核心观点:该份《中国货币政策执行报告》的看点有四，一是央行新增对地方债务风险缓解工作的表述，暗示新一轮隐性债务置换潮即将开启;二是对汇率的关注度明显提升，多次强调必要时对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定;三是对信贷增长的稳定性和可持续性的诉求进一步上升，位置上位于中介目标之前;四是对通胀的关注点进一步下降。由于地方隐性债务置换、信贷稳定可持续增长均需货币政策配合，叠加对通胀的关注点进一步下降，央行在货币政策姿态的表述上更加积极，一是删去”总量适度，节奏平稳，搞好跨周期调节”;二是重提“更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”，经验来看这一措辞往往对应后续降息可期;三是删去“引导市场利率围绕政策利率波动”;四是删去“兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡”。总体来看，后续降息依然可期，人民币汇率进一步贬值的空间相对有限。
　　1、央行认为下半年经济持续恢复有坚实基础,主要关注点在于居民收入预期不稳、民间投资信心不足、以及地方财政收支平衡压力加大。从国内看，居民收入预期不稳，消费恢复还需时间，民间投资信心不足，一些企业经营困难，部分行业存在生产线外迁现象，地方财政收支平衡压力加大。
　　2、央行认为海外经济和劳动力市场韧性较强，同时警惕由于通胀回落过慢带来的货币政策不确定性。本轮加息周期以来，全球主要经济体经济运行出现一些新的复杂特点，通胀下行缓慢，而劳动力市场表现持续强劲。各家央行乐见宏观经济和劳动力市场的.韧性，但通胀能否持续回落仍需观察，美国、加拿大、澳大利亚等国央行均在暂缓加息后又重启加息
　　3、央行新增对地方债务风险缓解工作的表述。切实防范化解重点领域金融风险，统筹协调金融支持地方债务风险化解工作，稳步推动中小金融机构改革化险，守住不发生系统性金融风险的底线。
　　4、央行对通胀的关注度进一步下降。删去了“关注物价走势边际变化，引导稳定社会预期”的表述，仅保留“保持物价水平基本稳定”。
　　5、央行对信贷增长的稳定性和可持续性诉求进一步上升，位置上位于中介目标之前。将“增强信贷总量增长的稳定性和可持续性”提至“保持货币供应量和社会融资规模同名义经济增速基本匹配”之前。
　　6、从中介目标倒推货币政策工具选择，央行的货币政策姿态更加积极，重提“更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”，经验来看这一措辞往往对应后续降息可期。将“稳健的货币政策要精准有力，总量适度，节奏平稳，搞好跨周期调节，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”调整为“稳健的货币政策要精准有力，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，稳固支持实体经济恢复发展”。“总量和结构双重功能”这一措辞曾出现在202001、202104202201、2022Q2的《中国货币政策执行报告》，与之对应央行均有降息操作。2020Q2 - 2021Q3、2022Q3、2023Q1的《中国货币政策执行报告》未出现该措辞，与之对应央行没有降息操作。.
　　7、央行对房地产的表述与政治局会议定调保持一致。落实好“金融16条”，保持房地产融资平稳有序，加大对住房租赁、城中.村改造、保障性住房建设等金融支持力度。延续实施保交楼贷款支持计划至2024年5月末，稳步推进租赁住房贷款支持计划在试点城市落地。因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，促进房地产市场平稳健康发展。
　　8、多次表达对汇率的关切，强调坚决防范汇率超调风险。在专栏《人民币汇率在合理均衡水平.上保持基本稳定》中指出“以保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定为目标，发挥以市场供求为基础、参考-篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度优势，综合施策、稳定预期，用好各项调控储备工具，调节外汇市场供求，对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险。

研究报告全文：