公司2023H1营业收入同比下降94%，归母净利润同比下降59%
　　公司发布2023年半年度报告，实现营业收入869万元，同比降低94%，主要系外部环境因素影响、公司上级配套单位生产计划延期，本期惯性导航系统销售数量大幅减少所致；实现归母净利润1436万元，同比下降59%，主要系本期惯性导航系统产品销售数量较上年同期减少，销售收入减少所致。
　　多项研发取得重要进展：报告期内研发费用达0.14亿元，同比增长40%，主要系公司新增多位重要科研人员导致人工成本增加、对新产品和新技术持续加大研发投入导致；公司科研成果丰硕，已取得多项研发进展，核心竞争力不断提高。
　　业绩拐点有望到来，公司向上弹性大：随着“十四五”背景下我国武器装备列装和国产化替代进程加速，以及俄乌战争重塑世界军贸市场格局，中国军企迎来新机遇，远火产业未来确定性增长，带动整个产业链协同发展。公司前期受大环境影响及配套单位生产计划延期，本期业绩有明显下滑；考虑到公司卡位远火产业链惯性导航研发生产环节，后期随产能扩张、陆军装备及外贸放量，公司业绩拐点有望到来，后期向上弹性大。
　　公司回购彰显长期发展信心：2023年8月17日公司发布公告显示，董事长汪渤向公司董事会提议，基于对公司未来持续发展的信心和对公司长期价值的合理判断，为完善公司长效激励机制，建议公司以不超过1亿元、不超过71元/股（含）价格回购股份，在未来适宜时机全部用于员工持股计划或股权激励计划。此举彰显公司管理层对公司长期健康发展的重组信心，可有效完善公司长效激励机制。
　　惯性导航系统核心供应商，远火产业链重要标的
　　核心逻辑：一、好行业：惯导系统是现代国防系统的核心和关键技术产品，被广泛应用于多种军用领域，长期发展空间大；弹药作为军工行业“耗材”，多款战略导弹、战术弹、中近程弹药均需用惯导“标配”产品；二、卡位核心：公司惯导产品国内领先，产品壁垒高、研发难度大、产品是远火系统关键零部件，价值量高、可替代性小；三、背景雄厚：作为北理工孵化企业，公司深耕行业30余年，在多款研制产品中具备技术优势及先发优势，有效保障长期业绩兑现；四、业绩反转：受上级配套单位生产计划延期影响，公司收入利润下滑，后期随产能扩张、陆军装备及外贸放量，公司业绩向上弹性大。
　　盈利预测与估值
　　考虑到产业链整体生产计划及招标情况可能延期，公司收入确认可能同步滞后，看好公司2024/2025年利润增长。对公司2023年盈利预测进行下调，预计2023-2025年归母净利润0.89/1.95/2.78亿元，同比增长60%/119%/43%，PE 44/20/14倍，下调至“增持”评级。
　　风险提示：经营不及预期、产品结构单一、技术快速更迭等风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评航天装备理工导航688282报告日期2023年08月18日下半年业绩有望拐点向上拟回购股份彰显发展信心理工导航公司点评报告投资要点投资评级增持下调q公司2023H1营业收入同比下降94归母净利润同比下降59公司发布2023年半年度报告实现营业收入869万元同比降低94主要系分析师王华君外部环境因素影响公司上级配套单位生产计划延期本期惯性导航系统销售数执业证书号S1230520080005量大幅减少所致实现归母净利润1436万元同比下降59主要系本期惯性wanghuajunstockecomcn导航系统产品销售数量较上年同期减少销售收入减少所致分析师王洁若多项研发取得重要进展报告期内研发费用达014亿元同比增长40主要执业证书号S1230522110002系公司新增多位重要科研人员导致人工成本增加对新产品和新技术持续加大研wangjieruostockecomcn发投入导致公司科研成果丰硕已取得多项研发进展核心竞争力不断提高业绩拐点有望到来公司向上弹性大随着十四五背景下我国武器装备列装和基本数据国产化替代进程加速以及俄乌战争重塑世界军贸市场格局中国军企迎来新机收盘价4715遇远火产业未来确定性增长带动整个产业链协同发展公司前期受大环境影总市值百万元414920响及配套单位生产计划延期本期业绩有明显下滑考虑到公司卡位远火产业链总股本百万股8800惯性导航研发生产环节后期随产能扩张陆军装备及外贸放量公司业绩拐点有望到来后期向上弹性大股票走势图公司回购彰显长期发展信心2023年8月17日公司发布公告显示董事长汪渤理工导航上证指数向公司董事会提议基于对公司未来持续发展的信心和对公司长期价值的合理判38断为完善公司长效激励机制建议公司以不超过1亿元不超过71元股2511含价格回购股份在未来适宜时机全部用于员工持股计划或股权激励计划-3此举彰显公司管理层对公司长期健康发展的重组信心可有效完善公司长效激励-16机制-30q惯性导航系统核心供应商远火产业链重要标的220822092210221122122301230323042305230623072308核心逻辑一好行业惯导系统是现代国防系统的核心和关键技术产品被相关报告广泛应用于多种军用领域长期发展空间大弹药作为军工行业耗材多款战略导弹战术弹中近程弹药均需用惯导标配产品二卡位核心公司惯导1业绩符合预期惯导系统核心标的成长空间大产品国内领先产品壁垒高研发难度大产品是远火系统关键零部件价值量202304282惯导系统核心供应商远程高可替代性小三背景雄厚作为北理工孵化企业公司深耕行业余30火箭弹内需外贸促增长年在多款研制产品中具备技术优势及先发优势有效保障长期业绩兑现四20230419业绩反转受上级配套单位生产计划延期影响公司收入利润下滑后期随产能扩张陆军装备及外贸放量公司业绩向上弹性大q盈利预测与估值考虑到产业链整体生产计划及招标情况可能延期公司收入确认可能同步滞后看好公司20242025年利润增长对公司2023年盈利预测进行下调预计2023-2025年归母净利润089195278亿元同比增长6011943PE442014倍下调至增持评级q风险提示经营不及预期产品结构单一技术快速更迭等风险财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入2052707761045--363218735归母净利润5689195278--306011943每股收益元063101221316PE71442014资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn15请务必阅读正文之后的免责条款部分理工导航688282点评报告公司发布2023年半年度报告实现营业收入869万元同比降低94主要系外部环境因素影响公司上级配套单位生产计划延期本期惯性导航系统销售数量大幅减少所致实现归母净利润1436万元同比下降59主要系本期惯性导航系统产品销售数量较上年同期减少销售收入减少所致图1公司2023H1营业收入同比下降94图2公司2023H1归母净利润同比下降59资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所报告期内研发费用占比较上年同期增加155个百分点主要系公司本期新增多位重要科研人员导致人工成本增加对新产品和新技术持续加大研发投入导致报告期内公司科研成果丰硕已取得多项研发进展核心竞争力不断提高表1公司科研成果丰硕已取得多项研发进展编号核心技术与研发进展惯性导航系列产品采用三轴光纤陀螺及IF电路导航计算机的一体化新型架构设计大幅降低成本缩减1体积进一步拓宽了产品的应用场景2激光陀螺惯性导航产品已交付某客户大型无人机应用场景成功联调联试产品已系列化加大高精度系列惯导产品的研发其中三自系列自对准自标定自检测研发惯导产品已陆续开发3出以光纤环及更大直径光纤为基础的高精度惯导系列产品完成公司自研光纤陀螺仪产品的系列化与产品化工作进一步优化了硬件方案和软件方案并完成产品迭4代提升了产品的性能DH-G60S光纤陀螺仪已随总体项目完成产品鉴定远程制导弹药一体化制导组件完成高集成化设计工作和抗干扰特性验证工作进一步优化组合导航算法5远射程导航与制导精度进一步提高产品持续优化迭代某新研惯导针对发射冲击大量级过载导致产品失效问题已设计出某型运载火箭发射所需惯导产品送样6客户进行联调联试制导控制算法技术采用基于非线性和智能控制等制导控制新算法解决了高动态载体条件下的大范围稳定7问题确保了制导弹药性能的先进性拓展并设计了新型小体积传动结构舵机采用折叠舵翼在关键指标同等的条件下显著降低舵机的体积8和成本目前已批量交付总体单位拓展并设计了弹载控制系统解决多信号融合难点并提高了驱动电路抗干扰能力目前产品已批量配套9客户成功参加竞标前视红外导引头采用基于符合特征的稳定目标识别与深度融合神经网络目标检测与识别技术己完成样机10研发目前正在进行联合调试并共同参与航天某院的慧眼行动项目资料来源公司2023年半年度报告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn25请务必阅读正文之后的免责条款部分理工导航688282点评报告惯性导航产业链的供给端主要分为器件制造模块组装和软件设计系统集成三个层级根据浙商国防深度报告理工导航惯导系统核心供应商远程火箭弹内需外贸促增长显示公司产业链卡位核心上游向中航下属院所北京自动化所等采购元器件下游供货给多家军工集团产品在民企中技术领先市场集中度高技术壁垒高公司生产的惯性导航系统已批量装备于我军多型现役远程制导弹药等武器装备为惯性导航产业和国防工业做出积极贡献图3公司产业链卡位核心向中航下属院所北京自动化所等采购元器件供货给多家军工集团资料来源公司2023年半年报浙商证券研究所随着十四五背景下我国武器装备列装和国产化替代进程加速以及俄乌战争重塑世界军贸市场格局中国军企迎来新机遇远火产业未来确定性增长带动整个产业链协同发展公司前期受大环境影响及配套单位生产计划延期本期业绩有明显下滑考虑到公司卡位远火产业链惯性导航研发生产环节后期随产能扩张陆军装备及外贸放量公司业绩向上弹性大风险提示经营不及预期产品结构单一技术快速更迭等风险httpwwwstockecomcn35请务必阅读正文之后的免责条款部分理工导航688282点评报告表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E营业收入流动资产13951537213626422052707761045现金409826412331营业成本128168485659交易性金融资产609203270361营业税金及附加0012应收账项32644112421680营业费用1145其它应收款1012管理费用15103131预付账款772433研发费用23164763存货4259184233财务费用5473其他3112资产减值损失130161非流动资产360317313314公允价值变动损益12121212金额资产类0000投资净收益5000长期投资0000其他经营收益1410510营业利润固定资产1762951186199217308无形资产23201816营业外收支0000利润总额在建工程2371901521226199217308其他83454858所得税5102230净利润资产总计17561855244929565689195278流动负债236251650877少数股东损益0000归属母公司净利润短期借款00005689195278应付款项176181582802EBITDA5895215312预收账款0000EPS最新摊薄063101221316其他60706876非流动负债7234主要财务比率长期借款000020222023E2024E2025E成长能力其他7234负债合计243253652881营业收入-35673190187413461少数股东权益0000营业利润-32656350117934200归属母公司股东权1513160217972075归属母公司净利润-30175954118904275益获利能力负债和股东权益1756185524492956毛利率3733377037473689现金流量表净利率2726329725112663百万元20222023E2024E2025EROE62957211471437经营活动现金流3683536ROIC33150410371315偿债能力净利润5689195278折旧摊销45810资产负债率1383136426642981财务费用5473净负债比率044029015010投资损失5000流动比率591613329301营运资金变动14189424209速动比率573590301275营运能力其它56712469投资活动现金流7484056890总资产周转率017015036039资本支出72000应收账款周转率093087113087长期投资0000应付账款周转率068098135101每股指标元其他6764056890筹资活动现金流1158483每股收益063101221316短期借款0000每股经营现金-041009-401007长期借款45000每股净资产1719182020422358估值比率其他1203483现金净增加额37441741381PE7057442320211416PB260246219190EVEBITDA5150305415141042资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn45请务必阅读正文之后的免责条款部分理工导航688282点评报告股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具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