事件：
　　2023年8月11日，央行公布了2023年7月份的金融统计数据，数据显示：
　　（1）M2同比增长10.7%，增速较6月末回落0.6个百分点；
　　（2）M1同比增长2.3%，增速较6月末回落0.8个百分点；
　　（3）新增人民币贷款3459亿，同比少增3498亿，同比增速11.1%，较6月末下降0.2个百分点；
　　（4）新增社会融资规模5282亿，同比少增2703亿，同比增速8.9%，较6月末下降0.1个百分点。
　　点评：
　　一、7月末票据连续“零利率”已预示着信贷数据会大幅回落
　　今年的票据利率中枢值，较2022年有了非常明显的抬升。上半年1M国股票据转贴利率均值为2.03%，较2022年同期上行约35bp。主要因为：一方面，今年信贷前置比较明显，上半年新增人民币贷款同比多增超过2万亿，除5月份之外，其余月份均实现同比多增，使得银行降低了对于票据冲量的依赖。另一方面，监管有相应的政策要求，在一些月份要求银行适度压票，或者考核银行纯贷款（剔除票据之后的对公和零售贷款）增长情况，会表现为票据利率在月内中下旬出现大幅下行之后，临近月末开始反弹。但进入7月，票据却实质性出现“零利率”行情，且在月末连续压制在零附近，这说明：
　　1、季节性效应：6月末信贷冲量力度较大，导致7月份信贷到期较为集中。6月份虽然信贷总量、中长期贷款在数据层面表现都不错，但对公短贷依然新增了将近7500亿，即虚增冲量贷款力度较大。加之银行在信贷到期安排上，均倾向于在季初月份或季中月份到期，这样一来，可以降低对季末月份信贷数据的扰动。受此影响，预计7月份信贷到期量较为集中，使得信贷数据需要经历的“挤水分”力度较大。
　　2、需求疲软，导致7月份新发放贷款力度较弱。一个月的信贷数据好与坏，既受到期量大小影响，也取决于新发放力度强弱。7月份是传统信贷小月，银行在这一个月的信贷投放意愿本就不强，加之6月份的冲量，消耗了银行项目储备，实体经济融资需求较为疲软，导致银行在7月份新发放贷款力度较弱，更倾向于将有限的项目储备集中在季末月份投放。
　　3、7月末贷款投放或受到政策指引，导致月末票贴零利率。若按照当前市场需求和季节性效应扰动，市场化决策机制下，可能最终的信贷数据会出现较大幅回落。出于稳定市场信心考虑，不排除月末贷款投放受到政策指引，阶段性放宽了冲量品种，导致最后几天银行用票据进行冲量。
　　4、票据冲量不改信贷同比少增。虽然我们看到1M国股转贴利率接近0，市场也预期银行通过票据冲量力度较大，加之去年基数确实比较低，即以此判断7月份新增人民币贷款可能会出现同比多增，Wind的一致性预期均值8446亿。
　　但实际上，7月份新增人民币贷款为3459亿，同比少增3498亿，明显低于8446亿的市场预期均值，也低于我们“不足6000亿”的预测。其中票据融资新增3597亿，同比多增461亿，占新增人民币贷款比重超过了100%，而去年同期占比46%。通过上述数据梳理，可以大致厘清为何票据大幅冲量仍不改信贷同比少增，是因为前期新发放贷款较为疲软，7月前半程信贷负增长程度较大，较去年同期同比大幅多减，即便在月末用票据冲量，票据利率降至0附近，但由于前期“拖累”过大，使得整体7月份数据表现依然不尽如人意。
　　二、对公中长期贷款自2022年9月以来首次同比少增，居民贷款再度负增长
　　7月份的对公短贷新增-3785亿，同比多减239亿，中长期贷款新增2712亿，同比少增747亿，自2022年9月份以来（央行开始密集出台一系列稳信贷工具），首次出现同比少增，预计其中对公经营贷占比有望进一步提升。值的关注的是居民端的情况，7月份零售贷款再度走弱，其中，短贷新增-1335亿，同比多减1066亿，中长期贷款新增-672亿，同比多减2158亿，继今年4月份之后，年内第二次出现负增长。但RMBS条件早偿指数在7月份有所回落，之所以出现这种现象，可能的原因在于：
　　1、新发放贷款明显减少，根据克而瑞披露的数据，7月份单月TOP100房企销售金额环比降低33.5%、同比降低33.1%，同比降幅较上月进一步扩大。在7月份-672亿的居民中长期贷款之中，预计住房按揭贷款或出现-2000亿左右的深度负增长。事实上，在居民中长期贷款表现比较好的月份，如今年3月、6月等季末月份，居民中长期贷款新增规模均在4000亿以上，且实现了同比多增，但其中按揭贷款的读数并不好，特别在Q1因为疫情使得前期积压购房需求集中释放之后，预计6月份的按揭贷款新增规模不足千亿，剩余贷款绝大部分为经营贷或1Y以上的其他消费类贷款，这使得居民中长期贷款指标难以准确衡量居民购房意愿的强弱。
　　2、到期贷款与按揭早偿均处于高位，7月份短贷负增和贷款季节性回落有关，RMBS早偿条件指数从高点0.17降至0.13，可能预示着7月份的按揭早偿压力较前期有所缓解。之所以出现这种情况，一方面可能在于市场预期后续存量按揭利率有望下调，将挤压新发放与存量按揭贷款利差，使得居民阶段性放缓了早偿行为，或处于观望状态；另一方面或与早偿带来的居民财富消耗