事件：2023年8月18日，公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营收约3.38亿元，同比+13.45%，实现归母净利润约0.64亿元，同比+13.26%，实现扣非归母净利润约0.60亿元，同比+20.01%。
　　23H1业绩逆势增长，业绩符合预期。2023H1在疫情后宏观经济复苏乏力的形势下，公司实现逆势增长，且23Q2单季度环比改善，23Q2公司实现营收约2.10亿元，同比+9.48%（增速下降11.16pct），环比+64.12%，实现归母净利润约0.49亿元，同比+3.92%（增速下降57.32pct），环比+231.51%。公司盈利能力维持平稳，23H1毛利率与归母净利润率分别为43.24%和19.06%，分别同比微降0.18和0.03pct。我们认为，公司收入确认与项目工程节点挂钩，存在一定季节性因素，2022H1:H2归母净利润占比为35%:65%，下半年通常为项目验收旺季，23H1业绩符合预期。
　　境外业务毛利率修复，前期订单进入集中产出阶段。23年初疫情过峰后公司境外业务逐渐恢复，23H1境外业务营收约226.45万，同比+33.88%，毛利率约22.92%，同比提升67.74pct，毛利率修复主要系海外业务规模扩大所致。在手订单进入集中产出阶段，公司在克罗地亚等“一带一路”国家开展的“克罗地亚塞尼风电项目”，在哥伦比亚、印度等其他国家开展的“哥伦比亚波哥大地铁一号线地铁车站工程项目”、“印度古吉拉特1x800MW脱硫项目”逐渐进入结转期，有望驱动公司在“一带一路”沿线地区收入快速增长。
　　新签订单央企及军队客户增长显著，新基建、城市更新等多元项目开拓顺利。1）客户结构优化，经营风险下降：23H1公司来自央企及军队等战略客户群体的入库数、签约额显著提升，其中与央企客户的签约额同比+13.32%，并顺利入围中国中煤能源集团有限公司、中国华电集团有限公司、国家石油天然气管网集团有限公司、中国检验认证(集团)有限公司、中国建材集团有限公司等多家央企的供应商库。2）项目结构多元，服务泛工业领域，对单一行业依赖度较低：23H1公司在城市更新、乡村振兴、新基建、新兴战略产业投资等热点领域开拓和实施了丰富的代表性项目，如为“北京市京西棚户区改造项目”，以及“江西浮梁县美丽乡村建设项目”、“荥阳市下属乡镇的美丽乡村建设试点村项目”等30多个示范村、乡村基础设施、乡村旅游度假区建设项目的全过程造价咨询业务。
　　华中、东北等区域收入高增，募集资金助力全国布局完善。23H1公司在东北、华中分别实现营收0.27和0.59亿元，分别同比+72.11%和31.53%，收入高增主要系新生代分公司经理的培养和启用为前期增长缓慢的地区注入新机。同时，23H1公司新承接“雄忻高铁雄安新区地下段相关配套工程项目”，配合履约中的“容东、容西区安置房项目”及“雄安城市计算(超算云)中心项目”等重大投资建设项目，公司在雄安地区的收入有望实现高增。公司上市募集资金主要用于扩大服务范围以及推动业务数字化转型，通过在全国新建10个、改扩建37个服务网点，助力完善服务网点布局。我们认为，公司对全国服务网点的搭建和优化有望转化为更强的拿单能力，通过补短板实现业绩高质量增长。
　　研发支出增长显著，数字化转型有望逐步兑现降本增效。公司23H1研发费用约1221.09万元，同比+40.80%，主要系加大投入五大核心科技产品所致。我们认为，公司深化数字化转型有利于减少重复劳动、提升工作效率和质量、促进数据和人才资源共享，人均创收和人均创利有望逐步提升，数字化转型成果有望不断兑现。
　　投资建议：公司是国内建设工程投资管控领域龙头，我国工程咨询行业市场空间达千亿，但行业竞争格局分散，龙头有望通过规模化、数字化逐步提高市占率。我们维持此前盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为2.00、2.50和3.11亿元，对应EPS分别为2.91、3.64和4.54元，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动导致固定资产投资下降；市场竞争加剧导致公司竞争优势消失；应收款项减值风险；股权结构分散或导致决策效率较低；研发进程不及预期。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评青矩技术836208BJ年月日20230819增持维持青矩技术836208BJ业绩符合预期所属行业工程咨询服务境外修复订单优化布局完善驱动增长当前价格元3026证券分析师投资要点闫广资格编号S0120521060002事件2023年8月18日公司发布2023年半年度报告2023年上半年公司实现邮箱yanguangteboncomcn营收约338亿元同比1345实现归母净利润约064亿元同比1326研究助理实现扣非归母净利润约060亿元同比2001王逸枫业绩逆势增长业绩符合预期在疫情后宏观经济复苏乏力的形势下邮箱wangyf6teboncomcn23H12023H1公司实现逆势增长且单季度环比改善公司实现营收约亿元23Q223Q2210同比948增速下降1116pct环比6412实现归母净利润约049亿元市场表现同比392增速下降5732pct环比23151公司盈利能力维持平稳23H1毛利率与归母净利润率分别为4324和1906分别同比微降018和003pct青矩技术沪深300我们认为公司收入确认与项目工程节点挂钩存在一定季节性因素2022H1H211归母净利润占比为3565下半年通常为项目验收旺季23H1业绩符合预期0境外业务毛利率修复前期订单进入集中产出阶段23年初疫情过峰后公司境外业-11务逐渐恢复23H1境外业务营收约22645万同比3388毛利率约2292-23同比提升6774pct毛利率修复主要系海外业务规模扩大所致在手订单进入集中产出阶段公司在克罗地亚等一带一路国家开展的克罗地亚塞尼风电项2023-06目在哥伦比亚印度等其他国家开展的哥伦比亚波哥大地铁一号线地铁车站沪深300对比1M2M3M工程项目印度古吉拉特1x800MW脱硫项目逐渐进入结转期有望驱动公绝对涨幅-545-545-545司在一带一路沿线地区收入快速增长相对涨幅-947-962-425资料来源德邦研究所聚源数据新签订单央企及军队客户增长显著新基建城市更新等多元项目开拓顺利1客户结构优化经营风险下降23H1公司来自央企及军队等战略客户群体的入库数签约额显著提升其中与央企客户的签约额同比并顺利入围中国中煤能相关研究1332源集团有限公司中国华电集团有限公司国家石油天然气管网集团有限公司中青矩技术工程造价咨1836208BJ国检验认证集团有限公司中国建材集团有限公司等多家央企的供应商库2询龙头数字化转型掘金千亿级市项目结构多元服务泛工业领域对单一行业依赖度较低23H1公司在城市更新场202388乡村振兴新基建新兴战略产业投资等热点领域开拓和实施了丰富的代表性项目如为北京市京西棚户区改造项目以及江西浮梁县美丽乡村建设项目荥阳市下属乡镇的美丽乡村建设试点村项目等30多个示范村乡村基础设施乡村旅游度假区建设项目的全过程造价咨询业务华中东北等区域收入高增募集资金助力全国布局完善23H1公司在东北华中分别实现营收027和059亿元分别同比7211和3153收入高增主要系新生代分公司经理的培养和启用为前期增长缓慢的地区注入新机同时23H1公司新承接雄忻高铁雄安新区地下段相关配套工程项目配合履约中的容东容西区安置房项目及雄安城市计算超算云中心项目等重大投资建设项目公司在雄安地区的收入有望实现高增公司上市募集资金主要用于扩大服务范围以及推动业务数字化转型通过在全国新建10个改扩建37个服务网点助力完善服务网点布局我们认为公司对全国服务网点的搭建和优化有望转化为更强的拿单能力通过补短板实现业绩高质量增长研发支出增长显著数字化转型有望逐步兑现降本增效公司23H1研发费用约122109万元同比4080主要系加大投入五大核心科技产品所致我们认为公司深化数字化转型有利于减少重复劳动提升工作效率和质量促进数据和人才资源共享人均创收和人均创利有望逐步提升数字化转型成果有望不断兑现请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评青矩技术836208BJ投资建议公司是国内建设工程投资管控领域龙头我国工程咨询行业市场空间达千亿但行业竞争格局分散龙头有望通过规模化数字化逐步提高市占率我们维持此前盈利预测预计公司23-25年归母净利润分别为200250和311亿元对应EPS分别为291364和454元维持增持评级风险提示宏观经济波动导致固定资产投资下降市场竞争加剧导致公司竞争优势消失应收款项减值风险股权结构分散或导致决策效率较低研发进程不及预期TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股6862202120222023E2024E2025E流通A股百万股1148营业收入百万元80382810141225149652周内股价区间元2988-3805-YOY19630225208221净利润百万元155161200250311总市值百万元211907-YOY21839240248247总资产百万元94192全面摊薄EPS元261271291364454每股净资产元1095毛利率455451453458463资料来源公司公告净资产收益率319289280280280资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评青矩技术836208BJ财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入828101412251496每股收益271291364454营业成本454554664803每股净资产814103912981618毛利率451453458463每股经营现金流193271321400营业税金及附加57910每股股利150087109136营业税金率06070707价值评估倍营业费用40647794PE14041039832667营业费用率48636363PB467291233187管理费用82117141172PS217205170139管理费用率99115115115EVEBITDA7292716528377研发费用27394757股息率39293645研发费用率32383838盈利能力指标EBIT0245305381毛利率451453458463财务费用3111净利润率195197204208财务费用率04010101净资产收益率289280280280资产减值损失-10-5-3-2资产回报率150151156159投资收益7141515投资回报率00262266269营业利润203243303378盈利增长营业外收支-1000营业收入增长率30225208221利润总额202243303378EBIT增长率247246EBITDA28251311387净利润增长率39240248247所得税42445568偿债能力指标有效所得税率207181181181资产负债率480464448436少数股东损益-1-1-1-2流动比率18192021归属母公司所有者净利润161200250311速动比率13141516现金比率05060708资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金260334485673应收帐款周转天数931931931931应收账款及应收票据221265323397存货周转天数67676767存货8101215总资产周转率08080808其它流动资产413540609697固定资产周转率451502559635流动资产合计902114914301782长期股权投资42424242固定资产18202224在建工程1111现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产3344净利润161200250311非流动资产合计176172173175少数股东损益-1-1-1-2资产总计1078132116031956非现金支出50161210短期借款20202020非经营收益-5-13-14-14应付票据及应付账款54667996营运资金变动-73-16-26-31预收账款0000经营活动现金流132186220275其它流动负债421506599717资产-14-5-5-5流动负债合计495592698833投资22-68-3-3长期借款0000其他2161515其它长期负债23202020投资活动现金流10-5878非流动负债合计23202020债权募资0-300负债总计518612718853股权募资0900实收资本59696969其他-115-61-76-94普通股股东权益5597138901110融资活动现金流-115-55-76-94少数股东权益20-1-3现金净流量2674151188负债和所有者权益合计1078132616071961备注表中计算估值指标的收盘价日期为8月18日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评青矩技术836208BJ信息披露分析师与研究助理简介闫广建筑建材首席分析师香港中文大学理学硕士先后任职于中投证券国金证券太平洋证券负责建材研究2021年加入德邦证券用扎实靠谱的研究服务产业及资本曾获2019年金牛奖建筑材料第二名2019年金麒麟新材料新锐分析师第一名2019年Wind金牌分析师建筑材料第一名2020年Wind金牌分析师建筑材料第一名王逸枫建筑建材行业研究员剑桥大学经济学硕士2022年加入德邦证券主要负责水泥玻璃玻纤和新材料曾任职于浙商证券以及平安集团旗下不动产投资平台拥有产业和卖方研究复合背景分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证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