汽车之家2023Q2实现营收18.3亿元（同比+5.8%，环比+19.5%），归母净利润5.05亿元（同比+16.0%，环比+23.1%），Non-GAAP归母净利润5.70亿元（同比+20.6%，环比+18.6%）。公司2023Q2业绩超预期的主要原因是媒体服务业务回暖明显，天天拍车和数据产品的贡献增加。我们预计2023下半年汽车行业总量景气度提升，叠加公司能源空间站新零售加盟店全国不断布局、数据产品和二手车等业务的推动，公司收入及利润有望得到进一步提振。上调2023年净利润预测至19.9亿元（原预测为18.6亿元），上调港股目标价为91港元（原目标价为90港元），上调美股目标价至47美元（原目标价为46美元），维持港股及美股“买入”评级。
　　▍2023Q2实现归母净利润5.05亿元，超市场预期。汽车之家2023Q2实现营收18.3亿元（同比+5.8%，环比+19.5%）。其中，公司媒体服务业务收入5.3亿元，同比+47.2%，占营收的29%；线索业务收入7.6亿元，同比+11.6%，占比41.4%；在线营销等新业务收入5.4亿元，同比+20.4%，占比29.5%。公司2023Q2实现归母净利润5.05亿元（同比+16.0%，环比+24.5%），Non-GAAP归母净利润5.70亿元（同比+20.6%，环比+18.6%）。公司2023Q2业绩表现超市场预期，营收及利润同比增长的主要原因是：（1）媒体服务业务回暖明显，收入同比+2.4%，环比大增47.2%，成为推动总收入提升的主要动力；（2）新兴业务表现卓著，天天拍车和数据产品收入同比均大幅上涨。公司2023Q2毛利率82%（同比-1.9pcts，环比+4.2pcts），毛利率的同比降低主要源于运营成本的增加；销售及市场费用8.2亿元（同比+11.6%，环比+57.5%），销售费用同比增加的原因是市场推广费用的增加。
　　▍新能源营收保持强劲增长，能源空间站零售模式开启加盟店全国布局进程。公司C端战略持续推进，在内容精品化、生态多元化、流量全景化方面均有阶段性进展，有效提升平台的用户量。根据Quest Mobile数据，2023年6月，汽车之家移动端日均用户量达到6271万，同比+31.7%。公司在汽车媒体垂直领域持续领先，用户数量增长超过预期。根据公司公告，2023Q2公司来自新能源品牌的营收规模持续提升，同比增幅达到60%。根据微信公众号汽车之家号外，公司响应国家新能源下乡政策，在6月举办的新能源未来之城科技节线下活动中推出国内首个大篷车式全息舱，帮助新能源品牌打开低线城市和农村市场。汽车之家首创的全新零售模式能源空间站正式开启了新零售加盟店全国布局的进程，能源空间站加盟店落地海口，合作品牌数量逐步提升，3D全息建模已覆盖40余款主流车型。此外，公司在海口店开业仪式上表示，在未来两年，汽车之家能源空间站计划布局101个城市，其中一、二线城市100%覆盖，三四五线城市覆盖52城，新零售服务规模将逐步扩大，有望为公司带来增量收益，提升新能源收入、新兴业务收入的占比。
　　▍新产品业态持续孵化，二手车业务和数据产品收入同比均双位数大幅上涨。根据公司公告，公司围绕新能源和人工智能两大行业趋势，继续在内容生态和赛道创新上展开布局。2023Q2新兴业务单季度营收占比达到30%，其中，数据产品方面，汽车之家基于GPT模型孵化了两款决策辅助产品，面向C端的选车助手和面向B端的经营管家，加快人工智能技术在所有业务场景的应用，助力公司实现降本增效。此外，公司现有数据产品的渗透率也在逐步提升，2023Q2经销商数据产品客户数超过2.1万家，上半年店均合作产品数和店均收入在内的各核心指标均保持两位数的同比攀升。二手车方面，公司包括天天拍车在内的整体二手车板块总营收在2023Q2实现了加速增长；平台的二手车信息撮合及拍卖服务的渗透率持续提升，影响全国二手乘用车交易量约24.7%，同比+2.1pcts；模式上，公司将二手车和新零售业务联动，增加与用户接触的线下触点，挖掘更多业务协同场景。
　　▍风险因素：汽车行业景气度不及预期；海外市场对中概股政策变动风险影响；公司媒体服务业务恢复不及预期；公司新业务增长不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司传统媒体服务业务继续保持回升态势，线索服务业务收入稳中有升，数据产品、二手车等新兴业务正在探索多样的产品模式，效果已初见雏形，我们预计公司中长期将一直保持行业内龙头地位。考虑到公司媒体服务业务回暖明显，天天拍车和数据产品的贡献增加，2023Q2业绩超预期，我们上调公司2023/24/25年EPS预测为4.0/4.5/4.9元，（原预测为3.7/4.0/4.5元），现价对应PE为13/12/11倍。因港股上市时间较短，故以美股作为参考，公司近三年的估值中枢为17倍PE。我们预计2023下半年汽车行业总量景气度提升，叠加公司能源空间站新零售加盟店全国不断布局、数据产品和二手车等业务的推动，公司收入及利润有望得到进一步提振。因此给予公司2023年19倍PE估值，港股对应目标价为91港元（原目标价为90港元），维持“买入”评级。给予2023年美股47美元目标价（原目标价为46美元，美元对港元汇率为7.8，且美股1ADR=港股4股普通股），给予“买入”评级。

研究报告全文：23Q2业绩超预期新兴业务持续向好汽车之家-SATHMN02518HK2023年二季报点评202382中信证券研究部核心观点汽车之家2023Q2实现营收183亿元同比58环比195归母净利润505亿元同比160环比231Non-GAAP归母净利润570亿元同比206环比186公司2023Q2业绩超预期的主要原因是媒体服务业务回暖明显天天拍车和数据产品的贡献增加我们预计2023下半年汽车行业总量景气度提升叠加公司能源空间站新零售加盟店全国不断布局数据产品和二手车等业务的推动公司收入及利润有望得到进一步提振尹欣驰上调2023年净利润预测至199亿元原预测为186亿元上调港股目标汽车及零部件行业价为91港元原目标价为90港元上调美股目标价至47美元原目标价首席分析师为46美元维持港股及美股买入评级S10105190400022023Q2实现归母净利润505亿元超市场预期汽车之家2023Q2实现营收183亿元同比58环比195其中公司媒体服务业务收入53亿元同比472占营收的29线索业务收入76亿元同比116占比414在线营销等新业务收入54亿元同比204占比295公司2023Q2实现归母净利润505亿元同比160环比245Non-GAAP归母净利润570亿元同比206环比186公司2023Q2业绩表现李景涛超市场预期营收及利润同比增长的主要原因是1媒体服务业务回暖明显汽车及零部件行业收入同比24环比大增472成为推动总收入提升的主要动力2新联席首席分析师兴业务表现卓著天天拍车和数据产品收入同比均大幅上涨公司2023Q2毛S1010520120003利率82同比-19pcts环比42pcts毛利率的同比降低主要源于运营成本的增加销售及市场费用82亿元同比116环比575销售费用同比增加的原因是市场推广费用的增加新能源营收保持强劲增长能源空间站零售模式开启加盟店全国布局进程公司C端战略持续推进在内容精品化生态多元化流量全景化方面均有阶段性进展有效提升平台的用户量根据QuestMobile数据2023年6月汽车之家移动端日均用户量达到6271万同比317公司在汽车媒体垂直领域李子俊持续领先用户数量增长超过预期根据公司公告公司来自新能源品汽车及零部件2023Q2分析师牌的营收规模持续提升同比增幅达到60根据微信公众号汽车之家号外S1010521080002公司响应国家新能源下乡政策在6月举办的新能源未来之城科技节线下活动中推出国内首个大篷车式全息舱帮助新能源品牌打开低线城市和农村市场汽车之家首创的全新零售模式能源空间站正式开启了新零售加盟店全国布局的进程能源空间站加盟店落地海口合作品牌数量逐步提升3D全息建模已覆盖40余款主流车型此外公司在海口店开业仪式上表示在未来两年汽车之家能源空间站计划布局101个城市其中一二线城市100覆盖三四五线城市覆盖52城新零售服务规模将逐步扩大有望为公司带来增量收益提武平乐升新能源收入新兴业务收入的占比汽车及零部件新产品业态持续孵化二手车业务和数据产品收入同比均双位数大幅上涨根分析师据公司公告公司围绕新能源和人工智能两大行业趋势继续在内容生态和赛S1010522080002道创新上展开布局2023Q2新兴业务单季度营收占比达到30其中数据产品方面汽车之家基于GPT模型孵化了两款决策辅助产品面向C端的选车助手和面向B端的经营管家加快人工智能技术在所有业务场景的应用助力公司实现降本增效此外公司现有数据产品的渗透率也在逐步提升2023Q2经销商数据产品客户数超过21万家上半年店均合作产品数和店均收入在内的各核心指标均保持两位数的同比攀升二手车方面公司包括天天拍车在内的整体二手车板块总营收在2023Q2实现了加速增长平台的二手车信息撮合及董军韬拍卖服务的渗透率持续提升影响全国二手乘用车交易量约247同比汽车及零部件证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明汽车之家年二季报点评-SATHMN02518HK2023202382分析师21pcts模式上公司将二手车和新零售业务联动增加与用户接触的线下触S1010522090003点挖掘更多业务协同场景风险因素汽车行业景气度不及预期海外市场对中概股政策变动风险影响公司媒体服务业务恢复不及预期公司新业务增长不及预期盈利预测估值与评级公司传统媒体服务业务继续保持回升态势线索服务业务收入稳中有升数据产品二手车等新兴业务正在探索多样的产品模式效果已初见雏形我们预计公司中长期将一直保持行业内龙头地位考虑到公司媒体服务业务回暖明显天天拍车和数据产品的贡献增加2023Q2业绩超预期我们上调公司20232425年EPS预测为404549元原预测为374045元现价对应PE为131211倍因港股上市时间较短故以美股作为参考公司近三年的估值中枢为17倍PE我们预计2023下半年汽车行业总量景气度提升叠加公司能源空间站新零售加盟店全国不断布局数据产品和二手车等业务的推动公司收入及利润有望得到进一步提振因此给予公司2023年19倍PE估值港股对应目标价为91港元原目标价为90港元维持买入评级给予2023年美股47美元目标价原目标价为46美元美元对港元汇率为78且美股1ADR港股4股普通股给予买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元72376941728876398183营业收入百万港元85788484878992129869营业收入增长率YoY-164-41504871净利润百万元22491855198622762439净利润百万港元26662268239527452941净利润增长率YoY-340-1757014671核心净利润百万元25822168225924442701核心净利润百万港元30612650272429483257每股收益EPS基本元448369395453486每股收益EPS基本港531452477547586元每股净资产元45054531489753155744每股净资产港元53405539590664106927核心净利润每股收益514432450487538EPS基本元核心净利润每股收益610528543587649EPS基本港元汽车之家-S02518HK毛利率855822846848853净利率311267272298298评级买入维持核心净利润率357312310320330当前价6160港元净资产收益率ROE9982818585目标价9100港元总股本502百万股PE116136129113105港股流通股本502百万股PE10111711310595总市值314亿港元PB1211101009近三月日均成交额1百万港元PS363635343152周最高最低价7794935港元EVEBITDA-----近1月绝对涨幅798资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年8月1日收盘价PE由核心净利近6月绝对涨幅-985润计算得到近12月绝对涨幅-1011请务必阅读正文之后的免责条款和声明2汽车之家年二季报点评-SATHMN02518HK2023202382利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入72376941728876398183货币资金42372801395561598316营业成本10481235112111601207应收及预付款21391928226922532412毛利61895706616664786976其他流动资产1695019696197121965219656销售费用27602866289830143134流动资产2332624425259362806430383管理费用544502560577594物业厂房及设备382255331405478研发费用13981417148215711665无形资产357278289299307融资收入净额231401345172其他长期资产43354757475247524752其他收益294328344390400非流动资产50745291537354565537营业利润17821248157117071983资产总计2839929716313093352135920利润总额21771763200822552443应付款及应计费20452537229024502729用所得税费用3462202734其他流动负债19421521152115211521税后利润21431825198822282409流动负债39864059381139724251少数股东损益1063124830归属于母公司股其他长期负债60556956956956922491855198622762439东的净利润非流动性负债605569569569569核心净利润25822168225924442701负债合计45924627438045404819EBITDA23772066206723112490归属于母公司所2262522754245932669328843有者权益合计少数股东权益11841200120211531123股东权益合计2234023483257952784629966负债股东权益总2693128110301753238634786计夹层权益14681606113411341134负债所有者权益2839929716313093352135920和夹层权益总计主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E增长率营业收入-164-41504871营业利润-434-30025987162核心净利润-1604282105归母净利润-340-1757014671现金流量表百万元利润率指标名称202120222023E2024E2025E毛利率855822846848853税后利润21431825198822282409EBITMargin269196271289290折旧和摊销43126793107120EBITDA328298284303304营运资金的变化735903605236117Margin其他经营现金流214429443550463净利率311267272298298经营现金流合计35242565103320212183核心净利润率357312310320330资本支出220130180190200回报率其他投资现金流35933040414499390净资产收益率9982818585投资现金流合计38133170234309190总资产收益率7962636868权益变动3603150---其他股息支出673690422452518资产负债率162156140135134其他融资现金流31-309325301所得税率16-35101214融资现金流合计2898540113126216股利支付率322227227227227现金及现金等价费用率25621145115422042157物净增加额销售费用率381413398395383期初现金及现金17514237280139556159管理费用率7572777673等价物期末现金及现金研发费用率19320420320620343143092395561598316财务费用率等价物-32-58-05-07-09资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5