投资要点：
　　事件：公司2023H1实现营收3.36亿元，同增7.11%，归母净利润0.43亿元，同增79.83%，扣非归母净利润0.35亿元，同增51.76%。点评如下：
　　 Q2单季度收入、利润明显提速，铝合金窗业务较快增长。分季度看，公司2023Q1、Q2单季度营收分别同比增长-17.61%、19.41%；归母净利润分别同比增长33.50%、50.36%。归母净利润较快增长主要由于闲置资金现金管理及银行存款利息收入、政府补助同比增加，以及铝合金窗产品毛利率提升等因素影响。分产品看，节能铝包木窗、铝合金窗、幕墙及阳光房分别实现营收2.83、0.40、0.07亿元，分别同比+6.08%、+19.60%、-14.50%。
　　铝合金窗毛利率提升带动盈利能力改善，现金流入明显增加。毛利率方面，公司2023H1毛利率同升2.24个pct至32.23%，主要由于铝合金窗毛利率同升30.58个pct至14.22%。期间费用率方面，2023H1期间费用率同降2.52个pct至13.32%，其中销售费用率同升0.01个pct至7.32%，管理费用率同升1.26个pct至10.00%（主要因职工薪酬和中介机构服务费增加），财务费用率同降3.79个pct至-4.00%（主要因银行利息收入增加）。此外，2023H1公司计入当期损益的政府补助0.06亿元，同增183.48%；资产减值+信用减值损失0.17亿元，同比增加35.80%。综上，公司净利率同比高增5.20个pct至12.85%。经营现金流净流入1.08亿元，同比高增697.86%，主要因销售回款增加所致。其中收现比同升9.84个pct至112.74%，付现比同降23.60个pct至68.14%。
　　股票激励调动员工积极性，多元化销售渠道+品类扩张看好长期增长动力。公司发布限制性股票激励计划，拟授予限制性股票220万股，约占草案公布日总股本的2.32%，其中首次授予180万股，授予中层管理人员、核心业务（技术）人员60人，授予价格14.28元/股。业绩考核目标：2023-2025年度，营业收入目标值分别为10.20/11.70/14.20亿元，分别对应同比增速15.00%/14.71%/21.37%；营业收入触发值分别为9.30/10.25/11.80亿元，分别对应同比增速4.85%/10.22%/15.12%。销售渠道方面，除了传统门店，公司物管、团购、改造及设计师渠道均有序拓展；此外，公司依托经销商开展的小B业务未来有望成为新的增长点，目前占整体销售面积10%左右。品类扩张方面，公司计划推动GFRP、UPVC等低K值高分子窗型研发。
　　盈利预测与评级。公司是国内节能铝包木窗龙头，拥有完整定制化生产线且营销网络完善。此外，公司发布限制性股票激励计划，充分调动员工积极性。我们预计公司23-24年EPS分别为1.54元和1.88元，给予23年22-24倍PE，合理价值区间33.83-36.90元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。原材料价格上涨风险，新冠疫情反复风险。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究建筑工程证券研究报告森鹰窗业301227公司半年报2023年08月19日TableInvestInfo投资评级优于大市维持Q2收入利润加快增长现金流明显改股票数据善TableStockInfo08月18日收盘价元3189TableSummary52周股价波动元2433-3915投资要点总股本流通A股百万股9522总市值流通市值百万元3023708事件公司2023H1实现营收336亿元同增711归母净利润043亿相关研究元同增7983扣非归母净利润035亿元同增5176点评如下减值损失拖累净利率铝合金窗占比明显提TableReportInfo升20230504Q2单季度收入利润明显提速铝合金窗业务较快增长分季度看公司国内节能铝包木窗龙头定制化生产能力突2023Q1Q2单季度营收分别同比增长-17611941归母净利润分别出20221230同比增长33505036归母净利润较快增长主要由于闲臵资金现金管理及银行存款利息收入政府补助同比增加以及铝合金窗产品毛利率提升市场表现等因素影响分产品看节能铝包木窗铝合金窗幕墙及阳光房分别实现TableQuoteInfo营收283040007亿元分别同比6081960-1450森鹰窗业海通综指铝合金窗毛利率提升带动盈利能力改善现金流入明显增加毛利率方面2233公司2023H1毛利率同升224个pct至3223主要由于铝合金窗毛利率1133同升3058个pct至1422期间费用率方面2023H1期间费用率同降252033个pct至1332其中销售费用率同升001个pct至732管理费用率同升个至主要因职工薪酬和中介机构服务费增加财务-1067126pct1000费用率同降379个pct至-400主要因银行利息收入增加此外2023H1-2167202282022112023220235公司计入当期损益的政府补助006亿元同增18348资产减值信用减值损失017亿元同比增加3580综上公司净利率同比高增520个沪深300对比1M2M3Mpct至1285经营现金流净流入108亿元同比高增69786主要因绝对涨幅115131268销售回款增加所致其中收现比同升984个pct至11274付现比同降相对涨幅1341763112360个pct至6814资料来源海通证券研究所股票激励调动员工积极性多元化销售渠道品类扩张看好长期增长动力TableAuthorInfo公司发布限制性股票激励计划拟授予限制性股票220万股约占草案公布日总股本的232其中首次授予180万股授予中层管理人员核心业务技术人员60人授予价格1428元股业绩考核目标2023-2025年度营业收入目标值分别为102011701420亿元分别对应同比增速150014712137营业收入触发值分别为93010251180亿元分别对应同比增速48510221512销售渠道方面除了传统门店分析师张欣劼公司物管团购改造及设计师渠道均有序拓展此外公司依托经销商开Tel18515295560展的小B业务未来有望成为新的增长点目前占整体销售面积10左右品Emailzxj12156haitongcom类扩张方面公司计划推动GFRPUPVC等低K值高分子窗型研发证书S0850518020001盈利预测与评级公司是国内节能铝包木窗龙头拥有完整定制化生产线且联系人郭好格营销网络完善此外公司发布限制性股票激励计划充分调动员工积极性Tel13718567611我们预计公司23-24年EPS分别为154元和188元给予23年22-24倍Emailghg14711haitongcomPE合理价值区间3383-3690元维持优于大市评级联系人曹有成风险提示原材料价格上涨风险新冠疫情反复风险Tel02123185701主要财务数据及预测Emailcyc13555haitongcomTableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元957887103212241490-YoY144-73164186217净利润百万元128108146178214-YoY11-160350220201全面摊薄EPS元135114154188225毛利率297333327322316净资产收益率15060798895资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究森鹰窗业3012272表1可比公司估值表EPS元PE倍代码简称总市值亿元20222023E2024E20222023E2024E605268SH王力安防4708-010047066-907722591629603833SH欧派家居59228441514600275418911619均值216281333-316220751624注收盘价为2023年8月18日价格EPS为wind一致预期资料来源wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究森鹰窗业3012273财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入887103212241490每股收益114154188225营业成本5916948301019每股净资产1886194821432378毛利率333327322316每股经营现金流-028256179262营业税金及附加11121518每股股利100000000000营业税金率12121212价值评估倍营业费用53606674PE2801207417001415营业费用率59595450PB169164149134管理费用38445160PS341293247203管理费用率43434240EVEBITDA1184792659505EBIT118220255309股息率31000000财务费用-8-17-19-21盈利能力指标财务费用率-09-17-15-14毛利率333327322316资产减值损失-9-9-8-10净利润率122141145143投资收益-1-1-1-2净资产收益率60798895营业利润122167203247资产回报率49626973营业外收支4453投资回报率519298108利润总额127171208250盈利增长EBITDA173263300356营业收入增长率-73164186217所得税19253137EBIT增长率-225867160212有效所得税率147147147147净利润增长率-160350220201少数股东损益0000偿债能力指标归属母公司所有者净利润108146178214资产负债率188217212234流动比率396344359335速动比率351299315286资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率264229234212货币资金1045113112391423经营效率指标应收账款及应收票据330339414481应收账款周转天数10851108511050010200存货143188193277存货周转天数8722872285008500其它流动资产47405161总资产周转率049045050054流动资产合计1564169818972242固定资产周转率185218255307长期股权投资0000固定资产471478483486在建工程481317无形资产83848586现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计638661682701净利润108146178214资产总计2202236025792943少数股东损益0000短期借款182187192197非现金支出108818392应付票据及应付账款83153142226非经营收益-2113预收账款0000营运资金变动-24014-92-61其它流动负债130153194247经营活动现金流-26243170249流动负债合计395493528670资产-29-52-51-53长期借款0000投资-393-10-10-10其它长期负债19191919其他0-2-2-3非流动负债合计19191919投资活动现金流-421-64-63-66负债总计414513548689债权募资-6555实收资本95959595股权募资851000归属于母公司所有者权益1788184720322254其他-23-98-4-4少数股东权益0000融资活动现金流823-9311负债和所有者权益合计2202236025792943现金净流量37586108184备注1表中计算估值指标的收盘价日期为08月18日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究森鹰窗业3012274信息披露分析师声明张欣Table劼Analyst建筑工程行业s本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports中国建筑国际中国核建中国海诚四川路桥中材国际中国铁建中粮科工中国建筑建发合诚中国中铁中国建筑兴业中国能建中国电建中钢国际深城交苏文电能志特新材中国中冶中国交建华设集团华阳国际中国化学江河集团鸿路钢构建科股份上海港湾森鹰窗业投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明