事件：公司发布2023年半年报，报告期内公司实现营收3.36亿元，同比+7.11%；归母净利润0.43亿元，同比+79.83%；基本每股收益0.45元/股，较上年同期增长34.87%。其中单Q2实现营收2.50亿元，同比+19.41%；归母净利润0.49亿元，同比+50.36%。
　　收入稳健增长，铝合金窗表现更好。上半年公司实现营收3.36亿元，同比+7.11%，其中铝包木窗营收2.83亿元，同比+6.08%，铝合金窗营收0.40亿元，同比+19.60%，幕墙及阳光房营收0.07亿元，同比-14.50%。
　　盈利能力进一步增强，毛利率净利率双双提升。上半年，公司毛利率32.23%，同比+2.24pct，其中铝包木窗毛利率33.82%（同比-0.58pct），铝合金窗毛利率14.22%（同比+30.58pct），幕墙及阳光房毛利率39.05%（同比-2.25pct）。铝合金窗毛利率改善明显，推测得益于产量提升带来的人效提升以及原材料铝价的下降（上半年长江有色市场:铝:A00均价18489元/吨，同比-13.59%）。净利率12.85%，同比+5.20pct，除毛利率提升外，期间费用中财务费用的大幅下降（上半年公司财务费用率-4.00%，同比-3.79pct，主要系上半年银行利息收入增加所致）也是公司实现较高净利率的原因之一。
　　应收账款控制得当，现金流改善明显。上半年，公司应收账款及票据3.10亿元（同比+2.99%），增速慢于营收增速；经营性净现金流1.08亿元，同比改善0.95亿元，主要得益于公司在产业链条中话语权的提升（上半年公司收现比112.74%，去年同期为102.90%；净现比249%，去年同期为56%）。
　　投资建议：公司一方面积极开拓社区团购、家装公司等渠道；另一方面持续培育铝合金窗，营收增加的同时产能利用率提升下盈利能力进一步改善。我们预计公司2023-2025年实现营收10.10/11.96/14.23亿元，归母净利润1.41/1.93/2.23亿元，对应EPS1.49/2.03/2.35元/股。
　　风险提示：房地产业回落；市场竞争加剧；原材料价格波动

研究报告全文：公司点评森鹰窗业收入稳步增长盈利能力进一步提升证券研究报告2023年08月18日森鹰窗业301227SZ2023年半年报点评核心结论公司评级买入股票代码301227SZ事件公司发布2023年半年报报告期内公司实现营收336亿元同比前次评级买入711归母净利润043亿元同比7983基本每股收益045元股评级变动维持较上年同期增长3487其中单Q2实现营收250亿元同比1941当前价格317归母净利润049亿元同比5036近一年股价走势收入稳健增长铝合金窗表现更好上半年公司实现营收336亿元同比711其中铝包木窗营收283亿元同比608铝合金窗营收040森鹰窗业定制家居创业板指33亿元同比1960幕墙及阳光房营收007亿元同比-14502517盈利能力进一步增强毛利率净利率双双提升上半年公司毛利率32239同比其中铝包木窗毛利率同比铝合金窗毛1224pct3382-058pct-7利率1422同比3058pct幕墙及阳光房毛利率3905同比-15-23-225pct铝合金窗毛利率改善明显推测得益于产量提升带来的人效提升2022-082022-122023-04以及原材料铝价的下降上半年长江有色市场铝A00均价18489元吨同比-1359净利率1285同比520pct除毛利率提升外期间费用分析师中财务费用的大幅下降上半年公司财务费用率-400同比-379pct主李华丰S0800521070003要系上半年银行利息收入增加所致也是公司实现较高净利率的原因之一18516181967lihuafengresearchxbmailcomcn应收账款控制得当现金流改善明显上半年公司应收账款及票据310亿元同比299增速慢于营收增速经营性净现金流108亿元同比相关研究改善095亿元主要得益于公司在产业链条中话语权的提升上半年公司森鹰窗业新品拓展顺利毛利率显著回升森鹰窗业301227SZ2022年年报点评收现比11274去年同期为10290净现比249去年同期为562023-04-25森鹰窗业鹰击长空窗见未来森鹰窗投资建议公司一方面积极开拓社区团购家装公司等渠道另一方面持续业301227SZ首次覆盖报告2023-01-04培育铝合金窗营收增加的同时产能利用率提升下盈利能力进一步改善我们预计公司2023-2025年实现营收101011961423亿元归母净利润141193223亿元对应EPS149203235元股风险提示房地产业回落市场竞争加剧原材料价格波动核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元957887101011961423增长率144-73139184190归母净利润百万元128108141193223增长率11-160307366157每股收益EPS135114149203235市盈率PE234278213156135市净率PB2617161514数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评森鹰窗业2023年08月18日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物2731045127610411146营业收入957887101011961423应收款项292366248268295营业成本673591664778924存货净额144143163182222营业税金及附加1011111416其他流动资产1911151513销售费用88536696114流动资产合计7281564170315071677管理费用74739096112固定资产及在建工程502474455823886财务费用5825166长期股权投资00000其他费用-收入41464488无形资产8683878482营业利润147122161220255其他非流动资产7681716561营业外净收支24567非流动资产合计6636386139721029利润总额149127165226261资产总计13912202231624792706所得税费用2119243338短期借款188182100100100净利润128108141193223应付款项290203268285349少数股东损益00000其他流动负债3810302622归属于母公司净利润128108141193223流动负债合计515395398411471长期借款及应付债券00000财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债2019202020盈利能力长期负债合计2019202020ROE162827798105负债合计535414419431491毛利率297333342349351股本7195959595营业利润率154138159184179股东权益8561788189720482215销售净利率134122140161157负债和股东权益总计13912202231624792706成长能力营业收入增长率144-73139184190现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率-31-170313372156净利润128108141193223归母净利润增长率11-160307366157折旧摊销5060444953偿债能力利息费用5825166资产负债率385188181174182其他37186177265流动比141396428367356经营活动现金流22026337200265速动比113360386322309资本支出832924408108其他0393711每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流8242117408110每股指标债务融资10357166EPS135114149203235权益融资0729324256BVPS9031886200121602336其它191000估值筹资活动现金流9823882650PE234278213156135汇率变动PB2617161514现金净增加额146375231235105PS3134302521数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评森鹰窗业2023年08月18日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明