【政治局会议看点+思考】
　　中共中央政治局会议针对经济形势作出判断，既明确了当前内需不足的主要问题，也强调了经济恢复波浪式发展、曲折式前进的特征，彰显了信心。
　　【政策：政治局会议的十点思考】
　　中共中央政治局会议针对经济形势作出判断，既明确了当前内需不足的主要问题，也强调了经济恢复波浪式发展、曲折式前进的特征，彰显了信心。总量上看，预计政策将从扩大内需和防范风险等角度入手，大力托底经济；结构上看，构建现代化产业体系、提振资本市场投资者信心、改善社会预期、稳定就业等多个方面或为政策重点。我们认为高质量发展是未来政策的主要基调，多维度政策形成合力，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。
　　【固收：政治局会议六大看点】
　　7月政治局会议对于宏观经济形势的表述相比4月更加严峻一些，在国内需求不足的基础上，增加了“一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻”的表述。在这一判断的背景下，本次会议提出部分超出市场预期的政策，比如适时调整优化房地产政策、实施一揽子化债方案、活跃资本市场以及将稳就业提升到战略高度。考虑到其中部分政策存在想象空间，市场对经济的悲观预期可能会有所修正，短期内债市存在震荡调整的可能性。
　　【从政策表述看化债变迁】
　　2023年初，中央确定债务化解基调后，债务问题始终是资本市场关注的焦点，而此次7月政治局会议则再次延续化债基调，提出“一揽子化债方案”的表述，债务化解工作已“箭在弦上”。追根溯源，地方政府财政收入下滑、债务规模快速积累才是债务问题被关注的根本原因。基于此，我们将以城投年报为切入点，拆解地方融资平台的资产质量和债务情况，辩证剖析当前地方债务问题，自上而下提出两类潜在的化债举措，并最终落实到城投配置策略。
　　【房地产和物业服务：政策将发力防风险】
　　政治局会议在房地产领域最值得关注的内容，一是肯定了我国房地产市场供求关系发生了重大变化，这是未来对政策进行调整的客观基础，二是肯定是房地产已经是宏观经济层面需要留意的重大风险点，这为政策进一步加大对需求的支持奠定了条件。我们认为，房地产业向运营和服务转型的新发展方向没有改变，但短期对开发产业链也应该乐观。
　　【银行：政策定调积极，风险预期向好】
　　本次政治局会议政策定调积极，一方面提振经济的财政和货币政策有望在下半年持续加码；另一方面聚焦防范化解重点领域风险，严守系统性风险底线态度明确，房地产、地方债务和中小金融机构的风险预期有望向好。
　　【前瞻：可以再乐观一些】
　　对于互联网企业，我们认为其是政治局会议所部署的“数字经济”和“人工智能”的重要参与者，是“稳就业”的生力军，亦将长期受益于“活跃资本市场”的稳定预期。在经济向好的趋势下，有望看到互联网公司业绩与估值的交替上行。我们整体乐观看待互联网行业的投资机会，并认为其有望恢复至年内高点水平，推荐优先关注信心提振逻辑下的低估值重点公司。
　　风险因素：部分房地产公司销售回款转差，资金链可能存在风险；由于房价已经出现了一定幅度的下降，房企（尤其是在低线城市布局的房企）2023年业绩可能会不同程度地低于预期；相关政策落地、执行进展不及预期。国内政策力度超预期变化；经济复苏不及预期；海外主要经济体衰退；地缘政治冲突进一步加剧。宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化；区域经济景气度大幅波动；各公司战略推进不及预期；财政政策、产业政策超预期。宏观经济修复进度不及预期；监管政策超预期收紧；信用风险事件频发等。政策监管超预期导致板块估值进一步下行；宏观经济增长放缓，导致电商、游戏、广告等行业增长不及预期；利率上行或流动性收紧导致市场估值中枢下移；互联网公司降本增效不及预期导致业绩回暖不及预期；新业务及新市场拓展不及预期；核心股东减持风险等。
　　

研究报告全文：政策时点来临一周研读20230723202307282023年07月28日关键词政治局会议看点思考基金增持通信新能源等行业新版一周研读每周一期逢周五发布证券研究报告请务必阅读正文之后第8页起的免责条款和声明一周研读2023072320230728政治局会议看点思考中共中央政治局会议针对经济形势作出判断既明确了当前内需不足的主要问题也强调了经济恢复波浪式发展曲折式前进的特征彰显了信心政策政治局会议的十点思考中共中央政治局会议针对经济形势作出判断既明确了当前内需不足的主要问题也强调了经济恢复波浪式发展曲折式前进的特征彰显了信心总量上看预计政策将从扩大内需和防范风险等角度入手大力托底经济结构上看构建现代化产业体系提振资本市场投资者信心改善社会预期稳定就业等多个方面或为政策重点我们认为高质量发展是未来政策的主要基调多维度政策形成合力推动经济实现质的有效提升和量的合理增长固收政治局会议六大看点7月政治局会议对于宏观经济形势的表述相比4月更加严峻一些在国内需求不足的基础上增加了一些企业经营困难重点领域风险隐患较多外部环境复杂严峻的表述在这一判断的背景下本次会议提出部分超出市场预期的政策比如适时调整优化房地产政策实施一揽子化债方案活跃资本市场以及将稳就业提升到战略高度考虑到其中部分政策存在想象空间市场对经济的悲观预期可能会有所修正短期内债市存在震荡调整的可能性从政策表述看化债变迁2023年初中央确定债务化解基调后债务问题始终是资本市场关注的焦点而此次7月政治局会议则再次延续化债基调提出一揽子化债方案的表述债务化解工作已箭在弦上追根溯源地方政府财政收入下滑债务规模快速积累才是债务问题被关注的根本原因基于此我们将以城投年报为切入点拆解地方融资平台的资产质量和债务情况辩证剖析当前地方债务问题自上而下提出两类潜在的化债举措并最终落实到城投配置策略房地产和物业服务政策将发力防风险政治局会议在房地产领域最值得关注的内容一是肯定了我国房地产市场供求关系发生了重大变化这是未来对政策进行调整的客观基础二是肯定是房地产已经是宏观经济层面需要留意的重大风险点这为政策进一步加大对需求的支持奠定了条件我们认为房地产业向运营和服务转型的新发展方向没有改变但短期对开发产业链也应该乐观银行政策定调积极风险预期向好本次政治局会议政策定调积极一方面提振经济的财政和货币政策有望在下半年持续加码另一方面聚焦防范化解重点领域风险严守系统性风险底线态度明确房地产地方债务和中小金融机构的风险预期有望向好请务必阅读正文之后的免责条款和声明2一周研读2023072320230728前瞻可以再乐观一些对于互联网企业我们认为其是政治局会议所部署的数字经济和人工智能的重要参与者是稳就业的生力军亦将长期受益于活跃资本市场的稳定预期在经济向好的趋势下有望看到互联网公司业绩与估值的交替上行我们整体乐观看待互联网行业的投资机会并认为其有望恢复至年内高点水平推荐优先关注信心提振逻辑下的低估值重点公司风险因素部分房地产公司销售回款转差资金链可能存在风险由于房价已经出现了一定幅度的下降房企尤其是在低线城市布局的房企2023年业绩可能会不同程度地低于预期相关政策落地执行进展不及预期国内政策力度超预期变化经济复苏不及预期海外主要经济体衰退地缘政治冲突进一步加剧宏观经济增速大幅下滑银行资产质量超预期恶化区域经济景气度大幅波动各公司战略推进不及预期财政政策产业政策超预期宏观经济修复进度不及预期监管政策超预期收紧信用风险事件频发等政策监管超预期导致板块估值进一步下行宏观经济增长放缓导致电商游戏广告等行业增长不及预期利率上行或流动性收紧导致市场估值中枢下移互联网公司降本增效不及预期导致业绩回暖不及预期新业务及新市场拓展不及预期核心股东减持风险等具体分析内容包括相关风险提示等详见报告发布日期2023-7-24政治局会议学习体会政治局会议的十点思考作者杨帆程强于翔遥远刘春彤玛西高娃王希明郑辰发布日期2023-7-24房地产和物业服务行业重大事项点评直面供求重大变化政策将发力防风险作者陈聪张全国刘河维发布日期2023-7-25债市启明系列20230725政治局会议六大看点作者明明彭阳周成华李晗秦楚媛徐烨烽发布日期2023-7-25银行业关于中共中央政治局会议的点评政策定调积极风险预期向好作者肖斐斐彭博发布日期2023-7-25城投聚光灯从政策表述看化债变迁作者明明李晗徐烨烽发布日期2023-7-25前瞻研究互联网行业跟踪点评提振信心可以再乐观一些作者许英博姜娅李雷张全国廖原资料来源中信证券研究部基金增持通信新能源等行业2023年二季报显示公募基金在通信电力设备及新能源汽车家电国防军工等行业主动增持比例较大在金融等行业上主动减仓主动权益基金主动增持通信新能源等行业公募基金超配较多的行业是其相对看好的板块仓位净变动体现资金流动向叠加逆市配置的思维重仓股信息中蕴含着较强的行业配置信号2023年二季报显示公募基金在通信电力设备及新能源汽车家电国防军工等行业主动增持比例较大在金融等行业上主动减仓综合行情相对超配比例和仓位净变动指标模型相对看多电力设备及新能源计算机基础化工电子国防军工行业样本测算胜率较高主动股基增持科技板块截至2023Q2末公募基金净资产规模约271万亿元持股市值约62万亿元环比上季度减少两千亿元二季度主动股基仓位净变动较小结构上增持通信新能源汽车家电和国防军工行业本期仓位测算模型效果基本符合预期其中基金仓位变动方向均测算准确偏股混合性配置型基金样本方向胜率超过60但平均绝请务必阅读正文之后的免责条款和声明3一周研读2023072320230728对偏差较历史水平较大后续测算效果预计会改善银行机构持仓底部特征明确2023年二季度银行股表现较为震荡4-5月上旬中特估逻辑催化板块景气度提升5月上旬之后多项宏观数据和银行经营预期走弱板块景气度又高位回落截至二季度末主动型基金重仓股中银行股市值较上季度末基本持平机构持仓底部特征明确计算机AI主线算力领衔2023Q2计算机行业重仓规模占基金重仓总规模656相较计算机行业标准配置比例超配了048个百分点子行业方面计算机设备持仓规模增长最高重仓市值继2023Q1环比提升11904后2023Q2继续环比提升9206个股方面持股基金产品数量前10名多具有一定的AI属性而重仓市值增加最多的个股与一季度有所不同一季度更多为应用场景AI而二季度以算力为主通信行业景气驱动持仓环比显著提升A股通信行业基金持仓规模环比显著提升算力相关个股公募基金增持明显我们看好在AI产业变革的驱动下网络与算力的升级持续加速运营商ICT设备光通信将迎来持续的景气度改善重点推荐中兴通讯中国移动中国电信中际旭创英维克华测导航锐捷网络新易盛天孚通信亿联网络广和通等酒类Q2持仓下降情绪出现转暖23Q2酒类占内地基金重仓股总规模比例122环比-294Pcts个股集中度下降截至2023年7月21日北上资金酒类总持仓比重103较23Q2末升高06Pct近期有所加配我们预计各家龙头白酒企业Q2收入利润表现将保持平稳符合预期在当前估值偏低行业基本面长期稳健的基础上出现边际抬升望推动板块表现建议保持配置啤酒方面考虑到较好的天气和成本下行推荐龙头企业非银行金融风险偏好持续偏弱增量来自固收类基金风险偏好持续下降规模增量来自固收类基金2023Q2在债基支撑下银行第三方证券非货基占比分别为463717ETF业务发展迅速年初以来ETF基金在股混基金新发规模中占比51券商系在TOP100股混保有量中占比升至228银行系和第三方分别降至495和276集中度方面尽管受2B代销影响第三方依然集中度最高风险因素宏观经济增速超预期下行资产质量大幅恶化净息差水平超预期下行稳地产政策落地不及预期行业监管政策调整基金风格漂移重仓股代表性下降AI5G等新型应用发展不及预期行业竞争加剧地缘政治风险国内数字经济发展不及预期海外应厂商资本开支不及预期原材料价格上涨超预期流量增长不及预期等季度披露信息低频滞后的影响大额申赎基金管理风格转换的影响市场大跌引起较多股票停牌或市场风格频繁切换的影响啤酒消费场景疫后恢复情况不及预期白酒销售不及预期宏观经济刺激政策不及预期消费需求不及预期竞争加剧食品安全问题等宏观经济增速下行影响居民财富居民投资资管产品意愿保持低位资本市场大幅波动监管出台超预期政策请务必阅读正文之后的免责条款和声明4一周研读2023072320230728具体分析内容包括相关风险提示等详见报告发布日期2023-7-23银行业2023年二季度基金持仓分析报告机构持仓底部特征明确作者肖斐斐彭博发布日期2023-7-23计算机行业2023Q2基金重仓分析专题AI主线算力领衔作者杨泽原丁奇发布日期2023-7-24基于机构持仓行为的行业配置模型跟踪2023Q2主动权益基金主动增持通信新能源等行业作者唐栋国赵文荣何旺岚王亦琛发布日期2023-7-23通信行业2023Q2基金重仓分析行业景气驱动持仓环比显著提升作者黄亚元魏鹏程发布日期2023-7-252023Q2基金仓位测算效果暨投资行为分析样本测算胜率较高主动股基增持科技板块作者唐栋国赵文荣王兆宇何旺岚王亦琛发布日期2023-7-25酒类行业23Q2内地与北上资金持仓分析专题Q2持仓下降情绪出现转暖作者姜娅李鑫薛缘蒋祎江旭东发布日期2023-7-25非银行金融行业2Q23基金保有规模点评风险偏好持续偏弱增量来自固收类基金作者邵子钦薛姣童成墩田良陆昊张文峰资料来源中信证券研究部专题研究策略政策时点临近两大拐点将至月底政策关键时点临近美联储加息进程或在7月结束人民币汇率的拐点正在构筑活跃资金仓位迅速下降场内流动性和情绪的拐点将至市场正临近三重谷底尾声8月料将迎来转机配置上建议借情绪冰点逐步布局产业主题坚守科技能源和国防三大安全领域的优势品种新能源汽车工商业储能有望迎来快速发展工商业储能以峰谷价差套利为主要盈利模式2023年以来受益储能电池成本下降峰谷价差拉大等因素带来的盈利空间提升以及国内外政策支持等多因素共同驱动经我们测算工商业储能经济性将获得显著提升据观研天下2025年国内工商储新增装机1836GW2021-2025年CAGR138据InfoLink预测2025年美国工商储新增装机234GWh2021-2025年CAGR75工商业储能空间广阔放量可期猪价低位横盘震荡全球农产品供应扰动增加猪价低位震荡产能去化或持续加速重点推荐兼具低成本和高成长的巨星农牧稳健运营的温氏股份牧原股份以及弹性标的唐人神天康生物中粮家佳康等鸡价苗价持续震荡建议关注圣农发展益生股份立华股份等预计海外库存去化即将完成国内宠物食品市场持续增长推荐中宠股份佩蒂股份关注非瘟疫苗评审进展关注中牧股份普莱柯科前生物瑞普生物生物股份建议持续关注大北农登海种业海大集团苏垦农发中粮糖业工商业储能模式渐晰需求放量在双碳转型大背景下随着国内峰谷价差拉大产业链价格下降各地补贴政策加码和需求侧响应等盈利模式逐步落地的利好催化下国内工商业储能项目收益率迎来显著提升内生经济性有望推动市场实现加速成长我们预计2023年国内工商业储能装机或达3GWh以上产业链公司有望深度受益请务必阅读正文之后的免责条款和声明5一周研读2023072320230728公共数据授权运营激发活力共享红利建设数据资源体系是数字中国两大基础之一公共数据的授权运营更是重中之重我们认为本次管理办法共有三大看点1授权模式注重场景牵引意在避免数据垄断2数据分级更加规范意在扩大数据供给3收益分配鼓励红利共享意在保障运营主体权益后续我们预计国家数据局成立后公共数据要素治理发展有望进一步提速而地方各省市的公共数据管理办法也将陆续出台汽车消费超预期今年56月和7月的高频汽车销量持续小幅超预期我们认为主要系13-5月的密集价格战已进入平稳期刺激销量有序释放2一二线城市需求有韧性销量恢复超预期整体内需呈K型复苏结构性来看乘用车平均价格并未因价格战下降主要由于豪华品牌CD级大车渗透率提升推高成交均价长期来看报废周期有望带来未来3年的换购需求中枢上移我们继续重点推荐自动驾驶有望超预期得智能化主线风险因素电池后续降本低于预期导致储能经济性提升低于预期国内外工商业储能相关政策落地进展不及预期储能行业竞争加剧压缩公司盈利能力工商业储能装机规模不及预期政策推出力度执行进度不达预期知识产权保护不及预期极端自然灾害猪价不达预期动物疫病大规模爆发厄尔尼诺事件是否会发生强度仍存在不确定性食品安全问题粮食价格波动地缘政治风险进一步恶化国外颁布农产品贸易限制政策等新型电力系统建设推进不及预期产业链价格波动能源数字化平台推广不及预期电力市场改革不及预期相关行业补贴提前退出中美科技贸易和金融领域摩擦加剧国内政策及经济复苏进度不及预期海内外宏观流动性超预期收紧俄乌冲突进一步升级数字经济发展不及预期数据治理相关政策出台不及预期机构改革进度不及预期经济增长不及预期高线城市汽车消费不及预期新能源车型销量不及预期汽车行业爆发价格战智能化功能和法规落地不及预期具体分析内容包括相关风险提示等详见报告发布日期2023-7-23A股策略聚焦20230723政策时点临近两大拐点将至作者裘翔秦培景杨帆程强李世豪杨家骥联系人徐广鸿发布日期2023-7-24新能源汽车行业储能行业专题报告多重因素驱动工商业储能有望迎来快速发展作者袁健聪华鹏伟刘易黄亚元吴威辰汪浩发布日期2023-7-25农林牧渔行业跟踪系列报告之三猪价低位横盘震荡全球农产品供应扰动增加作者盛夏彭家乐罗寅王聪发布日期2023-7-27电力设备及新能源行业储能系列专题报告五工商业储能模式渐晰需求放量作者华鹏伟华夏林劼张志强发布日期2023-07-23促进资本健康发展系列报告之五公共数据授权运营激发活力共享红利作者杨帆杨泽原刘春彤发布日期2023-7-26汽车行业跟踪报告汽车消费超预期背后量好结构更好作者尹欣驰李景涛李子俊武平乐董军韬资料来源中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明6一周研读2023072320230728中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原崔嵘余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛顾晟曦胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010517100004盛夏李晗杨清朴刘博阳执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010518040001陈俊云明明裘翔王冠然执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519040005袁健聪汪浩李睿鹏唐川林执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519060002彭家乐薛姣周成华肖昊执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010519070002林劼尹欣驰顾训丁于翔执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010519110003扈世民冯重光丁奇李超执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010520010001郑一鸣彭博黄亚元杨畅执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010520050002程强孙明新史丰源陆昊执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010519070001纪敏商力李世豪张惟诚执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520080007雷俊成华夏付宸硕梁楠执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520090005汤学章刘春彤陈旺郭韵执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520100003玛西高娃刘易唐栋国潘儒琛执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520110001汤可欣李鸿钊宋硕李景涛执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010520120003沈睦钧何旺岚陈卓冷威执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521050005李越刘济玮杨家骥王涛执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521060002徐烨烽华鹏伟王希明田鹏执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521010003彭阳柯迈蒋祎李子俊执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521080002李鹞刘笑天吴威辰遥远执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521090003袁阳拜俊飞黄耀庭张志强执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010521120001王亦琛王子源赵云鹏廖原执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010521120002执业证书编号S1010522030004夏胤磊张柯王聪赵新宇执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050001丘远航杜一帆韩世通王博隆执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522050005朱奕彰张文峰郑辰甘坛焕执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522070002王丹周家禾刘意董军韬执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522090003王一涵张强郑逸坤魏鹏程执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522090007贾凯方马庆刘李家明史周执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522100003武平乐伍家豪任杰刘锐执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522110001宋广超李振寰秦楚媛王凯旋执业证书编号S1010522090005执业证书编号S1010523010001执业证书编号S1010523020001执业证书编号S1010522120001陈竹常欣仪沈思越李翀执业证书编号S1010516100003执业证书编号S1010523020003执业证书编号S1010523030001执业证书编号S1010522100001连一席刘河维康凯程子盈执业证书编号S1010523020002执业证书编号S1010523030004执业证书编号S1010523030005执业证书编号S1010523030002李康威王诗然高飞翔罗寅执业证书编号S1010523040001执业证书编号S1010523040002执业证书编号S1010523060003执业证书编号S1010523050001蔡慎志江旭东黄元夕李雷执业证书编号S1010523060001执业证书编号S1010523060002执业证书编号S1010523060004执业证书编号S1010523070001胡爽执业证书编号S1010521100001请务必阅读正文之后的免责条款和声明7分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上8特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度成立于年月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号CLSAIndiaPrivateLimited199411INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利9