盛美上海作为国内领先的半导体湿法设备厂商，随着公司新客户拓展、新市场开发、新产品得到客户认可，订单量实现稳步增长。公司2023年上半年营收16.1亿元，同比+46.9%，继续保持高速增长。公司作为国内领先的平台型设备企业料将持续受益于国内设备需求提升，我们给予公司2023年14倍PS，对应目标价125元，维持“买入”评级。
　　▍公司2023年上半年营收16.1亿元，同比+46.9%；实现归母净利润4.4亿元，同比+85.7%，继续保持快速增长。2023上半年来看，公司实现营收16.1亿元，同比+46.94%，根据公司公告，主要原因是受益于国内半导体行业设备需求的不断增加，销售订单持续增长；新客户拓展、新市场开发等方面均取得一定成效；新产品得到客户认可，订单量稳步增长。公司实现毛利率51.6%，同比+4.62pcts；实现归母净利润4.39亿元，同比+85.74%；实现扣非归母净利润4.06亿元，同比+57.88%。Q2单季度来看，公司实现营收9.94亿元，同比+34%，环比+61.4%；归母净利润3.08亿元，同比+32.8%，环比+135.6%；扣非净利润2.98亿元，同比+27.4%，环比+174.2%。公司净利润实现快速增长的主要原因是：1）主营业务收入和毛利增长，包括半导体清洗设备以及其他半导体设备（电镀、立式炉管、无应力抛铜等设备）等；2）上半年投资收益有较大幅度同比增长，其中主要是联营企业投资收益为2,329.60万元；3）公司上半年非经常性损益金额为3,302.56万元，其中出售持有的中芯国际战略配售股票获取投资收益1,887.38万元，持有的通富微电股票公允价值变动收益为1,487.96万元。
　　▍公司形成“清洗+电镀+先进封装湿法+立式炉管+涂胶显影+PECVD”的六大类业务版图。公司经过多年持续的研发投入和技术积累，先后开发了前道半导体工艺设备，包括清洗设备（包括单片、槽式、单片槽式组合、CO2超临界清洗、边缘和背面刷洗）、半导体电镀设备、立式炉管系列设备（包括氧化、扩散、真空回火、LPCVD、ALD）、涂胶显影Track设备、等离子体增强化学气相沉积PECVD设备、无应力抛光设备；后道先进封装工艺设备以及硅材料衬底制造工艺设备等。新产品方面，根据公司官网，公司2022下半年推出PECVD设备（Ultra PmaxTM）及前道涂胶显影设备Ultra Lith，这两个全新的产品系列将使公司全球可服务市场规模翻倍增加；此外，公司推出首台Ultra Fn A立式炉设备并运往中国一家先进的逻辑制造商，计划于2023年底通过验证；目前公司在研发SFP无应力铜抛光技术，正在进行工艺验证阶段。2022年公司陆续推出ALD原子层沉积设备（我们测算2022年全球市场空间约20亿美元）、前道涂胶显影Track设备（我们测算2022年全球市场空间约37亿美元）和PECVD设备（我们测算2022年全球市场规模约59亿美元）等新产品，持续扩大产品类别，我们测算新增可覆盖市场空间共计超100亿美元。
　　▍公司持续拓展国内外客户，订单充沛；积极扩建产能满足下游需求，临港项目建成后产值达到100亿元。客户方面，公司的客户除了已有的长江存储、华虹集团、海力士、中芯国际、长鑫存储、长电科技、通富微电、中芯长电、Nepes、金瑞泓、台湾合晶科技、中科院微电子所外，新增加了中国领先的碳化硅衬底制造商等客户。根据公司公告，2023年2月，公司首次获得了欧洲全球性半导体制造商的12腔单片SAPS兆声波清洗设备采购订单；3月，公司首次获得Ultra CSiC碳化硅衬底清洗设备的采购订单。截至2023年6月30日，公司存货33.15亿元，同比+71.2%；合同负债10.16亿元，同比+155.2%，表明公司在手订单充沛。产能方面，2023年上半年公司还拓展了多家国内客户。根据公司官网新闻，2022年12月31日，建筑面积达13.8万平方米的盛美临港项目正式封顶，建成后规划年产能超600台，年产值人民币100亿元。
　　▍增资韩国子公司，新建盛美韩国半导体设备研发与制造中心项目。根据公司公告，公司将加快在韩国研发生产基地的建设，与国际客户展开全方位、多产品的战略合作，加快先进制程半导体设备在国际头部客户的导入及工艺验证。根据公司2023年2月25日公告，拟以超募资金2.45亿元向全资孙公司盛美韩国增资以新建并实施盛美韩国半导体设备研发与制造中心项目，并同意通过技术许可的方式，将现有成熟技术授权于盛美韩国，应用到项目的研发生产中。海外客户方面，据公司2022年11月投资者关系活动记录表披露，公司已有1台ECP、3台PR清洗设备及1台单片清洗设备交付国际客户在中国的FAB厂，两台单片兆声波清洗设备已经交付美国头部客户，调试工作进行顺利。国际销售团队正在积极开拓中国台湾、韩国和欧洲大客户。
　　▍风险因素：客户订单执行情况不及预期的风险；新技术和设备未获得市场认可，可能无法通过增强现有产品进行有效竞争等风险；国际贸易争端加剧的风险；行业内竞争日益加剧的风险；关键技术人才流失及核心技术泄密风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：随着产能提升以及新产品的不断推出，公司市场份额逐渐扩大，我们预计公司净利润和毛利率将显著提升。我们维持

研究报告全文：营收及盈利快速增长新品类新客户新产能推动公司发展盛美上海688082SH2023年中报点评2023814中信证券研究部核心观点盛美上海作为国内领先的半导体湿法设备厂商随着公司新客户拓展新市场开发新产品得到客户认可订单量实现稳步增长公司2023年上半年营收161亿元同比469继续保持高速增长公司作为国内领先的平台型设备企业料将持续受益于国内设备需求提升我们给予公司2023年14倍PS对应目标价125元维持买入评级公司2023年上半年营收161亿元同比469实现归母净利润44亿元徐涛科技产业联席首席同比857继续保持快速增长2023上半年来看公司实现营收161亿元分析师同比4694根据公司公告主要原因是受益于国内半导体行业设备需求的S1010517080003不断增加销售订单持续增长新客户拓展新市场开发等方面均取得一定成效新产品得到客户认可订单量稳步增长公司实现毛利率516同比462pcts实现归母净利润439亿元同比8574实现扣非归母净利润406亿元同比5788Q2单季度来看公司实现营收994亿元同比34环比614归母净利润308亿元同比328环比1356扣非净利润298亿元同比274环比1742公司净利润实现快速增长的主要原因是1主营业务收入和毛利增长包括半导体清洗设备以及其他半导体设备王子源电镀立式炉管无应力抛铜等设备等2上半年投资收益有较大幅度同半导体分析师比增长其中主要是联营企业投资收益为232960万元3公司上半年非经S1010521090002常性损益金额为330256万元其中出售持有的中芯国际战略配售股票获取投资收益188738万元持有的通富微电股票公允价值变动收益为148796万元公司形成清洗电镀先进封装湿法立式炉管涂胶显影PECVD的六大类业务版图公司经过多年持续的研发投入和技术积累先后开发了前道半导体工艺设备包括清洗设备包括单片槽式单片槽式组合CO2超临界清洗边缘和背面刷洗半导体电镀设备立式炉管系列设备包括氧化扩散真空回火LPCVDALD涂胶显影Track设备等离子体增强化学气相沉积PECVD设备无应力抛光设备后道先进封装工艺设备以及硅材料衬底制造工艺设备等新产品方面根据公司官网公司2022下半年推出PECVD设备UltraPmaxTM及前道涂胶显影设备UltraLith这两个全新的产品系列将使公司全球可服务市场规模翻倍增加此外公司推出首台UltraFnA立式炉设备并运往中国一家先进的逻辑制造商计划于2023年底通过验证目前公司在研发SFP无应力铜抛光技术正在进行工艺验证阶段2022年公司陆续推出ALD原子层沉积设备我们测算2022年全球市场空间约20亿美元前道涂胶显影Track设备我们测算2022年全球市场空间约37亿美元和PECVD设备我们测算2022年全球市场规模约59亿美元等新产品持续扩大产品盛美上海688082SH类别我们测算新增可覆盖市场空间共计超100亿美元评级买入维持当前价10846元公司持续拓展国内外客户订单充沛积极扩建产能满足下游需求临港项目目标价12500元建成后产值达到100亿元客户方面公司的客户除了已有的长江存储华虹总股本434百万股集团海力士中芯国际长鑫存储长电科技通富微电中芯长电Nepes流通股本75百万股金瑞泓台湾合晶科技中科院微电子所外新增加了中国领先的碳化硅衬底总市值470亿元制造商等客户根据公司公告2023年2月公司首次获得了欧洲全球性半导近三月日均成交额230百万元52周最高最低价128056935元体制造商的12腔单片SAPS兆声波清洗设备采购订单3月公司首次获得近1月绝对涨幅-144UltraCSiC碳化硅衬底清洗设备的采购订单截至2023年6月30日公司存近6月绝对涨幅2190货3315亿元同比712合同负债1016亿元同比1552表明公司近月绝对涨幅12-1925在手订单充沛产能方面2023年上半年公司还拓展了多家国内客户根据公证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明盛美上海年中报点评688082SH20232023814司官网新闻2022年12月31日建筑面积达138万平方米的盛美临港项目正式封顶建成后规划年产能超600台年产值人民币100亿元增资韩国子公司新建盛美韩国半导体设备研发与制造中心项目根据公司公告公司将加快在韩国研发生产基地的建设与国际客户展开全方位多产品的战略合作加快先进制程半导体设备在国际头部客户的导入及工艺验证根据公司2023年2月25日公告拟以超募资金245亿元向全资孙公司盛美韩国增资以新建并实施盛美韩国半导体设备研发与制造中心项目并同意通过技术许可的方式将现有成熟技术授权于盛美韩国应用到项目的研发生产中海外客户方面据公司2022年11月投资者关系活动记录表披露公司已有1台ECP3台PR清洗设备及1台单片清洗设备交付国际客户在中国的FAB厂两台单片兆声波清洗设备已经交付美国头部客户调试工作进行顺利国际销售团队正在积极开拓中国台湾韩国和欧洲大客户风险因素客户订单执行情况不及预期的风险新技术和设备未获得市场认可可能无法通过增强现有产品进行有效竞争等风险国际贸易争端加剧的风险行业内竞争日益加剧的风险关键技术人才流失及核心技术泄密风险盈利预测估值与评级随着产能提升以及新产品的不断推出公司市场份额逐渐扩大我们预计公司净利润和毛利率将显著提升我们维持公司20232425年营收预测分别为385949946100亿元提升公司20232425年净利润预测至86910801342亿元原预测值分别为7949421148亿元由于高研发投入和销量收入作为成长的主要导向半导体设备企业普遍采用PS估值截至2023年8月11日A股中可比半导体设备公司北方华创中微公司芯源微拓荆科技华海清科华峰测控的2023年Wind一致预期的平均PS估值为125倍考虑到盛美上海在国内湿法设备及电镀设备领域处于技术领先公司积极进行平台化布局持续扩大产品品类未来成长空间较大此外当前半导体设备板块的估值处于相对低位公司上市至今的当年PS倍数在1340倍区间波动中值为19倍我们给予公司2023年14倍PS目标价125元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元16212873385949946100营业收入增长率YoY609773343294221净利润百万元26666886910801342净利润增长率YoY3531511301242243每股收益EPS基本元068154201249309毛利率425489490490493净资产收益率ROE55121140149158每股净资产元2691111143716701953PE1595704540436351PB40398756556PS2901641229477EVEBITDA27181669459356287资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023811请务必阅读正文之后的免责条款和声明2盛美上海年中报点评688082SH20232023814利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入16212873385949946100货币资金34031562115814981220营业成本9311468196925473091存货14432690293241355096毛利率425489490490493应收账款5421066123517072100税金及附加13346其他流动资产419982120213181484销售费用159259355454549流动资产58076300652786589900销售费用率9890929190固定资产3930072411001247管理费用64106147185220长期股权投资5268686868管理费用率4037383736无形资产6587878787财务费用88051315其他长期资产3751420142314281430财务费用率05-28-010303非流动资产5301875230226832832研发费用278380502649781资产总计6337817688301134112733研发费用率172132130130128短期借款623903971141539投资收益1926152020应付账款73396198412731705EBITDA175285103713371659其他流动负债469104596114301765营业利润26871796611991490流动负债12652397234238444010营业利润率16532495250224012443长期借款146130130130130营业外收入10110其他长期负债111125125125125营业外支出00000非流动性负债258255255255255利润总额26971796612001491负债合计15222652259740994265所得税24897120149股本434434434434434所得税率0967100100100资本公积38453882388238823882少数股东损益00000归属于母公司所48155524623272428468归属于母公司股有者权益合计26666886910801342东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计16423322521622048155524623272428468负债股东权益总6337817688301134112733计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润26666886910801342增长率折旧和摊销173976124153营业收入609773343294221营运资金的变化-504-1034-693-1040-754营业利润2031675347242243其他经营现金流3258-4020净利润3531511301242243经营现金流合计-189-269213166741利润率资本支出-60-686-500-500-300毛利率425489490490493投资收益1926152020EBITDAMargin10899269268272其他投资现金流-29-122417-6-7净利率164233225216220投资现金流合计-70-1884-468-487-286回报率权益变化35110000净资产收益率55121140149158负债变化-743107744-601总资产收益率42829895105股利支出00-161-70-116其他其他融资现金流-42-375-13-15资产负债率240324294361335融资现金流合计3395273-150661-732现金及现金等价所得税率09671001001003136-1880-405340-278股利支付率物净增加额0024180107143资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5