地方债务化解有望提速，推荐环保板块修复机会
　　环保板块2020年来基本面和估值双杀，主要是受到地方财政节能环保支出的负面影响，应收账款居高不下，收入/利润增速放缓甚至下滑。我们判断，“化债”方案如若出台，可以改善地方财政收入和偿债能力。我们从资产负债表的底线思维考虑，根据应收账款占到净资产和市值的比例，推荐A股的维尔利、碧水源、侨银股份、玉禾田、节能国祯、盈峰环境、福龙马、宇通重工，H股的北控水务、北控城市资源和光大环境。
　　7月底来“一揽子化债方案”预期加强
　　7月24日中央政治局会议首次表态将通过一揽子化债方案来化解地方政府债务风险。8月1日，央行提出要“继续推动重点地区和机构风险处置，强化风险早期纠正，丰富防范化解系统性风险的工具和手段，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线”。根据华泰固收团队8月16日报告《当降息叠加化债预期》观点，债务置换或将最有利于提振市场信心，但操作规模可能有限。鉴于地方政府平台的资质参差不齐，市场化重组推进也可能因地制宜、循序渐进。金融机构介入为债务展期目前案例较为成熟，可能进一步推广。
　　环保板块受疫情与财政支出影响，过去三年基本面每况愈下
　　环保板块大部分公司收入都来自中央/地方财政，不论从事的业务是重资产运营还是轻资产的设备/工程，其营收直接或间接来自政府支出，使用者付费往往是不足以覆盖收入的。2020年来，中央/地方节能环保支出由2018-19年的高速增长转为持续下滑，行业内的公司基本面受疫情和财政支出影响，2020vs2022年收入增速均值从67%下滑至3%，归母净利增速从32%至-45%，亏损公司数量从3%增加至23%。截止2022年底，环保板块AH主要AH公司资产负债率均值52%，应收账款占净资产46%，占到市值的21%，A股ttm P/B从2021年2.5降低至当前1.7。
　　化债方案如若出台，可能有助于环保公司资产负债表修复和收入提振
　　根据华泰宏观团队7/31的报告《如何理解“一揽子化债方案”》观点，化债的目标核心是通过盘活资产、城投平台转型和重组等方式，提高财政收入和偿债能力，有望大幅度降低环保公司应收账款减值的风险，提升资本市场对上市公司净资产的信心，从而可能带动P/B修复。另一方面，地方财政实力增强，也有利于新订单的释放和存量订单的执行，有望在业务上带给环保公司更多机会。推荐A股的维尔利、碧水源、侨银股份、玉禾田、节能国祯、盈峰环境、福龙马、宇通重工，H股的北控水务、北控城市资源和光大环境。
　　风险提示：政策执行及落地细则的不确定性；经济修复不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告环保化债预期下环保或迎来修复机会华泰研究环保增持维持2023年8月20日中国内地专题研究研究员王玮嘉地方债务化解有望提速推荐环保板块修复机会SACNoS0570517050002wangweijiahtsccomSFCNoBEB090862128972079环保板块2020年来基本面和估值双杀主要是受到地方财政节能环保支出的负面影响应收账款居高不下收入利润增速放缓甚至下滑我们判断研究员黄波化债方案如若出台可以改善地方财政收入和偿债能力我们从资产负SACNoS0570519090003huangbohtsccom债表的底线思维考虑根据应收账款占到净资产和市值的比例推荐股的SFCNoBQR1228675582493570A维尔利碧水源侨银股份玉禾田节能国祯盈峰环境福龙马宇通研究员李雅琳重工H股的北控水务北控城市资源和光大环境SACNoS0570523050003liyalin018092htsccomSFCNoBTC4208621289722287月底来一揽子化债方案预期加强联系人胡知7月24日中央政治局会议首次表态将通过一揽子化债方案来化解地方政府SACNoS0570121120004huzhi019072htsccom债务风险8月1日央行提出要继续推动重点地区和机构风险处置强862128972228化风险早期纠正丰富防范化解系统性风险的工具和手段牢牢守住不发生系统性金融风险的底线根据华泰固收团队8月16日报告当降息叠加化华泰证券研究所分析师名录债预期观点债务置换或将最有利于提振市场信心但操作规模可能有限鉴于地方政府平台的资质参差不齐市场化重组推进也可能因地制宜循序渐进金融机构介入为债务展期目前案例较为成熟可能进一步推广环保板块受疫情与财政支出影响过去三年基本面每况愈下环保板块大部分公司收入都来自中央地方财政不论从事的业务是重资产运营还是轻资产的设备工程其营收直接或间接来自政府支出使用者付费往往是不足以覆盖收入的2020年来中央地方节能环保支出由2018-19年的高速增长转为持续下滑行业内的公司基本面受疫情和财政支出影响行业走势图2020vs2022年收入增速均值从67下滑至3归母净利增速从32至亏损公司数量从增加至截止年底环保板块主环保沪深300-453232022AH要AH公司资产负债率均值52应收账款占净资产46占到市值的211A股ttmPB从2021年25降低至当前1748化债方案如若出台可能有助于环保公司资产负债表修复和收入提振根据华泰宏观团队731的报告如何理解一揽子化债方案观点化债13的目标核心是通过盘活资产城投平台转型和重组等方式提高财政收入和17偿债能力有望大幅度降低环保公司应收账款减值的风险提升资本市场对Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23上市公司净资产的信心从而可能带动PB修复另一方面地方财政实力资料来源Wind华泰研究增强也有利于新订单的释放和存量订单的执行有望在业务上带给环保公司更多机会推荐A股的维尔利碧水源侨银股份玉禾田节能国祯重点推荐盈峰环境福龙马宇通重工H股的北控水务北控城市资源和光大环境目标价股票名称股票代码当地币种投资评级风险提示政策执行及落地细则的不确定性经济修复不及预期侨银股份002973CH1548买入玉禾田300815CH2305买入节能国祯300388CH748增持维尔利300190CH485买入光大环境257HK469买入北控水务集团371HK261买入北控城市资源3718HK092买入碧水源300070CH648买入盈峰环境000967CH705买入宇通重工600817CH1166增持福龙马603686CH1190买入资料来源华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1环保图表1目前各省政府再融资债限额-已用额度共计约26万亿万亿元地方政府债务余额地方政府债务限额限额-余额右4031283528263023262520151050201720182019202020212022资料来源Wind华泰研究图表22022年各省宽口径债务率亿元2022年地方政府债务估算宽口径债务率12000014100000121080000860000640000420000200云天甘广吉青重贵黑湖四湖新江河江陕安西山宁福浙辽河内北海广上南津肃西林海庆州龙北川南疆西南苏西徽藏东夏建江宁北蒙京南东海江古资料来源Wind华泰研究图表32018年财政部地方全口径债务清查统计填报说明第十五条注明的六种隐债化解方式资料来源财政部华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2环保图表42023年争取隐性债务化解试点含债券置换表述区域梳理资料来源政府官网华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3环保图表5截至2023年7月末各省城投债一年内到期压力亿元一年内到期城投债亿元城投债余额亿元35000一年内到期城投债占比80300007060250005020000401500030100002050001000天青云内甘海北江河广山广陕辽江福新湖湖上山安浙河重吉四宁黑贵西津海南蒙肃南京苏南东西西西宁西建疆北南海东徽江北庆林川夏龙州藏古江资料来源Wind华泰研究图表6中国节能环保财政累计支出和同比亿元8000节能环保公共财政支出累计值累计同比507000406000305000204000103000020001000100202020-062021-022019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-082020-102020-122021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-06资料来源Wind华泰研究图表7A股节能环保板块ttmPB33282318132018-01-052019-01-052020-01-052021-01-052022-01-052023-01-05资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4环保图表8主要环保公司2022年底应收账款占比市值以2029819收盘计算25应收账款类资产净资产应收账款类资产市值2015100500首碧中兴盈洪清启三福绿先圣东雪清中中玉钱博海宇大中朗力同绿森艾深渤联建超上光北粤创水国蓉峰城新迪峰龙色河元江迪水建原禾江世峡通地持坤合兴茵远布水海合工越海大控丰环源天环环环环环环马动环环环龙源环环田水科环重海股环科环生股鲁海股水修科凯环水环保楹境境境境境境力保保保能保利保工洋份境技保态份纳份务复技鑫境务保集团资料来源Wind华泰研究图表9环保板块AH公司资产负债率图表10环保板块AH公司应收账款占当年净资产比例平均值中位数5750平均值中位数56455540543530532552205115501049548020192020202120222019202020212022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表11环保板块AH公司收入增速图表12环保板块公司AH归母净利增速平均值中位数8040平均值中位数703060201050040-1030-2020-3010-400-50202020212022202020212022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5环保图表13重点推荐公司一览表收盘价目标价市值百万EPS元PE倍股票名称股票代码投资评级当地币种当地币种当地币种20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E侨银股份002973CH买入123715485055077090106124160613741167998玉禾田300815CH买入1535230561181491671892091030919812734节能国祯300388CH增持696748486505806507207812001071967892维尔利300190CH买入4404853439-058009019032-759488923161375光大环境257HK买入28246917323075070075080376403376353北控水务集团371HK买入173261173810140290320351236597541494北控城市资源3718HK买入0560922016008011014019700509400295碧水源300070CH买入553648200420200270340402765204816261383盈峰环境000967CH买入493705156750130270320383792182615411297宇通重工600817CH增持1000116654150710720820921408138912201087福龙马603686CH买入1020119042400630700800921619145712751109注数据截至2023年08月20日资料来源Bloomberg华泰研究预测图表14重点推荐公司最新观点股票名称最新观点侨银股份2022年归母净利增长23维持买入评级002973CH侨银股份2022年实现营收归母净利润3955315亿元同比1923归母净利润超华泰预期14预期277亿元1Q23营收归母净利润984106亿元同比638利润增长主要来自转让湘潭停车服务公司70股权带来的投资收益3143万元根据公司在手订单规模和费用管控措施我们上调城乡环卫保洁收入预测下调销售管理费用率预测预计23-25年归母净利润为368433505亿元前值328385-亿元对应EPS为090106124元考虑到公司ROE高于行业均值成长前景可期可享受一定溢价给予2023年172xPE参考可比公司2023年Wind一致预期PE均值为143x目标价1548元股前值1265元股基于2022年186xPE维持买入评级风险提示环卫市场化进度不及预期新增订单规模不及预期项目竞争加剧影响盈利前景报告发布日期2023年04月29日点击下载全文侨银股份002973CH买入20221Q23增长亮眼订单行业领先玉禾田2022年收入利润同增维持买入评级300815CH玉禾田2022年实现营业收入归母净利53949亿元同比125归母净利低于华泰预期17预期59亿元1Q23实现营业收入归母净利14214亿元同比119由于市场竞争加剧我们下调新增环卫订单金额预测预计23-25年归母净利566370亿元前值6876-亿元考虑到公司ROE高于行业均值成长前景可期可享受一定溢价给予公司2023年138x目标PE可比公司Wind一致预期均值125x目标价2305元前值2381元股基于2022年133xPE维持买入风险提示新中标项目金额不及预期项目竞争加剧影响盈利水平信用减值损失超出预期报告发布日期2023年04月30日点击下载全文玉禾田300815CH买入收入利润同增看好环卫中长期发展节能国祯2022年归母净利同比增长10维持增持评级300388CH节能国祯2022年实现收入归母净利扣非归母净利4099405286亿元同比-8410401符合华泰预期405亿元归母净利高于中节能收购时的业绩承诺395亿元22Q4实现收入归母净利扣非归母净利1278139082亿元同比-1554843620根据公司订单情况我们上调23-24年运营和工程收入增速预期预计23-25年归母净利454503547亿元前值453495-亿元参考可比公司23年Wind一致预期PE均值96x考虑公司与中国节能协同效应有望充分释放给予公司23年115x目标PE对应目标价748元前值812元基于22年14xPE维持增持评级风险提示项目进度不及预期经营成本超出预期中节能协同效应不及预期报告发布日期2023年03月24日点击下载全文节能国祯300388CH增持符合预期集团协同效应有望释放维尔利1Q23扭亏为盈盈利能力改善300190CH维尔利2022年实现营业收入208亿元同比-35调整后归母净利-45亿元2021年调整后19亿元低于业绩预告区间亏损2739亿元业绩下滑主要是由于疫情影响下工程收入大幅下降整体毛利率下滑以及全年计提商誉应收账款减值173096亿元1Q23营业收入归母净利423亿元1073万元同比-2-651Q23扭亏为盈盈利能力环比改善根据工程订单获取和执行情况我们下调工程收入及毛利率预测预计23-25年归母净利润为071146254亿元前值188229-亿元考虑到公司技术领先运营能力突出工程订单获取和执行有望加快业绩弹性较高给予2024年255xPE参考可比公司Wind一致预期PE均值为170x目标价485元前值540元基于2022年27xPE维持买入风险提示工程项目执行进度不及预期渗滤液和餐厨垃圾处理市场订单释放不及预期等报告发布日期2023年05月01日点击下载全文维尔利300190CH买入工程业务承压设备和运营收入增长免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6环保股票名称最新观点光大环境在建工程规模下降2023年业绩或将承压257HK由于在建工程规模下降致建造收入下滑危废处置产能利用率较低叠加成本上升我们预计光大环境2023年收入与归母净利润或将承压考虑到宏观环境或整体向好公司收入结构有望优化我们看好光大环境2023年业绩表现根据公司在建工程规模和经营情况我们调整项目建设进度和产能利用率预测预计23-25年归母净利为431458493亿港币前值542601661亿港币对应EPS为070075080港币给予公司23年67x目标PE可比公司Wind一致预期均值67x对应目标价469港币前值572港币对应23年65xPE维持买入评级风险提示建造服务收入下降幅度大于预期垃圾发电项目运营风险固废处理协同发展不及预期生物质发电和危废处置竞争加剧报告发布日期2023年08月02日点击下载全文光大环境257HK买入全年利润或将承压现金流持续改善北控水务集团水处理运营服务营收稳增长股息率高达8371HK北控水务3月30日公布2022年业绩营收同比下降10至24982亿港币主因建造服务收入同比下降52归母净利同比下降67至1374亿港币低于华泰预期309主要由于公司持有的山高新能源集团1250HK股权被稀释产生的一次性非现金亏损达109亿港币公司2022年DPS对应股息率高达8由于公司2022年业绩不及预期我们下调公司2023-2024年归母净利润至2932亿港币前值4048亿港币引入2025年归母净利润36亿港币对应2023-2025年EPS为029032035港币我们给予公司9x2023年目标PE高于其五年历史PE均值6x因我们认为公司的轻资产转型有助于进一步提升其价值我们将目标价从240港币基于12倍2022年PE上调至261港币买入风险提示项目爬坡进度不及我们预期轻资产转型慢于我们当前预期报告发布日期2023年04月01日点击下载全文北控水务集团371HK买入水处理运营稳增长高股息值得关注北控城市资源2022年归母净利同比下滑42维持买入评级3718HK北控城市资源于3月29日公布2022年业绩全年实现营业收入归母净利4946278亿港币同比111-447归母净利略低于此前盈利预告同比-40剔除2021年疫情优惠影响后2022年归母净利同比-418由于市场竞争加剧和运营成本上涨我们下调公司毛利率预测预计23-25年归母净利为381519669亿港币前值517610-亿港币对应EPS为011014019港币参考可比公司2023年Wind一致预期PE均值105x考虑公司在港股市场的流动性较低给予公司2023年84x目标PE对应目标价092港币前值126港币基于2022年105xPE维持买入评级风险提示环卫行业市场化进程慢于我们预期环卫服务成本上涨超出预期危废处理市场竞争加剧报告发布日期2023年03月30日点击下载全文北控城市资源3718HK买入归母净利下滑新增订单表现亮眼碧水源聚焦膜设备运营核心业务下调盈利预测与目标价300070CH我们将碧水源2023-25年归母净利预测更新至98123143亿元前值179202-亿元对应EPS027034040元盈利预测调整主要基于1运营服务规模扩大2膜设备业绩增长3市政与给排水城市光环境业务收入大幅压缩2023年可比PE均值16xWind一致预期公司当前股价对应19x2023PE考虑到公司膜技术龙头地位与中交集团协同效应突出2023-25年归母净利CAGR26高于同行均值18适当给予估值溢价2023年24x目标PE估值溢价率较前值下调因CAGR差距收窄目标价648元前值807元基于20x2022PE维持买入评级风险提示中交集团协同效应不及预期现金流状况恶化核心团队流失报告发布日期2023年07月13日点击下载全文碧水源300070CH买入聚焦核心业务利润重回增长轨道盈峰环境环卫装备销量同比下滑归母净利短期承压000967CH2022年盈峰环境实现营收归母净利润扣非归母净利润123419325亿元同比3-44-42调整后归母净利润低于华泰预期48预期800亿元非经常性损益主要含政府补助080亿元1Q23实现营收归母净利润267156亿元同比-511考虑环卫服务竞争加剧以及成本上升我们下调环卫服务毛利率预测预计23-25年归母净利润87101119亿元前值93105-亿元对应EPS为027032038元考虑公司环卫装备龙头地位稳固给予2023年261xPE参考可比公司2023年Wind一致预期PE均值为201x目标价705元股前值593元股维持买入评级风险提示资产减值超出预期环卫装备销售不及预期环卫市场化进程不及预期报告发布日期2023年04月30日点击下载全文盈峰环境000967CH买入看好新能源装备和环卫服务驱动增长宇通重工环卫新能源化持续推进宇通重工有望受益600817CH2023年2月工信部等8部门推动公共领域车辆全面电动化试点目标为先行区新能源渗透率达到80政策持续加码宇通重工有望受益公司2022年实现营业收入归母净利扣非归母净利358386290亿元同比-46-19163归母净利高于华泰预期347亿元1121Q23实现收入归母净利627029亿元同比下滑152655根据环卫服务和工程机械市场情况我们下调其销量和毛利率预测预计23-25年归母净利391445503亿元前值427483-亿元对应EPS072082092元参考可比公司23年Wind一致预期PE均值135x考虑公司新能源环卫车和矿用车优势明显给予公司23年162x目标PE对应目标价1166元前值1005元基于22年157xPE维持增持评级风险提示环卫装备销售不及预期环卫服务市场竞争加剧矿用车销量增长不及预期报告发布日期2023年05月01日点击下载全文宇通重工600817CH增持新能源装备和矿用车2023表现可期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7环保股票名称最新观点福龙马2022年收入利润同步下滑未来有望受益于环卫新能源化进程603686CH福龙马2022年实现收入归母净利5079261亿元同比下滑109下滑23422Q4实现收入归母净利1351053亿元同比下滑84增加620受下游需求不振市场竞争加剧等影响国内环卫服务和装备行业增长放缓我们下调23-24年归母净利润预测至291333亿元前值415506亿元引入2025年归母净利预测384亿元对应EPS为070080092元考虑到公司环卫装备环卫服务具备协同效应我们给予2023年170x目标PE可比公司Wind一致预期均值142x对应目标价1190元前值1453元基于2022年169x目标PE维持买入评级风险提示环卫服务新增订单不及预期等环卫装备销售需求不及预期环卫新能源化进展不及预期报告发布日期2023年04月15日点击下载全文福龙马603686CH买入22年业绩承压新能源装备表现可期资料来源Bloomberg华泰研究预测风险提示1一揽子化债政策执行及落地细则仍有不确定性2经济修复不及预期内需恢复相对较弱尤其是地产周期趋弱或让地方政府性基金收入承压免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8环保免责声明分析师声明本人王玮嘉黄波李雅琳兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9环保香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师王玮嘉黄波李雅琳本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入北控水务集团371HK华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前12个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10环保法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11