入24.30、28.20、33.93亿元（调整前31.94、40.22、50.33亿元），同比增长-2%、16%、20%；归母净利润7.18、8.19、9.58亿元（调整前11.68、14.45、17.72亿元），同比增长-19%、14%、17%。考虑到公司是国内血液灌流龙头企业，肾病、肝病渗透率不断提升，维持买入评级。
　　风险提示事件：产品结构单一风险；市场竞争风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

研究报告全文：尾部疫情库存消化等影响短期表现多学术成果有望加速灌流推广健帆生物300529医疗器械证券研究报告公司点评2023年8月20日TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格2204指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师谢木青26752491243028203393增长率yoy37-7-21620执业证书编号S0740518010004净利润百万元1197890718819958电话021-20315895增长率yoy37-26-191417每股收益元148110089101119Emailxiemqztscomcn每股现金流量155109135119112分析师于佳喜PE3525171717执业证书编号S0740523080002PEG149200248217186PB5350433732Emailyujx03ztscomcn备注股价信息截止至2023年8月19日投资要点事件近期公司发布2023年半年度报告2023年上半年公司实现营业收入1012亿元同比下降349实现归母净利润278亿元同比下降629扣非归母净利润263亿元同比下降624分季度来看公司2023年单二季度实现营业收入440亿元同比减少4870实现基本状况TableProfit归母净利润081亿元同比减少8039实现扣非归母净利润073亿元同比减少总股本百万股8088054公司单季度增速有所下滑预计主要与产品库存消化营销考核调整以及2022年同期高基数等因素有关流通股本百万股513市价元2204产品结构调整叠加持续扩张投入等盈利能力有所波动2023年上半年公司销售费用市值百万元17799率3197同比提升1239pp管理费用率720同比提升317pp研发费用率1132同比提升490pp财务费用率-177同比下降090pp2023H1公司不断加大营销宣流通市值百万元11296传学术推广投入积极推进肝病危重症等产品临床注册试验相关费用投入有所增长同时收入体量下降导致的规模效应减弱以及血液净化设备类产品的逐渐提升导股价与行业TableQuotePic-市场走势对比致毛利率短期降低2023年上半年公司毛利率8055同比下降324pp净利率2719同比下降2081pp30健帆生物沪深30020传统灌流业务有望稳健恢复多项重磅学术成果有望推动灌流市场下沉2023年上半10年受到疫情尾声扰动以及行业政策等外部因素影响公司在肾科肝科危重症等领域的灌流推广短期内可能受到阻碍公司深耕现有医院客户不断推动血液灌流规范0化使用加速学术引领建立更高级别循证医学证据在肾病领域2023H1健帆KHA系-102022-082022-092022-092022-102022-112022-122022-122023-012023-022023-022023-032023-042023-042023-052023-062023-062023-072023-08列产品成功写入专科护理操作专家共识领航计划累计30家示范中心和266家卓越中-20心落地肝病领域公司的DPMAS首次列名中国药物性肝损伤诊疗指南2023版-30完成了远航计划真实世界研究入组危重症产品已经累计覆盖1600余家医院其中特-40色产品CA细胞因子吸附柱已在超过70家医院开展临床应用随着更多权威学术成果-50的逐渐发布国内血液灌流渗透率以及使用频次有望逐渐提升公司业务有望逐渐迎-60来改善公司持有该股票比例相关报告净化设备持续高增有望逐渐成长为新的增长动力2023年上半年公司血液净化设备明星产品DX-10血液净化机实现销售收入195亿元同比增长19014累计进院近1健帆生物300529业绩超预期1300家累计装机量约3000台其中北京市各大医院为加快推进重症医疗救治采购近300台得到了下游各层级客户的一致认可随着智在净化DX护航活动的持续扩肾病增长强劲肝病海外持续放量面以及国产设备临床应用质控标准规范化建设的逐渐落地公司设备类产品的品牌力2健帆生物300529-深度研究报告有望持续提升未来有望与灌流产品形成共振式营销持续快速增长快速成长的血液灌流龙头盈利预测与投资建议根据半年报数据我们调整盈利预测预计下游库存有望逐渐3健帆生物300529SZ公司点评消化反腐事件短期内可能对产品推广造成不确定性预计2023-2025年公司收入243028203393亿元调整前319440225033亿元同比增长-216业绩符合预期灌流龙头保持快速增20归母净利润718819958亿元调整前116814451772亿元同比增长-191417考虑到公司是国内血液灌流龙头企业肾病肝病渗透率不断长提升维持买入评级风险提示事件产品结构单一风险市场竞争风险研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表目录图表1健帆生物主要财务指标变化百万元-3-图表2健帆生物主营业务收入情况百万元-3-图表3健帆生物归母净利润情况百万元-3-图表4健帆生物分季度财务数据百万元-3-图表5健帆生物分季度营业收入变化百万元-5-图表6健帆生物分季度归母净利润变化百万元-5-图表7健帆生物期间费用率变化情况-5-图表8健帆生物盈利能力变化情况-5-图表9健帆生物财务报表预测-7--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1健帆生物主要财务指标变化百万元18004022H123H1同比增速1600201400120001000800-20600-40400200-600-200-80归属母公司营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税净利22H1155429251893043762699982-1350131187481623H11012141968632358729111462-1791538627751同比增速-349-21863163148327-589-629来源wind中泰证券研究所图表2健帆生物主营业务收入情况百万元图表3健帆生物归母净利润情况百万元营业收入百万元YOY归母净利润百万元YOY3000501400604012004025003010002020002010800015000600-201000-10400-40-20500-30200-600-400-8020132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所图表4健帆生物分季度财务数据百万元2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q营业收入57890609355935589365697368569347142465745725643959营收同比增长527924163318406320464063-2058-4788-1790-4870营收环比增长-890526-2595056-21962288-4499-1202294-2322营业成本855289499312133931080614383867110150112118476营业费用11303106261467123249124431799515729238971569416664管理费用2719195833915028291133582919462627614529财务费用-400-1391-17636096-1446-35-082-871-921营业利润33472396652826403953937748629141537862391810034利润总额33448394762793539864393164840313878084231689739所得税5169584936336486587772411569-109836431743归母净利润283313368324294333733352141295125291609196538098归母净利润同比536231473007346618322260-4843-9518-4137-8039-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评来源wind中泰证券研究所-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表5健帆生物分季度营业收入变化百万元图表6健帆生物分季度归母净利润变化百万元10006004508008936541295900856934006004008004003503368333373335216973670020060935200300283315789059355600572560024294250500471424657400-2004395919653200400-400-20015030012529-6001008098200-800-40010050-100016090-6000-12002021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q归母净利润归母净利润同比营业收入营收同比增长来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所图表7健帆生物期间费用率变化情况图表8健帆生物盈利能力变化情况销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率毛利率净利率35001003000802500200060150040100050020000201520162017201820192020202120222023H10-500201520162017201820192020202120222023H1来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评风险提示产品结构单一风险一次性使用血液灌流器是公司营业收入主要来源虽然一次性使用血液灌流器可广泛应用于尿毒症中毒重症肝病自身免疫性疾病多器官功能衰竭等领域的治疗同时公司也在积极拓展适应证开发新产品但未来较长时间内公司主要收入来源仍然依赖于一次性使用血液灌流器公司产品结构较为单一因此公司可能面临国家政策变化产品技术更新替代等因素带来的不利影响市场竞争风险公司目前在国内血液灌流领域处于主导地位随着血液灌流相关产品的市场规模不断扩大可能会有更多的公司加入竞争公司可能面临由于对竞争应对不力而对业绩造成的不利影响的风险市场空间测算偏差风险文中潜在市场空间的测算基于一定假设条件存在因假设条件存在一定偏差或不及预期而导致的测算结果不准确风险公开资料信息滞后或更新不及时风险研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表9健帆生物财务报表预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金2559301737624434营业收入2491243028203393应收票据18000营业成本440512602735应收账款222189198229税金及附加35364150预付账款1038911销售费用7017298461015存货349250187359管理费用138146166197合同资产0000研发费用254267310373其他流动资产42242834财务费用-18-42-55-43流动资产合计3293348841845067信用减值损失2000其他长期投资0000资产减值损失-7000长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产1177151418712136投资收益11111111在建工程474374224124其他收益81404040无形资产100111113114营业利润10298339601118其他非流动资产369375382390营业外收入1022非流动资产合计2120237525902764营业外支出13132525资产合计5413586367747831利润总额10178209371095短期借款31797226335所得税136109125146应付票据2681117净利润881711812949应付账款102154183225少数股东损益-9-7-8-9预收款项0311归属母公司净利润890718820958合同负债42445161NOPLAT865674764912其他应付款78787878EPS按最新股本摊薄110089101119一年内到期的非流动负债5555其他流动负债147153168189主要财务比率流动负债合计717540721911会计年度20222023E2024E2025E长期借款050130210成长能力应付债券937937937937营业收入增长率-69-25160203其他非流动负债169169169169EBIT增长率-284-221132194非流动负债合计1106115612361316归母公司净利润增长率-257-193142169负债合计1823169619572227获利能力归属母公司所有者权益3574415848165612毛利率823789786783少数股东权益1691-8净利率354292288280所有者权益合计3590416748175604ROE248172170171负债和股东权益5413586367747831ROIC215155151155偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率337289289284会计年度20222023E2024E2025E债务权益比398302304295经营活动现金流8841087964905流动比率46655856现金收益9417638731046速动比率41605552存货影响-1539963-172营运能力经营性应收影响35146-11-33总资产周转率05040404经营性应付影响35363049应收账款周转天数35302523其他影响2643816应付账款周转天数6790100100投资活动现金流-306-338-322-304存货周转天数223211130134资本支出-475-343-326-306每股指标元股权投资0000每股收益110089101119其他长期资产变化169542每股经营现金流109135119112融资活动现金流-366-29010371每股净资产443515596695借款增加358-171209189估值比率股利及利息支付-729-153-175-208PE20252219股东融资67000PB5443其他影响-62346990EVEBITDA12151311来源中泰证券研究所-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分