中国黄金发布2023年半年报：2023年上半年实现收入295.67亿元，同比增长16.73%；归母净利润5.37亿元，同比增长22.31%，扣非归母净利润5.03亿元，同比增长18.41%。稀释EPS为0.32元；加权平均净资产收益率7.47%，经营性现金流净额-18.43亿元。
　　2023年二季度业绩：2023二季度营业收入134.28亿元，同比增长22.48%；归母净利润2.37亿元，同比增长26.58%；扣非归母净利润2.26亿元，同比增长23.40%。2023年上半年公司坚定聚焦主业，加盟体系紧抓市场机遇全力拓展新店，直营体系持续夯实主营业务全力促进提质增效，银邮&电商体系不断完善渠道布局，回购体系依托公司既有资源充分发挥协同效应，同时多举措创新赋能，积极融入粤港澳大湾区建设，布局培育钻石新赛道。
　　简评及投资建议：
　　1、1H23经营收入增16.73%，盈利能力稳步恢复。公司1H23年收入295.67亿元增16.73%，归母净利润5.37亿元增22.31%。营业收入上升的主要原因为公司黄金产品销量增加及黄金价格上涨。2Q23收入同比增长22.48%至134.28亿元；归母净利润同比增长26.58%至2.37亿元。
　　分品类：①黄金产品：1H23年收入290.47亿元，同比增16.77%，占总收入98.24%；②k金珠宝类产品：1H23年收入2.17亿元，同比增加4.98%；③品牌使用费：1H23年收入0.35亿元，同比减少11.69%；④管理服务费：1H23收入0.19亿元，同比减少33.80%。
　　2、1H23加盟店紧抓市场机遇，1H23拟增加加盟店268家。
　　（1）1H23门店变动情况：1H23加盟店增加45家（平均93平米），关闭30家（平均103平米）；直营店增加5家，关闭2家。
　　（2）门店拟增情况：截至6月底拟增加盟门店268家（平均76平米，预计3-4Q23开业），直营门店10家（平均72平米，预计3-4Q23开业）。
　　（3）结构来看，公司门店调整主要集中在华东区域（1H23加盟店增加/关闭23/14家，拟增80家），且由大店向小店转变，聚焦效率提升。
　　（4）2023年中终端门店数3660家（加盟店3552家/直营店108家）：2023半年新增门店50家（加盟店45家/直营店5家），关闭门店32家（加盟店30家/直营店2家）。
　　3、受疫情影响，1H23经营稳步恢复，2Q23盈利能力持续提升。1H23营业利润6.23亿元同比上升18.46%，营业外收入3750万元、营业外支出39万元，有效所得税率同比下降0.25pct至18.28%，归母净利5.37亿元同比上升22.31%，扣非净利5.03亿元同比上升18.41%。2Q23营业利润同比上升26.65%至2.84亿元，营业外收入675.82万元、营业外支出27.27万元，有效所得税率微降至17.70%，最终归母净利同比上升26.58%至2.37亿元，扣非净利同比上升23.40%至2.26亿元。
　　4、经营回顾：（1）稳步拓展渠道，完善电商&回购体系。公司加盟体系紧抓市场机遇，出台“三免两减”加盟收费政策，加大对服务中心及加盟商的支持与鼓励，全力以赴拓展新店。电商方面，公司与多平台签约授权，巩固提升品牌市场份额；与抖音平台及线下各渠道开展合作，进一步增加品牌曝光和用户参与度。回购方面，开放首批品牌化回收加盟资源，打造“中国黄金”回收品牌。
　　（2）多举措提升创新能力，持续推进培育钻石布局。公司积极融入湾区建设，聚焦文化与创意，提升公司在行业的整体形象。公司赞助WTT冠军赛，参照探月工程吉祥物设计产品，参加中国年度管理大会等，宣传品牌文化，牢固品牌价值。公司23年2月成立培育钻推广事业部，实现渠道协同相应，打造了“此刻高光”“以爱之名”等18K金镶嵌以及“5G手创金”金镶钻系列新品，并于6月在京东平台举办品牌培育钻石新品发布会。
　　5、减持进度更新：彩凤聚鑫减持完成。①宿迁涵邦：23年4月17日公告减持计划，拟减持不超过4334万股，占比2.58%，其中通过竞价减持不超过3360万股，占比2%；竞价交易减持期间为23年5月12日至11月8日；截至23年6月底尚未减持。②彩凤聚鑫：已于2023年4月12日至2023年4月27日通过大宗交易减持3360万股，2023年4月12日至2023年5月17日期间通过集中竞价交易方式减持1680万股的公司股份，减持数量合计占比3.00%，本次减持计划已完成。③中信证券：23年5月公告拟通过集中竞价方式减持不超过3360万股，占比2%，减持期为23年5月31日至11月24日，截至23年6月底已减持1%。
　　维持对公司的判断。我们认为，公司兼具基本盘&成长性。从基本盘看，公司深化渠道布局，不断根据消费需求进行产品推新，且优化黄金回购体系以增强消费者粘性，渠道+产品双驱动企业发展。从成长性看，公司6月在京东平台举办品牌培育钻石新品发布会，截至6月底拟增加盟门店268家（平均76平米，预计3-4Q23开业），直营门店10家（平均72平米，预计3-4Q23开业）。我们认为，公司下半年渠道扩张提速，培育钻有望借助渠道优势贡献增量，打造第二增长曲线。
　　更新盈利预测。预计2023-2025年收入556亿、640亿、719亿元；归母净利9.56亿、11.14亿、12.84亿元，给以2023年20-25xPE，对应合理市值区间191-239亿元，合理价值区间11.38-14.23元。
　　风险提示：市场

研究报告全文：TableMainInfo公司研究商业贸易证券研究报告中国黄金600916公司半年报2023年08月20日TableInvestInfo投资评级优于大市维持2Q23收入增22归母净利增27多股票数据品类发展创新下半年开店提速TableStockInfo08月18日收盘价元1120TableSummary52周股价波动元1050-1746投资要点总股本流通A股百万股1680822总市值流通市值百万元188169208中国黄金发布2023年半年报2023年上半年实现收入29567亿元同比增长相关研究1673归母净利润537亿元同比增长2231扣非归母净利润503亿TableReportInfo1Q23收入增12利润增19金价上行元同比增长1841稀释EPS为032元加权平均净资产收益率747期关注龙头弹性20230424经营性现金流净额-1843亿元3Q22收入增038利润增12黄金珠宝龙头经营稳健202211022023年二季度业绩2023二季度营业收入13428亿元同比增长2248黄金珠宝龙头布局培育钻蓄力新成长归母净利润237亿元同比增长2658扣非归母净利润226亿元同比增20220915长23402023年上半年公司坚定聚焦主业加盟体系紧抓市场机遇全力拓市场表现展新店直营体系持续夯实主营业务全力促进提质增效银邮电商体系不断完TableQuoteInfo中国黄金善渠道布局回购体系依托公司既有资源充分发挥协同效应同时多举措创新海通综指455赋能积极融入粤港澳大湾区建设布局培育钻石新赛道-545-1545-2545-3545简评及投资建议202282022112023220235沪深300对比1M2M3M11H23经营收入增1673盈利能力稳步恢复公司1H23年收入29567绝对涨幅-20-12-36亿元增1673归母净利润537亿元增2231营业收入上升的主要原因为相对涨幅-09-15-15公司黄金产品销量增加及黄金价格上涨2Q23收入同比增长2248至13428资料来源海通证券研究所亿元归母净利润同比增长2658至237亿元TableAuthorInfo分品类黄金产品1H23年收入29047亿元同比增1677占总收入9824k金珠宝类产品1H23年收入217亿元同比增加498品牌使用费1H23年收入035亿元同比减少1169管理服务费1H23收入019亿元同比减少338021H23加盟店紧抓市场机遇1H23拟增加加盟店268家分析师李宏科11H23门店变动情况1H23加盟店增加45家平均93平米关闭30Tel02123154125家平均103平米直营店增加5家关闭2家Emaillhk11523haitongcom证书S08505170400022门店拟增情况截至6月底拟增加盟门店268家平均76平米预计3-4Q23分析师汪立亭开业直营门店10家平均72平米预计3-4Q23开业Tel021232193993结构来看公司门店调整主要集中在华东区域1H23加盟店增加关闭Emailwanglthaitongcom2314家拟增80家且由大店向小店转变聚焦效率提升证书S0850511040005联系人张冰清42023年中终端门店数3660家加盟店3552家直营店108家2023Tel02123185703半年新增门店50家加盟店45家直营店5家关闭门店32家加盟店30Emailzbq14692haitongcom家直营店2家主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元5075847124556236402271868-YoY502-72180151123净利润百万元79476595611141284-YoY588-37249166152全面摊薄EPS元047046057066076毛利率3139404039净资产收益率121111129138146资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究60091623受疫情影响1H23经营稳步恢复2Q23盈利能力持续提升1H23营业利润623亿元同比上升1846营业外收入3750万元营业外支出39万元有效所得税率同比下降025pct至1828归母净利537亿元同比上升2231扣非净利503亿元同比上升18412Q23营业利润同比上升2665至284亿元营业外收入67582万元营业外支出2727万元有效所得税率微降至1770最终归母净利同比上升2658至237亿元扣非净利同比上升2340至226亿元4经营回顾1稳步拓展渠道完善电商回购体系公司加盟体系紧抓市场机遇出台三免两减加盟收费政策加大对服务中心及加盟商的支持与鼓励全力以赴拓展新店电商方面公司与多平台签约授权巩固提升品牌市场份额与抖音平台及线下各渠道开展合作进一步增加品牌曝光和用户参与度回购方面开放首批品牌化回收加盟资源打造中国黄金回收品牌2多举措提升创新能力持续推进培育钻石布局公司积极融入湾区建设聚焦文化与创意提升公司在行业的整体形象公司赞助WTT冠军赛参照探月工程吉祥物设计产品参加中国年度管理大会等宣传品牌文化牢固品牌价值公司23年2月成立培育钻推广事业部实现渠道协同相应打造了此刻高光以爱之名等18K金镶嵌以及5G手创金金镶钻系列新品并于6月在京东平台举办品牌培育钻石新品发布会5减持进度更新彩凤聚鑫减持完成宿迁涵邦23年4月17日公告减持计划拟减持不超过4334万股占比258其中通过竞价减持不超过3360万股占比2竞价交易减持期间为23年5月12日至11月8日截至23年6月底尚未减持彩凤聚鑫已于2023年4月12日至2023年4月27日通过大宗交易减持3360万股2023年4月12日至2023年5月17日期间通过集中竞价交易方式减持1680万股的公司股份减持数量合计占比300本次减持计划已完成中信证券23年5月公告拟通过集中竞价方式减持不超过3360万股占比2减持期为23年5月31日至11月24日截至23年6月底已减持1维持对公司的判断我们认为公司兼具基本盘成长性从基本盘看公司深化渠道布局不断根据消费需求进行产品推新且优化黄金回购体系以增强消费者粘性渠道产品双驱动企业发展从成长性看公司6月在京东平台举办品牌培育钻石新品发布会截至6月底拟增加盟门店268家平均76平米预计3-4Q23开业直营门店10家平均72平米预计3-4Q23开业我们认为公司下半年渠道扩张提速培育钻有望借助渠道优势贡献增量打造第二增长曲线更新盈利预测预计2023-2025年收入556亿640亿719亿元归母净利956亿1114亿1284亿元给以2023年20-25xPE对应合理市值区间191-239亿元合理价值区间1138-1423元风险提示市场低迷存货管理市场竞争加剧加盟管理金价波动风险表1公司单季度合并损益表分析1Q20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q202320212022营业总收入万元143675310963291035890114345516139411342808450757674712427同比增长802-1757038-17371233224822435023-716营业总成本万元139799210658471021342111694815695461300478149956974602129营业成本万元137798510448391009786109620615495931282001849191644528815毛利率40947025241339945283173309390营业税金及附加万元191214981192227027021639355877506871营业税金及附加营业收入01301401202001701220841015015销售费用万元130541222379001178510184112237274609944962销售费用营业收入09111107610306308358398091095管理费用万元29393271320252123756395789441380214625管理费用营业收入02003003104602302947475027031请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究6009163财务费用万元903850715554469856733167026861942436财务费用营业收入00600500500400400235851012005营业利润万元3023522395205551279533984283639537385980同比增长1462-891934-5004124026657087-985营业外收入万元118650213685672307467653378728营业外支出万元303418112761354利润总额万元31418228962188918449370472901210009794654同比增长1952-7591392-3813179126715914-544所得税费用万元6091397445323350693951342032017946有效所得税率1939173620701816187317720301896净利润万元2532818922173581509930108238777977776707同比增长2094-3701094-3585188726195890-385净利润率176173168132187178157163少数股东损益万元147196-133-36109174334174归母净利润万元2518118726174911513629999237037944376533同比增长2206-4451201-3587191326585884-366资料来源Wind海通证券研究所表2主营业务收入毛利率预测2020-2025E2020202120222023E2024E2025E黄金产品收入百万元332315007246202545196269670220同比增速-12255068-773180015001200成本百万元320384881244674526656056567832毛利率362533343434K金珠宝类产品收入百万元359427484504524545同比增速745718781339400400400成本百万元262293597037688392743979740300毛利率270158222220240260品牌使用费收入百万元63837899100101同比增速7843152-5832709084084管理服务费收入百万元515494103104105同比增速11345607308982084084其他收入百万元82121266399598897同比增速-1342472811967500050005000成本百万元1620237356534801毛利率803835107111111合计营业总收入百万元337885075847124556236402271868营业总成本百万元323164919245288534146149769037综合毛利率435309390397394394资料来源Wind海通证券研究所表3黄金珠宝行业可比公司估值情况倍20230818简称老凤祥周大福潮宏基曼卡龙平均PE倍2023E14861534130545522219资料来源Wind一致预期海通证券研究所表4培育钻石行业可比公司估值情况倍20230818简称力量钻石中兵红箭黄河旋风四方达沃尔德国机精工平均PE倍2023E144923279822311274719131955资料来源Wind一致预期海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究6009164财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入47124556236402271868每股收益046057066076营业成本45288534096149269031每股净资产412442480523毛利率39404039每股经营现金流071009104040营业税金及附加698396108每股股利030002029033营业税金率01020202价值评估倍营业费用450473544611PE2459196816881466营业费用率10090909PB272253233214管理费用146167192216PS040034029026管理费用率03030303EVEBITDA13461094902815EBIT1128145816611860股息率27242630财务费用24182313盈利能力指标财务费用率01000000毛利率39404039资产减值损失-3000净利润率16171718投资收益-125-282-293-293净资产收益率111129138146营业利润860113813241533资产回报率66788693营业外收支87455555投资回报率126152160166利润总额947118313791588盈利增长EBITDA1205146716701869营业收入增长率-72180151123所得税179225262302EBIT增长率307293139120有效所得税率190190190190净利润增长率-37249166152少数股东损益2233偿债能力指标归属母公司所有者净利润76595611141284资产负债率398388373360流动比率252259270280速动比率148130148139资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率121104123116货币资金5271467656495471经营效率指标应收账款及应收票据1161115611091087应收账款周转天数873750637550存货3950524950006122存货周转天数3207310030002900其它流动资产607555623569总资产周转率416466507535流动资产合计10989116361238113249固定资产周转率45567576567326991804长期股权投资46464646固定资产101928374在建工程0000无形资产14141414现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计641632623614净利润76595611141284资产总计11630122681300413863少数股东损益2233短期借款0000非现金支出94999应付票据及应付账款188242253303非经营收益282268268268预收账款0000营运资金变动50-1079360-883其它流动负债4167424643394425经营活动现金流11931561754680流动负债合计4355448845924728资产-41455555长期借款0000投资0000其它长期负债273269265261其他0-302-313-313非流动负债合计273269265261投资活动现金流-41-257-258-258负债总计4628475748574989债权募资0-34-32-31实收资本1680168016801680股权募资0000归属于母公司所有者权益6918742480598782其他-520-460-490-570少数股东权益84868992融资活动现金流-520-494-522-601负债和所有者权益合计11630122681300413863现金净流量633-595974-178备注1表中计算估值指标的收盘价日期为08月18日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究6009165信息披露分析师声明李宏科TableAnalyst批发和零售贸易行业社会服务行业s汪立亭批发和零售贸易行业社会服务行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports小商品城爱美客特海国际名创优品京东集团-SW广州酒家富森美华熙生物九毛九海伦司巨子生物永辉超市百联股份海底捞安克创新贝泰妮潮宏基步步高重庆百货周大生百胜中国美团-W雍禾医疗老凤祥王府井丸美股份力量钻石红旗连锁中青旅东方甄选投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明