事项：
　　12月20日晚公司公告：
　　（1）拟以公司已回购股票推出第二期员工持股计划，总人数不超过210人，受让股票价格为8.85元/股。
　　（2）拟以1.6亿元受让公司所持有新天达美40%股权给给湖北景福实业有限公司。
　　（3）拟以自有资金向江苏赞宇科技有限公司增资1.2亿元。
　　（4）公司董事会通过《关于调整组织架构的议案》，同意新增部门“洗护运营中心”。
　　国信化工观点：
　　1）公司进一步聚焦表面活性剂、油脂化工主业：公司现有磺化表面活性剂产能突破110万吨/年、油脂化学品产能突破100万吨/年。2022年6月，公司出售所持有赞宇检测55%股权，将检测板块业务剥离出表；此次公司以1.6亿元出售所持有新天达美40%股权，持股比例由73.8%降低至33.8%，将环保板块业务剥离出表。公司坚定执行“坚持日化和油化两大主业，适度延伸产业链寻求更大发展空间”的总体发展战略，进一步突出公司在表面活性剂和油脂化学品领域龙头企业的优势。
　　2）公司是全球表面活性剂龙头企业，向下游日化领域OEM/ODM延伸：公司以自有资金向江苏赞宇科技有限公司增资1.2亿元，对江苏赞宇的持股比例由35%提升至87%，，江苏赞宇将被纳入公司合并报表范围内。江苏赞宇镇江基地具备10万吨OEM/ODM产能，目前已满产满销；江苏赞宇于2022年11月通过竞拍取得江苏海清生物科技有限公司的破产资产，未来有望进一步扩大产能。公司在河南鹤壁、四川眉山、河北沧州各布局50万吨OEM基地，公司OEM/ODM板块2021/2022/2023年底产能分别为10/60/160万吨，OEM液洗预计利润200-300元/吨，绑定下游联合利华、保洁、蓝月亮、白猫等核心客户，日化消费属性稳健增长。此外，公司董事会通过《关于调整组织架构的议案》，同意新增部门“洗护运营中心”，积极开拓洗护用品OEM、ODM业务，进一步增加表面活性剂客户的粘性，提升市场份额，巩固行业地位。未来洗护用品OEM、ODM业务将成为公司新的业绩增长点，有利于增强公司的综合竞争力。
　　3）公司推出第二期员工持股计划，助力公司长期发展：以公司已回购股票推出第二期员工持股计划，总人数不超过210人，受让股票价格为8.85元/股。公司业绩考核目标以2022年扣非净利润为基准，2023-2025年扣非归母净利润同比增长不低于100%、10%、10%，总费用预计为4730万元，2023-2026年分别摊销2818、1340、532、39万元。公司员工持股计划有助于充分调动核心团队的积极性和创造性，提高员工凝聚力和公司竞争力，助力公司长期发展。
　　4）由于今年大宗商品价格大幅下跌、疫情因素影响下游需求，我们下调公司2022-2024年业绩。预计公司2022-2024年业绩为1.60/5.46/6.75亿元，预计2022-2024年EPS分别为0.34/1.16/1.44元，对应PE为41.9/12.3/9.9x，公司是国内表面活性剂与油脂化工龙头企业，维持“买入”评级。
　　评论：
　　公司进一步聚焦表面活性剂、油脂化工主业
　　公司现有磺化表面活性剂产能突破110万吨/年、油脂化学品产能突破100万吨/年。2022年6月，公司出售所持有赞宇检测55%股权，将检测板块业务剥离出表；此次公司以1.6亿元出售所持有新天达美40%股权，持股比例由73.8%降低至33.8%，将环保板块业务剥离出表。公司坚定执行“坚持日化和油化两大主业，适度延伸产业链寻求更大发展空间”的总体发展战略，进一步突出公司在表面活性剂和油脂化学品领域龙头企业的优势。
　　公司是全球表面活性剂龙头企业，向下游日化领域OEM/ODM延伸
　　公司以自有资金向江苏赞宇科技有限公司增资1.2亿元，对江苏赞宇的持股比例由35%提升至87%，，江苏赞宇将被纳入公司合并报表范围内。江苏赞宇镇江基地具备10万吨OEM/ODM产能，目前已满产满销；江苏赞宇于2022年11月通过竞拍取得江苏海清生物科技有限公司的破产资产，未来有望进一步扩大产能。
　　公司在河南鹤壁、四川眉山、河北沧州各布局50万吨OEM基地，公司OEM/ODM板块2021/2022/2023年底产能分别为10/60/160万吨，OEM液洗预计利润200-300元/吨，绑定下游联合利华、保洁、蓝月亮、白猫等核心客户，日化消费属性稳健增长。
　　此外，公司董事会通过《关于调整组织架构的议案》，同意新增部门“洗护运营中心”，积极开拓洗护用品OEM、ODM业务，进一步增加表面活性剂客户的粘性，提升市场份额，巩固行业地位。未来洗护用品OEM、ODM业务将成为公司新的业绩增长点，有利于增强公司的综合竞争力。
　　公司推出第二期员工持股计划，助力公司长期发展
　　以公司已回购股票推出第二期员工持股计划，总人数不超过210人，受让股票价格为8.85元/股。公司业绩考核目标以2022年扣非净利润为基准，2023-2025年扣非归母净利润同比增长不低于100%、10%、10%，总费用预计为4730万元，2023-2026年分别摊销2818、1340、532、39万元。公司员工持股计划有助于充分调动核心团队的积极性和创造性，提高员工凝聚力和公司竞争力，助力公司长期发展。
　　公司是国内油脂化工龙头，国内下游布局高毛利产品

研究报告全文：证券研究报告2022年12月21日赞宇科技002637SZ买入剥离环保业务进一步聚焦主业员工持股落地助力公司长期发展公司研究公司快评基础化工化学制品投资评级买入维持评级证券分析师杨林010-88005379yanglin6guosencomcn执证编码S0980520120002证券分析师薛聪010-88005107xuecongguosencomcn执证编码S09805201200010755-81981378事项12月20日晚公司公告1拟以公司已回购股票推出第二期员工持股计划总人数不超过210人受让股票价格为885元股2拟以16亿元受让公司所持有新天达美40股权给给湖北景福实业有限公司3拟以自有资金向江苏赞宇科技有限公司增资12亿元4公司董事会通过关于调整组织架构的议案同意新增部门洗护运营中心国信化工观点1公司进一步聚焦表面活性剂油脂化工主业公司现有磺化表面活性剂产能突破110万吨年油脂化学品产能突破100万吨年2022年6月公司出售所持有赞宇检测55股权将检测板块业务剥离出表此次公司以16亿元出售所持有新天达美40股权持股比例由738降低至338将环保板块业务剥离出表公司坚定执行坚持日化和油化两大主业适度延伸产业链寻求更大发展空间的总体发展战略进一步突出公司在表面活性剂和油脂化学品领域龙头企业的优势2公司是全球表面活性剂龙头企业向下游日化领域OEMODM延伸公司以自有资金向江苏赞宇科技有限公司增资12亿元对江苏赞宇的持股比例由35提升至87江苏赞宇将被纳入公司合并报表范围内江苏赞宇镇江基地具备10万吨OEMODM产能目前已满产满销江苏赞宇于2022年11月通过竞拍取得江苏海清生物科技有限公司的破产资产未来有望进一步扩大产能公司在河南鹤壁四川眉山河北沧州各布局50万吨OEM基地公司OEMODM板块202120222023年底产能分别为1060160万吨OEM液洗预计利润200-300元吨绑定下游联合利华保洁蓝月亮白猫等核心客户日化消费属性稳健增长此外公司董事会通过关于调整组织架构的议案同意新增部门洗护运营中心积极开拓洗护用品OEMODM业务进一步增加表面活性剂客户的粘性提升市场份额巩固行业地位未来洗护用品OEMODM业务将成为公司新的业绩增长点有利于增强公司的综合竞争力3公司推出第二期员工持股计划助力公司长期发展以公司已回购股票推出第二期员工持股计划总人数不超过210人受让股票价格为885元股公司业绩考核目标以2022年扣非净利润为基准2023-2025年扣非归母净利润同比增长不低于1001010总费用预计为4730万元2023-2026年分别摊销2818134053239万元公司员工持股计划有助于充分调动核心团队的积极性和创造性提高员工凝聚力和公司竞争力助力公司长期发展4由于今年大宗商品价格大幅下跌疫情因素影响下游需求我们下调公司2022-2024年业绩预计公司2022-2024年业绩为160546675亿元预计2022-2024年EPS分别为034116144元对应PE为41912399x公司是国内表面活性剂与油脂化工龙头企业维持买入评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告评论公司进一步聚焦表面活性剂油脂化工主业公司现有磺化表面活性剂产能突破110万吨年油脂化学品产能突破100万吨年2022年6月公司出售所持有赞宇检测55股权将检测板块业务剥离出表此次公司以16亿元出售所持有新天达美40股权持股比例由738降低至338将环保板块业务剥离出表公司坚定执行坚持日化和油化两大主业适度延伸产业链寻求更大发展空间的总体发展战略进一步突出公司在表面活性剂和油脂化学品领域龙头企业的优势公司是全球表面活性剂龙头企业向下游日化领域OEMODM延伸公司以自有资金向江苏赞宇科技有限公司增资12亿元对江苏赞宇的持股比例由35提升至87江苏赞宇将被纳入公司合并报表范围内江苏赞宇镇江基地具备10万吨OEMODM产能目前已满产满销江苏赞宇于2022年11月通过竞拍取得江苏海清生物科技有限公司的破产资产未来有望进一步扩大产能公司在河南鹤壁四川眉山河北沧州各布局50万吨OEM基地公司OEMODM板块202120222023年底产能分别为1060160万吨OEM液洗预计利润200-300元吨绑定下游联合利华保洁蓝月亮白猫等核心客户日化消费属性稳健增长此外公司董事会通过关于调整组织架构的议案同意新增部门洗护运营中心积极开拓洗护用品OEMODM业务进一步增加表面活性剂客户的粘性提升市场份额巩固行业地位未来洗护用品OEMODM业务将成为公司新的业绩增长点有利于增强公司的综合竞争力公司推出第二期员工持股计划助力公司长期发展以公司已回购股票推出第二期员工持股计划总人数不超过210人受让股票价格为885元股公司业绩考核目标以2022年扣非净利润为基准2023-2025年扣非归母净利润同比增长不低于1001010总费用预计为4730万元2023-2026年分别摊销2818134053239万元公司员工持股计划有助于充分调动核心团队的积极性和创造性提高员工凝聚力和公司竞争力助力公司长期发展公司是国内油脂化工龙头国内下游布局高毛利产品公司产能仅次于益海嘉里市占率约35未来向下游高端食品级油酸酯类拓展杭州油化10万吨年在建项目产品包括2万吨年OPO结构酯5万吨年食品级单甘脂等高端结构酯类产品预计2023年贡献业绩增量投资建议下调公司2022-2024年盈利预测维持买入评级由于今年大宗商品价格大幅下跌疫情因素影响下游需求我们下调公司2022-2024年业绩预计公司2022-2024年业绩为160546675亿元预计2022-2024年EPS分别为034116144元对应PE为41912399x公司是国内表面活性剂与油脂化工龙头企业维持买入评级风险提示棕榈油价格大幅下跌下游需求不及预期印尼出口政策风险新项目投产进度不及预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告相关研究报告赞宇科技002637SZ2022年一季报点评-盈利低点已过杜库达盈利大幅提升液洗OEM带动成长2022-04-28赞宇科技002637SZ-印尼提高棕榈油出口税费杜库达盈利有望大幅增长2022-03-20赞宇科技-002637-2021年度业绩预告点评全年业绩稳定增长看好公司长期成长性2022-01-26赞宇科技-002637-重大事件快评拟回购股份进行员工激励看好公司长期发展2021-11-23赞宇科技-002637-2021年中报点评中报业绩超预期油化产品盈利大增打造三大日化OEM基地2021-08-10请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物824633500500500营业收入780411201105321357315533应收款项756908144318592128营业成本6569954491471148313073存货净额9401302147418522108营业税金及附加2435425462其他流动资产72586281010441195销售费用25371348448513流动资产合计32453815432753556031管理费用181200484510575固定资产27172297260029033168财务费用9669100120130无形资产及其他6971562149914371374投资收益44381100资产减值及公允价值变投资性房地产491630630630630动18648401010长期股权投资68116126136146其他收入429243000资产总计7218842091821046111349营业利润48110513829471170短期借款及交易性金融负债11281075200424512535营业外净收支08000应付款项146098393611751338利润总额48110433829471170其他流动负债565660665831947所得税费用12223890237293流动负债合计31532718360544574819少数股东损益149132164203长期借款及应付债券5701157857857857归属于母公司净利润345796160546675其他长期负债88175175175175长期负债合计6571332103210321032现金流量表百万元202020212022E2023E2024E负债合计38104050463754895851净利润345796160546675少数股东权益489336415513635资产减值准备6357351514股东权益29194034413044584863折旧摊销173189284334373负债和股东权益总计7218842091821046111349公允价值变动损失18648401010财务费用9669100120130关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动3251141661608383每股收益082169034116144其它56634484107每股红利038037014047057经营活动现金流66419897381796每股净资产6918588799491035资本开支0267600600600ROIC121961112其它投资现金流1241101000ROE122041214投资活动现金流60109600610610毛利率1615131516权益性融资11410000EBITMargin1012588负债净变化32258730000EBITDAMargin121481011支付股利利息16117264219270收入增长1944-62914其它融资现金流599134292844784净利润增长率-3131-8024124融资活动现金流290102564229186资产负债率6052555757现金净变动43519113300息率2426103340货币资金的期初余额389824633500500PE1758441912399货币资金的期末余额824633500500500PB2117161514企业自由现金流035858566372EVEBITDA104701438675权益自由现金流039734292359资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的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