通信网络已成为AI算力中的短板，市场将800G光模块视为AI的标配，而忽略了400G的潜力。从二季度末开始，400G需求已明显好转，相关产业链企业将加速迎来业绩拐点。
　　当下是光模块的AI周期，而非单纯的800G周期。市场在博弈800G的需求预期，聚焦北美云厂商的资本开支和英伟达等算力上游的新技术、新架构，寻找800G乃至1.6T的前景。事实上，400G的需求也不容忽视，其逻辑不仅是云计算复苏，更是诸多云厂商在800G产品尚未就绪、产能紧张情况下，将400G用作一种过渡方案。此外我们认为，对于AI算力需求而言，性价比越来越重要，这将不局限于800G。考虑到网络需求具有多样性，400G/800G/1.6T只是适配各种架构的不同选择。
　　400G抢占了800G的空间？市场担心400G的提前放量会抢占原本属于800G的市场。我们认为，未来的算力连接市场将是多层次的，提供高性价比算力才是催动应用市场爆发的前提。以通讯网络类比，大面积覆盖以宏基站完成，而室内、地下等场景需以小基站、直放站等补盲，从而形成信号的无缝覆盖，不可能仅以单价较高的宏站来推算整个无线通讯。此外，算力与应用是正反馈关系，单Token对应算力的下降才有助于应用爆发，因此，我们认为AI算力总需求是与应用相关，而非短期规划的资本开支。
　　AI需求方兴未艾，切勿“高估短期，而低估长期”。展望未来，AI的发展仍然仅仅是站在山脚下的阶段，Cisco、Coherent、Supermicro等北美算力上游认为，AI将带来“重大新增长机遇”。我们有理由相信，AI带来的数字化机会，商业化机会，产业链机会，在当前阶段，仍然只展露出了“冰山一角”，随着应用曲线斜率变陡，海外巨头AI带来的收入占比提高，AI“算力-应用”的飞轮方能启动。Q2以来算力板块预期上修较快，本需要时间消化，加之当前面临财报季的预期博弈，波动加剧。但随着月底各家财报落地，“达摩克利斯之剑”逐步排除，市场对AI算力将形成全新的预期平衡点。
　　投资建议：聚焦行业龙头与优质公司，珍惜“强产业趋势下，预期博弈带来的买入机会”。建议关注：中际旭创/新易盛/天孚通信/太辰光/腾景科技。
　　风险提示：AI应用发展不及预期，光模块扩产不及预期。