转债基本情况分析：
　　荣23转债发行规模5.76亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价15.74元，截至2023年8月16日转股价值101.65元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.12元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023年8月16日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.25%的贴现率计算，债底为79.97元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为13.14%，存在一定摊薄压力。
　　中签率分析：
　　截至2023年8月16日，公司前三大股东冯荣华、张云芳、冯晟伟分别持有占总股本37.51%、4.67%、4.22%的股份，前十大股东合计持股比例为62.73%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在70%左右。剩余网上申购新债规模为1.73亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0016%-0.0018%左右。
　　申购价值分析：
　　公司所处行业为大宗用纸（申万三级），从估值角度来看，截至2023年8月16日收盘，公司PE(TTM)为26倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏上水平，市值44.55亿元，处于中等偏下水平。截至2023年8月16日，公司今年以来正股上涨51.22%，同期行业（申万一级）指数下跌0.31%，万得全A上涨0.70%，上市以来年化波动率为46.43%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押情况。
　　荣23转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值。综合审慎考虑，我们给予荣23转债上市首日20%的溢价，预计上市价格为122元左右，建议积极参与新债申购。
　　公司经营情况分析：
　　2023年1-3月，公司实现营收5.41亿元，同比下降11.16%；营业成本4.70亿元，同比下降14.27%；归母净利润为0.82亿元，同比上升1.90%。
　　竞争优势分析：
　　企业定位：国内领先的包装用纸生产企业。
　　1）产业链优势。目前公司已打造热电联产、废纸回收、再生环保纸生产、纸板制造于一体的完整产业链，有效地避免上下游行业波动带来的风险，促进经济效益的稳定上升；2）区位优势。公司位于上海、杭州、苏州三地地域范围的中心，华东地区为公司提供了广阔的产品销售市场和充足的原材料（废纸）供应市场；3）研发优势。公司技术创新体系完善，研发条件齐全，研发投入逐年增长，具备较强的科研实力和持续创新能力；4）绿色经济优势。公司坚持“追求绿色效益、履行社会责任”的理念，通过“资源——产品——资源”的循环经济模式，在废水、废料、废气处理方面处于行业前列。
　　风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。