创世纪深耕数控机床行业，是国内首屈一指的数控机床龙头，公司通用产品优势显著，高端化转型趋势明朗，新能源汽车业务步入高速成长通道，3C系列产品矩阵丰富，长期处于龙头地位。同时公司完成了实控人更换，亏损结构件业务剥离、子公司剩余股权收购等公司治理问题，轻装上阵未来可期。我们预测2023/24/25年EPS为0.24/0.37/0.41元，当前股价对应PE为28.7/18.6/16.8倍，给予公司2024年盈利预测下目标价8元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　▍国内首屈一指的数控机床龙头：公司成立于2003年，已从传统的机床企业逐步转型成为高端智能装备行业的领导者。公司产品门类齐全，涵盖金属切削机床和非金属切削机床领域，是国内同类型企业中技术宽度最广、产品宽度最全的企业之一。公司治理方面，逐步摆脱阴霾轻装上阵，原实际控制人减持退出完毕，创始人夏军先生成为公司实际控制人，完成对子公司深圳创世纪的剩余股权收购，资本结构显著改善。剥离亏损结构件业务，已成为高端智能装备业务龙头企业。2022年实现营收45亿元，从销售规模看，公司居于国内上市机床企业前列，尤其在立式/钻攻加工中心等多个细分赛道，公司位于行业领先。
　　▍数控机床：新一轮周期下，国产替代空间广阔。根据睿工业MIR，数控机床产业是重要基础性产业，汽车、3C、通用机械下游应用合计占比超过60%。市场规模方面，国内机床需求庞大，根据睿工业MIR，到2024年中国金切市场可突破600亿元，同时我国中高端机床仍存在较大替代空间，据MIR数据，我国高端金属切削机床国产化率仅9%，进口机床均价高居8万美元，而公司代表立式加工中心价格约20万元人民币/台。竞争格局方面，根据睿工业MIR，我国机床行业集中度低且竞争激烈，CR10为43%，高端机床被外资把控，但在机床细分品类钻攻机与立加格局中，公司仍占有相对优势，分别位列国内相关品类出货量第一、第二名，市场份额为18%、15%。自动化周期方面，通用自动化需求边际出现复苏，通用机械产量出现触底反弹趋势，新一轮通用周期有望开启，叠加存量更新与自主可控不断推进，有望共同推动机床行业景气上行。
　　▍通用+新能源产品线持续丰富，3C业务压仓稳中求进。泛通用业务：公司集中资源打造立加，2021年实现出货量超10000台，连续四年销量翻倍；创立高端机床品牌“赫勒”，与霏鸿智能合作加快高端化步伐，并且不断完善销售渠道，竞争优势显著。新能源业务：公司旗下台群立加、卧加、龙门等产品已推出专门针对新能源“三电”加工的整体解决方案。此外，一体化压铸优势显著，有望催生机床新需求，公司大型高端龙门机床产品将持续收益。3C业务：3C系列产品是公司传统优势业务，高速钻铣攻牙加工中心为拳头产品，目前已迭代到第七代，中心主要参数优于同行，长期处于龙头地位，并与下游大客户深度绑定，市场份额有望进一步扩大。
　　▍风险因素：宏观经济和行业景气度波动影响公司基本面风险；全球3C新品研发及制造设备去库存进度不及预期；通用设备复苏不及预期；行业竞争加剧影响公司盈利能力的风险；原材料价格波动和核心零部件依赖进口风险；应收账款回收的风险；公司新品研制及市场推广不及预期风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到创世纪已摆脱公司治理阴霾，通用产品高端化转型趋势明朗，新能源车业务高速成长，3C系列产品矩阵丰富，盈利有望进一步上行。我们预计公司2023/24/25年归母净利润为4.08亿/6.15亿/6.94亿元，对应股本变动后EPS为0.24/0.37/0.41元，当前股价对应PE为28.7/18.6/16.8倍。因公司2023Q1存在非经常性损益，且2023年存在股权激励摊销，使用2024年盈利预测进行估值，参考可比公司并结合PE与PS估值，给予公司2024年目标价8元，对应134亿元的市值，首次覆盖，给予“买入”评级。

研究报告全文：数控机床国产领军者轻装上阵创造新世纪创世纪300083SZ投资价值分析报告2023731中信证券研究部核心观点创世纪深耕数控机床行业是国内首屈一指的数控机床龙头公司通用产品优势显著高端化转型趋势明朗新能源汽车业务步入高速成长通道3C系列产品矩阵丰富长期处于龙头地位同时公司完成了实控人更换亏损结构件业务剥离子公司剩余股权收购等公司治理问题轻装上阵未来可期我们预测20232425年EPS为024037041元当前股价对应PE为287186168倍给予公司2024年盈利预测下目标价8元首次覆盖给予买入评级刘海博国内首屈一指的数控机床龙头公司成立于年已从传统的机床企业逐步制造产业2003首席分析师转型成为高端智能装备行业的领导者公司产品门类齐全涵盖金属切削机床S1010512080011和非金属切削机床领域是国内同类型企业中技术宽度最广产品宽度最全的企业之一公司治理方面逐步摆脱阴霾轻装上阵原实际控制人减持退出完毕创始人夏军先生成为公司实际控制人完成对子公司深圳创世纪的剩余股权收购资本结构显著改善剥离亏损结构件业务已成为高端智能装备业务龙头企业2022年实现营收45亿元从销售规模看公司居于国内上市机床企业前列尤其在立式钻攻加工中心等多个细分赛道公司位于行业领先数控机床新一轮周期下国产替代空间广阔根据睿工业MIR数控机床产纪敏业是重要基础性产业汽车3C通用机械下游应用合计占比超过60市场制造产业规模方面国内机床需求庞大根据睿工业MIR到2024年中国金切市场可突联席首席分析师破600亿元同时我国中高端机床仍存在较大替代空间据MIR数据我国高S1010520030002端金属切削机床国产化率仅9进口机床均价高居8万美元而公司代表立式加工中心价格约20万元人民币台竞争格局方面根据睿工业MIR我国机床行业集中度低且竞争激烈CR10为43高端机床被外资把控但在机床细分品类钻攻机与立加格局中公司仍占有相对优势分别位列国内相关品类出货量第一第二名市场份额为1815自动化周期方面通用自动化需求边际出现复苏通用机械产量出现触底反弹趋势新一轮通用周期有望开启叠加存量更新与自主可控不断推进有望共同推动机床行业景气上行李越机械行业通用新能源产品线持续丰富3C业务压仓稳中求进泛通用业务公司集中首席分析师资源打造立加2021年实现出货量超10000台连续四年销量翻倍创立高端S1010521010008机床品牌赫勒与霏鸿智能合作加快高端化步伐并且不断完善销售渠道竞争优势显著新能源业务公司旗下台群立加卧加龙门等产品已推出专门针对新能源三电加工的整体解决方案此外一体化压铸优势显著有望催生机床新需求公司大型高端龙门机床产品将持续收益3C业务3C系列产品是公司传统优势业务高速钻铣攻牙加工中心为拳头产品目前已迭代创世纪300083SZ到第七代中心主要参数优于同行长期处于龙头地位并与下游大客户深度绑定市场份额有望进一步扩大评级买入首次当前价689元风险因素宏观经济和行业景气度波动影响公司基本面风险全球3C新品研发目标价800元及制造设备去库存进度不及预期通用设备复苏不及预期行业竞争加剧影响总股本1676百万股公司盈利能力的风险原材料价格波动和核心零部件依赖进口风险应收账款流通股本1354百万股总市值115亿元回收的风险公司新品研制及市场推广不及预期风险近三月日均成交额192百万元盈利预测估值与评级考虑到创世纪已摆脱公司治理阴霾通用产品高端化周最高最低价元521197639转型趋势明朗新能源车业务高速成长3C系列产品矩阵丰富盈利有望进一近1月绝对涨幅-575步上行我们预计公司年归母净利润为亿亿亿元近6月绝对涨幅-233620232425408615694近月绝对涨幅对应股本变动后EPS为024037041元当前股价对应PE为28718616812-4210倍因公司2023Q1存在非经常性损益且2023年存在股权激励摊销使用2024年盈利预测进行估值参考可比公司并结合PE与PS估值给予公司2024年目标价8元对应134亿元的市值首次覆盖给予买入评级证券研究报告请务必阅读正文之后第37页起的免责条款和声明创世纪投资价值分析报告300083SZ2023731项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元52624527470051855847营业收入增长率YoY514-14038103128净利润百万元500335408615694净利润增长率YoYNA-329218509128每股收益EPS基本元030020024037041毛利率300265255257259净资产收益率ROE1597381109109每股净资产元187275301338379PE230345287186168PB3725232018PS2226252220EVEBITDA145201212151135资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年7月31日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2创世纪投资价值分析报告300083SZ2023731目录国内首屈一指的数控机床龙头6公司概况深耕数控机床行业高端智能装备发展进入新阶段6股权结构与公司治理阴霾渐过轻装上阵7财务分析消费电子疲软致公司业绩承压三费管控良好静待业绩修复9新一轮周期下数控机床国产替代空间广阔11数控机床产业链重要基础性产业制造业心脏11国内数控机床发展滞后大而不强高端机床仍依赖进口13竞争格局外资主导中高端市场整体竞争较为激烈15新一轮周期存量更新与自主可控推动行业景气上行17通用新能源产品线持续丰富3C业务压舱稳中求进20护城河研发与供应链能力出众产能逐步投放规模优势显著20通用业务通用加工中心应用广泛高端五轴联动机床成长空间广阔23新能源业务依托公司通用产品优势新能源汽车业务步入高速成长通道263C业务绑定下游核心客户钻攻机龙头稳中求进28风险因素32盈利预测及估值评级33盈利预测33估值评级34请务必阅读正文之后的免责条款和声明3创世纪投资价值分析报告300083SZ2023731插图目录图1公司发展历史6图2公司产品矩阵7图3公司品牌矩阵7图4公司股权结构8图5公司收购前后主要财务指标对比以2021年12月31日数据为参照亿元8图6公司资产减值损失及存货跌价损失变化9图720172022年公司主营业务收入构成9图82022年公司收入规模居于上市机床企业前列9图920182023Q1公司营收情况亿元10图1020182023Q1公司归母净利润亿元与净利率情况10图11公司毛利率情况10图12201723Q1公司三费情况10图13公司负债情况亿元及负债率11图14公司现金流情况亿元11图15数控机床上下游产业链12图162022年数控机床行业下游市场分布13图17国盛智科2019年成本结构13图18我国机床行业发展大事记13图19中国金属加工机床消费量亿美元及增速右轴14图20中国数控金切机床市场规模百万元及增速14图212021年全球主要机床制造国结构14图222021年全球主要机床消费国结构14图23中日两国金属切削机床数控化率对比15图24金属加工机床进口金额15图25金属切削机床整体国产化率变化15图26中高端金属切削机床国产化率较低15图272022年我国数控机床销售量格局16图282022年内外资主要品牌销售均价百万元16图292022年我国数控机床销售额格局17图30立式加工中心2022年竞争格局17图31钻铣加工中心2022年竞争格局17图32金属切削机床产量及同比具有周期性18图33制造业PMI与制造业PMI新订单季度平均走势18图34通用机械设备进出口金额当月同比18图35汽车3C以及通用设备制造业投资增速上行19图36金属切削机床产量同比与更新需求万台19图37公司研发人员个与投入位居行业前列21图38公司研发费用情况亿元21图39公司产能布局图示22图40公司六大事业部布局23图41公司各类通用加工中心特点与应用场景24请务必阅读正文之后的免责条款和声明4创世纪投资价值分析报告300083SZ2023731图42五轴机床示意图25图43五轴联动原理图25图44公司通用业务主要客户26图45公司通用业务客户涉及领域26图46新能源汽车销量27图47电动车结构细分27图48台群精机适用新能源汽车加工部分产品27图49电机端盖加工示意图27图50中国一体化压铸市场规模变化亿元28图51公司3C产品矩阵截至2022年28图52公司钻攻机系列产品迭代历程截至2022年29图53公司精雕机产品30图5420202022精雕机整机开发项目研发投入及其占比万元30图55公司主要合作客户31图56截至2021年手机制造厂商的攻钻机存量统计万台31图572022年公司主要客户营收情况亿元31图5820172022年全球智能手机出货量亿台及苹果手机份额右轴32图5920182022年苹果前200大供应商中大陆供应商数量家及占比右轴32表格目录表1我国对数控系统和数控机床的支持政策20表2创世纪新申请专利情况21表3同业核心零部件自制情况22表4创世纪T-V856S参数对比24表三品牌五轴加工中心参数对比525表6公司高速钻铣攻牙加工中心主要参数同业对比29表7国内主要攻钻机厂商情况30表8公司主要客户与苹果公司合作情况32表920212025年各板块业务营收增长及预测情况34表10创世纪主要财务项目及预测34表11创世纪与可比公司盈利预测与PE估值水平35表12创世纪与可比公司营业收入预测与PS估值水平35请务必阅读正文之后的免责条款和声明5创世纪投资价值分析报告300083SZ2023731国内首屈一指的数控机床龙头公司概况深耕数控机床行业高端智能装备发展进入新阶段结构件业务剥离完成开启高端智能制造新征程公司成立于2003年2010年在创业板上市经历了由数控机床龙头向高端智能制造装备系统解决方案服务商的业务转型具体来看公司发展历程可分为以下三大阶段第一阶段20102015年深耕数控机床行业2010年公司前身劲胜股份在创业板挂牌上市2015年公司收购深圳市创世纪机械有限公司100股权进入高端数控机床行业并迅速成长为高端数控机床龙头企业第二阶段20162019年精密结构件高端装备制造双轮驱动公司着力打造消费电子产品精密结构件高端智能装备业务双主业协同发展精密结构件公司主要为3C产品提供精密结构件是集塑胶粉末冶金金属精密结构件和精密模具等于一体的精密结构件技术解决方案服务商高端装备制造在保持市场已有份额的基础上力争最大化地替代进口推动高光机玻璃精雕机等产品出货拓展陶瓷加工设备等新产品第三阶段2020年至今高端智能装备发展进入新阶段2018年以来由于全球智能手机市场呈现负增长精密结构件行业陷入同质化竞争叠加海外客户向东南亚等地区转移订单公司订单量毛利率同步出现下降结构件业务持续亏损因此在20182019年公司对亏损的精密结构件业务实施整合与剥离并确立了重点发展高端智能装备业务的战略2020年公司基本完成消费电子产品精密结构件业务剥离工作转向智能装备制造板块近年来公司大力发展高端智能装备和智能制造两大业务板块2022年推出新品V-200UV-400U立式五轴立加满足了航空航天精密模具等高精密复杂零件的加工需求已成为我国高端智能装备行业领导者和领先的智能制造系统解决方案服务商图1公司发展历史资料来源公司官网请务必阅读正文之后的免责条款和声明6创世纪投资价值分析报告300083SZ2023731产品矩阵丰富创立高端机床品牌赫勒HELER协同赋能公司产品门类齐全涵盖金属切削机床和非金属切削机床领域是国内同类型企业中技术宽度最广产品宽度最全的企业之一公司根据发展战略将产品分为核心产品拓展产品种子产品三个层次并基于产品为客户提供整套机加工解决方案同时基于上述三大产品公司持续加强一体化整体解决方案能力建设目前已形成机床云平台高端机床数字化解决方案新能源汽车行业加工解决方案在内的多套产品方案此外公司在2021年推出高端数控端机床品牌赫勒以面向高端化国际化的机床加工市场致力于以创新技术推动制造业高精尖化升级公司现有台群Taikan创世纪等品牌定位中高端数控机床市场未来可与赫勒HELER形成协同效应努力推动五轴联动加工中心等高端装备国产化进程图2公司产品矩阵图3公司品牌矩阵资料来源公司公告公司官网中信证券研究部资料来源公司公告公司官网中信证券研究部股权结构与公司治理阴霾渐过轻装上阵公司原实际控制人减持退出完毕创始人夏军先生为公司实际控制人创世纪前身劲胜智能原第一大股东为劲辉国际截至2014年4月持股比例高达5616在2015年收购深圳创世纪后股权稀释至2908随后受精密结构件业务亏损影响公司陷入经营泥潭劲辉国际开始持续减持公司股份至2023年5月劲辉国际持股比例已降至453目前创始人夏军先生为公司实际控制人夏军先生原为深圳创世纪创始人2015年4月持股比例达10752018年夏军先生接任公司董事长并带领原管理层成功剥离亏损业务其持股比例也通过参与定增股权激励等方式持续提升至2023年5月夏军先生及其一致行动人凌慧女士合计持股比例为1748共同为公司实际控制人请务必阅读正文之后的免责条款和声明7创世纪投资价值分析报告300083SZ2023731图4公司股权结构资料来源公司公告中信证券研究部注数据截至2023年7月14日完成对子公司深圳创世纪的剩余股权收购资本结构显著改善2022年11月创世纪向港荣集团国家制造业基金荣耀创投发行股份购买其持有深圳创世纪1913的少数股权交易数额为1302亿元本次交易完成后深圳创世纪成为创世纪的全资子公司公司在深圳创世纪享有的权益进一步提高财务情况进一步好转其中以2021年12月31日数据为参照收购后公司的总负债所有者权益利润总额归母净利润基本每股收益分别增长-20893813136417011176公司资本结构改善明显盈利能力进一步增强图5公司收购前后主要财务指标对比以2021年12月31日数据为参照亿元交易前交易后增幅右轴1005090408030706020501040030-102010-200-30总资产总负债所有者权益营业收入利润总额归母净利润每股收益资料来源公司公告中信证券研究部剥离亏损结构件业务已成为高端智能装备业务龙头企业2018年以来由于全球智能手机市场呈现负增长态势上游精密结构件行业快速陷入同质化竞争格局叠加海外客户向东南亚等地区转移订单公司订单量同步出现下降精密结构件业务营业收入持续走低存货跌价损失暴涨拉低整体盈利水平2020年开始公司逐步剥离结构件业务对结构件业务相关资产进行计提减值及处置至2021年年底结构件业务已剥离完成请务必阅读正文之后的免责条款和声明8创世纪投资价值分析报告300083SZ2023731图6公司资产减值损失及存货跌价损失变化资料来源公司公告中信证券研究部近年来得益于高端智能装备业务的迅速发展公司整体业绩亮眼2022年实现营收45亿元从销售规模看公司居于国内上市机床企业前列尤其在立式钻攻加工中心等多个细分赛道公司位于行业领先高端智能装备业务发展向好主要原因系1公司产品在大3C领域及核心用户全面渗透进口替代加速钻攻机产品订单充足产销两旺截至2023年2月公司钻攻机累计销量超90000台基本已实现下游3C核心用户的全面覆盖2近年来公司整合内部资源持续布局通用与新能源汽车机床市场产品矩阵丰富其高速发展有望成为公司业务增长的关键驱动力图720172022年公司主营业务收入构成图82022年公司收入规模居于上市机床企业前列资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部财务分析消费电子疲软致公司业绩承压三费管控良好静待业绩修复消费电子疲软致公司业绩承压通用业务相对稳定20182020年受5G商用化导致4G智能手机出货量明显下降消费电子精密结构件市场订单量大幅下滑叠加市场竞争加剧导致公司金属精密结构件业务产生重大亏损致使公司营收与净利率承压20202021年公司完成对亏损金属精密结构件业务的剥离业绩逐渐回暖2022年起消费电子终端市场低迷终端厂商逐步收紧固定资产投资计划并传导至公司22H2与请务必阅读正文之后的免责条款和声明9创世纪投资价值分析报告300083SZ202373123Q1公司3C业务收入分别为890亿496亿元分别同比-5336-2526致2022年与23Q1业绩下降未来公司计划继续巩固在3C领域的竞争优势的同时加大在通用市场的资源投放不断拓展新能源和高端应用赛道业绩有望得到修复图920182023Q1公司营收情况亿元图1020182023Q1公司归母净利润亿元与净利率情况资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部数控机床高端制造业务带动公司盈利能力修复规模优势助力三费下行毛利率方面20172020年受到中美贸易争端宏观经济下行等影响公司消费电子精密结构件业务毛利率下挫明显整体毛利率亦承压20202021年公司积极推动消费电子产品精密结构件业务整合与剥离工作转型数控机床高端制造业务盈利能力逐渐修复2022年受3C业务下游需求疲软与原材料成本上涨影响毛利率相对较高的3C领域产品销售额占比下降毛利率相对较低的通用领域产品销售额占比升高小幅拉低了公司产品综合毛利率三费方面随着公司规模效应逐渐显现期间费用率整体呈下降趋势但因公司存量业务结构调整通用业务客户多是中小企业所以销售费用相对小幅提高图11公司毛利率情况图12201723Q1公司三费情况资料来源公司公告中信证券研究部注智能制造业务2021年及资料来源公司公告中信证券研究部后毛利率未披露消费电子精密结构业务在2021年及以后剥离公司负债率呈下降趋势负债端表现总体稳健从负债率上看随着公司完成了对子公司深圳创世纪的控制权合并公司对子公司的负债进行了冲抵22A与23Q1公司负债率快速回落从负债结构上看公司负债以流动性负债为主企业财务风险相对可控负请务必阅读正文之后的免责条款和声明10创世纪投资价值分析报告300083SZ2023731债情况总体稳健现金流方面公司经营活动现金流持续改善20202021年公司经营活动现金流持续改善一方面系高端智能装备业务销售规模大幅提升销售收款表现良好经营活动现金流得到较大程度优化另一方面公司全面整合精密结构件业务精密结构件业务分部经营活动现金净流出减少投资活动现金流由于2019年以来受购买土地及投资建设东莞沙田四川宜宾产业园项目投资支出增加所致投资活动现金流净额常年为负整体来看随着精密结构件业务的剥离与端智能装备业务销售规模大幅提升叠加下游需求回暖周期上行公司现金流有望持续改善图13公司负债情况亿元及负债率图14公司现金流情况亿元资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部新一轮周期下数控机床国产替代空间广阔数控机床产业链重要基础性产业制造业心脏机床是指制造机器的机器是自动化产业中的核心部分被称为工业母机数控机床就是在普通机床的基础上经过不断的研发与升级从而使得精度和效率都大幅提升的自动化机床设备数控机床是一种典型的机电液气一体化产品数控机床行业属于典型的技术密集型行业是多学科互相交叉渗透而形成的包括机械制造技术微电子技术信息处理加工传输技术自动控制技术伺服驱动技术等技术进行综合运用数控机床产业链包括上游数控系统及核心功能部件制造机床整机制造下游对应到汽车通用机械3C电子模具航空航天工程机械等广泛的制造业领域高速高精复合智能是未来数控机床行业发展的重要方向数控系统机床核心关键部件之一包含CNC装置伺服控制系统及检测反馈装置等直接影响基础机床精度动态特征等核心参数多个装置通力协作满足不同机床设备的高要求性能为机床整体性能提供支撑其也是数控机床性能不断迭代生产效率不断提升的核心核心功能部件包含电主轴传动机械滚动功能部件精密件刀库刀塔等这些是实现机械传动切削的具体实施者其优劣也直接影响机床的精度效率等功能请务必阅读正文之后的免责条款和声明11创世纪投资价值分析报告300083SZ2023731机床整机机床品类众多就针对创世纪主营的金属切削机床而言主要包括金属加工中心和普通金属加工机床凡属精度要求较高和表面粗糙度要求较细的零件一般都需在机床上用切削的方法进行最终加工图15数控机床上下游产业链资料来源浅谈数控机床原理分类与选择宋祥玲陈文娟2009中信证券研究部汽车3C通用机械下游应用合计占比超过60材料与数控系统是机床产品成本的主要来源根据公司互动易平台投资者交流信息从下游应用领域来看汽车3C通用机械占比最高合计占比超过60剩余应用领域包括航空航天磨具医疗等对于机床的制造成本而言以国盛智科为例在招股说明书披露的采购成本中板焊类原材料与数控系统成本占比靠前其后为铸件传动部件等其他原材料其中数控系统作为机床的核心大脑其同数控机床是否适配极大程度上决定了数控机床性能根据公司互动易平台投资者交流信息其数控系统来自日本核心供应商三菱数量占比70其余30来自于发那科西门子华中数控其中高端五轴机床目前仍依赖西门子数控系统在其他关键零部件制造中除丝杆导轨与精密轴承外公司均能实现自产请务必阅读正文之后的免责条款和声明12创世纪投资价值分析报告300083SZ2023731图162022年数控机床行业下游市场分布图17国盛智科2019年成本结构资料来源MIR中信证券研究部资料来源国盛智科招股说明书中信证券研究部国内数控机床发展滞后大而不强高端机床仍依赖进口中国数控机床起步滞后中低端数控机床占据主导从发展历程来我国工业体系建设之初发展出了十八家知名大型国有机床厂即十八罗汉国有机床厂商在我国机床厂商中长期占据主导地位针对数控机床而言相对于美日和欧洲先进工业国家在70年代末就已实现了机床产品的数控化升级换代我国的机床数控化进程到70年代末才刚刚开始起步滞后改革开放后经历了七个五年计划我国机床总体来说国产数控机床市场竞争力不断增强尤其在国内中低端数控机床市场已占有明显优势但高端数控机床市场目前外资仍处于绝对优势地位这使得我国在面对诸如瓦森纳协定等出口禁令时面临数控机床卡脖子风险图18我国机床行业发展大事记资料来源数控机床发展历程及未来趋势刘强2021请务必阅读正文之后的免责条款和声明13创世纪投资价值分析报告300083SZ2023731国内机床需求庞大机床行业为千亿赛道2020年至今受益于我国制造业转型升级加速机床行业更新替代需求托底以及国产替代等多重有利条件根据中国机床工具工业协会我国机床行业开始回暖2022年金属切削机床产量达57万台国内金属加工机床消费量为2741亿美元根据MIR数据预测到2024年中国数控金切机床市场规模可突破600亿元中国机床制造额和消费额各占全球13左右在全球范围内占比最大根据德国机械设备制造业联合会VDMA的数据2021年全球机床制造额为709亿欧元消费额为703亿欧元中国机床制造额和消费额分别为218亿欧元和236亿欧元全球占比分别为31和34我国为全球最大的机床生产国和消费国图19中国金属加工机床消费量亿美元及增速右轴图20中国数控金切机床市场规模百万元及增速资料来源中国机床工具工业协会中信证券研究部资料来源MIR含预测中信证券研究部图212021年全球主要机床制造国结构图222021年全球主要机床消费国结构资料来源VDMA中信证券研究部资料来源VDMA中信证券研究部机床数控化率对比海外仍有大幅提升空间高端机床仍存在进口依赖根据国家统计局与日本机床行业协会数据截至2021年国内新增金切机床中数控化率产量占比为40同期日本机床数控化率已接近93从进出口情况来看近年来由于国内机床产业蓬勃发展整体国产替代进程有所上行金属加工机床的进口金额和价格出现了震荡下行的趋势海外进口机床主要以价格较为昂贵的中高端产品为主2022年金属加工机床的进口金额为72亿美元进口均价仍高居8万美元台创世纪明星产品立式加工中心T-V856S约20万元人民币台中高端机床仍存在较大的替代空间从国产化率来看随着机床自请务必阅读正文之后的免责条款和声明14创世纪投资价值分析报告300083SZ2023731主可控进程不断推行根据中国机床工具工业协会我国金属切削机床整体国产化率有所改善国产化率已从2015年的53突破至21年67但我高端机床进口依赖度仍然较高根据MIR于2022年4月发布的数据我国高端数控金属切削机床的国产化率仅9图23中日两国金属切削机床数控化率对比图24金属加工机床进口金额资料来源Wind国家统计局日本机床行业协会中信证券研究部资料来源海关总署中信证券研究部图25金属切削机床整体国产化率变化图26中高端金属切削机床国产化率较低内资外资100908070605040305520321009经济型中高端高端资料来源MIR中信证券研究部资料来源MIR中信证券研究部注数据截至2022年竞争格局外资主导中高端市场整体竞争较为激烈从国内数控机床市场竞争格局来看尽管我国机床行业的市场规模庞大但行业集中度低且竞争激烈从2022年我国数控机床销售量来看内资企业具有一定优势根据睿工业MIR2022年出货量前12名的品牌中内资品牌占据8名而外资仅占4名前两名依次为台群精机创世纪旗下品牌与北京精雕均为内资企业而外资企业中排名前三位的品牌是津上山崎马扎克斗山机床且销售数量均未超过万台销售量CR10为43市场集中度较低低端机床市场存在大量中小型机床品牌降低了品牌集中度请务必阅读正文之后的免责条款和声明15创世纪投资价值分析报告300083SZ2023731图272022年我国数控机床销售量格局资料来源MIR中信证券研究部从2022年内外资主要品牌销售均价来看目前总体态势为外资品牌牢牢把控高端市场内资品牌尤其是内资民营企业已然开始奋起直追外资品牌每台机床均价在百万级价格最贵的德马吉森精机售价甚至接近200万而内资企业售价普遍在20万上下仅有海天精工与纽威数控售价实现了一定突破接近外资品牌近几年部分民营机床企业抓住行业转型升级机遇定位中高档数控机床产品围绕汽车消费电子高端装备等下游行业需求实施产品开发产品质量稳步提升价格优势突出在机床行业激烈的市场竞争中崭露头角成为我国机床行业的骨干企业图282022年内外资主要品牌销售均价百万元资料来源MIR中信证券研究部从产品销售额看外资品牌处于领先地位内资品牌相对弱势主要系外资品牌售价显著高于内资品牌在2022年我国大陆数控机床产品销售额前15的品牌中外资占据其中9位而日本占比最大其次为中国台湾与欧美企业内资的5个企业中4个是民营企业国有企业仅包含沈阳机床销售量大但单价低总体销售额少也反映了我国大陆数控机床国产替代自主可控的空间巨大前景广阔请务必阅读正文之后的免责条款和声明16创世纪投资价值分析报告300083SZ2023731图292022年我国数控机床销售额格局资料来源MIR中信证券研究部在金属加工中心细分品类中创世纪优势相对显著分品类来看根据MIR创世纪旗下台群精机在钻铣加工中心钻攻机立式加工分别位列国内相关品类出货量第一第二名市场份额为1815在卧式加工中心位居第四市场份额为3体现出创世纪作为国产工业母机的龙头企业之一在各机床品类上均有所布局且钻攻机与立式加工中心上竞争优势明显钻攻机是公司3C领域的拳头产品累计销售量超过90000台基本已实现下游3C核心用户的全面覆盖而2021年度公司的立式加工中心年出货量突破万台位居行业之首未来随着公司赫勒高端五轴数控机床的持续放量叠加公司渠道优势与技术壁垒公司在保持细分领域的领先优势上有望在五轴数控机床上实现突破图30立式加工中心2022年竞争格局图31钻铣加工中心2022年竞争格局资料来源MIR中信证券研究部资料来源MIR中信证券研究部新一轮周期存量更新与自主可控推动行业景气上行通用自动化需求边际出现复苏回暖新一轮机床行业上行周期即将开始根据国家统计局数据从机床设备产量月度数据来看2023年4月金属切削机床产量51万台同比-19累计同比-3从长周期来看自动化需求下行周期已经筑底产量数据自2022请务必阅读正文之后的免责条款和声明17创世纪投资价值分析报告300083SZ2023731年下半年以来逐步呈现触底反弹迹象回顾历史数据上一轮通用周期底部应追溯至2019Q4随之触底反弹逐步上期周期顶部出现在2021Q1通用自动化基本满足订单基钦约40个月的周期规律未来随着宏观经济好转叠加供需格局改善新一轮上行周期有望开启国产自动化机床设备核心厂商将受益从制造业PMI和通用机械设备进出口数据来看呈现了较为明显的回升制造业PMI与制造业PMI新订单23Q1季度平均分别为51535287均在枯荣线以上2023年4月通用机械设备进口金额同比-04出口金额同比21展现出触底反弹趋势机床产业链有望进入景气上行图32金属切削机床产量及同比具有周期性资料来源Wind中信证券研究部注数据截至2023年4月图33制造业PMI与制造业PMI新订单季度平均走势图34通用机械设备进出口金额当月同比资料来源Wind中信证券研究部注数据截至23Q1资料来源Wind中信证券研究部注数据截至23年4月从下游需求拉动的角度来看汽车3C以及通用设备制造业作为拉动数控金属加工机床总体需求量权重最高的三个行业固定资产投资增速维持稳定其中汽车行业由于受到新能源汽车渗透率的提升企业有充足意愿扩建以及改造原有生产线3C与通用设备制造仍能延续一定增长态势有力支撑机床行业复苏请务必阅读正文之后的免责条款和声明18创世纪投资价值分析报告300083SZ2023731图35汽车3C以及通用设备制造业投资增速上行资料来源Wind中信证券研究部存量更新有望推动行业需求上行机床产品的寿命一般约为10年超过10年的机床稳定性和精度会大幅下降2001年中国加入WTO中国逐渐成为世界工厂制造业得到了快速发展机床消费也呈爆发式增长根据中国机床工具工业协会数据2000年至2011年我国机床行业进入高速发展期金属切削机床产量年均复合增速达到1562011年达到历史顶点89万台2011-2014年产量均在高位未来三年将是2010-2015高位时期机床更新换代的窗口期以未来10年20年为周期看当前机床市场我们认为仍处于相对低点下游市场过去几年经历快速扩张形成了庞大存量机床市场在折旧刚性的影响下未来更新替换叠加新增需求仍将支撑机床市场去到较高市场规模开启下一轮上升周期另外国内制造业迎来转型升级未来机床平均单价预计将持续提升即便需求量增长放缓但绝对市场规模仍将快速扩张图36金属切削机床产量同比与更新需求万台资料来源中国机床工具工业协会中信证券研究部政策鼎力支持推动国产工业母机自主可控目前我国正处于从制造大国向制造强国迈进的重要关口期制造业产业转型升级的加速未来对具有高速度高精度高复杂性高动态加工特征的高端数控机床需求占比也将越来越高对此国家出台了诸多请务必阅读正文之后的免责条款和声明19创世纪投资价值分析报告300083SZ2023731政策来支持创世纪沈阳机床等国产数控机床企业以促进国产替代中国制造2025重点领域技术路线图国家制造强国建设战略咨询委员会对数控机床国产化提出了明确规划到2025年数控系统标准型智能型国内市场占有率分别达到8030高端数控机床与基础制造装备总体进入世界强国行列目前国内机床企业正在不断突破掌握核心技术随着国家政策的大力支持国内中高端机床自主研发水平的不断提高我国机床核心部件自给能力将会进一步提升国产替代的浪潮不可阻挡未来可期表1我国对数控系统和数控机床的支持政策时间政策名称主要内容目标到2025年开发一批精密高速高效柔性数控机床与基础制造装备及集成制造系统加快2015年中国制造2025高档数控机床增材制造等前沿技术和装备的研发以提升可靠性精度保持性为重点开发高档数控系统伺服电机轴承光栅等主要功能部件及关键应用软件加快实现产业化中共中央关于制定国实施智能制造工程构建新型制造体系促进新一代信息通信技术高档数控机床和机器人航空航2015年民经济和社会发展第三天装备海洋工程装备及高技术船舶先进轨道交通装备节能与新能源汽车电力装备农机装备个五年规划的建议新材料生物医药及高性能医疗器械等产业发展壮大面向2020年继续加快实施已部署的国家科技重大专项聚焦目标突出重点攻克高端通用芯片国家创新驱动发展战略2016年高档数控机床集成电路装备宽带移动通信油气田核电站水污染治理转基因生物新品种纲要新药创制传染病防治等方面的关键核心技术形成若干战略性技术和战略性产品培育新兴产业十三五期间高档数控机床性能稳定性和质量可靠性达到国际同类产品水平关键技术装备国内市智能制造工程实施指2016年场满足率超过50关键技术装备研制重点包括数控双主轴车铣磨复合加工机床高速高效精密五轴南2016-2020加工中心复杂结构件机器人数控加工中心螺旋内齿圈拉床高效高精数控蜗杆砂轮磨齿机等数控机床及设备标准包括智能化要求语言与格式故障信息字典等通用技术标准互联互通及互操作国家智能制造标准体2018年物理映射模型远程诊断及维护优化与状态监控能效管理接口安全通信等集成与协同标准智系建设指南能特征评价智能控制要求等制造单元标准关于促进制造业产品实施工业强基工程着力解决基础零部件电子元器件工业软件等领域的薄弱环节弥补质量短板2018年和服务质量提升的实施加快推进智能制造绿色制造提高生产过程的自动化智能化水平降低能耗物耗和水耗意见制造业设计能力提升在高档数控机床工业机器人汽车电力装备石化装备重型机械等行业以及节能环保人工2019年专项行动计划智能等领域实现原创设计突破中华人民共和国国民将进一步推动制造业优化升级培育先进制造业集群推动集成电路航空航天工程机械高端数经济和社会发展第十四控机床等产业创新发展同时提出发展壮大新兴产业构建产业体系新支柱聚焦新一代信息技术高2021年个五年规划和2035年端装备新能源汽车航空航支持类天等战略性新兴产业加快关键核心技术创新应用增强要素保远景目标纲要障能力培育壮大产业发展新动能巩固装备制造业良好势头打好关键核心技术攻坚战提高大飞机航空发动机及燃气轮机船舶与国务院国资委关于巩海洋工程装备高端数控机床等重大技术装备自主设计和系统集成能力实施重大技术装备创新发展2022年固回升向好趋势加力振工程做优做强信息通信设备先进轨道交通装备工程机械电力装备船舶等优势产业促进数作工业经济的通知控机床通用航空及新能源飞行器海洋工程装备高端医疗器械邮轮游艇装备等产业创新发展资料来源中国政府网国家发改委工信部等官网中信证券研究部通用新能源产品线持续丰富3C业务压舱稳中求进护城河研发与供应链能力出众产能逐步投放规模优势显著公司具备持续竞争力的技术研发创新能力公司始终坚持技术是根本的战略定位具备行业领先且可持续高质量的研发技术创新能力研发人员超过400人每年持续增加研发投入研发投入绝对金额在机床上市公司中处于领先地位且预计未来公司也会持续加大在机床研发方面投入在平台建设方面公司依托一站一室两中心四个高端研发创新平台并在深圳苏州两地设立企业技术中心围绕提升产品核心竞争力提高产请务必阅读正文之后的免责条款和声明20