投资要点：
　　公司公告：依据公司中报内容，2023年上半年实现收入48.26亿元（YoY-20.91%，考虑公司剥离环保和检测板块，聚焦主业），实现归母净利润4441万元（YoY-85.66%），实现扣非归母净利润2416万元（YoY-91.56%），非经常性受益主要为1591万元政府补助，业绩基本符合预期；其中23Q2实现收入20.63亿元（YoY-35.6%，QoQ-25.4%），实现归母净利润2179万元（YoY-84.9%，QoQ-3.7%），实现扣非归母净利润1167万元（YoY-91.2%，QoQ-6.6%），二季度收入和盈利下行主要由于上游原料棕榈油价格同比下行，带动产品价格有所下滑，此外棕榈油价格于6月中下旬企稳回升，因此4-5月仍有部分库存损失。
　　上半年棕榈油等原料价格处于下行通道，带动产品价格下行，影响盈利。依据公司中报内容，上半年公司油化产品和表面活性剂产品产能分别突破100万吨、110万吨。其中，油化产品上半年收入30.41亿元（YoY-27.07%），其中海外子公司杜库达实现收入18.23亿元（YoY-17%），实现净利润5619万元（YoY-64%），主要由于产品价格随棕榈油价格下行有所下滑，据百川数据显示，上半年棕榈油价格同比下滑42%，价格于6月份底部企稳回升，但使得公司油化产品如硬脂酸等产品价格有所下滑，毛利率同比下滑5.85pct至6.25%；表面活性剂上半年收入15.16亿元（YoY-3.32%），毛利率同比下滑1.4pct至6.36%。整体使得公司上半年毛利率同比下滑4.69pct至6.09%。费用端，销售费用率同比提升0.09pct，管理费用率同比提升0.58pct，主要由于计提股权激励费用1211万元，研发费用率同比下滑0.04pct，财务费用由于汇兑损失同比提升0.67pct，整体使得净利润率同比下滑4.69pct至0.3%。
　　6月棕榈油价格略有回升，下半年盈利有望随原料价格企稳而逐季向好。据百川数据显示，23Q2棕榈油价格环比下滑5%左右，其中6月价格底部企稳略有回升，目前价格相较6月初提升月8%，因此6月公司盈利略有改善。此外，随着下游需求的逐步回暖，销量估计也有所回升。另外依据公司公告内容，由于22Q2会计准则变动，估计将超过1亿元的运输费用调整进入成本，使得23Q2毛利率同比下滑1.58pct、环比提升1.44pct至6.91%，费用端，销售费用率受股权激励费用影响同环比分别提升1.85pct、1.93pct，以及财务费用率受汇兑损失影响同环比提升1.06pct、0.62pct，整体使得净利润率同比下滑4.64pct、环比下滑0.7pct。
　　河南OEM项目放量在即，未来OEM液洗体量有望达到160万吨，逐步平滑表面活性剂和油化产品受原料影响的盈利波动。依据公司中报内容，公司再见工程较去年末提升82%至4.02亿元，其中主要为河南赞宇日化生态产业园项目约50万吨OEM、广东赞宇年产25万吨绿色表面活性剂项目、眉山赞宇年产50万吨洗护用品项目等，目前项目进度分别达到89%、95%、30%，此外后续沧州表面活性剂和液洗项目也将陆续建设，预计未来3年内公司将具备160万吨OEM液洗规模。在油脂化工的基础上，进一步向生物柴油产业延伸，延长产业链。公司此前公告拟投资10亿元在马来西亚沙巴州建设55万吨棕榈基油脂化学品项目，包括20万吨生物柴油、20万吨脂肪酸甲酯、10万吨脂肪醇、5万吨甘油。利用当地丰富价廉的天然可再生资源棕榈油，布局生物产油，以及向上游延伸至脂肪醇，完善产业链布局。
　　盈利预测与投资评级：考虑棕榈油价格Q2仍略有下行，4-5月形成部分库存损失，因此下调2023年盈利预测，维持2024-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别约2.45亿元（原预测3.4亿元）、5.47、6.91亿元，对应PE分别约21、9、7倍，参考表面活性剂公司皇马科技及下游蓝月亮2024年平均PE为13倍，但谨慎考虑棕榈油价格波动情况，维持“增持”评级。
　　风险提示：液洗OEM下游客户拓展不及预期；原料价格大幅波动影响盈利能力

研究报告全文：上市公司基础化工2023年08月18日公司赞宇科技002637研究6月棕榈油价格底部企稳回升Q3盈利有望环比增长公司看好OEM逐步放量贡献中长期增长点评报告原因有业绩公布需要点评投资要点增持维持公司公告依据公司中报内容2023年上半年实现收入4826亿元YoY-2091考虑公司剥离环证保和检测板块聚焦主业实现归母净利润4441万元YoY-8566实现扣非归母净利润2416券万元YoY-9156非经常性受益主要为1591万元政府补助业绩基本符合预期其中23Q2市场数据2023年08月17日研实现收入2063亿元YoY-356QoQ-254实现归母净利润2179万元YoY-849究收盘价元1068QoQ-37实现扣非归母净利润1167万元YoY-912QoQ-66二季度收入和盈利下报一年内最高最低元153597市净率14行主要由于上游原料棕榈油价格同比下行带动产品价格有所下滑此外棕榈油价格于6月中下旬企告息率分红股价094稳回升因此4-5月仍有部分库存损失流通A股市值百万元4218上证指数深证成指3163741064452上半年棕榈油等原料价格处于下行通道带动产品价格下行影响盈利依据公司中报内容上半年注息率以最近一年已公布分红计算公司油化产品和表面活性剂产品产能分别突破100万吨110万吨其中油化产品上半年收入3041亿元YoY-2707其中海外子公司杜库达实现收入1823亿元YoY-17实现净利润5619万元YoY-64主要由于产品价格随棕榈油价格下行有所下滑据百川数据显示上半年棕榈油基础数据2023年06月30日价格同比下滑42价格于6月份底部企稳回升但使得公司油化产品如硬脂酸等产品价格有所下滑每股净资产元79毛利率同比下滑585pct至625表面活性剂上半年收入1516亿元YoY-332毛利率同比资产负债率5441下滑14pct至636整体使得公司上半年毛利率同比下滑469pct至609费用端销售费用总股本流通A股百万470395率同比提升009pct管理费用率同比提升058pct主要由于计提股权激励费用1211万元研发费流通B股H股百万--用率同比下滑004pct财务费用由于汇兑损失同比提升067pct整体使得净利润率同比下滑469pct至03一年内股价与大盘对比走势6月棕榈油价格略有回升下半年盈利有望随原料价格企稳而逐季向好据百川数据显示23Q2棕赞宇科技沪深300指数收益率10榈油价格环比下滑5左右其中6月价格底部企稳略有回升目前价格相较6月初提升月8因0此6月公司盈利略有改善此外随着下游需求的逐步回暖销量估计也有所回升另外依据公司公-10告内容由于22Q2会计准则变动估计将超过1亿元的运输费用调整进入成本使得23Q2毛利率-20同比下滑158pct环比提升144pct至691费用端销售费用率受股权激励费用影响同环比分-30别提升185pct193pct以及财务费用率受汇兑损失影响同环比提升106pct062pct整体使-40得净利润率同比下滑464pct环比下滑07pct03-1904-1909-1910-1911-1912-1901-1902-1905-1906-1907-1908-19河南OEM项目放量在即未来OEM液洗体量有望达到160万吨逐步平滑表面活性剂和油化产品相关研究受原料影响的盈利波动依据公司中报内容公司再见工程较去年末提升82至402亿元其中主要为河南赞宇日化生态产业园项目约50万吨OEM广东赞宇年产25万吨绿色表面活性剂项目眉赞宇科技002637点评Q1原料及产山赞宇年产50万吨洗护用品项目等目前项目进度分别达到899530此外后续沧州表面品价格低位震荡影响盈利OEM持续放量活性剂和液洗项目也将陆续建设预计未来3年内公司将具备160万吨OEM液洗规模在油脂化工贡献长期增量20230428的基础上进一步向生物柴油产业延伸延长产业链公司此前公告拟投资10亿元在马来西亚沙巴赞宇科技002637点评Q4受库存州建设55万吨棕榈基油脂化学品项目包括20万吨生物柴油20万吨脂肪酸甲酯10万吨脂肪醇损失以及部分费用计提影响业绩低于预5万吨甘油利用当地丰富价廉的天然可再生资源棕榈油布局生物产油以及向上游延伸至脂肪醇期20230131完善产业链布局盈利预测与投资评级考虑棕榈油价格Q2仍略有下行4-5月形成部分库存损失因此下调2023证券分析师年盈利预测维持2024-2025年盈利预测预计2023-2025年归母净利润分别约245亿元原预宋涛A0230516070001测34亿元547691亿元对应PE分别约2197倍参考表面活性剂公司皇马科技及下songtaoswsresearchcom游蓝月亮2024年平均PE为13倍但谨慎考虑棕榈油价格波动情况维持增持评级联系人风险提示液洗OEM下游客户拓展不及预期原料价格大幅波动影响盈利能力马昕晔862123297818财务数据及盈利预测maxyswsresearchcom20222023H12023E2024E2025E营业总收入百万元112354826109831234313183同比增长率03-209-2212468归母净利润百万元-7044245547691同比增长率--857-1235262每股收益元股-015009052116147毛利率51617195103ROE-201264125137市盈率-722197注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入1120111235109831234313183其中营业收入1120111235109831234313183减营业成本954410661102041117011821减税金及附加3532323638主营业务利润162354274711371324减销售费用7167667479减管理费用200191187204215减研发费用140128132142148减财务费用6969605855经营性利润114387302659827加信用减值损失损失以-填列-61-52-15-50加资产减值损失损失以-填列-39-101000加投资收益及其他721304349营业利润1051-46319697876加营业外净收入-8-1000利润总额1043-47319697876减所得税2388664139175净利润805-133255557701少数股东损益9-63101010归属于母公司所有者的净利润796-70245547691全面摊薄总股本470470470470470每股收益元171-015052116147资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想