收入端：金银珠宝类消费高涨背景下，公司收入稳步提升。2023H1整体营收295.67亿元，同比增长16.73%。分季度来看，公司2023Q1/Q2营收161.39亿/134.28亿元，同比增长12.33%/22.48%，主要由于黄金产品销量增加及黄金价格上涨。
　　行业：2023H1金银珠宝消费情绪高涨，社零金银珠宝消费达1689亿，同比增长17.50%。23H1社零金银珠宝数据创下历史年度中上半年新高，优于整体社零增长率8.20%，是除餐饮类社会消费品外增长最好的消费品类。据中国黄金协会，2023H1全国黄金消费量554.88吨/+16.37%。其中：黄金首饰368.26吨/+14.82%；金条及金币146.31吨/+30.12%；工业及其他用金40.31吨/-7.65%。
　　产品端：探索黄金产品的多样可能性。公司用自主创新提升客户的整体观感，分批分类推出承福金结缘镯、随心手串、“年年有鱼”异形金条等系列产品，且继续以“国宝金”系列打造长板优势，弘扬中国传统的优秀文化，探索黄金产品的更多可能性。
　　培育钻：布局培育钻石新赛道，发挥渠道协同效应。公司成立培育钻石（新材料）推广事业部，以“环保、科技、时尚、国潮”的理念布局新赛道。目前，公司打造了“此刻高光”“以爱之名”“花木兰”“华彩”“烟花”“绮梦”等18K金镶嵌及“5G手创金”金镶钻系列新品，并于6月18日在京东平台举办品牌培育钻石新品发布会，广受消费者青睐。
　　渠道：多渠道全面推进业务，互相协同,。加盟体系加大了对服务中心和加盟商的支持；直营体系积极进行央地合作，提质增效，提升产品的差异化优势；银邮体系不断完善渠道网络布局、优化产品工艺；电商体系全渠道布局线上店铺，多平台签约授权，与抖音平台及线下各渠道开展合作；回购体系开放首批品牌化回收加盟资源。
　　品牌营销端：持续扩大品牌声量。公司通过WTT（世界乒乓球联盟）新乡、澳门两站冠军赛赞助项目,展现“中国黄金”弘扬体育精神，与时俱进的企业追求；以中国探月工程官方吉祥物太空兔为设计蓝本，发布梦想主题贵金属产品；积极参加中国年度管理大会、中国财富峰会、福建莆田国际珠宝展、海南消博会等重大公关活动，展现品牌形象，宣传品牌文化。
　　毛利率和其他费用：各项费用率显著下降。公司2023H1毛利率4.23%，同比下降0.12pcts；其中2023Q1/Q2毛利率为3.99%/4.53%，同比下降0.10pcts/0.17pcts；2023Q2销售费用率0.84%/-0.28pcts，管理费用率0.29%，同比基本持平，研发费用率0.05%/-0.04pcts，财务费用率0.02%/-0.02pcts。
　　利润端：本季度整体利润增速快于营收增速。2023H1归母净利5.37亿元，同比增长22.31%，归母净利率1.82%，同比增加0.08pcts,2023Q2归母净利润2.37亿元，同比增长26.58%，归母净利率1.77%，同比增加0.06pcts。
　　盈利预测：中国黄金作为央企品牌，始终围绕“精诚所至金石为开”的品牌内核，以“直销+经销”并举的方式推进营销渠道规模扩张，是黄金珠宝行业头部品牌，在投资金条产品市场占有率常年稳居国内第一，同时公司以全产业链布局为品牌战略发展方向，通过全产业链发展获得稳定的盈利能力，发挥规模经济和协同效应，减少流通环节，降本增效。伴随着国民收入提升，对黄金珠宝消费需求提升，公司业绩有望持续增长。综合预计公司2023-2024年归母净利润10.89/12.76亿元，对应当前18x/16xPE，给予“推荐”评级。
　　风险提示：金价波动风险，渠道拓展不及预期，新品销售不及预期，宏观经济波动风险

研究报告全文：公司研究20230816中国黄金600916公司点评报告黄金消费情绪高涨带动Q2营收高增费用控制效果显著方正证券研究所证券研究报告分析师收入端金银珠宝类消费高涨背景下公司收入稳步提升2023H1整体营收29567亿元同比增长1673分季度来看公司2023Q1Q2营收刘章明登记编号S122052305000116139亿13428亿元同比增长12332248主要由于黄金产品销联系人张其超量增加及黄金价格上涨行业2023H1金银珠宝消费情绪高涨社零金银珠宝消费达1689亿同比增长175023H1社零金银珠宝数据创下历史年度中上半年新高优推荐首次于整体社零增长率820是除餐饮类社会消费品外增长最好的消费品公司信息类据中国黄金协会2023H1全国黄金消费量55488吨1637其行业钟表珠宝中黄金首饰36826吨1482金条及金币14631吨3012工业最新收盘价人民币元1169及其他用金4031吨-765总市值亿元19639产品端探索黄金产品的多样可能性公司用自主创新提升客户的整体观感分批分类推出承福金结缘镯随心手串年年有鱼异形金条等系52周最高最低价元16371056列产品且继续以国宝金系列打造长板优势弘扬中国传统的优秀文化探索黄金产品的更多可能性历史表现培育钻布局培育钻石新赛道发挥渠道协同效应公司成立培育钻石2新材料推广事业部以环保科技时尚国潮的理念布局新赛-5道目前公司打造了此刻高光以爱之名花木兰华彩-12烟花绮梦等18K金镶嵌及5G手创金金镶钻系列新品并于6-19月18日在京东平台举办品牌培育钻石新品发布会广受消费者青睐-26-33渠道多渠道全面推进业务互相协同加盟体系加大了对服务中心和228162211152321423516加盟商的支持直营体系积极进行央地合作提质增效提升产品的差异中国黄金沪深300化优势银邮体系不断完善渠道网络布局优化产品工艺电商体系全渠数据来源wind方正证券研究所道布局线上店铺多平台签约授权与抖音平台及线下各渠道开展合作回购体系开放首批品牌化回收加盟资源相关研究品牌营销端持续扩大品牌声量公司通过WTT世界乒乓球联盟新乡澳门两站冠军赛赞助项目展现中国黄金弘扬体育精神与时俱进的企业追求以中国探月工程官方吉祥物太空兔为设计蓝本发布梦想主题贵金属产品积极参加中国年度管理大会中国财富峰会福建莆田国际珠宝展海南消博会等重大公关活动展现品牌形象宣传品牌文化毛利率和其他费用各项费用率显著下降公司2023H1毛利率423同比下降012pcts其中2023Q1Q2毛利率为399453同比下降010pcts017pcts2023Q2销售费用率084-028pcts管理费用率029同比基本持平研发费用率005-004pcts财务费用率002-002pcts利润端本季度整体利润增速快于营收增速2023H1归母净利537亿元同比增长2231归母净利率182同比增加008pcts2023Q2归母净利润237亿元同比增长2658归母净利率177同比增加006pcts1敬请关注文后特别声明与免责条款中国黄金600916公司点评报告盈利预测中国黄金作为央企品牌始终围绕精诚所至金石为开的品牌内核以直销经销并举的方式推进营销渠道规模扩张是黄金珠宝行业头部品牌在投资金条产品市场占有率常年稳居国内第一同时公司以全产业链布局为品牌战略发展方向通过全产业链发展获得稳定的盈利能力发挥规模经济和协同效应减少流通环节降本增效伴随着国民收入提升对黄金珠宝消费需求提升公司业绩有望持续增长综合预计公司2023-2024年归母净利润10891276亿元对应当前18x16xPE给予推荐评级风险提示金价波动风险渠道拓展不及预期新品销售不及预期宏观经济波动风险盈利预测TableProFitForecast人民币单位百万2022A2023E2024E2025E营业总收入47124566306550473698--716201715671251归母净利润765108912761486--366423317141644EPS元046065076088ROE1106145214531447PE2748182115551335PB307264226193数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按照最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款中国黄金600916公司点评报告图表1营收拆分表收入亿元202120222023E2024E2025E直销模式302285340392440yoy-55190155122经销模式204183224259293yoy220160130其他业务1227323539yoy201104110营收合计508471566655737yoy-72202157125资料来源wind方正证券研究所测算图表2可比公司估值表PE证券代码公司名称收盘价元总市值亿元2022A2023E2024E2025E600612SH老凤祥6128248132150129112002867SZ周大生163017914113111297301177SZ迪阿股份3502140346166134112600916SH中国黄金1169196259182155134资料来源wind方正证券研究所注除中国黄金预测PE来自本文的盈利预测外其余公司数据来自wind一致预期均为2023年8月15日收盘后数据3敬请关注文后特别声明与免责条款中国黄金600916公司点评报告附录TableForcast公司财务预测表单位百万元人民币资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产10989114771272714330营业总收入47124566306550473698货币资金5271418049075414营业成本45288543946291670787应收票据0000税金及附加698598111应收账款1161130915261746销售费用450595688774其它应收款33986183管理费用146198197221预付账款83230163204研发费用28232629存货3950516855786392财务费用24000其他491491491491资产减值损失-3000非流动资产6418129551045公允价值变动收益-119000长期投资46587382投资收益-125-57-660固定资产101143157171营业利润860128015131776无形资产14192021营业外收入87878787其他480592705771营业外支出1111资产总计11630122891368215375利润总额947136616001863流动负债4355443145434747所得税179273320373短期借款0000净利润767109312801490应付账款188206242278少数股东损益2444其他4167422443014468归属母公司净利润765108912761486非流动负债273268268268EBITDA1205141216491913长期借款0000EPS元046065076088其他273268268268负债合计4628469848115014主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益84889296成长能力同比增长率股本1680168016801680营业总收入-716201715671251资本公积2397239723972397营业利润-985488318241738留存收益2842342747036189归属母公司净利润-366423317141644归属母公司股东权益69187503877910265获利能力负债和股东权益11630122891368215375毛利率390395395395净利率163193195202现金流量表2022A2023E2024E2025EROE1106145214531447经营活动现金流1193-422898561ROIC1258139314021404净利润767109312801490偿债能力折旧摊销77454950资产负债率3980382335163261财务费用72000净负债比率-7242-5230-5298-5025投资损失12557660流动比率252259280302营运资金变动50-1499-410-893速动比率148126143153其他102-118-87-87营运能力投资活动现金流-41-160-171-54总资产周转率416474504507资本支出-41-90-90-44应收账款周转率4125458546214505长期投资0-13-16-10应付账款周转率24814275702805127199其他0-57-660每股指标元筹资活动现金流-520-50900每股收益046065076088短期借款0000每股经营现金071-025053033长期借款0000每股净资产412447523611普通股增加0000估值比率资本公积增加0000PE2748182115551335其他-520-50900PB307264226193现金净增加额633-1091727507EVEBITDA13461128921768数据来源wind方正证券研究所4敬请关注文后特别声明与免责条款中国黄金600916公司点评报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改评级说明类别评级说明强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20以上的涨幅推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的涨幅公司评级中性分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10和10之间波动减持分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的跌幅推荐分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数行业评级中性分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平减持分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美股市场以标普基准指数说明500指数为基准方正证券研究所联系方式北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom5敬请关注文后特别声明与免责条款