事件：公司发布2022年年度报告，2022年实现营收14.67亿元，同比增长27.08%；归母净利润1.94亿元，同比增长19.59%；若剔除股权激励费用影响，实现归母净利润2.13亿元，同比增长31.5%。其中，Q4单季度实现营收4.56亿元，同比上升38.35%；归母净利润7013.17万元，同比上升49.2%。
　　10GPON光模块保持领先，海外市场高速增长。从收入结构上看，境内外电信运营商大力建设和升级接入网，促进了公司电信接入网产品销售增长。公司电信市场业务实现营收14.44亿元，同比增长30.05%；其中，成都蓉博继续保持10GPON光模块市场领先优势，产销同步增长，实现营收6.06亿元，同比增长46.03%，实现净利润0.87亿元，同比增长54.66%。受境内数通市场需求不如预期等因素影响，公司数通市场业务实现收入0.19亿元，同比下降55.59%。分地区来看，境内实现营收10.98亿元，同比增长15.47%；境外客户电信接入网产品需求旺盛，实现营收3.68亿元，同比增长81.51%。
　　产品结构变化，盈利能力略有下滑。公司全年毛利率为18.67%，同比下降4.26 pp，系10GPON光模块收入增长较快，占比增加。销售费用率为0.51%，同比-0.34pp；管理费用率为3.35%，同比+0.33pp，系报告期内股权激励费用计提增加。财务费用-1908.2万元，系报告期内利息收入增加。研发费用6780.49万元，同比增长8.93%，主要用于持续扩充10GPON光模块系列型号以及50G PON光模块、800G数通硅光模块和共封装光学（CPO）产品的研发。
　　硅光产品布局前瞻，CPO产品积极研发。随着近日AIGC不断催化，算力需求暴增，硅光&CPO成为未来光通信发展方向。公司目前基于硅光子技术平台的产品开发重心放在数据中心内部互联和无线前传领域，其中无线前传25G硅光模块、数通400G-DR4硅光模块已实现量产，800G硅光模块正在开发。在近期北美OFC展与镭芯光电合作发布应用于CPO的ELSFP模块，目前已送样测试，并预计在年内量产。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.98元、1.29元、1.72元，未来三年归母净利润将保持32.52%的复合增长率。给予公司2023年33倍估值，对应目标价32.3元，首次覆盖给予“持有”评级。
　　风险提示：下游客户需求波动、市场竞争加剧、募投项目进展不及预期等。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年03月26日持有首次证券研究报告2022年年报点评当前价2795元博创科技300548通信目标价3230元6个月PON光模块龙头硅光CPO未来可期投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2022年年度报告2022年实现营收1467亿元同比增长TableAuthor分析师高宇洋2708归母净利润194亿元同比增长1959若剔除股权激励费用影响执业证号S1250520110001实现归母净利润213亿元同比增长315其中Q4单季度实现营收456电话021-58351839亿元同比上升3835归母净利润701317万元同比上升492邮箱gyyswsccomcn10GPON光模块保持领先海外市场高速增长从收入结构上看境内外电信TableQuotePic相对指数表现运营商大力建设和升级接入网促进了公司电信接入网产品销售增长公司电博创科技沪深300信市场业务实现营收1444亿元同比增长3005其中成都蓉博继续保持6810GPON光模块市场领先优势产销同步增长实现营收606亿元同比增50长4603实现净利润087亿元同比增长5466受境内数通市场需求32不如预期等因素影响公司数通市场业务实现收入019亿元同比下降145559分地区来看境内实现营收1098亿元同比增长1547境外客-3户电信接入网产品需求旺盛实现营收368亿元同比增长8151-212232252272292211231233产品结构变化盈利能力略有下滑公司全年毛利率为1867同比下降426数据来源聚源数据pp系10GPON光模块收入增长较快占比增加销售费用率为051同比-034pp管理费用率为335同比033pp系报告期内股权激励费用计基础数据提增加财务费用-19082万元系报告期内利息收入增加研发费用678049总股本TableBaseData亿股262万元同比增长893主要用于持续扩充10GPON光模块系列型号以及50G流通A股亿股215PON光模块800G数通硅光模块和共封装光学CPO产品的研发52周内股价区间元1513-2885总市值亿元7327硅光产品布局前瞻CPO产品积极研发随着近日AIGC不断催化算力需求总资产亿元1879暴增硅光CPO成为未来光通信发展方向公司目前基于硅光子技术平台的每股净资产元877产品开发重心放在数据中心内部互联和无线前传领域其中无线前传25G硅光模块数通400G-DR4硅光模块已实现量产800G硅光模块正在开发在近相关研究期北美OFC展与镭芯光电合作发布应用于CPO的ELSFP模块目前已送样测TableReport试并预计在年内量产盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS分别为098元129元172元未来三年归母净利润将保持3252的复合增长率给予公司2023年33倍估值对应目标价323元首次覆盖给予持有评级风险提示下游客户需求波动市场竞争加剧募投项目进展不及预期等指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元146672195994256311332483增长率2708336330782972归属母公司净利润百万元19423257043393445170增长率1959323432023311每股收益EPS元074098129172净资产收益率ROE1149137816201881PE38292216PB433393350305数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分博创科技3005482022年年报点评目录1深耕光通信二十载无源有源齐头并进12财务分析43盈利预测与估值631盈利预测632相对估值64风险提示7请务必阅读正文后的重要声明部分博创科技3005482022年年报点评图目录图1博创科技历史沿革1图2公司股权结构及子公司2图3业务结构清晰2图42022公司营收同比增长2714图52022公司归母净利润同比增长1964图6电信市场占比较大5图72022数通市场毛利率回升5图82022销售费用率和财务费用率均下降5图92018-2022研发费用持续上升5表目录表1公司主要产品3表2公司管理层成员情况3表3分业务收入及毛利率6表4可比公司估值6附表财务预测与估值8请务必阅读正文后的重要声明部分博创科技3005482022年年报点评1深耕光通信二十载无源有源齐头并进博创科技股份有限公司简称成立于2003年于2016年10月深交所上市公司是国内光电子行业的领先企业坚持走光电结合和器件模块化集成化小型化道路致力于平面波导集成光学技术和成技术的规模化应用专注于高端光无源器件和有源器件的开发主要产品面向电信和数据通信市场无源器件起家持续发力有源器件公司前身为浙江博创科技有限公司主要从事集成光电子器件的研发生产和销售2008年变更为股份有限公司2015年公司与kaiam公司达成战略合作正式进军光有源器件市场2016年于深交所上市后公司进一步加强技术研发大力发展国内市场在稳固已有国际客户的基础上积极开拓新兴市场随后于2016年成立子公司上海圭博发展硅基高速光模块2018年收购成都迪谱切入10GPON光模块市场2019年收购Kaiam英国PLC业务资产无源器件芯片和封装的垂直整合能力得到进一步增强图1博创科技历史沿革数据来源公司公告西南证券整理长飞光纤光缆股份有限公司为公司控股股东及实际控制人公司原实际控制人为朱伟先生2022年4月博创科技股东与长飞光纤签署转让协议以及表决权委托协议2022年7月上述事项全部完成后长飞光纤可支配公司表决权的股份比例达到2521成为公司的控股股东及实际控制人这次收购有望整合双方的资源积极发挥协同效应促使公司与长飞光纤共享客户资源拓宽销售渠道等尤其长飞光纤丰富的海外市场资源有利于公司开拓海外市场提高公司的综合竞争力请务必阅读正文后的重要声明部分1博创科技3005482022年年报点评图2公司股权结构及子公司数据来源wind西南证券整理产品体系结构清晰多领域具备明显优势公司的主营业务是光通信领域集成光电子器件的研发生产和销售主要产品面向电信和数据通信市场应用于电信市场的产品包括PLC光分路器PON光模块光纤阵列等接入产品以及密集波分复用器件无线承载网光收发模块等传输产品应用于数据通信市场的产品包括数据中心用光收发模块有源光缆AOC高速铜缆DACACC等产品其中PLC光分路器密集波分复用DWDM器件和10GPON光模块占据全球领先市场份额公司在不断完善现有产品的同时还在持续推进50GPON光模块800G数通硅光模块以及共封装光学CPO产品的研发图3业务结构清晰数据来源公司年报西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分2博创科技3005482022年年报点评表1公司主要产品电信市场产品系列主要产品产品展示主要用途PLC光分路基于平面光波导技术开发的可将一个光信号分成两路或多路光信号的器件接入产品PON光模块应用于光纤到户中无源光纤网络的光模块光纤阵列一根或多根光纤按精确间距排列的元件用于密集波分复用系统中的光电器件包括AWG阵列波导光栅密集波分复用器件VMUX可调光功率波分复用器等传输产品无线承载网光收发模块用于移动通信网络中连接基站天线至核心网的光纤通信网络的光收发模块数通市场数据中心用光收发模块用于数据中心内部互联的25G至400Gbps速率的光收发模块数通市场产品有源光缆AOC用于数据中心内部互联的25G至400Gbps速率的有源光缆高速铜缆DACACC用于数据中心内部互联的25G至400Gbps速率的高速铜缆数据来源公司公告西南证券整理管理层深耕于通信领域打造光模块专业团队管理层多名成员深耕于通信技术领域光模块技术经验丰富此外公司聘用多名光学领域资深人士组成光模块专业团队进一步保证公司在光模块研发领域的领先优势长飞光纤成为公司实控人后公司管理及业务团队保持稳定原实控人朱伟担任公司副董事长总经理丁勇继续担任执行副总经理郑志新继续担任副总经理董事会秘书表2公司管理层成员情况姓名职位主要经历博创科技创始人毕业于美国宾州州立大学固态科学专业曾任美国电话电报公司贝尔实验室朱伟副董事长总经理博士研究员美国朗讯技术公司贝尔实验室研究员美国杰尔系统公司研究员等中国科学院上海光学精密机械研究所光学材料专业毕业之后任职于中国科学院上海光学丁勇执行副总经理博士后机械研究所日本冈山大学美国亚利桑那大学美国英特尔公司和美国捷迪讯公司浙江大学管理科学与工程专业毕业2000年至2003年任东方通信投资部高级专员2003年至郑志新副总经理董事会秘书硕士2008年任东方通信投资部投资管理经理2008年3月加入公司2008年8月至今担任博创科技股份有限公司财务总监董事会秘书中山大学管理学学士曾任新浪微博公司高级财务管理长飞光纤光缆股份有限公司财务总监梁冠宁副总经理财务总监学士兼董事会秘书数据来源公司公告西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分3博创科技3005482022年年报点评2财务分析积极应对行业环境变化公司营收呈上升趋势近五年来博创科技营业收入持续增长2020年电信运营商升级传输网带动DWDM器件升级换新国内10GPON网络建设和互联网企业数据中心建设持续投入公司的无源器件业务PON光模块和数据中心光模块销售实现同比快速增长无线光模块销售实现突破营收同比增长超过902022年公司落实董事会战略部署积极应对行业环境变化克服供应链紧张和高温限电等不利影响继续强化优势业务推动业务持续增长报告期内公司实现营业收入147亿元同比增长271公司净利润持续增长2022年同比增幅下降2019年新产品逐步导入并形成规模销售营业收入大幅增长归母净利润同比增长103662021年至2022年公司归母净利润从16亿元增加至19亿元主要得益于营业收入的增长其中10GPON光模块收入增长较快且占比增加归母净利润同比增长196图42022公司营收同比增长271图52022公司归母净利润同比增长196数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理电信销售占比增长数通市场不如预期境内外电信运营商大力建设和升级接入网促进了公司电信接入网产品销售增长2022年公司电信市场业务实现销售收入144亿元比上年同期增长301占总销售收入的985受境内数据通信市场需求不如预期等因素影响近两年数通市场销量下降公司数通市场业务实现销售收入02亿元比上年同期下降556占营收13电信市场毛利率下降数通市场毛利回升2020年起电信市场业务需求增加因此电信市场产品产销量及库存量相应增加竞争激烈电信市场产品毛利率有所下降2022年公司电信市场毛利率为187在这三年持续下降2021年受行业环境影响数通市场需求下降且因为光器件产品成熟竞争较为激烈公司为争取更高市场份额采取一定程度的主动降价措施毛利率同比下跌163pp2022年通过工艺改进和产线管理提高效率和降低成本数通市场毛利率为93大幅回升请务必阅读正文后的重要声明部分4博创科技3005482022年年报点评图6电信市场占比较大图72022数通市场毛利率回升数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理公司费用管控能力良好近几年销售费用率较为平稳2022年销售费用率为05同比减少241pp2020年营收大幅增加而管理费用变化较小的情况下管理费用率同比下降457pp2020-2022年管理费用率较为平稳2022年为34同比上升412pp主要因报告期内股权激励费用计提增加所致财务费用在2020年利息支出增加导致同比上升825pp2022年财务费用率为05报告期内利息收入增加所致同比减少4435pp研发投入持续上升公司研发模式主要为自主研发2022年研发费用为67805万元同比增长89占公司营业收入的46公司的10GPON光模块系列型号持续扩充无源波分新产品相继投入量产或送样数据中心用400G模块和线缆产品型号实现全覆盖50GPON光模块800G数通硅光模块和共封装光学CPO产品正在研发图82022销售费用率和财务费用率均下降图92018-2022研发费用持续上升数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分5博创科技3005482022年年报点评3盈利预测与估值31盈利预测关键假设假设1受益于国内外千兆网络升级改造电信接入光模块市场需求旺盛10GPON销量稳步增长预计23-25年销量增速为503020毛利率维持在20假设2LightCounting预测21-26年全球光模块市场将保持14的复合增速叠加AIGC推动国内数通市场需求复苏预计数通光模块23-25年销量增速为502015毛利率基本稳定在15基于以上假设我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表表3分业务收入及毛利率单位百万元2022A2023E2024E2025E收入14445191602510032629电信市场增速300326310300毛利率187220230240收入193400480552数通市场增速-5561076200150毛利率93150150150收入14638195602558033181合计增速268336308297毛利率186219228239数据来源Wind西南证券32相对估值我们选取光模块行业中的三家主流公司22年可比公司平均PE为24倍23年为29倍AIGC催化叠加PON市场稳健增长公司经营持续向好未来三年公司营收复合增长率为3136业绩复合增长率为325显著优于行业我们给予公司2023年33倍PE对应目标价323元首次覆盖给予持有评级表4可比公司估值EPS元PE倍证券代码可比公司股价元22A23E24E25E22A23E24E25E300308SZ中际旭创5223-182221-175228532361-300502SZ新易盛393-204245-300121021922-300394SZ天孚通信4991-129161-249738633092-平均值241729392458-数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分6博创科技3005482022年年报点评4风险提示下游客户需求波动市场竞争加剧募投项目进展不及预期等请务必阅读正文后的重要声明部分7博创科技3005482022年年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入146672195994256311332483净利润19423257043393445170营业成本119287153156197744253185折旧与摊销3029217621762176营业税金及附加68378410251330财务费用-1908-754-1192-1505销售费用74488211531496资产减值损失-495-500-500-500管理费用48944141122050528261经营营运资本变动1741-24449-22737-29869财务费用-1908-754-1192-1505其他-21667202710581991资产减值损失-495-500-500-500经营活动现金流净额12142041273917462投资收益4248000000000资本支出-3205-3205-3205-3205公允价值变动损益488588588588其他17876588588588其他经营损益000000000000投资活动现金流净额14671-2617-2617-2617营业利润21836289023816350804短期借款4414-12736000000其他非经营损益018018018018长期借款000000000000利润总额21854289203818150822股权融资4064000000000所得税2431321742475653支付股利-6953-8316-11005-14529净利润19423257043393445170其他8338307836243937少数股东损益000000000000筹资活动现金流净额9862-17973-7381-10591归属母公司股东净利润19423257043393445170现金流量净额24870-1638627414254资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金69219528335557359827成长能力应收和预付款项548817411795875124820销售收入增长率2708336330782972存货39773505926573384160营业利润增长率2516323632043313其他流动资产24926248992530725823净利润增长率1959323432023311长期股权投资4312431243124312EBITDA增长率1527321029093149投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程20586186501671514779毛利率1867218622852385无形资产和开发支出10065130911611719144三费率256727799850其他非流动资产3828376737053644净利率1324131113241359资产总计227590242261283337336508ROE1149137816201881短期借款12736000000000ROA853106111981342应付和预收款项43495509406629485944ROIC1880228924272646长期借款000000000000EBITDA销售收入1565154715271548其他负债23164792758410464营运能力负债合计58547557327387996408总资产周转率071083098107股本26213262152621526215固定资产周转率858125518742831资本公积76219762177621776217应收账款周转率466460456457留存收益6671084098107027137668存货周转率343337338337归属母公司股东权益169043186529209459240100销售商品提供劳务收到现金营业收入5479少数股东权益000000000000资本结构股东权益合计169043186529209459240100资产负债率2572230026072865负债和股东权益合计227590242261283337336508带息债务总负债2175000000000流动比率329388357335业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率260291260239EBITDA22956303243914751475股利支付率3580323532433216PE3772285121591622每股指标PB433393350305每股收益074098129172PS500374286220每股净资产645712799916EVEBITDA2830215416611255每股经营现金000016049067股息率095113150198每股股利027032042055数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分8博创科技3005482022年年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分博创科技3005482022年年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编518040重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn王昕宇销售经理1775101837617751018376wangxyswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn卞黎旸销售经理13262983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