在年内第三个做多窗口期内，政策不断发力、经济不断向好、盈利不断修复是大方向；政策落地速度、市场预期波动、板块轮动交易是小节奏；积极参与地产、科技、能源资源三大产业主题，忽略短期激烈的预期博弈。一方面，从大方向来看，下半年政策将围绕扩大内需、提振信心和防范风险不断发力，在政策加码和价格因素驱动下，经济不断向好的趋势明确，上市公司盈利拐点将至，景气不断修复可期。另一方面，从小节奏来看，不同领域和不同区域政策落地的节奏和力度有所差异，做多窗口期内潜在的活跃资金增量充裕，三大主线均有积极变化，券商暖场后或陆续轮动上涨，无需高频切换。
　　▍政策不断发力、经济不断向好、盈利不断修复是大方向。
　　1）下半年政策将围绕扩大内需、提振信心和防范风险不断发力。扩大内需方面，预计下半年广义财政支出将明显恢复，扭转上半年负增长的趋势；专项债额度的使用料明显提速，截至8月4日，专项债发行已完成全年3.8万亿额度的70.5%，而剩余接近30%的新增专项债额度预计将于8~9月集中释放，并于10月底前投入项目使用；房地产调控政策或将进一步优化，因城施策引导购房需求逐步释放。提振信心方面，8月3日晚间，中国证券登记结算有限公司宣布于10月起将股票类业务最低结算备付金缴纳比例调降至平均接近13%；IPO和再融资节奏有所放慢，7月沪深A股有21家公司上会，低于前7个月27家的月均值，同时明显低于2020~2022年的月均值（53家、39家和40家），前7个月整体过会率降至84.7%，低于2020~2022的水平（95.4%、87.9%和87.1%），前7个月IPO主动撤回数同比增长44.6%，再融资主动撤回数接近同期2倍。防范风险方面，针对民营地产企业的融资支持政策会更加有力，针对地方隐性债务的一揽子化债方案“正在路上”，预计债务置换和展期仍然是短期化债的主要手段。
　　2）在政策加码和价格因素驱动下，下半年经济不断向好的趋势明确。经济环比最弱的时候正在过去，下半年无论是同比还是环比数据预计都将明显好于二季度。上半年在保交楼政策作用下房屋竣工面积同比增长接近20%，但家具、家电、建材消费仍然处于负增长区间，下半年在需求回暖推动下有望拉动补库。价格方面，CPI同比7月料将进一步下探到负增长，但预计8月开始回升；PPI略为领先，7月原油、铜等大宗商品价格出现明显上涨，并且上月以来上游原材料价格的抬升逐渐传导至中下游工业品出厂价格，预计7月PPI环比降幅将出现明显收窄，呈现底部回升状态。工业品价格的回暖也有助于推动库存周期的重启，7月PMI产成品库存指数和原材料库存指数分别回升0.2个和0.8个百分点，表明7月工业企业的库存去化速度进一步放缓。价格性因素的好转也将推动名义税收增长恢复，加之服务业的持续复苏，预计政府财政收入的修复也将好于上半年，从而带动支出的增长反哺实体。
　　3）上市公司盈利拐点将至，景气不断修复可期。历史数据表明，PPI反映了实体经济景气度且与A股盈利周期高度相关。近期稳增长政策加码预期明显抬升，以铜、螺纹钢、煤炭等为代表的核心上游大宗商品的价格明显回升，截至7月31日，南华工业品指数、农产品指数、金属指数、能化指数相较于6月底分别上升了5.0%、6.3%、2.9%、6.5%。考虑到7月底政治局会议后出台的各类稳增长政策或将对基建投资及房地产新开工形成拉动，也将对下半年内需定价工业品的价格形成较强支撑。在此背景下，我们认为今年的中报季很有可能是本轮A股盈利周期的底部，随着稳增长政策的不断推进，内需进一步改善，带来盈利周期的新一轮企稳上行。结构上，工业和科技板块盈利环比或持续改善、贡献重要的利润增量，消费和大金融受宏观经济偏弱的负面影响也将逐步缓解，A股整体景气度不断修复可期。
　　▍政策落地速度、市场预期波动、板块轮动交易是小节奏。
　　1）不同领域和不同区域政策落地的节奏和力度有所差异。一方面，不同领域政策操作模式不同，落地的节奏和力度也有差异。在资本市场政策方面，政策的设计和调整需要全方位考虑、立足长远，交易端政策的调整既要考虑到降低成本活跃交易，也要兼顾市场稳定，融资端政策的调整既要考虑到市场的承载力，也需要兼顾支持创新型企业融资的功能，投资端政策的调整更多是长期引导，很难立刻带来增量。在地方债务政策方面，化解地方债务风险需要因地制宜，既要降低不必要的付息成本，又要防止债务再度快速扩张或转移隐藏风险。另一方面，不同区域的发展阶段和产业基础不同，不同城市推动增长的模式也不同，所需的政策也不同，已经在转型中后段的城市更多通过先进制造、人工智能等领域来推动增长，而不少城市仍依赖土地出让收入的恢复来维持政府支出功能正常的运转，难以像过去一样期待用一线城市刺激带动二三四线城市。
　　2）做多窗口期内潜在的活跃资金增量充裕。从国内的增量来看，7月以来随着人工智能主题的回调，根据对中信证券渠道调研的情况，活跃私募仓位从7月第二周开始快速下降，截至7月21日、28日和8月4日当周，活跃私募仓位分别