业绩简述
　　2023年8月18日，公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现收入10.12亿元，同比-35%；实现归母净利润2.78亿元，同比-63%；实现扣非归母净利润2.63亿元，同比-62%。
　　单季度来看，公司2023Q2实现收入4.40亿元，同比-49%；实现归母净利润8098万元，同比-80%；实现扣非归母净利润7322万元，同比-81%。
　　经营分析
　　血液灌流业务承压明显，血液净化设备逐步发力。上半年公司在生产成本上升的同时，基于公司未来发展的费用投入持续增加，整体经营业绩面临较大压力，未来公司具备较强竞争力的血液灌流业务有望见底回升。另一方面，公司DX-10血液净化机上半年实现销售收入1.95亿元，同比增长190%，目前已覆盖国内近1300家医院，累计装机约3000台，设备领域品牌知名度显著提升。
　　营销及研发费用显著增长，长期有望持续良性发展。2023年上半年公司研发投入1.15亿元，占总收入比例达到11.3%，新增血液灌流器（pHA系列）、血液透析器（低通系列）、连续性肾脏替代治疗用管路3个新产品注册证。其中pHA系列是国内首个获批的可以同时清除终末期肾病（ESRD）患者体内蛋白结合毒素和中大分子毒素的血液灌流器产品，有望为公司长期稳定增长提供支撑。
　　灌流器应用领域持续拓展，国际业务推广力度不断加强。公司目前在肝病、重症和急诊、免疫吸附领域的产品已分别覆盖超过2000、1600、400家医院，同时尿毒症领域新产品KHA系列上半年收入同比增长达到58%，应用拓展和新产品推广顺利。国际业务方面，目前公司已经累计在87个国家实现销售，产品被13个国家纳入医保目录，全面出海战略启动后未来国际业务有望实现加速。
　　盈利预测、估值与评级
　　基于二季度实际业绩情况，我们下调公司2023-2025年盈利预测9%、9%、10%，预计2023-2025年归母净利润分别为10.18、12.24、14.74亿元，同比增长14%、20%、20%，EPS分别为1.26、1.52、1.83元，现价对应PE为17、15、12倍，下调至“增持”评级。
　　风险提示
　　医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；产能建设及使用不达预期风险。
　　

研究报告全文：2023年8月18日公司发布2023年半年度报告2023年上半年公司实现收入1012亿元同比-35实现归母净利润278亿元同比-63实现扣非归母净利润263亿元同比-62单季度来看公司2023Q2实现收入440亿元同比-49实现归母净利润8098万元同比-80实现扣非归母净利润7322万元同比-81血液灌流业务承压明显血液净化设备逐步发力上半年公司在生产成本上升的同时基于公司未来发展的费用投入持续增加整体经营业绩面临较大压力未来公司具备较强竞争力的血液灌人民币元成交金额百万元流业务有望见底回升另一方面公司DX-10血液净化机上半年57001400实现销售收入195亿元同比增长190目前已覆盖国内近1300510012001000家医院累计装机约3000台设备领域品牌知名度显著提升45008003900营销及研发费用显著增长长期有望持续良性发展2023年上半6003300年公司研发投入115亿元占总收入比例达到113新增血液4002700200灌流器pHA系列血液透析器低通系列连续性肾脏替代治21000疗用管路3个新产品注册证其中pHA系列是国内首个获批的可220822以同时清除终末期肾病ESRD患者体内蛋白结合毒素和中大分成交金额健帆生物沪深300子毒素的血液灌流器产品有望为公司长期稳定增长提供支撑灌流器应用领域持续拓展国际业务推广力度不断加强公司目前在肝病重症和急诊免疫吸附领域的产品已分别覆盖超过20001600400家医院同时尿毒症领域新产品KHA系列上半年收入同比增长达到58应用拓展和新产品推广顺利国际业务方面目前公司已经累计在87个国家实现销售产品被13个国家纳入医保目录全面出海战略启动后未来国际业务有望实现加速基于二季度实际业绩情况我们下调公司2023-2025年盈利预测9910预计2023-2025年归母净利润分别为101812241474亿元同比增长142020EPS分别为126152183元现价对应PE为171512倍下调至增持评级医保控费政策风险新产品研发不达预期风险产品推广不达预期风险产能建设及使用不达预期风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入195126752491276933264002货币资金157523192559243326382980增长率371-69111201203应收款项226314246315378455主营业务成本-288-402-440-495-601-744存货121197349271329407销售收入148150177179181186其他流动资产65225139119138164毛利166322732051227427253258流动资产198730563293313734834006销售收入852850823821819814总资产618635608576574586营业税金及附加-29-40-35-42-50-60长期投资991116969169269销售收入151514151515固定资产90612521651180519672097销售费用-468-598-701-665-798-940总资产282260305331324307销售收入240224281240240235无形资产154181197214229248管理费用-119-131-138-138-158-180非流动资产123017542120230925852833销售收入614955504845总资产382365392424426414研发费用-81-174-254-291-349-420资产总计321748105413544660686839销售收入4165102105105105短期借款03322000息税前利润EBIT9661330924113913701658应付款项142171206240289351销售收入495497371411412414其他流动负债189212189195235282财务费用271218-21015流动负债331386717436524633销售收入-14-05-0701-03-04长期贷款000000资产减值损失-2-7-5000其他长期负债5210401106110110981095公允价值变动收益000000负债38314261823153716221728投资收益152911202020普通股股东权益280733593574389444325098税前利润152010171412其中股本799805808808808808营业利润105414181029120714491743未分配利润136819332103255630933760营业利润率540530413436436436少数股东权益272516151413营业外收支-22-11-13-10-10-10负债股东权益合计321748105413544660686839税前利润103214071017119714391733利润率529526408432433433比率分析所得税-159-211-136-180-216-2602020202120222023E2024E2025E所得税率154150134150150150每股指标净利润8731196881101712231473每股收益109514861101126115161825少数股东损益-2-1-9-1-1-1每股净资产351241704425482254886313归属于母公司的净利润8751197890101812241474每股经营现金净流119815511094154416081908净利率449447357368368368每股股利090006600900070008501000回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率3118356324892615276328912020202120222023E2024E2025E总资产收益率272124881643187020182155净利润8731196881101712231473投入资本收益率288326381650199821632330少数股东损益-2-1-9-1-1-1增长率非现金支出4165878395108主营业务收入增长率36243715-688111420122032非经营收益-18-3724773333EBIT增长率59343771-3056233120262103营运资金变动6125-10970-52-72净利润增长率53333674-2567144920222040经营活动现金净流9571249884124712991541总资产增长率28944954125406011421271资本开支-356-536-469-315-281-266资产管理能力投资0-1631530-100-100应收账款周转天数305298360350350350其他152910202020存货周转天数135014402263200020002000投资活动现金净流-341-670-306-295-361-346应付账款周转天数526504676600600600股权募资7319567-13300固定资产周转天数120312971724168815291380债权募资0998296-32200偿债能力其他-386-1028-730-619-729-850净负债股东权益-5558-4637-3621-3826-3826-3998筹资活动现金净流-313165-366-1074-729-850EBIT利息保障倍数-356-1069-5185836-1432-1073现金净流量303744212-121209345资产负债率119129663367282226732526来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价630040012022-01-18买入5472NA570030022022-04-12买入4401NA5100450020032022-04-13买入4834NA390042022-08-26买入4501NA330010052022-10-28买入4950NA27002100062023-01-12买入3285NA21112022112021082022022022052023022022082072023-03-31买入3061NA23052082023-04-28买入2948NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全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