报告导读：
　　本篇为“我们的有色宏观”系列报告（二），旨在探索有色金属长周期配置思路。
　　始于宏观定位——我们自上而下站在库存周期视角俯瞰其给予方向指引。回溯历史得出国内外有色金属均在中美库存周期的主动补库时上行概率偏强、涨幅显著，主动去库时价格则承压。不过不同品种间存在分化：伦铅和伦锡大涨的开启时点早于其他品种，我们倾向于将此差异归因于海外铅和锡的应用更集中于电子和电池等（历年来美国消费品库存周期领先于总库存）；国内铝和锌率先在被动去库周期录得较强的涨幅，或与其消费主要集中在以往推动国内库存周期轮换的主要力量——地产、基建等传统制造业领域有关。
　　展望后续，在美国主动去库终结前，有色金属大概率继续承压，被动去库后部分有色或迎来反转，其中铅和锡有可能录得较亮眼的涨幅。国内已然处在被动去库，当下中国库存周期的主要驱动因素不再是房地产和传统基建，铝和锌率先大涨的预判可能难以获得较强逻辑支撑。2024年之后，中美主动补库共振的定位或更明晰，有望开启有色全线上膛的牛市周期。单边以外，结构上同样显露出机会。结合中国库存拐点早于美国的判断，直至2024年一季度“内强外弱”都将是有色板块的结构交易主旋律，不过对空间需要审慎。
　　臻于微观探索——我们从供需的细节领略有色板块品种间的差异。目前有色金属矿端处于防御性资本开支阶段，原料产能瓶颈或在望，大多有色矿端供应的扩张周期将在2025年左右步入尾声。需求端大方向的指引已在宏观部分浮出答案，可聚焦结构性增量。综合新能源领域对有色消费的额外拉动程度和各品种供应侧瓶颈出现的时间点，最终得出铜更为明显的供需差异或赋予其更为广阔的上行空间，锡、铝次之。
　　综上，2024年一季度，中美主动补库共振周期将赋予有色金属板块更强的上涨确定性，在此之前演绎周期错位的“内强外弱”，在此之后关注产能天花板和新能源消费增量共同刻画的铜、锡、铝等金属上涨弹性。风险提示：警惕美国主动去库周期末端的信用和需求风险。