投资要点：
　　公司发布2023年半年报。公司2023H1实现营收6.32亿元，同比增长0.55%；归母净利润1.42亿元，同比增长89.94%；扣非后归母净利润0.41亿元，同比下降36.30%。其中，单二季度营收2.38亿元，同比下降27.39%；归母净利润1.05亿元，同比增长171.83%；扣非后归母净利润0.21亿元，同比下降36.25%。
　　事件点评：
　　业绩端，23H1公司营收增长放缓，主要系电信市场10GPON产品价格降低，同时国内数通市场需求不及预期所致；利润端，23H1公司归母净利润大幅增长，主要系非经常性损益带来的投资收益较高，同时公司研发费用提升，对扣非后归母净利润造成一定影响。盈利能力来看，10GPON产品占比提高且价格降低，拉动公司毛利率与扣非净利率向下，而随着10GPON完全实现原材料国产化，未来毛利率将有所企稳。
　　公司加大研发投入，高速硅光产品与CPO产品有望为公司提供新增长动能。分市场来看，1）电信市场短期10GPON产品国内降价影响毛利水平，下半年后有望趋稳，同时海外光纤入户渗透率继续提升，利于公司导入；2）数通市场方面，公司加强研发，2023H1研发支出3,412.34万元，同比增长18.33%，占营收5.40%，相较上期提高0.81pct；2023H1公司与镭芯光电共同推出可用于共封装光学（CPO）领域的多光纤外置光源（ELS）模块，800G数通硅光模块与CPO产品有序推进，有望成为公司长期新增长点。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-25年归母公司净利润2.2/2.3/2.7亿元，同比增长14.5%/5.3%/13.9%，对应EPS为0.78/0.82/0.93元，PE为35.8/34.0/29.9倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。
　　风险提示：
　　行业最终客户需求波动的风险：公司产品主要用于光通信网络基础设施。行业需求主要来自于电信运营商和数据中心运营商的设备投资，在未来数年内这两部分投资均可能出现波动，从而影响对光电子器件的需求，进而影响公司经营业绩和财务状况。
　　产品毛利率下降的风险：光器件行业竞争较为充分激烈，下游客户相对集中度较高。行业内大多数产品价格呈下降趋势，公司为争取更高市场份额也需要采取一定程度的主动降价措施，而公司内部持续降低成本的努力受制于原材料成本、人工成本和管理效率提升空间等因素制约，不一定能够达到市场降价的幅度。若未来出现市场竞争持续加剧、市场需求发生重大不利变化、成本优化措施效果不及预期等情形，可能导致公司未来毛利率出现下降的风险。
　　技术升级换代的风险：公司所处的光通信行业属于技术驱动的行业，技术创新和迭代节奏较快。公司现有产品和技术平台可能被新技术或新产品所替代而导致需求下降，公司的研发项目可能因市场需求发生变化或遇到技术障碍不能顺利完成，导致公司不能跟上行业技术发展，进而对公司经营情况产生不利影响。
　　客户集中度较高的风险：2022年，公司来自前五大客户的销售收入占营业收入比例为88.83%，下游客户集中度较高。若后续新产品未能通过主要客户认证，则会对公司的生产经营及盈利能力产生一定不利影响。若主要客户的生产经营状况或产品需求发生重大不利变化，将可能影响公司与主要客户合作的可持续性，如果公司难以在短期内开发具有一定需求规模的新客户，则可能对公司经营业绩产生不利影响。此外，客户集中度较高可能导致公司对于下游部分客户的依赖程度较高，影响公司与客户的谈判力度和议价能力，进而影响到公司经营的稳定性和盈利性。
　　大股东减持风险：7月21日，公司持股5%以上股东朱伟及其配偶拟减持合计不超3.22%股份。若后续公司大股东继续减持或减持股份比例增加，将可能给公司带来一定负面影响。
　　

研究报告全文：网络接配及塔设博创科技300548SZ买入-B首次业绩增长放缓高速硅光与CPO赋能长期增长2023年8月20日公司研究动态分析公司近一年市场表现投资要点公司发布2023年半年报公司2023H1实现营收632亿元同比增长055归母净利润142亿元同比增长8994扣非后归母净利润041亿元同比下降3630其中单二季度营收238亿元同比下降2739归母净利润105亿元同比增长17183扣非后归母净利润021亿元同比下降3625事件点评业绩端23H1公司营收增长放缓主要系电信市场10GPON产品价格市场数据2023年8月18日降低同时国内数通市场需求不及预期所致利润端23H1公司归母净利润收盘价元2811大幅增长主要系非经常性损益带来的投资收益较高同时公司研发费用提总股本亿股286升对扣非后归母净利润造成一定影响盈利能力来看10GPON产品占比流通股本亿股194提高且价格降低拉动公司毛利率与扣非净利率向下而随着10GPON完全流通市值亿元5445实现原材料国产化未来毛利率将有所企稳公司加大研发投入高速硅光产品与CPO产品有望为公司提供新增长基础数据2023年6月30日动能分市场来看1电信市场短期10GPON产品国内降价影响毛利水平每股净资产元691下半年后有望趋稳同时海外光纤入户渗透率继续提升利于公司导入2每股资本公积元305数通市场方面公司加强研发2023H1研发支出341234万元同比增长每股未分配利润元2561833占营收540相较上期提高081pct2023H1公司与镭芯光电共同资料来源最闻推出可用于共封装光学CPO领域的多光纤外置光源ELS模块800G分析师数通硅光模块与CPO产品有序推进有望成为公司长期新增长点高宇洋盈利预测估值分析和投资建议预计公司2023-25年归母公司净利润执业登记编码S0760523050002222327亿元同比增长14553139对应EPS为078082093元邮箱gaoyuyangsxzqcomPE为358340299倍首次覆盖给予买入-B评级风险提示行业最终客户需求波动的风险公司产品主要用于光通信网络基础设施行业需求主要来自于电信运营商和数据中心运营商的设备投资在未来数年内这两部分投资均可能出现波动从而影响对光电子器件的需求进而影响公司经营业绩和财务状况产品毛利率下降的风险光器件行业竞争较为充分激烈下游客户相对集中度较高行业内大多数产品价格呈下降趋势公司为争取更高市场份额也需要采取一定程度的主动降价措施而公司内部持续降低成本的努力受制于原请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1公司研究动态分析材料成本人工成本和管理效率提升空间等因素制约不一定能够达到市场降价的幅度若未来出现市场竞争持续加剧市场需求发生重大不利变化成本优化措施效果不及预期等情形可能导致公司未来毛利率出现下降的风险技术升级换代的风险公司所处的光通信行业属于技术驱动的行业技术创新和迭代节奏较快公司现有产品和技术平台可能被新技术或新产品所替代而导致需求下降公司的研发项目可能因市场需求发生变化或遇到技术障碍不能顺利完成导致公司不能跟上行业技术发展进而对公司经营情况产生不利影响客户集中度较高的风险2022年公司来自前五大客户的销售收入占营业收入比例为8883下游客户集中度较高若后续新产品未能通过主要客户认证则会对公司的生产经营及盈利能力产生一定不利影响若主要客户的生产经营状况或产品需求发生重大不利变化将可能影响公司与主要客户合作的可持续性如果公司难以在短期内开发具有一定需求规模的新客户则可能对公司经营业绩产生不利影响此外客户集中度较高可能导致公司对于下游部分客户的依赖程度较高影响公司与客户的谈判力度和议价能力进而影响到公司经营的稳定性和盈利性大股东减持风险7月21日公司持股5以上股东朱伟及其配偶拟减持合计不超322股份若后续公司大股东继续减持或减持股份比例增加将可能给公司带来一定负面影响财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元11541467152416761927YoY48627139100150净利润百万元162194222234267YoY83619614553139毛利率229187150185200EPS摊薄元057068078082093ROE107115120115118PE倍490410358340299PB倍5247433935净利率141132146140138资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2公司研究动态分析目录1博创科技无源到有源多方案并进的光通信领先企业52业绩增长趋缓外销占比提升63电信市场稳步进展硅光模块与CPO赋能新增长831电信市场需求继续提高由10GPON向50GPON产品延伸832着眼高速硅光与CPO研发实力不断增强104风险提示11图表目录图1博创公司发展历程5图2公司营收及同比6图3公司归母净利润及同比6图4公司分产品营收7图5公司分产品毛利率7图6公司营收占比分地区7图7公司分地区毛利率7图8公司毛利率与净利率8图9公司期间费用率8图10中国光纤接入FTTHO端口数量8图112028年欧盟FTTHB用户预测9图12公司研发费用及同比单位万元10图13公司期研发费用率10请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3公司研究动态分析表1公司主要产品5表2公司研发投入项目情况11请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4公司研究动态分析1博创科技无源到有源多方案并进的光通信领先企业博创科技是光通信领域领先企业公司成立于2003年目前主营面向电信和数通两大市场的光有源和无源器件产品从发展历程来看公司以无源器件起家向有源等多种技术外延公司2015年与Kaiam达成战略合作后进军有源器件业务2017年成立上海圭博子公司开始发展硅光光模块2018年收购成都迪谱后进入10GPON市场2019年收购Kaiam英国PLC业务资产2021年后推出数据中心产品实现从电信到数通的市场拓展图1博创公司发展历程资料来源公司官网山西证券研究所按产品分类公司产品主要分为光有源和光无源产品包括各类光模块与光学器件按市场分类公司电信市场产品主要包括PLC光分路器光纤阵列和PON光模块等接入产品及密集波分复用器件无线承载网光模块等传输产品数通市场产品主要包括数据中心用光模块有源光缆和高速铜缆等表1公司主要产品产品系列主要产品主要用途产品图示一电信市场PLC光分路器基于平面光波导技术开发可将一个光信号分成两路或多路光信号的器件接入产品PON光模块应用于光纤到户中无源光纤网络的光模块光纤阵列一根或多根光纤按精确间距排列的元件用于密集波分复用系统中的光电器件包括AWG阵列波导光栅VMUX可密集波分复用器件调光功率波分复用器等传输产品无线承载网光模块用于移动通信网络中连接基站天线至核心网的光纤通信网络的光模块请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5公司研究动态分析二数通市场数据中心用光模块用于数据中心内部互联的25G至400Gbps速率的光收发模块数通市场产品有源光缆AOC用于数据中心内部互联的25G至400Gbps速率的有源光缆高速铜缆DACACC用于数据中心内部互联的25G至400Gbps速率的高速铜缆资料来源公司2022年年报山西证券研究所2业绩增长趋缓外销占比提升业绩端近年来公司业绩稳健增长23年相对平缓公司2020-2023H1营收分别77711541467632亿元同比分别9076485927080552020-2023H1归母净利润分别088162194142亿元同比分别1036488360195989942023H1公司归母净利润增速较快主要系非经常性损益大幅增加2023H1达101亿元上年同期102503万元扣非后公司2023H1归母净利润041亿元同比下降-3630图2公司营收及同比图3公司归母净利润及同比资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所分产品来看公司主要分为有源器件与无源器件2021年起公司调整收入划分口径分为电信和数通两大市场其中电信市场贡献主要营收占比超952021-2023H1电信市场营收分别11111444623亿元占营收比分别962498499857其中2023H1营收同比增长123增长较缓的主要原因在于电信产品价格降低带来的影响数通市场分别043019080亿元占比分别376131127其中2023H1营收同比下降3906主要系境内数通市场需求不及预期影响所致毛利率方面电信市场毛利率较高2021-2023H1分别237518711414数通市场毛利率分别请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明6公司研究动态分析189934-2271数通市场随2023年上半年营收承压毛利率亦出现明显所下滑图4公司分产品营收图5公司分产品毛利率资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所分区域来看公司以内销为主外销占比逐渐提高2020-2023H1内销分别6879511095480亿元占总营收比分别8850824274697590外销分别089203368152亿元占营收比分别1150175825112410毛利率方面境外市场毛利率较高2020-2023H1分别3269311931643200境内毛利分别2480211614207872023年上半年10GPON光模块在境内普及程度进一步加大导致公司境内毛利率有所下滑图6公司营收占比分地区图7公司分地区毛利率资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所盈利能力来看公司近年毛利率与扣非净利率有所下降净利率由于非经常性损益提升明显2020-2023H1公司毛利率分别2570229318671368净利率分别1139140713242241扣非净利率分别10461188992648毛利率与净利率下降主要由于公司主要产品10GPON收入增长占比继续增加且10GPON产品受宏观经济等影响价格下降导致公司综合毛利率亦有所下降期间费用率方面23年公司加大研发投入研发费用率有所提升具体来看2020-2023H1公司销售请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明7公司研究动态分析费用率分别158085051044管理费用率分别501302335365研发费用率分别694539462540图8公司毛利率与净利率图9公司期间费用率资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所3电信市场稳步进展硅光模块与CPO赋能新增长31电信市场需求继续提高由10GPON向50GPON产品延伸电信市场方面东亚地区光纤到户渗透率已达较高水平欧美及其他地区光纤到户渗透率还有较大成长空间截至2023H1境内互联网宽带接入端口数量达1106亿个其中光纤接入FTTHO端口1064亿个比上年末新增3855万个根据DellOro数据2023年一季度全球宽带接入设备市场同比增长7达到46亿美元图10中国光纤接入FTTHO端口数量请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明8公司研究动态分析资料来源wind山西证券研究所此外千兆宽带网络继续快速部署截至2023H1境内三家基础电信运营商固定互联网宽带接入用户总数达614亿户其中1G及以上接入速率的用户数达128亿户同比净增3612万户占总用户数的208截至2023H1境内已建成具备千兆网络服务能力10GPON端口2029万个比上年末新增5065万个根据PointTopic数据2022年全球固定宽带连接数量增长665达到136亿其中FTTHB占比继续上升达到657根据FTTH欧洲理事会的报告到2028年欧盟27国加上英国的FTTHB用户数将达137亿家庭覆盖数将达211亿户欧盟39国FTTHB用户数将达196亿户家庭覆盖数将达308亿户图112028年欧盟FTTHB用户预测请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明9公司研究动态分析资料来源讯石光通讯网援引ICC山西证券研究所公司10GPON产品已经成熟产品正向海外市场加快导入同时50GPON产品正在研发未来几年有望降本增效得到广泛运营商认可与应用32着眼高速硅光与CPO研发实力不断增强数通领域公司积极推进新品研发2023H1公司研发支出341234万元同比增长1833占营收540研发费用率相较上期提高081pct图12公司研发费用及同比单位万元图13公司期研发费用率资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所具体来看公司着力于高速硅光模块与CPO两大方向硅光模块方面无线前传25G硅光模块数请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明10公司研究动态分析通400G-DR4硅光模块已实现量产2023H1公司与镭芯光电共同推出了可用于共封装光学CPO领域的多光纤外置光源ELS模块800G数通硅光模块和共封装光学CPO产品正在研发表2公司研发投入项目情况主要研发项目名称项目目的项目进展硅基高速光收发块的研发建立面向数据中心和电信市场的基于硅光子技术的高速光模块部分完成无线承载网光收发模块开发应用于5G无线承载网的光收发模块部分完成高速有源器件的研发开发面向数据中心和电信市场的有源器件部分完成新型无源器件的研发开发多种新型无源器件产品满足客户需求部分完成10GPONOLTONU系列光模块开发10GPONOLTONU系列光模块为运营商升级提供性价比更高的解决方案部分完成2550GPON光模块开发2550GPON光模块为运营商升级提供性价比更高的解决方案部分完成资料来源公司2023年半年报山西证券研究所募投项目方面根据公司披露位于嘉兴的年产245万只硅光模块技改项目完成时间由2023年3月延期至2025年3月目前正在稳步推进成都蓉博通信园区项目中位于成都高新西区的新厂房主体建筑已完成预计2024年内全面投入使用4风险提示行业最终客户需求波动的风险公司产品主要用于光通信网络基础设施行业需求主要来自于电信运营商和数据中心运营商的设备投资在未来数年内这两部分投资均可能出现波动从而影响对光电子器件的需求进而影响公司经营业绩和财务状况产品毛利率下降的风险光器件行业竞争较为充分激烈下游客户相对集中度较高行业内大多数产品价格呈下降趋势公司为争取更高市场份额也需要采取一定程度的主动降价措施而公司内部持续降低成本的努力受制于原材料成本人工成本和管理效率提升空间等因素制约不一定能够达到市场降价的幅度若未来出现市场竞争持续加剧市场需求发生重大不利变化成本优化措施效果不及预期等情形可能导致公司未来毛利率出现下降的风险技术升级换代的风险公司所处的光通信行业属于技术驱动的行业技术创新和迭代节奏较快公司现有产品和技术平台可能被新技术或新产品所替代而导致需求下降公司的研发项目可能因市场需求发生变化或遇到技术障碍不能顺利完成导致公司不能跟上行业技术发展进而对公司经营情况产生不利影响客户集中度较高的风险2022年公司来自前五大客户的销售收入占营业收入比例为8883下游客户集中度较高若后续新产品未能通过主要客户认证则会对公司的生产经营及盈利能力产生一定不利影响若主要客户的生产经营状况或产品需求发生重大不利变化将可能影响公司与主要客户合作的可持续请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明11公司研究动态分析性如果公司难以在短期内开发具有一定需求规模的新客户则可能对公司经营业绩产生不利影响此外客户集中度较高可能导致公司对于下游部分客户的依赖程度较高影响公司与客户的谈判力度和议价能力进而影响到公司经营的稳定性和盈利性大股东减持风险7月21日公司持股5以上股东朱伟及其配偶拟减持合计不超322股份若后续公司大股东继续减持或减持股份比例增加将可能给公司带来一定负面影响请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明12公司研究动态分析财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产15551888183320682094营业收入11541467152416761927现金443692808734808营业成本8901193129613661541应收票据及应收账款387544423640582营业税金及附加77778预付账款33334营业费用107778存货287398346438446管理费用3549535564其他流动资产436252253252254研发费用6268848496非流动资产324388559677789财务费用-4-19-16-17-18长期投资443222331426资产减值损失-10-11-12-13-15固定资产176166166180202公允价值变动收益45555无形资产1514151616投资净收益10421447560其他非流动资产128165156150145营业利润174218250260297资产总计18792276239227442883营业外收入100334流动负债346574444610539营业外支出10000短期借款83127127127127利润总额184219252263301应付票据及应付账款221407275445368所得税2124302934其他流动负债4139413844税后利润162194222234267非流动负债1011111111少数股东损益00000长期借款00000归属母公司净利润162194222234267其他非流动负债1011111111EBITDA204236261275318负债合计356585455622550少数股东权益00000主要财务比率股本174262286286286会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积810762820820820成长能力留存收益5426678199931172营业收入48627139100150归属母公司股东权益15231690193721232333营业利润77425214540143负债和股东权益18792276239227442883归属于母公司净利润83619614553139获利能力现金流量表百万元毛利率229187150185200会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率141132146140138经营活动现金流96112421193ROE107115120115118净利润162194222234267ROIC96100105101106折旧摊销2830232733偿债能力财务费用-4-19-16-17-18资产负债率189257190226191投资损失-10-42-144-75-60流动比率4533413439营运资金变动-96-20643-143-24速动比率3426332630其他经营现金流1644-5-5-5营运能力投资活动现金流-368147-46-65-80总资产周转率0807070707筹资活动现金流6399938-31-39应收账款周转率3532323232应付账款周转率4638383838每股指标元估值比率每股收益最新摊薄057068078082093PE490410358340299每股经营现金流最新摊薄034000043007068PB5247433935每股净资产最新摊薄533591649714787EVEBITDA358304271260222资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明13公司研究动态分析分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利投资评级的说明以报告发布日后的6--12个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级新股覆盖新三板覆盖报告及转债报告默认无评级评级体系公司评级买入预计涨幅领先相对基准指数15以上增持预计涨幅领先相对基准指数介于5-15之间中性预计涨幅领先相对基准指数介于-5-5之间减持预计涨幅落后相对基准指数介于-5--15之间卖出预计涨幅落后相对基准指数-15以上行业评级领先大市预计涨幅超越相对基准指数10以上同步大市预计涨幅相对基准指数介于-10-10之间落后大市预计涨幅落后相对基准指数-10以上风险评级A预计波动率小于等于相对基准指数B预计波动率大于相对基准指数请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明14公司研究动态分析免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定山西证券研究所上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家广东省深圳市福田区林创路新一代产业嘴滨江中心N5座3楼园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽电话0351-8686981泽平安金融中心A座25层httpwwwi618comcn请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明15