7月新增社融为5282亿元，同比少增2703亿元，低于Wind统计的市场平均预期（1.1万亿元）；存量社融同比增速为8.9%，较上月下降0.1pct。在各分项中，实体信贷偏弱，新增364亿元，为2007年以来单月最低值，同比少增3892亿元；其余分项同比相对变化有限。
　　根据央行的初步统计1，2023年前七个月社会融资规模增量累计为22.08万亿元，比上年同期多2069亿元。7月份社会融资规模增量为5282亿元，比上年同期少增2703亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加364亿元，同比少增3892亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少339亿元，同比少减798亿元；委托贷款增加8亿元，同比少增81亿元；信托贷款增加230亿元，同比多增628亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1962亿元，同比少减782亿元；企业债券净融资增加1179亿元，同比多增219亿元；政府债券净融资增加4109亿元，同比多增111亿元；非金融企业境内股票融资增加786亿元，同比少增651亿元。
　　为什么7月实体信贷偏弱？我们理解，这一则是受季节性“透支”效应影响，历年4、7、10月基本都是全年信贷最低的三个月份，这三个月份的信贷投放量通常少（信贷储备项目会尽量被前置至季末冲量应对指标考核）且到期规模高（为进一步冲量，银行会在季末发放大量短期贷款，并将其到期日设置在季初，所以通常短期贷款在季末会大幅增加而在季初即4月、7月与10月大幅减少）；二则是因为主要领域的融资需求的确仍偏弱，从高频数据的地产销售和出口数据来看，地产链与外需制造链状况尚未出现好转；三则居民贷款同比少增3224亿元，几乎可以解释贷款少增的绝大部分；而居民贷款应同时受政策定调后的观望情绪（等待执行细则）和提前还款节奏的影响。
　　2020-2022年4月，实体信贷分别增加了1.62万亿元、1.48万亿元与3616亿元，环比分别少增了1.41万亿元、1.46万亿元与2.86万亿元。
　　2020-2022年7月，实体信贷分别增加了1.02万亿元、8391亿元与4088亿元，环比分别少增了8808亿元、1.48万亿元与2.64万亿元；今年7月实体信贷增加了364亿元，环比少增了3.2万亿元。
　　2020-2022年10月，实体信贷分别增加了6663亿元、7752亿元与4431亿元，环比分别少增了1.25万亿元、1万亿元与2.13万亿元。
　　分部门来看，居民部门中长期贷款减少672亿元，同比多减了2158亿元；居民短期贷款减少1335亿元，同比多减1066亿元。居民提前还贷的影响可能仍处于阶段性的高位。向前看，居民部门中长期贷款仍面临地产销售待修复、地产信用风险待出清等问题，但一则政治局会议已经明确“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，政策仍有望进一步边际调整；二则央行已经明确“指导银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”，这一要求若如期落地，居民部门提前还贷意愿应该有所缓解；三则下半年同比基数偏低。这三个因素作用下，居民部门中长期贷款同比读数应该存在一定支撑。
　　居民部门中长期贷款单月减少（负增长）在过去十五年有过四次，分别出现在2022年2月、2022年4月、2023年4月以及2023年7月，分别减少了459亿元、314亿元、1156亿元与672亿元。
　　这四次均发生在地产偏弱时段，出现在信贷小月。后续的信贷小月还有10月份，若目前地产销售与居民债务压力没有明显缓解，则10月份居民中长期贷款表现可能也存在一定压力。
　　企业部门中长期贷款增加2712亿元，同比少增了747亿元，这是自2022年8月以来首次单月同比少增。我们理解，这一是可能受到前文提及的季节性“透支效应”影响，综合6-7月来看，企业中长期贷款仍同比多增了689亿元；二是据统计局的解读2，7月受高温多雨天气影响，建筑业施工放缓，部分基建项目融资可能也有所放缓；三是专项债在二季度发行进度偏慢。向前看，年内企业中长期贷款同比面临着高基数压力，但一则价格周期（PPI同比）在6月初步筑底，从经验数据来看，在PPI上行的中前期，由于政策仍会偏积极+企业部门资本开支意愿修复，企业中长期贷款仍会有脉冲向上的动能；二则7月政治局会议已明确“要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用”，政府投融资应该会有所加速。这两个因素作用下，企业中长期贷款的规模应能保持一定韧性。
　　在前期报告《7月行业景气度的中观分布分析》中，我们曾指出，7月建筑业PMI环比回落4.5个点至51.2，连续4个月出现环比放缓，在各细分行业中，土木工程、房屋建筑、建筑安装景气分别下降10.3、0.2和5.3个点。根据统计局解读，建筑业景气下滑主要是高温降雨天气影响施工；基建受影响程度相对更大。
　　信托贷款和委托贷款规模大致稳定在近三月均值附近，尚未有明显变化；未贴现银行承兑汇票减少1962亿元，同比少减782亿元，在表内票据融资（贴现）同比多增的环境下，这可能与制造业边际修复、票据利率降至低位利用票据融资成本下降使企业增加票据结算等因素有关。
　　票据分为表内和表外两种。表内票据即票据融资，票据融资大致可以