策略摘要
　　央行货币政策提振市场信心，关注外汇市场波动增加的风险。二季度央行货币政策执行报告强调了总量和结构货币政策的适时发力，继6月开启降息路径后，未来实际利率的回落是关注的重点。而从海外来看，高利率的市场环境仍将对于经济和金融系统带来压力，关注外部风险对于人民币汇率短期的扰动。
　　核心观点
　　■市场分析
　　国内：货币宽松开启。1）货币政策：二季度货币政策执行报告提出坚决防范汇率超调风险、支持地方债务风险化解、适时调整房地产政策；15日央行下调MLF利率15基点，下调逆回购利率10基点。2）经济数据：1-7月固定资产投资增长3.4%，民间投资降幅0.5%；1-7月房地产开发投资同比下降8.5%，商品房销售面积降6.5%；7月规模以上工业增加值同比增3.7%；7月社会消费品零售总额同比增2.5%；7月新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨城市比上月分别减少11个和1个。
　　海外：关注高利率下的信用收缩风险。1）货币政策：美联储会议纪要显示，美联储仍关注通胀问题，缩表仍将延续，但对资产价格上涨给金融稳定带来的风险变得越来越警惕；俄罗斯央行紧急加息350个基点至12%。2）经济数据：美国8月建筑商信心指数大幅下降至50，预期56；美国7月份零售销售额环比增长0.7%，预期0.4%；日本二季度GDP增长6.0%。3）通胀预期：纽约联储调查显示，消费者短期通胀预期由3.8%下降至3.5%，人们将美国通胀的降温主要归功于美联储，其次是供应链问题的改善。4）风险因素：6月中国减持美债113亿美元，日本增持88亿美元；10年期美债收益率突破4.3%，创2008年6月以来新高；30年期固定利率按揭贷款利率7.16%，创2001年以来最高。
　　■策略
　　维持收益率曲线策略陡峭化（+2×TS-1×T）
　　■风险
　　地缘冲突升级，疫情风险升级，欧洲债务风险

研究报告全文：期货研究报告宏观周报2023-08-20政策的分化加剧市场波动率料上升宏观利率图表152研究院宏观组策略摘要研究员徐闻宇央行货币政策提振市场信心关注外汇市场波动增加的风险二季度央行货币政策执行报告强调了总量和结构货币政策的适时发力继6月开启降息路径后未来实际利率的021-60827991xuwenyuhtfccom回落是关注的重点而从海外来看高利率的市场环境仍将对于经济和金融系统带来压从业资格号F0299877力关注外部风险对于人民币汇率短期的扰动投资咨询号Z0011454核心观点投资咨询业务资格市场分析证监许可20111289号国内货币宽松开启1货币政策二季度货币政策执行报告提出坚决防范汇率超调风险支持地方债务风险化解适时调整房地产政策15日央行下调MLF利率15基点下调逆回购利率10基点2经济数据1-7月固定资产投资增长34民间投资降幅051-7月房地产开发投资同比下降85商品房销售面积降657月规模以上工业增加值同比增377月社会消费品零售总额同比增257月新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨城市比上月分别减少11个和1个海外关注高利率下的信用收缩风险1货币政策美联储会议纪要显示美联储仍关注通胀问题缩表仍将延续但对资产价格上涨给金融稳定带来的风险变得越来越警惕俄罗斯央行紧急加息350个基点至122经济数据美国8月建筑商信心指数大幅下降至50预期56美国7月份零售销售额环比增长07预期04日本二季度GDP增长603通胀预期纽约联储调查显示消费者短期通胀预期由38下降至35人们将美国通胀的降温主要归功于美联储其次是供应链问题的改善4风险因素6月中国减持美债113亿美元日本增持88亿美元10年期美债收益率突破43创2008年6月以来新高30年期固定利率按揭贷款利率716创2001年以来最高策略维持收益率曲线策略陡峭化2TS-1T风险地缘冲突升级疫情风险升级欧洲债务风险请仔细阅读本报告最后一页的免责声明宏观周报丨2023820目录策略摘要1核心观点1一周宏观关注3全球宏观图表5总量经济预期回落库存预期回落产能周期稳定5结构PMICPI消费进口出口M26利率预期图表9宏观流动图表10图表图1中国利率走廊丨单位3图2实际经济周期和预期经济周期对比5图3预期经济周期和利率周期对比5图4美国库存周期继续回落预期值回落5图5中国库存周期回落预期值回落5图6美国期限利差2S10S短期稳定5图7中国期限利差2S10S短期回落5图8过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数增加1次9图9十一国利率预期变化丨单位BP9图10主要市场CDS利差变化丨单位BP10图11主要货币1Y-3M利差变化丨单位BP10图12主要市场企业债收益率变化丨单位BP10图13主要货币对美元XCCY基差变化丨单位BP10图14主要货币市场LOIS利差变化丨单位BP10图15中国银行间质押式回购加权利率丨单位BP11图16中国银存间质押式回购加权利率丨单位BP11图17港元HIBOR利率期限结构丨单位11图18HKD存款利率期限结构丨单位11图193个月港元LIBOR互换期限结构丨单位11图20港元远期利率协议期限结构丨单位11表1一周宏观交易日历4表2全球主要经济体景气横向对比丨基期201016表3全球主要经济体通胀横向对比丨基期201016表4全球主要经济体消费横向对比丨基期201017表5全球主要经济体进口横向对比丨基期201017表6全球主要经济体出口横向对比丨基期201018表7全球主要经济体货币横向对比丨基期201018请仔细阅读本报告最后一页的免责声明212宏观周报丨2023820一周宏观关注一周宏观图表央行货币政策解读8月17日人民银行发布2023年第二季度中国货币政策执行报告指出下阶段人民银行将加大宏观政策调控力度稳健的货币政策要精准有力更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能稳固支持实体经济恢复发展以保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定为目标综合施策稳定预期对市场顺周期单边行为进行纠偏坚决防范汇率超调风险我们认为总量性货币政策将延续宽松实际利率的下行空间将打开但是在短期内外政策分化的状态下提高对汇率的风险管理图1中国利率走廊丨单位DR007SLF007OMO007MLF6M超额准备金利率403530252015100500201620172018201920202021202220232024数据来源Wind华泰期货研究院一周宏观日历下周重点关注杰克逊霍尔央行年会周四杰克逊霍尔央行年会正式召开全球主要央行领导人均将出席美联储主席鲍威尔欧央行主席拉加德等均将发表对于货币政策的观点美联储在6月暂停加息后7月再次加息25个基点释放了加息不会停止或者至少利率将保持在高位的预期即使是在8月份公布的会议纪要中面临8月初信用风险事件再次上升的状况美联储也进一步释放了货币政策更趋于鹰派的方向带动市场的利率进一步反弹美债长端利率创下了新高驱动资金流入请仔细阅读本报告最后一页的免责声明312宏观周报丨2023820表1一周宏观交易日历日期时间地区数据名称周期前值预期值货币财政动态645新西兰7月贸易帐亿纽元同比月-1598-821915中国LPR报价1400德国7月PPI同比月0176500韩国8月消费者信心指数月10321019金砖国家峰会至24日1930美联储巴尔金8227月成屋销售万户月416041502200美国讲话8月里士满联储制造业指数月-90-70830日本月4964951515法国月4514521530德国8月Markit制造业PMI月3883861600欧元区月4274248231630英国月453-230美联储鲍曼讲话1900上周30年抵押贷款利率周716-20307月营建许可万户月14411442美国21458月Markit制造业PMI月49049422007月新屋销售万户月697701上周首申失业金人数万周2392442030900韩国央行议息会议1530印尼央行议824美国7月耐用品订单环比月47-40息会议2000杰克逊霍尔全球央行年会23308月堪萨斯联储制造业指数月-110-730日本8月东京核心CPI同比月30291900欧央行拉加德讲话2205美联储鲍威8251400德国二季度GDP同比季-02-02尔讲话2200美国8月密歇根大学消费者信心指数月716712资料来源investing华泰期货研究所请仔细阅读本报告最后一页的免责声明412宏观周报丨2023820全球宏观图表总量经济预期回落库存预期回落产能周期稳定图2实际经济周期和预期经济周期对比图3预期经济周期和利率周期对比全球景气周期经济预期波动周期全球利率周期经济预期波动周期101005050000-05-05-10-10201820192020202120222023202420182019202020212022202320242025数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图4美国库存周期继续回落预期值回落图5中国库存周期回落预期值回落标普500同比威尔希尔5000同比库存右轴沪深300同比中证500同比产成品库存右轴1002560258040202060201540150102010-20505-20-400-400-60-520182019202020212022202320242018201920202021202220232024数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图6美国期限利差2s10s短期稳定图7中国期限利差2s10s短期回落美债期限利差左轴BP美国产能利用率中债期限利差左轴BP中国产能利用率64661501406812010069100705074807206074794076-50208478-100020182019202020212022202320242018201920202021202220232024数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明512宏观周报丨2023820结构PMICPI消费进口出口M2表2全球主要经济体景气横向对比丨基期20101202220236月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月全球02-03-06-08-10-12-13-11-08-09-09-09-13-13美国-03-04-04-08-10-13-14-16-16-19-17-18-20-19中国-03-09-07-03-08-15-20-031007-08-10-09-08欧元区00-05-05-07-12-10-09-07-07-10-13-15-18-19日本0705030000-07-07-07-11-06-05-01-04-04德国-01-06-06-08-12-11-09-09-10-13-13-15-20-23法国01-03-01-08-09-06-04-01-08-08-12-12-11-14英国00-02-13-11-16-15-18-14-09-12-12-14-15-18加拿大02-0401-01-07-07-20-02-0711-0104-04-15澳大利亚0603-03-01-02-12-07-06-01-060301-02-06韩国0600-09-10-07-04-07-06-06-09-07-06-08-02巴西0909040201-14-15-07-03-08-14-08-09-06俄罗斯0200050601111008121108120807越南10010605-01-10-13-1001-09-12-17-14-06Ave03-01-02-03-06-09-10-06-04-06-08-08-10-10资料来源Wind华泰期货研究院表3全球主要经济体通胀横向对比丨基期20101202220236月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月美国3229282825221919171211070203中国01030103-02-05-04-02-10-12-16-16-17-19欧元区2729303336343027272021171414日本1415181824242628202022202020德国2323243233333032322625202120法国2729282630302828302628221917英国2528272831302928292822221915加拿大3532282828272422181412060406韩国2830252425212122191511090402巴西251711050200-01-01-02-06-08-09-12-08俄罗斯232119171413131210-09-12-12-10-07印尼0003020807060605060300-02-05-07马来西亚09161816131312111109080502-泰国2929302321192016100505-06-07-07越南-04-04-05-03-02-02-02-01-02-04-05-06-07-07印度-02-04-04-01-03-05-05-02-02-04-06-08-04-Ave1818181818161515130907040303请仔细阅读本报告最后一页的免责声明612宏观周报丨2023820料来源Wind华泰期货研究院表4全球主要经济体消费横向对比丨基期20101202220236月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月美国070510070501000400-05-09-04-06-05中国-10-10-07-11-15-22-17--09011103-10-11欧元区-11-05-06-02-10-10-11-08-10-12-11-10-07-日本130915141007060406040104-01-德国-110415210307040702-01-1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