7月空调内销仍维持强势，出口韧性仍在
　　受高温天气催化5月来空调销量维持高增，7月空调总销量同比+22.9%（6月+26.2%）。其中内销同比+27.6%，相比6月同比增速（+32.0%）增速略微环比回落，但仍处较高水平。今年上半年高温天气集中及促销力度较大，国内消费者空调购买需求在上半年提前释放，下半年空调企业排产回调。根据产业在线数据，空调8月内销排产同比+3.6%，较7月增速趋缓。展望8月，基于企业备货节奏提前导致库存水平较高以及去年同期高温天气导致的高基数影响，我们对于内销预期增速趋缓；而出口自5月实现同比回正后持续增长，7月同比+12.9%；考虑到海外补库需求以及海运、汇率优势，我们预计8月出口或继续小幅增长。
　　2023年7月空调内销同比+27.6%
　　根据产业在线数据，2023年7月内销同比增速环比略微回落但仍维持高位（6月同比+32.0%），较2019年7月+35.4%，综合2023年1-7月数据来看，内销同比+25.2%，较疫情前2019年1-7月+13.0%。叠加高温天气带动，复苏态势依然积极。从品牌表现来看，1-7月CR3内销份额同比-3.9pct(1-6月同比-3.8pct)。
　　2023年7月空调出口同比+12.9%
　　5月至今外销出货实现恢复性增长，出口存在韧性。随着上半年海外库存的消耗催生补库需求，加之海运价格下降以及汇率优势，7月空调外销低基数下实现同比+12.9%（6月外销同比+15.0%）。综合2023年1-7月数据来看，出口同比增速回正（同比+0.4%），较疫情前2019年1-7月+9.3%。但是主力市场需求不确定仍然存在，出口终端数据仍需持续追踪。1-7月CR3出口份额同比-4.2pct(1-6月同比-4.1pct)。
　　受库存水平及去年同期高基数影响，内销同比增速或将趋缓
　　展望23年8月，国内前33周空调品类线上/线下销售量同比增速均环比有较大下滑（根据奥维云网数据，前33周空调线上/线下KA累计销售量分别同比+17.6%/-2.34%，而前28周为+28.8%/+2.7%）；其中受去年同期市场高温天气线下基数较高影响，今年国内28-33周空调线下销量同比下滑较多。且步入8月，气温逐步下降空调需求回落，零售市场成交热情略微回落。加之上半年企业备货节奏提前，库存水平较高（根据产业在线数据，7月空调库存同比+2.4%），因此我们预计8月空调内销出货增速或将趋缓。
　　风险提示：空调行业景气度下行幅度超预期；行业竞争加剧；出口订单下滑风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告可选消费内销增速环比趋缓出口韧性仍在华泰研究家用电器增持维持2023年8月19日中国内地专题研究白色家电增持维持研究员林寰宇7月空调内销仍维持强势出口韧性仍在SACNoS0570518110001linhuanyuhtsccomSFCNoBQO7968675582492388受高温天气催化5月来空调销量维持高增7月空调总销量同比2296月262其中内销同比276相比6月同比增速320增速略研究员王森泉微环比回落但仍处较高水平今年上半年高温天气集中及促销力度较大SACNoS0570518120001wangsenquanhtsccom国内消费者空调购买需求在上半年提前释放下半年空调企业排产回调根SFCNoBPX0708675523987489据产业在线数据空调8月内销排产同比36较7月增速趋缓展望8研究员周衍峰月基于企业备货节奏提前导致库存水平较高以及去年同期高温天气导致的SACNoS0570521100002zhouyanfenghtsccom高基数影响我们对于内销预期增速趋缓而出口自5月实现同比回正后持862128972228续增长7月同比129考虑到海外补库需求以及海运汇率优势我们联系人李裕恬预计8月出口或继续小幅增长SACNoS0570121120038liyutianhtsccom8621289722282023年7月空调内销同比276根据产业在线数据2023年7月内销同比增速环比略微回落但仍维持高位华泰证券研究所分析师名录6月同比320较2019年7月354综合2023年1-7月数据来看内销同比252较疫情前2019年1-7月130叠加高温天气带动复苏态势依然积极从品牌表现来看1-7月CR3内销份额同比-39pct1-6月同比-38pct2023年7月空调出口同比1295月至今外销出货实现恢复性增长出口存在韧性随着上半年海外库存的消耗催生补库需求加之海运价格下降以及汇率优势7月空调外销低基数下实现同比1296月外销同比150综合2023年1-7月数据来行业走势图看出口同比增速回正同比04较疫情前2019年1-7月93但家用电器白色家电是主力市场需求不确定仍然存在出口终端数据仍需持续追踪1-7月CR3沪深300出口份额同比-42pct1-6月同比-41pct146受库存水平及去年同期高基数影响内销同比增速或将趋缓2展望23年8月国内前33周空调品类线上线下销售量同比增速均环比有较大下滑根据奥维云网数据前33周空调线上线下KA累计销售量分别同比10176-234而前28周为28827其中受去年同期市场高温天18气线下基数较高影响今年国内28-33周空调线下销量同比下滑较多且步Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23入8月气温逐步下降空调需求回落零售市场成交热情略微回落加之上资料来源Wind华泰研究半年企业备货节奏提前库存水平较高根据产业在线数据7月空调库存同比24因此我们预计8月空调内销出货增速或将趋缓重点推荐目标价风险提示空调行业景气度下行幅度超预期行业竞争加剧出口订单下滑风险股票名称股票代码当地币种投资评级格力电器000651CH5709买入美的集团000333CH6594买入海尔智家600690CH2958买入海尔智家6690HK3040买入资料来源华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1可选消费7月空调总销量同比2297月空调内外销量分别同比276129高温下7月单月空调内销增速虽环比下滑但仍维持高增长相较2019年同期增长仍亮眼根据产业在线数据2023年7月家用空调总销量1661万台同比229内销1175万台同比276出口485万台同比129较2019年7月分别3283542701-7月累计数据来看内销始终表现积极外销保持韧性根据产业在线数据1-7月累计家用空调销量11485万台同比141内销6954万台同比252出口4531万台同比04较2019年1-7月分别11513093展望2023年8月受旺季临近尾声影响国内前33周空调品类线上线下销售量同比增速均环比有较大下滑根据奥维云网数据前33周空调线上线下KA累计销售量分别同比176-234而前28周为28827步入8月气温逐步下降空调需求回落零售市场成交热情略微回落加之今年上半年高温天气集中及促销力度较大国内消费者空调购买需求在上半年提前释放下半年空调企业排产回调根据产业在线数据2023年8月空调总排产1312万台较去年同期内销实绩上涨147较7月增速趋缓其中内销外销排产分别同比362065月至今外销出货实现恢复性增长出口存在韧性随着上半年海外库存的消耗催生补库需求加之海运价格下降以及汇率优势7月空调外销低基数下实现同比129但是主力市场需求不确定仍然存在出口终端数据仍需持续追踪图表1空调总销量7月数据同比情况单位万台图表2空调内销外销7月数据同比情况单位万台万台万台出口量内销量1800总销量YOY右轴601400出口YOY内销YOY10016005012008014004010001200603010008002040800600106002040040000200-102000-200-20201007201107201207201307201407201507201607201707201807201907202007202107202207202307201007201707201107201207201307201407201507201607201807201907202007202107202207202307资料来源产业在线华泰研究资料来源产业在线华泰研究图表31-7月空调总销量同比小幅提升单位万台1-7月累计销量其中内销其中出口内销占比出口占比2023年114848969536745312260553945同比增长141025200402022年100665255518945146355154485同比增长-240-190-3002021年1031416565789465627全年数据2022年153286875396574757114289同比增长-165-048-3162021年155857879646789356444356资料来源产业在线华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2可选消费2023年全年来看国内空调需求基数仍将随着保有量提升而增长尤其是5月下半旬进入高温天气以来内销市场进入旺季而随着市场需求逐步进入淡季内销增速或将承压期待中央经济会议提出的促进消费的相关要求具体细则能尽快落地对市场产生实质性的提振作用图表4空调总销量月度同比数据单位万台万台总销量YOY2500806020004015002001000-20500-400-60202001202307201901201903201905201907201909201911202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303202305资料来源产业在线华泰研究图表5空调外销月度同比数据单位万台图表6空调内销月度同比数据单位万台万台万台出口量YOY内销量YOY900701400150608001200507001004010006003050500208004001060003000-10400200-20-50200100-300-400-100202107201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202110202201202204202207202210202301202304202307202001202107201901201904201907201910202004202007202010202101202104202110202201202204202207202210202301202304202307资料来源产业在线华泰研究资料来源产业在线华泰研究7月龙头份额有所波动二三线品牌积极投入吸引了部分线下经销商加入且消费分层影响下性价比需求表现更为积极或导致龙头份额持续波动2023年1-7月格力总销量同比61总销量份额同比-18pct美的总销量同比85总销量份额同比-16pct海尔总销量同比93总销量份额同比-04pct海信总销量同比130总销量份额同比-01pct免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3可选消费图表7各品牌1-7月总销量对比图表8各品牌2023年1-7月总销量同比万台2019年1-7月2020年1-7月2021年1-7月40002022年1-7月2023年1-7月353500303000252500202000151500101000500500格力美的海尔海信科龙others格力美的海尔海信科龙others资料来源产业在线华泰研究资料来源产业在线华泰研究图表92023年1-7月累计空调分品牌总销量占比单位图表102022年1-7月累计空调分品牌总销量占比单位othersothers30422663海信科龙652海信科龙646格力格力海尔23202495海尔959919美的美的30733231资料来源产业在线华泰研究资料来源产业在线华泰研究2023年7月单月格力000651CH总销量同比158内销同比193外销同比27总销量份额同比-15pct美的000333CH总销量同比161内销同比232外销同比15总销量份额同比-17pct海尔600690CH总销量同比230内销同比280外销同比38总销量份额同比基本持平海信000921CH总销量同比387内销同比765外销同比41总销量份额同比07pct免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4可选消费图表11各品牌2023年7月销量同比数据2023年7月总销量同比2023年7月出口同比2023年7月内销同比9080706050403020100总计格力美的海尔海信科龙资料来源产业在线华泰研究图表12主要品牌各月空调总销量份额数据格力美的海尔4540353025201510502022420229202062020720208202092021120212202132021420215202162021720218202192022120222202232022520226202272022820231202322023320234202352023620237202010202011202012202110202111202112202210202211202212资料来源产业在线华泰研究2023年1-7月格力内销同比144内销量份额同比-26pct美的内销量同比196内销量份额同比-14pct海尔内销量同比216内销量份额同比-03pct海信总销量同比441总销量份额同比07pct免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5可选消费图表13各品牌1-7月内销量对比图表14各品牌2023年1-7月内销量同比万台2019年1-7月2020年1-7月2021年1-7月25002022年1-7月2023年1-7月504520004035150030251000201550010500格力美的海尔海信科龙others格力美的海尔海信科龙others资料来源产业在线华泰研究资料来源产业在线华泰研究图表152023年1-7月空调分品牌内销累计销量占比单位海信科龙others25552海尔114格力280美的298资料来源产业在线华泰研究2023年7月格力内销同比193内销量份额同比-20pct美的内销同比232内销量份额同比-10pct海尔内销同比280内销量份额同比基本持平海信内销同比765内销量份额同比14pct图表16各品牌各月空调内销量份额数据60格力美的海尔504030201002022420229202062020720208202092021120212202132021420215202162021720218202192022120222202232022520226202272022820231202322023320234202352023620237202010202011202012202110202111202112202210202211202212资料来源产业在线华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6可选消费2023年1-7月格力外销量同比-116外销量份额同比-21pct美的外销量同比-41外销量份额同比-15pct海尔外销量同比-163外销量份额同比-12pct海信外销量同比-65外销量份额同比-06pct图表17各品牌1-7月外销量对比图表18各品牌2023年1-7月外销量同比万台2019年1-7月2020年1-7月2021年1-7月20002022年1-7月2023年1-7月2018001516001014001200510000800-5600-10400-152000-20格力美的海尔海信科龙others格力美的海尔海信科龙others资料来源产业在线华泰研究资料来源产业在线华泰研究图表192023年1-7月空调分品牌外销量占比单位others379格力158海信科龙84海尔58美的322资料来源产业在线华泰研究2023年7月格力外销同比27外销量份额同比-16pct美的外销同比15外销量份额同比-32pct海尔外销同比38外销量份额同比-05pct海信外销同比41外销量份额同比-07pct免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7可选消费图表20主要品牌各月空调外销量份额数据50格力美的海尔4540353025201510502020620207202082020920211202122021320214202152021620217202182021920221202222022320224202252022620227202282022920231202322023320234202352023620237202011202012202110202111202112202210202211202212202010资料来源产业在线华泰研究报告提及公司图表21报告提及公司上市信息概览公司上市信息海尔智家600690CH6690HK格力电器000651CH美的集团000333CH海信家电000921CH0921HKTCL1070HK资料来源BloombergWind华泰研究图表22重点推荐公司一览表收盘价目标价市值百万EPS元PE倍股票名称股票代码投资评级当地币种当地币种当地币种20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E格力电器000651CH买入35485709199802435519590640816684601554美的集团000333CH买入54796594384829421471518570130111631058961海尔智家600690CH买入229129582162271561741992221469131711511032海尔智家6690HK买入22703040214245156174199222133912001049941注数据截至2023年08月18日资料来源Bloomberg华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8可选消费图表23重点推荐公司最新观点股票名称最新观点格力电器2022年收入归母净利分别同比026626维持买入000651CH公司披露2022年报公司实现营收190151亿元同比026归母净利24507亿元同比626归母净利基本符合我们此前预期其中4Q2022营收归母净利分别同比-1656-1641Q2023营收归母净利分别同比044265公司拟每股分红1元空调行业景气回升公司内销提速虽海外需求的波动仍对收入有所扰动但考虑到后续基数较低我们引入25年预测调整23-25年预测EPS为519590640元23-24前值488556元截至2023428Wind可比公司2023年平均PE为15x市场仍重点关注公司渠道改革进展及盈利优化情况渠道库存降至低位但公司规模增长仍受渠道提货进度及出口需求的影响给予公司2023年11xPE估值调整目标价为5709元前值443维持买入评级风险提示宏观经济下行地产周期超预期下行渠道改革推进迟缓报告发布日期2023年04月29日点击下载全文格力电器000651CH买入Q1盈利缓释空调展望仍积极美的集团2022年收入归母净利分别同比068343维持买入000333CH公司披露2022年报公司实现营收3457亿元同比068归母净利296亿元同比343净利符合我们此前预期其中4Q2022营收归母净利分别同比-806-0681Q2023营收归母净利分别同比6271204公司计划每股分红25元分红率582考虑到海外需求的波动及成本变化我们调整了收入毛利率费用率等预测并引入25年预测预计2023-2025年预测EPS为471518570元23-24前值463508元截至2023428Wind可比行业23年平均PE为14x公司面临的需求环境正在逐步改善同时家电产业能力外溢也有望受益于多个增量业务的发展我们看好公司全年的经营逐步优化给予公司2023年14xPE估值对应目标价为6594元前值5499元维持买入评级风险提示宏观经济下行地产周期超预期下行渠道改革推进迟缓报告发布日期2023年04月29日点击下载全文美的集团000333CH买入迎来新周期以盈利巩固成长海尔智家营收稳步增长盈利能力小幅提升维持买入600690CH4月27日晚间公司公告23Q1年公司实现营收65066亿元同比799归母净利润3971亿元同比1291公司经营稳步向好国内加强海尔智家线上线下渠道建设国外坚持高端化战略我们维持2023-2025EPS预测分别为174199和222元根据Wind一致预期截至2023427可6690HK比公司2023年平均PE为13x数字化变革降费提效补短板促发展公司营收利润内生增长动能足我们给予公司2023年17xPE对应A股目标价2958元同时考虑H股上市以H股A股的平均值为90给予公司H股10折价对应H股目标价3040港元维持买入评级风险提示市场竞争加剧海外高通胀风险新品不及预期风险报告发布日期2023年04月27日点击下载全文海尔智家6690HK买入600690CH买入营收稳步增长盈利能力小幅提升资料来源Bloomberg华泰研究预测风险提示1空调行业景气度下行幅度超预期空调内销需求依赖于经济恢复地产后周期及未来1年零售预期拉动同时夏季气温及降雨条件对空调需求也有短期影响空调出货数据或存在出现低于预期的风险2行业竞争加剧如果空调行业需求表现不及预期各厂商为保持市场份额或采取价格竞争的方式存在影响市场均价以及厂商的盈利水平的风险3出口订单下滑风险海外需求面临下滑风险如果主要的空调贸易对象大幅缩减订单可能影响行业整体出口表现免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9可选消费免责声明分析师声明本人林寰宇王森泉周衍峰兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10可选消费香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员海尔智家600690CH海尔智家6690HK华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1或以上有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券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