事件概述。公司发布半年度报告，23H1实现营业收入3.36亿元，同比+7.11%，实现营业收入归母净利润4313万元（贴近业绩预告区间上限，中报业绩预告3600-4650万元），同比+79.83%，毛利率32.23%；其中，23Q2实现营业收入2.5亿元，同比+19.4%，归母净利润4874万元，同比+50.39%。业绩符合市场预期，我们认为主要得益于经销零售渠道拓展、铝合金门窗收入毛利提升、生产技术改进等因素，外加闲置资金理财和政府补助增加等因素。
　　铝合金门窗进入收获期，有望成为新的业绩增长点。23H1铝合金门窗实现收入3969万元，同比增长19.60%，毛利率14.22%，同比提高30.58pct，是公司整体毛利率提升的主要贡献者，同期铝包木门窗毛利率为33.82%，同比下滑0.58pct。据公司年报，为了开拓南方市场，并丰富中高端产品线，公司于2021年推出了“简爱JE系列铝合金窗”产品，并充分发挥协同效应，在经销商渠道中积极推广与铝包木窗的组合销售，2022年“简爱”系列铝合金窗产品全面覆盖中高端零售市场。我们认为，随着公司中高端市场的培育，未来有望提升品牌影响力，扩大铝合金门窗产品的市场份额，实现规模效应，取得更高的毛利水平，成为新的业绩增长点。
　　稳大宗强零售，销售渠道奠定增长基础。2022年，公司在全国七大区域的主要城市建立了覆盖广泛的经销渠道，打造了全国性的销售服务网络。2023H1，东北市场增速显著，实现收入8047万元，同比+67.40%，毛利率36.48%，同比+5.32pct。分渠道来看，公司上半年大宗业务稳健拓展，零售经销渠道不断强化，在推进经销商店内销售基础上，深化了店外渠道系统性运营，开发培育设计师圈层、物业社区集采团购及异业联盟等渠道，据半年报，公司上半年经销商渠道的收入增速略高于大宗业务模式。我们认为，多样化的销售渠道网络增加了获客来源，有效满足了铝包木窗客户的个性化设计需求，为公司未来的市场拓展奠定了坚实基础。
　　工艺升级，助力主业发展。公司引进了欧洲知名企业的先进设备，并发挥了自主研发集成的优势，建立了木材加工中心、铝材加工生产系统、玻璃加工生产系统及立式成装生产线四大核心生产模块，是行业内少数拥有大规模定制生产能力的企业之一。根据公司年报，2023年公司将对中空玻璃、窗用集成材和外铝板框等深加工供应链基地进行工艺升级，有望更好满足节能铝包木门窗尺寸、款式、花色的定制化要求，推动公司主业发展。
　　投资建议
　　我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年将分别实现营业收入10.56/12.40/14.32亿元，预计实现归母净利润1.46/1.83/2.19亿元，EPS 1.54/1.93/2.31元，对应8月17日31.7元收盘价20.63/16.46/13.71xPE，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　需求不及预期、产品迭代不及预期、系统性风险。

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年08月18日TableTitle23Q2业绩亮眼铝合金产品收获可期森鹰窗业TableTitle2301227评级TableDataInfo买入股票代码301227上次评级买入52周最高价最低价39152433目标价格总市值亿3005最新收盘价317自由流通市值亿703自由流通股数百万2219事件概述TableSummary公司发布半年度报告23H1实现营业收入336亿元同比711实现营业收入归母净利润4313万元贴近业绩预告区间上限中报业绩预告3600-4650万元同比7983毛利率3223其中23Q2实现营业收入25亿元同比194归母净利润4874万元同比5039业绩符合市场预期我们认为主要得益于经销零售渠道拓展铝合金门窗收入毛利提升生产技术改进等因素外加闲置资金理财和政府补助增加等因素铝合金门窗进入收获期有望成为新的业绩增长点23H1铝合金门窗实现收入3969万元同比增长1960毛利率1422同比提高3058pct是公司整体毛利率提升的主要贡献者同期铝包木门窗毛利率为3382同比下滑058pct据公司年报为了开拓南方市场并丰富中高端产品线公司于2021年推出了简爱JE系列铝合金窗产品并充分发挥协同效应在经销商渠道中积极推广与铝包木窗的组合销售2022年简爱系列铝合金窗产品全面覆盖中高端零售市场我们认为随着公司中高端市场的培育未来有望提升品牌影响力扩大铝合金门窗产品的市场份额实现规模效应取得更高的毛利水平成为新的业绩增长点稳大宗强零售销售渠道奠定增长基础2022年公司在全国七大区域的主要城市建立了覆盖广泛的经销渠道打造了全国性的销售服务网络2023H1东北市场增速显著实现收入8047万元同比6740毛利率3648同比532pct分渠道来看公司上半年大宗业务稳健拓展零售经销渠道不断强化在推进经销商店内销售基础上深化了店外渠道系统性运营开发培育设计师圈层物业社区集采团购及异业联盟等渠道据半年报公司上半年经销商渠道的收入增速略高于大宗业务模式我们认为多样化的销售渠道网络增加了获客来源有效满足了铝包木窗客户的个性化设计需求为公司未来的市场拓展奠定了坚实基础工艺升级助力主业发展公司引进了欧洲知名企业的先进设备并发挥了自主研发集成的优势建立了木材加工中心铝材加工生产系统玻璃加工生产系统及立式成装生产线四大核心生产模块是行业内少数拥有大规模定制生产能力的企业之一根据公司年报2023年公司将对中空玻璃窗用集成材和外铝板框等深加工供应链基地进行工艺升级有望更好满足节能铝包木门窗尺寸款式花色的定制化要求推动公司主业发展投资建议我们维持公司盈利预测预计2023-2025年将分别实现营业收入105612401432亿元预计实现归母净利润146183219亿元EPS154193231元对应8月17日317元收盘价206316461371xPE维持买入评级风险提示138255需求不及预期产品迭代不及预期系统性风险请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元957887105612401432YoY144-73191174154归母净利润百万元128108146183219YoY11-160349253201毛利率297333332334338每股收益元181140154193231ROE15060799098市盈率17512264206316461371资料来源Wind华西证券研究所分析师戚舒扬TableAuthor研究助理金兵邮箱qisy1hx168comcn邮箱jinbinghx168comcnSACNOS1120523020003SACNO联系电话联系电话TableAuthor请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率TableFinance利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入887105612401432净利润108146183219YoY-73191174154折旧和摊销56505457营业成本591705826948营运资金变动-240164-121101营业税金及附加11121417经营活动现金流-26388133395销售费用5396113123资本开支-29-148-82-91管理费用38465462投资-393-5-6-6研究费用-8-22-26-27投资活动现金流-421-152-87-96财务费用34435361股权募资851000资产减值损失-9000债务募资-6220投资收益-10-1-1筹资活动现金流823-102-8-9营业利润122168211254现金净流量37513438290营业外收支4233主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额127170214257成长能力所得税19253137营业收入增长率-73191174154净利润108146183219净利润增长率-160349253201归属于母公司净利润108146183219盈利能力YoY-160349253201毛利率333332334338每股收益140154193231净利润率122138147153资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA49617177货币资金1045117912171507净资产收益率ROE60799098预付款项25303440偿债能力存货143163209218流动比率396318345344其他流动资产352257320270速动比率351279297300流动资产合计1564162917812034现金比率264230236255长期股权投资0000资产负债率188224210214固定资产471561591625经营效率无形资产8395100106总资产周转率049046050053非流动资产合计638741777817每股指标元资产合计2202237025572851每股收益140154193231短期借款182184186186每股净资产1886194021322363应付账款及票据83144130182每股经营现金流-028410140417其他流动负债130184201223每股股利100000000000流动负债合计395512517592估值分析长期借款0000PE2264206316461371其他长期负债19191919PB163163149134非流动负债合计19191919负债合计414531536611股本95959595少数股东权益0000股东权益合计1788183920212240负债和股东权益合计2202237025572851资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo戚舒扬建筑建材新材料团队首席分析师FRM香港中文大学金融学硕士中山大学管理学学士曾供职于华泰证券国泰君安证券等机构任建材行业分析师7年卖方从业经验曾作为核心成员获得20162017年新财富非金属建材第二第一名2020年个人获得21世纪金牌分析师金属非金属类建材和新材料第五名wind金牌分析师第二名东方财富2020年最佳分析师第二名等奖项金兵建筑建材新材料行业研究助理土木工程学士金融学硕士5年工程建设和融资经验曾任职于百强房企资金管理部咨询公司项目管理部全程深度参与上海迪士尼乐园合肥离子医学中心等重大工程建设开发建筑建材从业经历和产业积累丰富分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5